全球性資金流動(dòng)過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)型資本、國(guó)際性股權(quán)私募基金正在全球范圍內(nèi)尋找目標(biāo)，逐利性和“霸道的強(qiáng)買邏輯”是各路資本真實(shí)的本性。此時(shí)，CFO應(yīng)冷靜地按資本和商業(yè)規(guī)律看待資本的流動(dòng)。以穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)為資本的狂飆找到支點(diǎn)，真正維護(hù)全體投資人和資產(chǎn)所有人的利益。
——跨國(guó)公司2006年報(bào)解讀
春天是一年中最好的季節(jié)，也是投資人收獲業(yè)績(jī)的時(shí)刻，此時(shí)股東、投資人、公司掌門人、分析師都將目光投向上市公司年報(bào)（Annual Report）。 投資人和股東們關(guān)心公司業(yè)績(jī)、企業(yè)前景、公司價(jià)值，各大上市公司高管CEO、CFO 則忙于各種業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)、投資分析會(huì)，向投資人展示過(guò)去一年企業(yè)發(fā)生了哪些變化、創(chuàng)造了多少新價(jià)值。
當(dāng)中國(guó)上市公司是在股價(jià)瘋漲中渡過(guò)了一個(gè)“興奮的2006財(cái)務(wù)年度”時(shí)， 跨國(guó)公司大多是渡過(guò)了一個(gè)“平靜的”財(cái)務(wù)年度。對(duì)比國(guó)內(nèi)上市公司的年報(bào)，筆者發(fā)現(xiàn)跨國(guó)公司的新年報(bào)更像是一本“最新版商業(yè)趨勢(shì)指南”。獨(dú)具特色個(gè)性化的年報(bào)格式，數(shù)據(jù)信息背后揭示的是跨國(guó)公司在競(jìng)爭(zhēng)、資本、運(yùn)營(yíng)等方面的理念和相互之間的制約與支撐關(guān)系中都有值得中國(guó)上市公司借鑒的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
本文精選覆蓋行業(yè)眾多，經(jīng)營(yíng)復(fù)雜度高的世界一流裝備、設(shè)備業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)——通用電氣公司（GE，General Electrics）、聯(lián)合技術(shù)公司（UTC，United Technologies）、卡特彼勒公司（CAT，Caterpillar Inc.）在2006年度年報(bào)中的精彩內(nèi)容部分與大家分享。希望通過(guò)向讀者介紹其年報(bào)信息披露中的特色，解讀其背后有價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)分析和策略，以及其領(lǐng)先的管理思想。
“會(huì)說(shuō)話”的年報(bào)
做“活”數(shù)據(jù)，重在揭示企業(yè)運(yùn)營(yíng)、價(jià)值、戰(zhàn)略，向全球投資人推銷、展示企業(yè)是跨國(guó)公司年報(bào)的一大特色。跨國(guó)公司的年報(bào)不僅是將審計(jì)后的數(shù)據(jù)向投資人公布，更是借此向投資人全面宣傳企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的方式、企業(yè)承擔(dān)和履行的社會(huì)責(zé)任和義務(wù)，讓投資人清楚地知曉企業(yè)的未來(lái)和前景，鞏固投資人信心。
年報(bào)目錄、內(nèi)容對(duì)比
跨國(guó)公司在年報(bào)上可謂是“用心良苦”，盡一切可能向股東、公眾投資人推銷和展示公司的價(jià)值和前景。事實(shí)上體現(xiàn)了“投資人資本主義”。例如聯(lián)合技術(shù)公司年報(bào)提到在過(guò)去10年中全體股東回報(bào)是標(biāo)準(zhǔn)普爾平均值的2.5倍。這也說(shuō)明，在成熟的資本市場(chǎng)中上市公司股價(jià)是“價(jià)值趨動(dòng)型”，投資人關(guān)注的是上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。而在新興資本市場(chǎng)，投資人尤其是投機(jī)型資金更關(guān)注的是“題材型炒作”，即利用資金的流動(dòng)性推動(dòng)股票價(jià)格的上漲。
上述比較是相對(duì)的，但細(xì)心品讀跨國(guó)公司年報(bào)的信息，能從中發(fā)現(xiàn)許多有價(jià)值的管理思路，例如創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)是企業(yè)核心發(fā)展戰(zhàn)略、如何實(shí)施穩(wěn)健的資本和財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)策略、擴(kuò)張中依然保持穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)等。
以“有機(jī)增長(zhǎng)”為核心的競(jìng)爭(zhēng)策略
創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)是跨國(guó)公司核心發(fā)展戰(zhàn)略
跨國(guó)公司重視和關(guān)注有機(jī)增長(zhǎng)（Organic Growth）。企業(yè)借助于收購(gòu)、兼并等手段的創(chuàng)利模式并不能保障企業(yè)長(zhǎng)久的可持續(xù)發(fā)展和維系穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)贏利機(jī)制。因?yàn)樵谄髽I(yè)借助這些手段放大規(guī)模的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在無(wú)限度地被放大。收購(gòu)和兼并新資產(chǎn)能為企業(yè)的肌體中注入一定新活力，但是代價(jià)通常也是巨大的。通過(guò)激活企業(yè)現(xiàn)有機(jī)體中的創(chuàng)造性和創(chuàng)新元素，同樣能實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健、有機(jī)地健康發(fā)展。而企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)健的發(fā)展前提是企業(yè)自身創(chuàng)造財(cái)富的能力的延續(xù)和持久。
設(shè)定年銷售額、利潤(rùn)額中的有機(jī)增長(zhǎng)率，以創(chuàng)新推動(dòng)企業(yè)有機(jī)增長(zhǎng)。例如GE公司的年報(bào)中顯示出企業(yè)正在向“創(chuàng)新拉動(dòng)型”轉(zhuǎn)化，年業(yè)務(wù)計(jì)劃中明確顯示了有機(jī)增長(zhǎng)率。聯(lián)合技術(shù)公司年報(bào)的第一頁(yè)標(biāo)題定義為：“Growing From Within”（見表3）。
持續(xù)研發(fā)是實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)的基石
現(xiàn)代裝備制造業(yè)已經(jīng)成為跨多學(xué)科、匯集不同領(lǐng)域人才進(jìn)行系統(tǒng)性開發(fā)和集成的龐大體系。依賴綜合型研究開發(fā)平臺(tái)需要對(duì)產(chǎn)品關(guān)鍵性領(lǐng)域?qū)嵤┤轿患夹g(shù)整合和提供集成性綜合解決方案。例如開發(fā)一項(xiàng)新產(chǎn)品需要涉及的專業(yè)有動(dòng)力學(xué)、材料學(xué)、流體力學(xué)、機(jī)械、液壓、電氣傳動(dòng)、儀表、工藝等多學(xué)科。另外，裝備制造企業(yè)的特點(diǎn)之一是產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)、需要對(duì)研究的產(chǎn)品和技術(shù)儲(chǔ)備提供充足的資金和技術(shù)人力的保障。跨國(guó)公司通過(guò)兼并、整合、收購(gòu)，能將不同產(chǎn)品整合在一個(gè)大型技術(shù)平臺(tái)上，為研發(fā)提供了可能。例如聯(lián)合技術(shù)公司下屬有六大類產(chǎn)品、涉及飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備、電扶梯、大型制冷和空調(diào)、直升飛機(jī)、燃料電池、安全和防火設(shè)備等。集合并整合相關(guān)領(lǐng)域中的技術(shù)資源為集團(tuán)內(nèi)部公司共享。
全球范圍內(nèi)，裝備制造能力是世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的重要國(guó)家戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力之一。裝備制造業(yè)涉及的范圍廣、門類多、技術(shù)含量高，與其他產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度大，帶動(dòng)性強(qiáng)�，F(xiàn)代裝備制造業(yè)需要產(chǎn)品有非常高的可連續(xù)性、產(chǎn)品的創(chuàng)新和新產(chǎn)品的延續(xù)性是維系企業(yè)未來(lái)營(yíng)業(yè)能力的關(guān)鍵。美國(guó)裝備、設(shè)備企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中受益于同軍工、國(guó)防產(chǎn)品有特殊的緊密聯(lián)系。例如GE公司年度研發(fā)費(fèi)用中有7億美元是客戶提供的研發(fā)資金，主要來(lái)源于美國(guó)政府。同期，UTC公司也有16億美元研發(fā)經(jīng)費(fèi)來(lái)自政府。裝備企業(yè)可以借助研制軍品的經(jīng)驗(yàn)將高端產(chǎn)品的研發(fā)技術(shù)逐漸向民用產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，在一個(gè)大產(chǎn)品系列研發(fā)平臺(tái)下共同享有技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)、轉(zhuǎn)化民用產(chǎn)品的效率。這也是世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的裝備、設(shè)備企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)之一（見表4）。
倡導(dǎo)“綠色產(chǎn)業(yè)”
全球氣候變暖是未來(lái)全球制造業(yè)面臨的一大困難和挑戰(zhàn)。國(guó)際社會(huì)和各國(guó)政府正在著手制訂新的環(huán)境和氣體排放標(biāo)準(zhǔn)。新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)傳統(tǒng)裝備產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的沖擊和挑戰(zhàn)是迫使裝備企業(yè)向綠色能源和綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化�？鐕�(guó)公司正在著手積極應(yīng)對(duì)全球綠色革命，在將綠色裝備產(chǎn)品的研究和開發(fā)上升到戰(zhàn)略高度的同時(shí)，紛紛設(shè)定遠(yuǎn)景目標(biāo)與具體的投資和行動(dòng)計(jì)劃（見表5）。
向“產(chǎn)品服務(wù)型”轉(zhuǎn)化的贏利模式
裝備產(chǎn)品，特別是大型工、裝型產(chǎn)品的使用周期長(zhǎng)，裝備企業(yè)單純依靠產(chǎn)品銷售的收益和現(xiàn)金貢獻(xiàn)不足以維系龐大的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)成本和實(shí)現(xiàn)持久贏利目標(biāo)�，F(xiàn)代制造業(yè)的贏利模式正在向產(chǎn)品后銷售市場(chǎng)（after sales market）延伸，業(yè)務(wù)鏈一直延續(xù)到為客戶提供全方位的服務(wù)業(yè)務(wù)和解決方案，覆蓋設(shè)備最終用戶的維護(hù)、保養(yǎng)、配件和改造。
產(chǎn)品服務(wù)性業(yè)務(wù)的一大優(yōu)勢(shì)是贏利穩(wěn)定、現(xiàn)金流有保證、出現(xiàn)業(yè)務(wù)不良資產(chǎn)的可能性低。對(duì)比產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)率，GE公司產(chǎn)品服務(wù)貢獻(xiàn)率高過(guò)產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)率14個(gè)百分點(diǎn)；UTC公司產(chǎn)品服務(wù)貢獻(xiàn)率高過(guò)產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)8.79個(gè)百分點(diǎn)（見表6）。
穩(wěn)定的服務(wù)領(lǐng)域收益和增量現(xiàn)金為新產(chǎn)品研發(fā)和試制提供了資源保證，服務(wù)本身可以將企業(yè)和用戶緊密地聯(lián)系到一起，加強(qiáng)服務(wù)的同時(shí)也有利于維持同長(zhǎng)期客戶之間的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，培養(yǎng)和積累客戶對(duì)產(chǎn)品的忠誠(chéng)度和滿意度。而且從客服部門反饋的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)情況、性能信息為產(chǎn)品后繼開發(fā)和更新提供了第一手的資料和有價(jià)值的客戶需求、設(shè)備改進(jìn)信息，可以幫助完善產(chǎn)品功能和推動(dòng)新產(chǎn)品更新的頻率。
此外，產(chǎn)品服務(wù)信息化也是裝備企業(yè)成功轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵。例如聯(lián)合技術(shù)公司下屬的OTIS 電梯早在10多年前就已成功實(shí)現(xiàn)在線服務(wù)，現(xiàn)在更通過(guò)使用先進(jìn)的“網(wǎng)絡(luò)社區(qū)”實(shí)現(xiàn)對(duì)運(yùn)行中的所有設(shè)備提供技術(shù)支持和服務(wù)。
擴(kuò)張中平穩(wěn)的資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)
過(guò)去的幾個(gè)財(cái)務(wù)年度中，三家公司都有過(guò)無(wú)數(shù)次兼并、收購(gòu)行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)務(wù)出現(xiàn)。例如自2001～2007年1月GE公司支出的收購(gòu)資本超過(guò)了1000億美元。收購(gòu)對(duì)象覆蓋的主要行業(yè)為醫(yī)療、生物技術(shù)、清潔能源、水處理、油氣設(shè)備、鐵路機(jī)車等。在收購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)生的同時(shí)，企業(yè)也同樣付出了巨大的收購(gòu)成本。但是仔細(xì)觀察這三家公司的財(cái)務(wù)年報(bào)能清晰透露出在擴(kuò)張和收購(gòu)進(jìn)程中依然保持穩(wěn)健的資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)，平衡了股東利益，并實(shí)現(xiàn)了資本積累。
公司對(duì)外業(yè)務(wù)擴(kuò)張是建立在公司自身已經(jīng)積累了厚實(shí)的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)業(yè)資金儲(chǔ)備基礎(chǔ)之上的。 例如GE公司和UTC公司權(quán)益項(xiàng)下的“未分配利潤(rùn)”‘完全能足額覆蓋資產(chǎn)項(xiàng)下的“商業(yè)信譽(yù)賬面余額”，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本推動(dòng)下的全球行業(yè)兼并、收購(gòu)提供了充足的資本保障。
從三家公司都在資本市場(chǎng)中回購(gòu)自己公司的股票的表現(xiàn)可以看出，在成熟的資本市場(chǎng)中，尤其是以“價(jià)值型投資”主導(dǎo)的資本市場(chǎng)中，上市公司可以按“市場(chǎng)公允價(jià)值”回購(gòu)自己公司的股票。而回購(gòu)自己公司的股票則是公司股票走勢(shì)的“穩(wěn)定器”，它向市場(chǎng)投資人和股東發(fā)出積極的信號(hào)：公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)有十足的信心和把握，能維持股價(jià)的平穩(wěn)走勢(shì)。
成功的跨國(guó)公司能在業(yè)務(wù)擴(kuò)張、回購(gòu)股票、向股東現(xiàn)金支付股利間注意維系平衡和控制節(jié)奏，以保證實(shí)現(xiàn)收購(gòu)后資產(chǎn)的繼續(xù)增值、持續(xù)回報(bào)股東（見表7）。
商業(yè)信譽(yù)
跨國(guó)公司資產(chǎn)負(fù)債報(bào)告中的另一個(gè)特色是突出“商業(yè)信譽(yù)”的地位。近年來(lái)，部分國(guó)內(nèi)上市公司已經(jīng)注意到在年報(bào)中顯示商業(yè)信譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)，其展示的深度和廣度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。商業(yè)信譽(yù)在歐美企業(yè)資產(chǎn)中占有非常高的比例，甚至超過(guò)固定資產(chǎn)總額。例如GE公司無(wú)形資產(chǎn)為864.3億美元（含商業(yè)信譽(yù)）超過(guò)當(dāng)期賬面固定資產(chǎn)749.66億美元；UTC無(wú)形資產(chǎn)173.62億美元（含商業(yè)信譽(yù)）超過(guò)當(dāng)期賬面固定資產(chǎn)57.25億美元。
商業(yè)信譽(yù)的產(chǎn)生是伴隨企業(yè)發(fā)生收購(gòu)、兼并業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的。維持商業(yè)信譽(yù)賬面價(jià)值的關(guān)鍵在于上市公司能否對(duì)兼并和收購(gòu)后的企業(yè)實(shí)施業(yè)務(wù)改造、讓收購(gòu)后的資產(chǎn)繼續(xù)增值和贏利。否則，商業(yè)信譽(yù)就會(huì)出現(xiàn)減值。商業(yè)信譽(yù)在財(cái)務(wù)報(bào)表中的出現(xiàn)更像是“一把懸在企業(yè)高管頭上的達(dá)摩克利斯之劍”，運(yùn)用的好，能為企業(yè)和集團(tuán)帶來(lái)可觀的整合效益和收益，否則就會(huì)成為業(yè)績(jī)陷阱。
商業(yè)信譽(yù)的評(píng)估和價(jià)值重新評(píng)定在很大程度上反映出上市公司對(duì)收購(gòu)資本的控制和整合后企業(yè)資源的贏利能力。而無(wú)形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)在企業(yè)現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)中這兩者是緊密相互聯(lián)系和相互影響的。無(wú)形資產(chǎn)管理折射出的是上市公司駕馭有型資產(chǎn)的能力。無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值也是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)有形價(jià)值的認(rèn)可和價(jià)值界定。同時(shí)無(wú)形資產(chǎn)也是對(duì)被收購(gòu)企業(yè)原資產(chǎn)所有人和股東的回報(bào)，即提前買斷被收購(gòu)企業(yè)股東未來(lái)年度中可能獲得的收益。
巨額商業(yè)信譽(yù)的支付體現(xiàn)出跨國(guó)公司收購(gòu)中的收購(gòu)戰(zhàn)略是定位在“企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益”。“商譽(yù)”的重要性還在于催生收購(gòu)公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)變革、釋放出該公司的內(nèi)在價(jià)值，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
例如GE公司收購(gòu)NBC 支付的商業(yè)信譽(yù)是180億美元。GE公司為新資產(chǎn)注入“GE式管理精髓和管理模式”后，讓收購(gòu)的資產(chǎn)放大收益。
穩(wěn)健的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)
穩(wěn)健的財(cái)務(wù)操作本身是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)贏利能力的健康和平穩(wěn)。跨國(guó)公司財(cái)務(wù)年報(bào)中能體現(xiàn)穩(wěn)健財(cái)務(wù)核算之一是“預(yù)題應(yīng)計(jì)負(fù)債”。作為稅前列支的這部分成本，采用“遞延稅款”做調(diào)節(jié)，計(jì)算模式和程序覆蓋當(dāng)期影響稅前利潤(rùn)的多個(gè)科目的年初、年末余額的調(diào)整。企業(yè)選擇遞延稅款可以平衡當(dāng)期收益和未來(lái)承擔(dān)的支出和義務(wù)。例如2006年聯(lián)合技術(shù)公司賬面中預(yù)題應(yīng)計(jì)負(fù)債是57.51 億美元，包括：環(huán)境保護(hù)支出、設(shè)備維護(hù)質(zhì)量保證金、合同爭(zhēng)議和糾紛、企業(yè)重組費(fèi)用、職工福利和養(yǎng)老金等。
GE公司在財(cái)務(wù)核算中使用新賬務(wù)處理方式——衍生品會(huì)計(jì)處理和對(duì)沖會(huì)計(jì)處理2006年末資產(chǎn)負(fù)債表中， GE的衍生資本是22億美元，負(fù)債是29億美元。GE公司推行的是全球風(fēng)險(xiǎn)管理體系，公司董事會(huì)下設(shè)“首席風(fēng)險(xiǎn)官”一職。使用金融衍生品、對(duì)沖、掉期等手段控制各類風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)利率、匯率、大綜商品價(jià)格，控制可能出現(xiàn)的因利率、匯率、價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響。
它山之石
盡管在過(guò)去一年中，中國(guó)資本市場(chǎng)股票指數(shù)上漲了150%以上，許多人依然沉浸在“二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)狂飆”的興奮中，作為上市公司領(lǐng)軍人的CFO 們此刻更需要冷靜的思考，在股價(jià)飛漲的背后該如何在競(jìng)爭(zhēng)、資本和運(yùn)營(yíng)中打造堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)根基、做“實(shí)”產(chǎn)業(yè)贏利。
專注運(yùn)營(yíng)
成功的上市公司都是以“價(jià)值型”盈利模式來(lái)長(zhǎng)期吸引投資人視線的。對(duì)外擴(kuò)張也是以企業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)為基石的，國(guó)內(nèi)上市公司要避免盲目追逐資本而冷落運(yùn)營(yíng)，將目光專注于提升公司產(chǎn)品的贏利能力和技術(shù)創(chuàng)新。
關(guān)注投資人、特別是公眾股東的利益
國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正朝著“投資人資本主義”的方向發(fā)展。隨著資本市場(chǎng)的成熟，今后國(guó)內(nèi)上市公司年報(bào)應(yīng)將“全體投資人收益和回報(bào)”作為重點(diǎn)陳述內(nèi)容，上市公司的高管應(yīng)將主要精力放在為股東創(chuàng)造和提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和增值上。
產(chǎn)權(quán)交易中采用“公允價(jià)值”評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)和價(jià)值
全球性資金流動(dòng)過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)型資本、國(guó)際性股權(quán)私募基金正在全球范圍內(nèi)尋找目標(biāo)，逐利性和“霸道的強(qiáng)買邏輯”是各路資本真實(shí)的本性。當(dāng)國(guó)內(nèi)媒體大量將“產(chǎn)業(yè)安全”、“民族主義”和“企業(yè)賤賣”等情緒化的字眼用于評(píng)論企業(yè)兼并和收購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，CFO應(yīng)冷靜地按資本規(guī)律和商業(yè)規(guī)律看待資本的流動(dòng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)應(yīng)盡快按公允標(biāo)準(zhǔn)評(píng)定企業(yè)的價(jià)值，讓資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)在“陽(yáng)光下”實(shí)現(xiàn)透明、公平、公允的交易，避免出現(xiàn)公司價(jià)值被人為地低估和賤賣資產(chǎn)的現(xiàn)象，維護(hù)全體投資人和資產(chǎn)所有人的利益。
�。▓D表略）
