編者按：
我國(guó)金融市場(chǎng)中，貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)構(gòu)成新金融的主流，進(jìn)而成為公司新財(cái)技的動(dòng)力源與催化劑。
融資方面，當(dāng)公司有多種融資方式可供選擇時(shí)，如面對(duì)貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、企業(yè)債券、短期融資券與權(quán)益融資時(shí)，便存在一個(gè)取舍與配置的問題。而對(duì)這種決策過程中，資金成本成為最終確定融資方式的重要考量因素。
投資方面，資本市場(chǎng)的發(fā)展，不僅為投資于有價(jià)證券提供了良好的契機(jī)，而且也使得企業(yè)的并購(gòu)方式多樣化，支付對(duì)價(jià)的手段更加靈活。盡管受股票發(fā)行方式的限制，股票支付手段在企業(yè)購(gòu)并交易中廣泛盛行尚需時(shí)日，但一些企業(yè)早已成功試水。
分配方面，我國(guó)上市公司2005年以前的股利分配存在三方面問題，一是現(xiàn)金分紅少，二是股利政策缺乏連續(xù)性，三是股利分配形式上盲目迎合市場(chǎng)需要，從眾行為明顯。不過，目前的情況似乎正在改善。階段性統(tǒng)計(jì)顯示，現(xiàn)金分紅多，送、轉(zhuǎn)比例高，將成為2006年上市公司利潤(rùn)分配預(yù)案的一大特點(diǎn)。
營(yíng)運(yùn)資本管理方面，金融市場(chǎng)的發(fā)展更多地影響著企業(yè)應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款以及資產(chǎn)抵押等方面，具體表現(xiàn)在由貼現(xiàn)、保理到抵押的發(fā)展。
公司理財(cái)指管理者為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而進(jìn)行的各種財(cái)務(wù)決策，包括投資決策、融資決策、股利分配決策、營(yíng)運(yùn)資本管理決策等。企業(yè)財(cái)務(wù)決策離不開內(nèi)外部的各種環(huán)境，其中，外部環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、技術(shù)環(huán)境、政治與法律環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境等。
做為經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要組成部分，金融市場(chǎng)是與企業(yè)財(cái)務(wù)決策關(guān)系最為密切的。金融市場(chǎng)是金融資產(chǎn)買賣和交易的平臺(tái)，是一國(guó)金融體系的重要組成部分。金融市場(chǎng)有多種分類，根據(jù)資金期限的長(zhǎng)短分為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)；根據(jù)投資者購(gòu)買證券的方式分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)；根據(jù)證券買賣交割的時(shí)間，分為現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)；根據(jù)市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券的類型，可分為貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債務(wù)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，以及金融衍生品市場(chǎng)；等等。
由于我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，外匯市場(chǎng)涉及的企業(yè)也比較少，故在金融市場(chǎng)中，貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)上市公司理財(cái)行為的影響更大。所以，這三種市場(chǎng)構(gòu)成了新金融的主流，進(jìn)而成為公司新財(cái)技的動(dòng)力源與催化劑。
融資：五種方式大比拼
縱觀幾十年歷史，黨的十一屆三中全會(huì)以來，特別是1993年11月黨的十四屆三中全會(huì)提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的決定之后，我國(guó)的金融體制改革從擴(kuò)大貸款范圍入手，逐步深化到建立健全金融體系，發(fā)展多種金融機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)和改善金融宏觀調(diào)控，開拓金融市場(chǎng)，發(fā)揮資金、利率、匯率、結(jié)算等金融杠桿作用，加強(qiáng)外匯、外債管理，恢復(fù)和發(fā)展國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)籌集資金等諸多方面。
在這種大背景下，企業(yè)的融資渠道大為拓寬，融資方式多種多樣。除向銀行貸款外，還可以通過商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)讓、發(fā)行短期融資券和企業(yè)債、通過信托公司發(fā)行信托計(jì)劃、股票上市、增發(fā)股票、配股等多種方式籌集資金。
表1：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)融資情況表
| 項(xiàng)目 | 全年融資量（億元人民幣） | 比重（%） | ||||
| 2004 | 2003 | 2002 | 2004 | 2003 | 2002 | |
| 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)融資額 | 29797 | 37909 | 23976 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 貸款 | 22600 | 29936 | 19228 | 75.85 | 78.96 | 80.20 |
| 國(guó)債 | 5343 | 6280 | 3461 | 17.93 | 16.56 | 14.40 |
| 企業(yè)債 | 343 | 336 | 325 | 1.15 | 0.90 | 1.40 |
| 股票 | 1511 | 1357 | 962 | 5.07 | 3.58 | 4.00 |
表1顯示，盡管銀行貸款仍然是我國(guó)各種所有制企業(yè)的主要資金來源，但股票融資、債券融資近年來取得了快速的發(fā)展。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，自2006年資本市場(chǎng)恢復(fù)融資功能以來，2006年全年的預(yù)計(jì)籌資額超過2100億，其中IPO融資約為1600億，上市公司再融資約為500億。
值得一提的是，2005年5月23日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，允許合資格的企業(yè)發(fā)行短期融資券籌集經(jīng)營(yíng)所需要的資金。至2006年5月，僅一年的時(shí)間，共為157家企業(yè)發(fā)行短期融資券，總量達(dá)到2532億元。
不同融資方式的期限、流動(dòng)性與違約風(fēng)險(xiǎn)不同，并且投資者所要求的收益率也不相同，這些都注定了資本成本的不同。當(dāng)公司有多種融資方式可供選擇時(shí)，存在一個(gè)取舍與配置的問題，這種決策的過程之中，資本成本是最終確定融資方式的重要考量因素。
銀行貸款利率
改革開放以來，銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要，多次調(diào)整了存貸款利率；同時(shí)，根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)效益，對(duì)利率結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，對(duì)不同建設(shè)項(xiàng)目實(shí)行財(cái)政貼息、差別利率、優(yōu)惠利率、浮動(dòng)利率和罰息制度。
銀行利率的變動(dòng)通過對(duì)金融市場(chǎng)的作用，直接影響到企業(yè)的籌資成本。例如，我國(guó)人民幣貸款的一年期利率在1995年達(dá)到12.06%，而目前一年期貸款的基準(zhǔn)利率約為6.3%.銀行通過對(duì)借款企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，還可以采取利率上浮或下浮政策。
票據(jù)貼現(xiàn)利率
企業(yè)匯票分兩種，一種是銀行承兌匯票，一種是商業(yè)承兌匯票。當(dāng)企業(yè)資金緊缺時(shí)，可以將手中的匯票向銀行貼現(xiàn)取得資金。
票據(jù)貼現(xiàn)利率是在人民銀行規(guī)定的再貼現(xiàn)利率的基礎(chǔ)上按照不超過同期貸款利率（含浮動(dòng)）加點(diǎn)執(zhí)行的利率。目前票據(jù)市場(chǎng)基本的貼現(xiàn)率大概在3%-3.3%之間。商業(yè)銀行可以根據(jù)票據(jù)金額的大小、到期期限的長(zhǎng)短，以及企業(yè)的資信狀況等與企業(yè)商定貼現(xiàn)率。但在實(shí)際操作中，由于各商業(yè)銀行在票據(jù)市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，不少銀行抱著“寧失利率，不失市場(chǎng)”的態(tài)度，給予前去貼現(xiàn)的企業(yè)更大的利率下浮空間。前些年央行對(duì)東北地區(qū)銀行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的大檢查中發(fā)現(xiàn)，該地區(qū)的貼現(xiàn)利率曾經(jīng)為1.8%-1.9%左右。
應(yīng)付債券利率
近些年，我國(guó)企業(yè)債券的票面利率呈逐步下降趨勢(shì)。以10年期品種為例，2005年初該品種仍延續(xù)上年的主流方案，采取有明顯升息保護(hù)作用的保底浮動(dòng)條款；到了4月份，隨著市場(chǎng)對(duì)升息預(yù)期的淡化，保底浮動(dòng)條款被純固定條款所取代，10年期的固定利率一般在5.05％左右；而到了7月份，10年期企業(yè)債券的固定利率進(jìn)一步降到了5％以下；8月18日發(fā)行05鐵通債的票面利率為4.60％；2006的年年初重慶城市建設(shè)投資公司發(fā)行的10年期企業(yè)債，票據(jù)利率僅為4%.
短期融資券利率
短期融資券之所以受到企業(yè)的青睞，一是比發(fā)行企業(yè)債，甚至比向銀行貸款更快捷，發(fā)行周期通常在一個(gè)月之內(nèi)；二是短期融資券的利率較低，一年期短券的利率大約在3%-4%之間。
企業(yè)越大，發(fā)行短券的利率往往也越低。如中國(guó)電信200億元一年期短券的利率僅為3.05%，比當(dāng)時(shí)5.85%的商業(yè)銀行貸款基準(zhǔn)利率低2.8個(gè)百分點(diǎn)。
權(quán)益融資成本
權(quán)益融資（如IPO、增發(fā)、配股等）成本是一種機(jī)會(huì)成本，由于股票風(fēng)險(xiǎn)高于債券，所以權(quán)益資本的成本應(yīng)該高于負(fù)債資本的成本。然而，由于曾經(jīng)存在的股權(quán)分置等因素，我國(guó)上市公司以前不太重視股權(quán)成本。我們認(rèn)為，不管是上市公司的控股股東，還是公司的管理層在后股權(quán)分置時(shí)代都必定會(huì)重視上市公司股權(quán)資本成本的估算。
投資：證券投資與并購(gòu)新手段
企業(yè)的投資分對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資，對(duì)外投資包括企業(yè)的短期有價(jià)證券的投資，以及并購(gòu)行為。
在我國(guó)的資本市場(chǎng)成立之前，國(guó)內(nèi)企業(yè)需要現(xiàn)金時(shí)，主要向銀行貸款；現(xiàn)金有剩余時(shí)，也主要存在銀行。我國(guó)金融市場(chǎng)，特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展，為企業(yè)投資于有價(jià)證券提供了良好的契機(jī)。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金超過日常經(jīng)營(yíng)需要時(shí)，大多數(shù)公司會(huì)選擇投資于短期的有價(jià)證券，原因有三，一是在持有期間可以獲得利息或紅利收入；二是如果選擇的好，還可以賺取買賣差價(jià)獲取資本利得；三是投資于短期有價(jià)證券，流動(dòng)性較好，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要現(xiàn)金時(shí)，可以隨時(shí)出售有價(jià)證券。
同時(shí)，金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展，也為企業(yè)的并購(gòu)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
自1993年我國(guó)發(fā)生首個(gè)以控制權(quán)轉(zhuǎn)移為目的上市公司并購(gòu)案例以來，到2005年累計(jì)有約有1049家上市公司披露過并購(gòu)事件。金融市場(chǎng)的發(fā)展，不僅使企業(yè)的并購(gòu)方式多樣化，也使收購(gòu)公司支付對(duì)價(jià)的手段更加靈活。
收購(gòu)公司支付對(duì)價(jià)的手段主要有現(xiàn)金支付、股票支付、資產(chǎn)支付、承債式支付，以及這幾種支付的組合。其中，無論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，通過股權(quán)支付實(shí)行收購(gòu)的方式都頗受歡迎。由于國(guó)內(nèi)受股票發(fā)行方式的限制，股票支付手段在企業(yè)購(gòu)并交易中廣泛盛行尚需時(shí)日。不過，敏銳的企業(yè)早已抓住了一些難得的機(jī)遇，如較早前的清華同方（600100）與近期的寶鋼集團(tuán)。
分配：股利政策新動(dòng)向
無論是從股利政策所傳播的信息內(nèi)容，還是外部融資費(fèi)用高于內(nèi)部留存收益的角度來看，股利政策都是非常重要的。公司在制定股利政策時(shí)，不僅受到法律與合同約定的限制，還需要考慮股東偏好、稅收，特別是投資機(jī)會(huì)和未來收益的增長(zhǎng)等多種因素。如何綜合權(quán)衡這些因素的影響，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況制定當(dāng)恰當(dāng)?shù)墓衫�，以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的最大化，是每個(gè)企業(yè)管理者必須進(jìn)行的重大財(cái)務(wù)決策之一。
出于均衡股利水平和維持公司良好形象的考慮，國(guó)外上市公司一般都傾向于保持連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策。美國(guó)的實(shí)證研究也表明，投資者偏好公司采取穩(wěn)定的、可預(yù)期的股利政策。
而就我國(guó)上市公司股利分配情況而言，2005年以前存在三方面問題。
首先，是現(xiàn)金分紅少。
2000年以前，我國(guó)上市公司一般以送股為主要的股利分配方式，派發(fā)現(xiàn)金紅利的很少。1996-2000年間，派現(xiàn)比例較大的上市公司占上市公司總數(shù)的比例分別為9.78%、7.08%、9.33%、11.85%與10%.并且，絕大多數(shù)上市公司的現(xiàn)金分紅都是象征性的，如同蜻蜓點(diǎn)水，少得可憐。有些企業(yè)派現(xiàn)主要是為了保住其配股資格，以便達(dá)到圈錢目的。2000年上市公司平均含稅現(xiàn)金回報(bào)率僅為1.462%，低于當(dāng)時(shí)一年期的銀行存款利率。2000年以后，派發(fā)現(xiàn)金紅利的上市公司逐漸增多，但股票股利仍在股利分配中占重要地位。
為了增強(qiáng)投資者的信心，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的股利發(fā)放做出了相關(guān)規(guī)定，鼓勵(lì)上市公司向投資者分派現(xiàn)金股利。2000年底，證監(jiān)會(huì)要求現(xiàn)金分紅是上市公司再融資的必要條件，2001年許多公司逐漸改變了一毛不拔的慣例，現(xiàn)金分紅的上市公司逐漸增加。2004年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確將再融資資格與現(xiàn)金分紅直接掛鉤，在12月7日發(fā)布并實(shí)施的《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》中指出，上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配的，不得向社會(huì)公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券或向原有股東配售股份。
其次，是股利政策缺乏連續(xù)性，沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算，股東很難從現(xiàn)行的股利政策預(yù)知未來股利如何變化。例如，1996年上市的公司中，上市后連續(xù)6年分配的公司比例僅為4.7%.第三，是股利分配形式上盲目迎合市場(chǎng)需要，從眾行為明顯。市場(chǎng)喜好送股則送股，市場(chǎng)喜好公積金轉(zhuǎn)增則轉(zhuǎn)增。
隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的深入改革，以及股權(quán)分置改革的基本完成，企業(yè)控股股東與其他股東的目標(biāo)趨向協(xié)調(diào)，加上2006年上市公司的業(yè)績(jī)改善，目前不少上市公司在已公布的年報(bào)中都提出令人欣喜的股利分配方案。
截止2007年2月15日，滬深兩市已有145家上市公司披露年報(bào)，加權(quán)平均每股收益為0.35元，合計(jì)凈利潤(rùn)為152.29億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2163.07億元；其中，凈利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比分別增長(zhǎng)103.81%與27.84%.在上述已披露年報(bào)的上市公司中，提出利潤(rùn)分配預(yù)案的約為85家。其中，單純派現(xiàn)的公司有64家，如鹽湖鉀肥每10股派現(xiàn)8.5元，暫列第一位；單純送轉(zhuǎn)股的公司有4家，如華天酒店每10股轉(zhuǎn)增10股；既有送、轉(zhuǎn)股方案，又有現(xiàn)金分紅的公司有17家，如金發(fā)科技每10股送2股轉(zhuǎn)8股派3元。
可見，現(xiàn)金分紅多，送、轉(zhuǎn)比例高，將成為2006年上市公司利潤(rùn)分配預(yù)案的一大特點(diǎn)。
運(yùn)營(yíng)：從貼現(xiàn)、保理到抵押
營(yíng)運(yùn)資本，亦稱“凈營(yíng)運(yùn)資本”，指一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的差額。營(yíng)運(yùn)資本管理的好壞對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展至關(guān)重要。比如說，由于缺乏營(yíng)運(yùn)資本而使得生產(chǎn)規(guī)模不能及時(shí)擴(kuò)張，企業(yè)就會(huì)喪失銷售收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)的時(shí)機(jī)；由于現(xiàn)金短缺而不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，則企業(yè)的信用等級(jí)將會(huì)降低，增加未來融資的難度及融資成本；或者會(huì)被迫低價(jià)出售存貨和固定資產(chǎn)，甚至破產(chǎn)清算。另一方面，如果營(yíng)運(yùn)資本過剩，則必定影響資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度和運(yùn)行效率。
企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的管理主要指現(xiàn)金、應(yīng)收款項(xiàng)和存貨的管理。在營(yíng)運(yùn)資本的管理中，財(cái)務(wù)人員需要評(píng)估各種替代方案的獲利水平，如何進(jìn)行短期融資，如何管理現(xiàn)金和其他流動(dòng)資產(chǎn)；至于流動(dòng)資產(chǎn)的實(shí)物管理，如生產(chǎn)產(chǎn)品所需的原材料的訂購(gòu)、產(chǎn)品的運(yùn)輸、在產(chǎn)品的內(nèi)部轉(zhuǎn)移等等，則需要財(cái)務(wù)人員與工程技術(shù)人員、采購(gòu)人員、銷售人員，以及其他人員一同進(jìn)行設(shè)計(jì)和安排。
在營(yíng)運(yùn)資本管理中，金融市場(chǎng)的發(fā)展更多地影響著企業(yè)應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款以及資產(chǎn)抵押等方面。
票據(jù)貼現(xiàn)
票據(jù)貼現(xiàn)指商業(yè)票據(jù)的持有人在需要資金時(shí)，將其所持有的未到期的商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行扣除貼息后將余款支付給持票人的票據(jù)行為。截止目前，我國(guó)企業(yè)向銀行辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的票據(jù)主要是銀行承兌匯票。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的加強(qiáng)，不少商業(yè)銀行也開始辦理一些信譽(yù)較好的大型企業(yè)的商業(yè)承兌匯票的貼現(xiàn)。1994-2004年，我國(guó)年度票據(jù)簽發(fā)量由640億元增加到3.4萬億元，年均增幅約50%；金融機(jī)構(gòu)年度票據(jù)累計(jì)貼現(xiàn)額由470億元增加到4.5萬億元，年均增幅約70%.2004年全國(guó)票據(jù)貼現(xiàn)余額為1.02萬億元，占短期貸款余額的12%，簽發(fā)和貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)已成為企業(yè)非常重要的融資渠道。
應(yīng)收賬款保理
應(yīng)收賬款保理指企業(yè)將賒銷形成的未到期的應(yīng)收賬款在滿足一定條件的情況下，轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，以獲得商業(yè)銀行流動(dòng)資金支持，加快資金周轉(zhuǎn)。保理可以分為有追索權(quán)（非買斷型）保理和無追索權(quán)（買斷型）保理，折扣保理和到期保理，等等。有追索權(quán)保理是指銷售合同并不真正轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行只是拿到該合同的部分收款權(quán)，一旦采購(gòu)商最終沒有履行合同的付款義務(wù)，銀行有權(quán)向銷售商要求付款。無追索權(quán)保理是指銀行將銷售合同完全買斷，并承擔(dān)全部的收款風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)收賬款的保理是在西方國(guó)家普遍應(yīng)用的一種金融衍生業(yè)務(wù)。最近兩三年，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開始辦理保理業(yè)務(wù)，雖然目前規(guī)模不大，但未來必定呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)對(duì)企業(yè)來說，應(yīng)收款的保理有三方面益處。
首先，是低成本融資，加快資金周轉(zhuǎn)。一般來說，保理業(yè)務(wù)的成本要明顯低于短期銀行貸款的利息成本，銀行只收取相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)用。而且如果企業(yè)使用得當(dāng)，可以循環(huán)使用銀行對(duì)企業(yè)的保理業(yè)務(wù)授信額度，從而最大程度地發(fā)揮保理業(yè)務(wù)的融資功能。尤其是對(duì)于那些客戶實(shí)力較強(qiáng)，有良好信譽(yù)，而收款期限較長(zhǎng)的企業(yè)作用尤為明顯。
其次，加強(qiáng)銷售能力。由于銷售商有進(jìn)行保理業(yè)務(wù)的能力，會(huì)對(duì)采購(gòu)商的付款期限作出較大讓步，從而大大增加了銷售合同成功簽訂的可能性，拓寬了企業(yè)的銷售渠道。
第三，改善財(cái)務(wù)報(bào)表。在無追索權(quán)的買斷式保理方式下，企業(yè)可以在短期內(nèi)大大降低應(yīng)收賬款的余額水平，加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，改善財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)管理比率指標(biāo)。
由于目前金融機(jī)構(gòu)提供的保理業(yè)務(wù)主要針對(duì)資產(chǎn)狀況較好、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常的企業(yè)，一些上市公司或優(yōu)秀的大型民營(yíng)企業(yè)無疑將成為保理業(yè)務(wù)的重要對(duì)象。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)已有不少上市公司通過這種方式進(jìn)行應(yīng)收款的管理。清華紫光（）曾向中國(guó)光大銀行北京海淀支行申請(qǐng)了人民幣1億元的國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)額度。青島海爾（）也與招商銀行（）簽訂了國(guó)內(nèi)應(yīng)收款保理業(yè)務(wù)協(xié)議。
資產(chǎn)抵押貸款
目前不少上公司的抵押貸款，主要是以房屋建筑物作為抵押。在第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)第五次會(huì)議于2007年3月16日通過的《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》第二百二十三條規(guī)定，債務(wù)人或第三人有權(quán)處分的倉(cāng)單、提單、應(yīng)收賬款等可以出質(zhì)。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，以及《物權(quán)法》的實(shí)施，企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貨作為抵押物向銀行進(jìn)行貸款的業(yè)務(wù)將會(huì)得到迅速的發(fā)展。
股權(quán)分置改革完成后，中國(guó)上市公司理財(cái)目標(biāo)將由控股股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槿w股東財(cái)富最大化，其理財(cái)行為也將逐漸走向理性
（配文）控股股東利益VS全體股東財(cái)富
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，特別是股權(quán)分置改革的完成，中國(guó)上市公司理財(cái)目標(biāo)將發(fā)生根本性的改變，即由控股股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槿w股東財(cái)富最大化。
控股股東利益最大化的四種表現(xiàn)
股權(quán)分置改革前，大部分A股上市公司的理財(cái)目標(biāo)并不是企業(yè)價(jià)值最大化，而是控股股東利益最大化，具體表現(xiàn)為以下四方面。
首先，由于股份不能上市流通，控股股東在上市公司權(quán)益最直接體現(xiàn)就是上市公司凈資產(chǎn)的增加。于是，上市公司比較熱衷于增發(fā)、配股等“圈錢”活動(dòng)，以最快的速度增加公司的凈資產(chǎn)。
其次，國(guó)家股股東的目標(biāo)與流通股股的目標(biāo)在很多情況下是不一致的。國(guó)有控股股東的目標(biāo)是多元化的，不僅關(guān)注上市公司的盈利，還關(guān)注就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定等。在治理結(jié)構(gòu)不完善的情況下，控股股東為實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)往往會(huì)侵害小股東的權(quán)利，比如挪用資金、違規(guī)擔(dān)保、通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)等。
第三，不少民營(yíng)控股股東不是努力提高上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和核心競(jìng)爭(zhēng)能力，而是千方百計(jì)先上市“圈錢”，然后再將上市公司當(dāng)作“提款機(jī)”，不擇手段地掏空上市公司。
最后，由于上市公司受控股股東的控制，其財(cái)務(wù)決策（如公司的融資政策、股利政策等）也基本上由控股股東決定。財(cái)務(wù)決策的依據(jù)也不是上市公司價(jià)值的最大化，而是控股股東的利益最大化。
走向理性的五種依據(jù)
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，特別是股權(quán)分置改革的完成，中國(guó)上市公司理財(cái)目標(biāo)將發(fā)生根本性的改變，即將由控股股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槿w股東財(cái)富最大化。股東財(cái)富最大化的具體體現(xiàn)是企業(yè)價(jià)值最大化，當(dāng)資本市場(chǎng)有效時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大化就會(huì)進(jìn)一步表現(xiàn)為股票價(jià)格最大化。
于是，上市公司的理財(cái)行為將逐漸走向理性。主要依據(jù)有五方面。
首先，股權(quán)分置改革有利于規(guī)范控股股東的行為，促進(jìn)上市公司理財(cái)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變?cè)诠煞莘种酶母锴�，由于控股股東的股份不能上市流通，股價(jià)與其利益關(guān)聯(lián)度不高�？毓晒蓶|在上市公司取得的正常的投資回報(bào)只有紅利，不能在股票的升值中獲得資本利得。在這種情況下，控股股東就沒有太多的積極性關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而是熱衷于通過上市公司的增發(fā)、配股等方式取得投資者的資金，然后挪作他用；或者要求上市公司為母公司或關(guān)聯(lián)方違規(guī)擔(dān)保等等。
股權(quán)分置改革后，控股股東所持有的股份也可以流通交易，如果上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，控股股東持有的上市公司股票價(jià)格將大幅提升。當(dāng)控股股東需要資金時(shí)，它可以將持有的上市公司的股份向銀行或其他金融中介抵押融資，這在一定程度上可以減弱控股股東挪用上市公司資金或強(qiáng)迫上市公司為其關(guān)聯(lián)公司提供擔(dān)保的動(dòng)機(jī)。
其次，控股股東控制權(quán)的稀釋有利于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)和公司理財(cái)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變?cè)诠蓹?quán)分置改革前，上市公司的股本構(gòu)成為非流通股約占65%；流通股約占35%；上市公司的非流通股為國(guó)家股與法人股，其中國(guó)家股約80%.如前所述，國(guó)家股股東的目標(biāo)與流通股股的目標(biāo)在很多情況下是不一致的。由于控股股東“一股獨(dú)大”，控股股東控制著上市公司的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)決策，因此，上市公司扭曲的理財(cái)目標(biāo)才能夠?qū)崿F(xiàn)。
在股權(quán)分置改革中，對(duì)價(jià)的支付方式有送股、縮股、轉(zhuǎn)增、權(quán)證等，但主要是“送股”。估計(jì)股改企業(yè)的平均對(duì)價(jià)約為控股股東每10股送3股，按此測(cè)算，控股股東的持股比例會(huì)大大降低，其控制權(quán)將受到稀釋，這非常有利公司治理結(jié)構(gòu)的改善，而公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，無疑有利于上市公司理財(cái)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變。
第三，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，以及價(jià)值投資理念的逐漸形成，為企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變創(chuàng)造了條件。
我國(guó)以前的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較小、規(guī)模較小，其投資理念也不是以“價(jià)值投資”為主。機(jī)構(gòu)投資者、中小股東與控股股東相比勢(shì)單力薄。在這種情況下，上市公司扭曲的理財(cái)目標(biāo)才能夠?qū)崿F(xiàn)，因?yàn)橥獠康募s束力不強(qiáng)。
近幾年來，證券投資基金、企業(yè)年金、社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)基金，QFII等各類機(jī)構(gòu)投資者得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。2006年股指的成倍增長(zhǎng)更是促進(jìn)了基金規(guī)模的空前擴(kuò)張。截止2006年年末，開放式基金的數(shù)量已達(dá)到200多只，總規(guī)模約為7000億份，另外，保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、QFII、社會(huì)保障基金也在不斷地加大入市規(guī)模。機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，已成為影響市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。
可以預(yù)見的是，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者成為上市公司的大股東或較大股東時(shí)，必定會(huì)積極參與公司經(jīng)營(yíng)，如派出獨(dú)立董事等，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的改善和經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)方面的重大決策產(chǎn)生影響。相對(duì)于中小股民，機(jī)構(gòu)投資者更加倡導(dǎo)理性投資，注重投資收益的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，這將有利于上市公司理財(cái)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變，第四，全流通后企業(yè)間并購(gòu)活動(dòng)的增加將促使企業(yè)管理層轉(zhuǎn)變理財(cái)理念，確立正確的理財(cái)目標(biāo)。
在股權(quán)分置改革前，上市公司的股價(jià)被人為地分割為流通股和非流通股，在可流通股份所占比例較低的情況下，通過場(chǎng)內(nèi)交易（二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票）的方式對(duì)公司進(jìn)行收購(gòu)不僅成本高，而且基本不可能實(shí)現(xiàn)。因此，上市公司感受不到合并與敵意收購(gòu)的威脅。
股票全流通后，將非常有利于資本市場(chǎng)中并購(gòu)活動(dòng)的開展。如果上市公司的管理當(dāng)局不能勤勉盡職，公司資源不能發(fā)揮出應(yīng)有的效率與效果，公司的股票價(jià)格就會(huì)下跌。上市公司就可能被其他企業(yè)合并或敵意收購(gòu)，而公司一旦被敵意收購(gòu)，購(gòu)買方首先就會(huì)撤換管理層。在并購(gòu)?fù){下，公司管理層一般都會(huì)按照企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)勤勉盡職，致力于提高公司運(yùn)營(yíng)的效率與效果。
最后，金融管理制度的不斷完善，資本市場(chǎng)監(jiān)管力度的加強(qiáng)有利于企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變。
金融管理制度包括交易制度與會(huì)計(jì)制度。近些年，中國(guó)證券監(jiān)管部門為了規(guī)范控股股東的行為，改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司的管理水平，頒布了一系列的制度和規(guī)則，并采取了相應(yīng)的監(jiān)管措施。比如說，證監(jiān)會(huì)2002年頒布了《上市公司治理準(zhǔn)則》，該準(zhǔn)則對(duì)控股股東的行為規(guī)范，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的職能發(fā)揮，信息披露應(yīng)遵循的原則等方面都作出了明確的規(guī)定；這些年來證監(jiān)會(huì)也一直修正、完善信息披露規(guī)則，比如嚴(yán)格對(duì)外擔(dān)保（和委托理財(cái)方面的信息披露等；2006年6月和9月，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布了《上市公司內(nèi)部控制指引》，對(duì)企業(yè)如何建立健全內(nèi)部控制體系，提高企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)管理的能力提供了指導(dǎo)性的意見。全國(guó)各地的證監(jiān)局也加強(qiáng)了對(duì)上市公司的監(jiān)管力度，近些年來不少大案、要案的查處便是例證。
2006年2月15日，財(cái)政部發(fā)布新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，要求上市公司自2007年1月1日起執(zhí)行。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的頒布實(shí)施，有利于規(guī)范企業(yè)的會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告行為，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，有利于資本市場(chǎng)上投資者“價(jià)值投資”理念的進(jìn)一步加強(qiáng)，這也會(huì)對(duì)上市公司理財(cái)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變會(huì)起到積極的促進(jìn)作用。
