中國(guó)人壽目前在壽險(xiǎn)市場(chǎng)上居于主導(dǎo)地位。我國(guó)有人壽保險(xiǎn)公司42家，壽險(xiǎn)行業(yè)總保費(fèi)收入為3646億元，其中保費(fèi)收入在1000億元以上的僅有中國(guó)人壽1家，其市場(chǎng)份額高達(dá)44.1%。
超級(jí)大盤(pán)股中國(guó)人壽2007年1月9日在A股市場(chǎng)高調(diào)亮相，以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的37元開(kāi)盤(pán)，隨后迅速?zèng)_高至40.2元的當(dāng)日最高價(jià)，終盤(pán)收于38.93元。與發(fā)行價(jià)18.88元相比，中國(guó)人壽上市首日漲幅高達(dá)106.2%.這個(gè)足可以與深圳中小企業(yè)板新股上市媲美的漲幅也創(chuàng)下了大盤(pán)股上市漲幅的新紀(jì)錄。如果以1月9日中國(guó)人壽A股、H股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，其總市值已達(dá)10011.54億元，一躍成為全球市值最大的壽險(xiǎn)公司和第四大保險(xiǎn)公司，也是僅次于工商銀行與中國(guó)銀行的滬深股市第三大市值股票。
中國(guó)人壽A股開(kāi)盤(pán)當(dāng)天的高開(kāi)高走，讓市場(chǎng)對(duì)其估值的分歧開(kāi)始加劇。中國(guó)人壽發(fā)行市盈率高達(dá)97.8倍，如果按照對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)股票的估值方法，這個(gè)數(shù)字是無(wú)法被投資者接受的。那么，中國(guó)人壽到底應(yīng)如何估值才能正確揭示其投資價(jià)值？目前的股價(jià)是否高估？
40元左右的股價(jià)并未被高估
目前，壽險(xiǎn)公司通用的估值方法是精算估值法，即精算價(jià)值等于內(nèi)涵價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值之和。內(nèi)涵價(jià)值包括壽險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)價(jià)值和有效業(yè)務(wù)價(jià)值。有效業(yè)務(wù)價(jià)值指現(xiàn)有的有效業(yè)務(wù)預(yù)期產(chǎn)生的未來(lái)可分配稅后利潤(rùn)貼現(xiàn)的計(jì)算價(jià)值，也即相當(dāng)于“現(xiàn)有價(jià)值”或“清算價(jià)值”。新業(yè)務(wù)價(jià)值即預(yù)計(jì)每年簽發(fā)的新保單在未來(lái)一共能創(chuàng)造出的利潤(rùn)的折現(xiàn)之和。從中國(guó)人壽提供的2005年內(nèi)涵價(jià)值報(bào)告看，其2005年內(nèi)涵價(jià)值為1139.54億元，新業(yè)務(wù)總體價(jià)值為2246.70億元，精算價(jià)值為3386.24億元，以發(fā)行后總股本計(jì)算，每股的精算價(jià)值為11.98元。中國(guó)人壽對(duì)投資回報(bào)率的基本假設(shè)為從2005年的4.0%逐年變化到2013年的5.2%（之后保持不變）。
目前，發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)率普遍在10%以上，而中國(guó)人壽自己所做的假設(shè)是投資回報(bào)率在2013年之后維持5.2%不變，存在一定程度的低估。因此，對(duì)2013年之后投資回報(bào)率的假設(shè)應(yīng)定在7%～8%比較合適。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)永續(xù)增長(zhǎng)率分別為7.28%和8.32%時(shí)，中國(guó)人壽2006年的每股精算價(jià)值分別為26.69元和38.46元，價(jià)格中樞為32.58元，2007年的每股精算價(jià)值分別為30.55元和44.09元，價(jià)格中樞為37.32元，2008年的每股精算價(jià)值分別為35.14元和50.73元，價(jià)格中樞為42.94元。因此，以1月9日開(kāi)盤(pán)價(jià)格看，中國(guó)人壽的股價(jià)并沒(méi)有被市場(chǎng)明顯高估。
有幾點(diǎn)理由可以證明中國(guó)人壽低估了其投資回報(bào)率。首先，壽險(xiǎn)行業(yè)存在巨大的發(fā)展空間；其次，中國(guó)人壽良好的發(fā)展前景為投資回報(bào)率的提高奠定了基礎(chǔ)；最后，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用途徑的日益多樣和投資比例逐步提高的趨勢(shì)下，資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展和中國(guó)人壽良好的投資能力將直接提高投資回報(bào)率。
壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展空間巨大
宏觀經(jīng)濟(jì)的高速穩(wěn)定增長(zhǎng)將繼續(xù)推動(dòng)壽險(xiǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)，特別是壽險(xiǎn)業(yè)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，壽險(xiǎn)業(yè)總保費(fèi)收入已從1999年的872億元增加到2005年的3697億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)27.22% ，比保險(xiǎn)業(yè)總體水平高出3.79個(gè)百分點(diǎn)。2006年上半年，壽險(xiǎn)業(yè)總保費(fèi)收入為2289億元，占我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入的74.32% .此外，我國(guó)的人壽保險(xiǎn)深度和密度都在提高，人壽保險(xiǎn)深度從1996年的0.5%提高至2005年的2.0%，保險(xiǎn)密度從1996年的29.4元/人提高至2005年的282.7元/人（參見(jiàn)圖1）。
國(guó)家支持力度的加大使保險(xiǎn)業(yè)面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。2006 年，保險(xiǎn)業(yè)“十一五”規(guī)劃出臺(tái)，明確了保險(xiǎn)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的定位，提出了保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的指導(dǎo)思想、總體目標(biāo)和主要任務(wù)，這對(duì)于開(kāi)創(chuàng)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的新局面具有重要意義。根據(jù)“十一五”規(guī)劃，到2010 年，全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入爭(zhēng)取突破1萬(wàn)億元，比2005 年翻一番，年均復(fù)合增長(zhǎng)率15.20%；保險(xiǎn)深度由2005年的2%提高至4%，保險(xiǎn)密度由282.7元/人提高至750 元/人，年均復(fù)合增長(zhǎng)率14.63%；保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)由2005年的1.53億元提高至5萬(wàn)億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率26.72%.在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)、國(guó)家支持力度的加大以及人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)升級(jí)和城市化進(jìn)程加快等因素的共同促進(jìn)下，我國(guó)的壽險(xiǎn)行業(yè)擁有巨大的發(fā)展空間，將保持快速發(fā)展。
中國(guó)人壽將保持行業(yè)主導(dǎo)地位
中國(guó)人壽目前在壽險(xiǎn)市場(chǎng)上居于主導(dǎo)地位。2005年底，我國(guó)有人壽保險(xiǎn)公司42家，壽險(xiǎn)行業(yè)總保費(fèi)收入為3646億元，其中保費(fèi)收入在1000億元以上的僅有中國(guó)人壽一家，其市場(chǎng)份額高達(dá)44.1%（參見(jiàn)圖2）。2006年1～11月，公司總保費(fèi)收入1725.17億元，所占市場(chǎng)份額為46.23%，繼續(xù)保持在國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。在人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)三大細(xì)分市場(chǎng)上，中國(guó)人壽均占據(jù)重要地位，2005年的市場(chǎng)份額分別為45.3%、28.9%和54.4%.
中國(guó)人壽近年來(lái)一直保持較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2003～2005年公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別為1334.86億元、1488.05億元和1596.26億元，凈利潤(rùn)分別為9.64億元、29.19億元和54.56億元，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)137.90%.預(yù)計(jì)公司2006～2008年凈利潤(rùn)分別為91.23億元、140.29億元和182.23億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率41.33%，快速增長(zhǎng)勢(shì)頭將繼續(xù)保持。
截至2006年6月30日，公司總資產(chǎn)為6169.26億元，凈資產(chǎn)674.19億元，實(shí)際償付能力額度為652.35億元，是監(jiān)管部門(mén)規(guī)定的最低償付能力額度的252.72% .本次中國(guó)人壽A股發(fā)行共籌資283.3億元，將進(jìn)一步提升公司的資本實(shí)力。強(qiáng)大的財(cái)務(wù)實(shí)力可以為公司快速發(fā)展的業(yè)務(wù)提供充足資源支持，使公司在開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)拓新市場(chǎng)等方面擁有足夠的靈活性，并為投資回報(bào)率的逐步提高奠定基礎(chǔ)。
股權(quán)投資收益將成為又一亮點(diǎn)
保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道日益廣泛，投資比例將逐步提高。2006年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》在拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道上特別提出，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場(chǎng)，逐步提高投資比例，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種，開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)；支持保險(xiǎn)資金參股商業(yè)銀行；支持保險(xiǎn)資金境外投資�？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著資本市場(chǎng)機(jī)制的逐步完善，保險(xiǎn)資金的投資收益水平將顯著提高。
中國(guó)人壽是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)頂級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者之一。截至2006年6月30日，公司投資額達(dá)5840.42億元，對(duì)銀行、證券、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行了股權(quán)投資。2005年以來(lái)，中國(guó)人壽在證券市場(chǎng)上先后投資了建行、中信證券、中行、工行、國(guó)航等上市公司，并參股了即將在A股市場(chǎng)上市的興業(yè)銀行。在非上市公司的股權(quán)投資上，中國(guó)人壽則與花旗銀行、國(guó)家電網(wǎng)公司一道，入股廣東發(fā)展銀行。其母公司中國(guó)人壽保險(xiǎn)集團(tuán)公司近期以350億元巨資入股南方電網(wǎng)，持有32%的股份。2004年、2005年和2006年上半年，公司的投資收益率分別為3.26%、3.93%和2.64%（半年），投資收益率穩(wěn)步增長(zhǎng)。
總之，中國(guó)人壽作為一家在壽險(xiǎn)市場(chǎng)上居于主導(dǎo)地位的公司，強(qiáng)大的投資能力將使其投資收益率獲得穩(wěn)定提高。
