相對(duì)于通縮風(fēng)險(xiǎn)而言，中國的通脹風(fēng)險(xiǎn)更大。通脹意外上升將成為2007年中國經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
日前，中國的通脹數(shù)據(jù)令人略感意外：12月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)按年上升2.8%，遠(yuǎn)高于11月份的1.9%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)意外上升主要是由于食品價(jià)格上升超出預(yù)期所致。此外，為更準(zhǔn)確地反映中國的實(shí)際通脹水平，國家統(tǒng)計(jì)局承諾將繼續(xù)進(jìn)行消費(fèi)物價(jià)指數(shù)成分調(diào)整，這或許也構(gòu)成部分原因。我們不應(yīng)對(duì)此感到驚訝，因?yàn)楣俜较M(fèi)物價(jià)指數(shù)構(gòu)成成分可能大大低估了中國的實(shí)際通脹壓力。
預(yù)計(jì)2007年全年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)將按年上升3%左右，略帶上升風(fēng)險(xiǎn)。如此一來，在一年期存款利率僅為2.52%的情況下，以存款利率衡量的名義利率將顯得過低。這樣，中國又會(huì)回到實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)代。在負(fù)實(shí)際利率較為明顯的情況下，無論對(duì)股市還是整體經(jīng)濟(jì)而言，流動(dòng)資金過剩的影響都是顯而易見的。
政府將何去何從？溫家寶總理在新年伊始已召開數(shù)次金融及經(jīng)濟(jì)政策高層會(huì)議，其用意十分明顯：相關(guān)金融主管部門應(yīng)當(dāng)采取措施，防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱。即便在未出現(xiàn)明顯負(fù)實(shí)際利率的情況下，目前的中國經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)存在固定資產(chǎn)投資、貸款增長以及貨幣供應(yīng)強(qiáng)勁反彈的風(fēng)險(xiǎn)，比如商業(yè)銀行全年將面臨新貸款管制，勢(shì)必希望盡早放出貸款以使全年利息收入最大化。
假如通脹率一直維持在3%水平，相信中國政府的加息步伐將更為積極。人民幣利率上調(diào)而美元利率維持不變，實(shí)際上降低了人民幣的持有成本。這將吸引更大規(guī)模的資金流入（主要通過中國企業(yè)及公民以經(jīng)常項(xiàng)目順差的形式出現(xiàn)），從而加大人民幣的升值壓力。在這樣的背景下，采取加息措施未必能夠減少金融系統(tǒng)及經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的富余流動(dòng)資金。
實(shí)際上，中國面臨的長期風(fēng)險(xiǎn)仍然是流動(dòng)資金過剩問題，而不是通脹持續(xù)上升。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲僅僅是暫時(shí)性的，服務(wù)業(yè)的通脹也不會(huì)持續(xù)太久，只是將在消費(fèi)物價(jià)指數(shù)中得到更為真實(shí)的反映而已。關(guān)鍵問題是核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)仍然相當(dāng)溫和，并且由于油價(jià)及消費(fèi)品價(jià)格趨于緩和，通脹壓力已有所降低。因此，流動(dòng)資金過剩將繼續(xù)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格通脹問題，而不是消費(fèi)物價(jià)通脹。
但是，在目前負(fù)利率問題深化的情況下，中國政府至少應(yīng)考慮采取措施消除實(shí)際利率缺口。對(duì)于一個(gè)面臨流動(dòng)資金過剩，可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)體，較大的負(fù)實(shí)際利率將不堪重負(fù)。以往央行將一年期存款利率維持于2.52%，實(shí)際利率稍呈正值。但若通脹水平維持在3%，政府勢(shì)必要將存款利率調(diào)高至3.0%左右，這意味著至少需要進(jìn)行兩次溫和加息，每次27個(gè)基點(diǎn)。
只有一種情況可以阻止央行加息：負(fù)實(shí)際利率打擊儲(chǔ)蓄欲望，進(jìn)而推動(dòng)消費(fèi)大幅增長——而不是用于投資（如股票市場(chǎng)）。鑒于中國的低消費(fèi)率是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問題，調(diào)整尚需時(shí)日，因此，這種情況不太可能出現(xiàn)。
加快人民幣升值步伐是中國目前可行的最佳貨幣工具。外匯工具是應(yīng)付當(dāng)前通脹壓力上升等問題的最佳宏觀政策工具。預(yù)計(jì)央行將會(huì)三次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，每次50個(gè)基點(diǎn)。
摩根大通對(duì)金融調(diào)控的主要看法
中國面臨的長期風(fēng)險(xiǎn)仍然是流動(dòng)資金過剩，而不是通脹持續(xù)上升
在目前負(fù)利率問題深化的情況下，中國政府至少會(huì)考慮采取措施消除實(shí)際利率缺口
預(yù)期未來六個(gè)月內(nèi)，利率將溫和上調(diào)54個(gè)基點(diǎn)，第一及第二季度將分別上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)，法定存款準(zhǔn)備金率將有三次同等幅度上調(diào)，每次50個(gè)基點(diǎn)
