A股市場經(jīng)過兩年的高速成長，已經(jīng)初具財富管理功能A股市場兩年波瀾壯闊的大牛市行情，不僅讓所有的中國人為之動容，也讓全球資本市場對中國刮目相看。2008年，我們在選擇理性投資的同時，更應(yīng)肯定A股市場的高成長在中國資本市場發(fā)展歷程中的重要作用。春節(jié)前夕，《新財經(jīng)》記者采訪了中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求教授。
A股市場初具財富管理功能
《新財經(jīng)》：您曾經(jīng)說過，資本市場如果只有融資功能，是很低級的市場，這樣的市場完全可以被傳統(tǒng)的商業(yè)銀行所代替。那么，您所說的具有財富管理功能的資本市場是一個什么概念？財富管理功能對資本市場的發(fā)展能起到怎樣的作用？
吳曉求：具有財富管理功能的市場不只是一個投機市場，而是這個市場所提供的產(chǎn)品可以成為人們財富管理的組成部分，是具有增值價值的、可以長期持有的資產(chǎn)。
如果一個市場只停留在融資功能的話，是難以為繼的。只有具有了財富管理功能，資本市場才會具備賴以持續(xù)發(fā)展的基本前提，才會生生不息地成長。
《新財經(jīng)》：通過A股市場兩年來的高速發(fā)展，您認為這種財富管理功能是否在A股市場開始體現(xiàn)？
吳曉求：A股市場在2007年剛剛具有財富管理功能。由于之前上市公司受股權(quán)分置制度設(shè)計的影響，市場受到了嚴重的制度壓抑，它所提供的收益非常低。同時，整個A股市場中藍籌股所占的比重非常小。在中國經(jīng)濟增長的過程中，藍籌股特別是對資源具有壟斷權(quán)的企業(yè)的服務(wù)被境內(nèi)市場淹沒。這些企業(yè)雖然分享了中國經(jīng)濟高速增長所帶來的財富，但是，它們很多在境外上市，并不是A股市場的主體部分。境內(nèi)投資者買不到這些企業(yè)的股票，就難以享受中國經(jīng)濟高速增長所帶來的財富效應(yīng)。
2007年，由于股權(quán)分置改革的完成，上市公司的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)型和調(diào)整，資本市場由于理順了利益關(guān)系，調(diào)整了投資者的預(yù)期，從而釋放了巨大的制度效能。
同時，隨著藍籌股的回歸，也優(yōu)化了上市公司結(jié)構(gòu)，提升了市場的投資價值，極大地改善了市場的財富管理功能，中國資本市場正從單一的融資功能向關(guān)注財富管理功能的方向轉(zhuǎn)型。
《新財經(jīng)》：那么，從哪些方面可以體現(xiàn)市場的財富管理功能？
吳曉求：盡管這兩年市場的投機成分還比較大，但財富管理功能的比重也在提高。從老百姓買基金的行為就可以看出，大家之所以愿意把一部分資金投到基金中，而不是存在銀行，這種行為的轉(zhuǎn)型就表示這個市場的功能在轉(zhuǎn)型。
前幾年我國基金業(yè)發(fā)展緩慢，與市場的功能也有關(guān)系。藍籌股回歸之前，整個A股市場的上市公司規(guī)模都比較小，ST公司比較多，信息披露不透明，這樣的市場代表不了中國經(jīng)濟的增長，也不具備中國經(jīng)濟晴雨表的功能。藍籌股的回歸，使資本市場由“貨幣市”轉(zhuǎn)向了“資產(chǎn)市”，從簡單的融資到具有財富管理功能。所以，投資者更愿意把資金投到這樣一個市場中。
《新財經(jīng)》：就目前看，具備財富管理功能的資本市場，還應(yīng)該在哪些方面予以完善？
吳曉求：股權(quán)分置改革的完成，從制度層面上在改變市場的功能，除此之外，市場的透明度還要進一步改善，讓投資者在透明的、公平的環(huán)境下進行投資。
同時，要進一步加大調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)的力度，加快上市公司母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市，這也是未來要做的事情。
流動性充盈將長期存在
《新財經(jīng)》：中國資本市場已經(jīng)走過了十七年的歷程，您主持的資本市場論壇也辦了十二年，您在跟隨資本市場成長的十幾年中，最大的感受是什么？
吳曉求：在關(guān)注中國資本市場走過的十七年當(dāng)中，我最大的感受就是，終于讓我們理解了中國為什么要發(fā)展資本市場，也終于找到了一個發(fā)展資本市場的正確道路，把握了資本市場未來的發(fā)展發(fā)向。
先不說十七年前，就是在七年前，還有相當(dāng)多的人并不清楚為什么中國要發(fā)展資本市場，資本市場具有什么樣的戰(zhàn)略價值。如今，有越來越多的人知道，一個發(fā)達的、健康的、透明度很好的資本市場，對中國金融體系的市場化改革，對中國經(jīng)濟的現(xiàn)代化建設(shè)，對中國從經(jīng)濟大國走向經(jīng)濟強國具有特別重要的作用。可以說，沒有一個發(fā)達、健康、透明的資本市場，中國的經(jīng)濟強國之夢是難以實現(xiàn)的。
《新財經(jīng)》：我們知道，A股市場這兩年的繁榮，與市場的流動性過剩也有很大關(guān)系。您曾有觀點稱，中國證券化的金融資產(chǎn)，還只占到20%，而美國大概是80%.這是否意味著您支持全民炒股？
吳曉求：流動性過剩是一個很“實體經(jīng)濟”的概念，沒有考慮金融結(jié)構(gòu)的市場化改革和金融市場發(fā)展對流動性的需求。從這個意義上說，與其用流動性過剩來概括貨幣流動規(guī)模大大超越實體經(jīng)濟的需求這一貨幣現(xiàn)象，不如用流動性充盈來概括更為恰當(dāng)。
無論叫做流動性過剩還是流動性充盈，都為中國金融體系市場化改革提供了必要的金融環(huán)境，也推動了金融資產(chǎn)價格的上漲，這有利于中國金融市場的大發(fā)展。
目前，我國老百姓所持有的證券化金融資產(chǎn)占整個金融資產(chǎn)的比重還是比較低的。金融體系的現(xiàn)代化應(yīng)該有很多指標，一個重要的指標，就是居民證券化金融資產(chǎn)應(yīng)該占整個金融資產(chǎn)的比重逐步提高，這是基本的標志。從這個意義上說，中國老百姓的金融資產(chǎn)中要逐步增加證券化金融資產(chǎn)，其中最重要的是基金，這是個必然趨勢。但我不提倡全民炒股，這種說法有它的片面性。
《新財經(jīng)》：您所說的流動性充盈對于資本市場將起到什么作用？
吳曉求：流動性充盈在中國將長期存在，也是中國成為資本大國的一個前提。流動性充盈既能創(chuàng)造新的巨大的商品需求，從而引發(fā)物價上漲，更能創(chuàng)造出前所未有的巨大的資產(chǎn)需求，進而引發(fā)資產(chǎn)價格的上漲和資產(chǎn)市場的快速發(fā)展。
對于流動性充盈，政策的重心在于結(jié)構(gòu)性疏導(dǎo)，結(jié)構(gòu)性疏導(dǎo)的重點在于如何讓充盈的流動性進入資本市場。所以，流動性充盈是推動金融結(jié)構(gòu)市場化改革的必要條件，也是資本市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要力量。流動性充盈為推進金融結(jié)構(gòu)的市場化轉(zhuǎn)型和資本市場的跨越式發(fā)展創(chuàng)造了歷史性機遇。
資本市場使金融崛起成為可能
《新財經(jīng)》：您認為從2005年開始的這波大牛市行情，對中國資本市場發(fā)展的歷程起到了怎樣的作用？
吳曉求：2006年和2007這兩年是中國資本市場跨越式發(fā)展時期，在中國資本市場發(fā)展歷史上占有絕對重要地位。A股市值從2006年初的3萬億元上升到2006年底的9萬億元，到了2007年底已經(jīng)增加到32萬億元。兩年的時間增長了十倍，發(fā)展速度太快了。
可以說，高速發(fā)展的資本市場提高了在整個國民經(jīng)濟中的作用和地位。同時，也有力地推進了中國金融體系的改革。在這之前，中國金融體系是沒有競爭力的，到處充滿了風(fēng)險。通過這兩年的快速發(fā)展，無論是銀行體系，還是其他非銀行金融機構(gòu)，都通過資本市場得到了好處，使中國金融體系結(jié)構(gòu)正在像原子核一樣發(fā)生裂變，這種裂變將會使中國金融體系競爭力大幅提升，也使中國金融崛起成為可能。
《新財經(jīng)》：對于2008年的A股市場，您是怎樣看的？目前的市盈率是否太高？
吳曉求：2008年會延續(xù)2007年的成長態(tài)勢，但不會像2007年那樣呈現(xiàn)波瀾壯闊、跨越式的成長。2008年的股市可能會相對理性一些，上漲的幅度也會相對小一些。當(dāng)然，也不排除2008年會有新的變量出現(xiàn)。比如，股指期貨、創(chuàng)業(yè)板推出以及奧運會召開等。應(yīng)該說，市場會相對變得神秘一些，但成長的態(tài)勢不會有太大的改變。
整體上看，A股市場是在高市盈率的狀態(tài)下運行的，2008年會繼續(xù)在這種狀態(tài)下運行。但是，如果把中國經(jīng)濟的高速增長、上市公司業(yè)績的提升、人民幣升值的預(yù)期等因素加上，A股市盈率還是在正常范圍之內(nèi)的。
《新財經(jīng)》：您如何評價“港股直通車”以及創(chuàng)業(yè)板的推出？
吳曉求：我認為，“港股直通車”的邏輯基礎(chǔ)沒有搞清楚，理論上沒講透。一件事情從理論上都講不透就很難做下去。我不認可“港股直通車”，它與資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略目標不匹配。
對于推出創(chuàng)業(yè)板，我是憂慮的。我很少提倡多層次資本市場，這是一個混淆視聽、不清晰的概念，會產(chǎn)生很多誤區(qū)。搞創(chuàng)業(yè)板，必須首先修改規(guī)則，讓什么樣的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，的確要慎重研究。如果門檻極低，就違背了資本市場的基本規(guī)則。企業(yè)成長中的風(fēng)險，是原始投資者必須承擔(dān)的。不能把這種風(fēng)險通過創(chuàng)業(yè)板市場轉(zhuǎn)嫁給社會大眾，這會出問題的。不要以為推出創(chuàng)業(yè)板，就會出現(xiàn)中國的微軟，那是不可能的。僅僅依靠中介機構(gòu)、保薦人、注冊會計師來過濾風(fēng)險真是太難了，我擔(dān)心推出創(chuàng)業(yè)板，會對整個資本市場的發(fā)展帶來其他負面影響。所以，對于創(chuàng)業(yè)板，我只持不積極甚至是不太支持的態(tài)度。
資本市場實現(xiàn)財富管理的六大需求
證監(jiān)會前副主席屠光紹指出，財富管理對資本市場提出了具體要求，資本市場本身要適應(yīng)財富管理的需要——即一個更大、結(jié)構(gòu)更完善、功能更完善、更市場化、更規(guī)范和更有效率的資本市場。
第一， 財富管理需要一個更大的市場。目前中國資本市場的容量和規(guī)模，還難以滿足財富管理的需要。2007年以來，A股市場的開戶數(shù)最多一天將近40萬，開戶數(shù)大幅度增加，反映了投資人對資本市場，亦即財富管理對資本市場的需求在增加。
第二，財富管理需要一個結(jié)構(gòu)更完善的組織。財富管理需求的最高境界是安全性、流動性和收益性的統(tǒng)一。不同的需求在這三方面的偏好有所不同，即便是同一個投資人也會有不同的需求。但我們資本市場現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)，還難以滿足不同財富管理的需求。
第三，財富管理的發(fā)展，需要一個功能更完善的資本市場。市場的功能越完善，就越能適應(yīng)財富管理的需要。功能的一個重要因素是風(fēng)險管理。有一句描繪目前股市的大白話——“市場只能靠漲賺錢”。這反映了一個深刻的內(nèi)容：市場功能還不健全、不完善。
第四，財富管理需要更加市場化的資本市場。隨著投資主體的多元化、資本市場的開放以及與國際接軌，財富管理對市場化進程的需求在提高。財富管理的主體越來越多、財富管理主體的聲音越來越大，必然會影響到市場化的進程。市場化程度越高，由市場來反映市場變化的能力也就越強，這樣才能增加市場的預(yù)見性。
第五，財富管理需要一個更加規(guī)范的資本市場。財富管理在資本市場上體現(xiàn)為一個競爭性的市場。你的財富管理得怎么樣？你的財富增長得怎么樣？你的財富風(fēng)險控制得怎么樣？這都是一個競爭型的市場。所謂一個更規(guī)范的市場，就是要避免惡性競爭，避免違反市場規(guī)則的競爭。
第六，財富管理需要一個更有效率的資本市場。資本市場的效率，不是簡單談國內(nèi)的直接融資和間接融資兩個方面，而是放在國際大格局中來看資本市場的效率以及加快資本市場對外開放進程。也就是說，資本市場有沒有效率直接決定了能不能更多更好地為財富管理服務(wù)。如果效率不高，資本市場的影響力和競爭力就會下降。也就是說，我們將會失去財富管理這樣一種重要的理財方式。
