一、引言
如何在企業(yè)快速發(fā)展時(shí)期獲得大量資金，并且維持良好的資本結(jié)構(gòu)，一直是困擾大型國(guó)有航運(yùn)企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸。就目前我國(guó)航運(yùn)企業(yè)的融資需求和融資環(huán)境而言，境外期租融資以其靈活、及時(shí)、足額、高效和“低負(fù)債率”的特點(diǎn)成為航運(yùn)企業(yè)融資方式的最佳選擇之一。本文試圖對(duì)境外期租融資的基本方式及涉及到協(xié)議各方的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題加以闡述，構(gòu)建船舶融資決策模型，并結(jié)合實(shí)際案例加以剖析。
二、境外期租融資概述
�。ㄒ唬└拍�
境外船舶期租融資是指期租承租人（time-charterer）選定船型、船舶的建造技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和船廠，由牽頭銀行（lender）組建銀團(tuán)并成立船東公司，并向船東公司提供船舶建造期所需的資金，船東公司根據(jù)建造節(jié)點(diǎn)向船廠支付造船進(jìn)度款，船舶建造完成后由船東公司在資產(chǎn)較少的使用年限內(nèi)將船舶期租給承租人。承租人按期租金，用于歸還借款的本金和利息以及其他費(fèi)用，最終通過(guò)船東公司授予的獨(dú)家銷售代理權(quán)處置船舶的一種融資行為。
�。ǘ┐捌谧馊谫Y與船舶融資租賃的比較
1.特征的比較
�。�1）期租融資的租賃期占租賃資產(chǎn)的少部分使用年限。船舶的使用年限一般在30年左右，期租融資的租賃期一般為10年左右。融資租賃的租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分，按《新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，“大部分”是有時(shí)間界定的，通常指租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上。
�。�2）期租融資租賃期屆滿時(shí)，船舶資產(chǎn)并不當(dāng)然轉(zhuǎn)移給承租人，而歸船東公司所有。而融資租賃一般在租賃期滿歸承租人所有。
（3）期租融資在租賃期支付給船東公司的租金為貸款的本息與租賃期滿處置資產(chǎn)的價(jià)值之和。而融資租賃承租人所支付的租金為租賃開(kāi)始日最低租賃付款額的現(xiàn)值，與租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值相當(dāng)。
�。�4）期租融資的資產(chǎn)具有通用性，當(dāng)承租人不能按期支付租金時(shí)，銀行可以隨時(shí)停租，處置資產(chǎn)，提前收回貸款。融資租賃的資產(chǎn)具有專用性，除發(fā)生大修理，只有承租人才能使用。
2.會(huì)計(jì)處理的比較
（1）對(duì)期租租賃，承租方租入船舶，不記入固定資產(chǎn)，而是另設(shè)備查簿進(jìn)行登記；支付的租金按權(quán)責(zé)發(fā)生制原則計(jì)入“營(yíng)運(yùn)費(fèi)用”賬戶；租入固定資產(chǎn)若發(fā)生改良支出，應(yīng)作為待攤費(fèi)用或長(zhǎng)期待攤費(fèi)用在租賃期內(nèi)平均攤銷。出租方應(yīng)將租金計(jì)入“營(yíng)業(yè)收入”賬戶。
（2）對(duì)于融資租賃，承租方租入的資產(chǎn)，記入“固定資產(chǎn)”，其價(jià)值包括根據(jù)租賃協(xié)議確定的租金、運(yùn)輸費(fèi)、途中保險(xiǎn)費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)和所有權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)支付的名義價(jià)款等，租入固定資產(chǎn)的手續(xù)費(fèi)和以后各期支付的利息作為利息費(fèi)用計(jì)入“財(cái)務(wù)費(fèi)用”，同時(shí)貸記“長(zhǎng)期應(yīng)付款”賬戶。租賃期內(nèi)，承租方應(yīng)以租入資產(chǎn)的有效使用年限或租賃期作為折舊期，計(jì)提折舊。
3.財(cái)務(wù)信息披露的比較
期租融資不記錄負(fù)債，從而形成“資產(chǎn)負(fù)債表外融資”。而融資租賃在記錄租賃資產(chǎn)的同時(shí)要記錄租賃負(fù)債，并在資產(chǎn)負(fù)債表中披露租賃負(fù)債狀況。
�。ㄈ┚惩馄谧馊谫Y的動(dòng)因
1.我國(guó)金融機(jī)構(gòu)船舶融資專業(yè)水平較低，不能針對(duì)航運(yùn)業(yè)的特點(diǎn)提供較為完善的金融服務(wù)。
國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)單純依靠自身的力量很難在航運(yùn)市場(chǎng)、船舶建造市場(chǎng)對(duì)船舶市場(chǎng)價(jià)格、船舶技術(shù)狀況和國(guó)際公約限制等方面作出適當(dāng)?shù)脑u(píng)估，提供的融資模式單一。而境外專業(yè)性的船舶融資機(jī)構(gòu)專業(yè)性水平高，與船舶經(jīng)紀(jì)人、專業(yè)的船舶融資法律機(jī)構(gòu)和船級(jí)社合作緊密，防范船舶融資技術(shù)、市場(chǎng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的手段較多，能針對(duì)航運(yùn)企業(yè)的特點(diǎn)和需求，提出切實(shí)可行的融資模式。
2.期租融資可以提高企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，是企業(yè)合理避稅的一種方式。
期租融資把銀行貸給船東公司的款項(xiàng)置于資產(chǎn)負(fù)債表外，降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率等財(cái)務(wù)比率，避免了不利于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)，從而提高了企業(yè)的信用等級(jí)，使企業(yè)在進(jìn)一步的籌資活動(dòng)中處于有利的地位；另一方面，期租融資發(fā)生的費(fèi)用計(jì)入損益表中，大大降低了企業(yè)的納稅所得，減輕了企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，成為一種節(jié)稅手段。
3.期租融資可以減輕承租企業(yè)資本金的壓力
承租人采用銀行直接貸款建造船舶，銀行通常只能給予船價(jià)80％的授信，另外20％需由承租人籌集資本金支付造船款。而采用期租融資形式，銀行貸款額度與船價(jià)相分離，銀行以船舶交船時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)確定授信額度，如其市場(chǎng)價(jià)值高于合同價(jià)，則意味著銀行會(huì)給予船價(jià)的全額或高比例的授信，從而減輕承租人資金壓力。
三、境外租融資模式構(gòu)建及其表外實(shí)現(xiàn)途徑
�。ㄒ唬┚惩馄谧馊谫Y模式的構(gòu)建
境外銀行通過(guò)一家由慈善機(jī)構(gòu)（charitable trust）擁有100％股權(quán)且設(shè)立地在英屬維爾京群島（簡(jiǎn)稱：BVI）的SPH公司（special purpose holding company，簡(jiǎn)稱SPH）作為整個(gè)融資架構(gòu)的控股公司，通過(guò)該控股公司在巴拿馬設(shè)立特殊目的公司（special purpose company，以下簡(jiǎn)稱SPC）作為擬租賃的船舶船東公司（即借款人）。以SPC作為船東，向境外銀行融資以支付造船款，融資額一般為船價(jià)的90%，余款由承租人以預(yù)付租金的形式投入，作為對(duì)SPC公司的債權(quán)。
本文所指的期租融資包括交船前和交船后融資兩個(gè)階段，所融資的船舶一般由承租人的境外子公司簽訂，通過(guò)《轉(zhuǎn)讓和監(jiān)造協(xié)議》將船舶轉(zhuǎn)讓給SPC.船舶完工后，SPC將船舶期租給承租人，并委托承租人或其認(rèn)可的船舶管理公司管理船舶。期租屆滿時(shí)，SPC授予承租人為獨(dú)家賣船代理人，負(fù)責(zé)以不低于貸款余額出售船舶。SPC為非盈利公司，所收取租金和船舶余值全部用于歸還貸款。如圖1.
1.SPC公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)
在巴拿馬成立SPC是為期租船舶而設(shè)立的殼公司，獨(dú)立于銀行和承租人。SPC是由已經(jīng)在BVI成立的SPH公司擁有，SPH的股份由慈善機(jī)構(gòu)（charitable trust）捐助，受托于BVI地區(qū)的律師行（Harney Westwood & Riegels，簡(jiǎn)稱HWR）經(jīng)營(yíng)管理，公司的董事由HWR提名。SPH公司由3名董事構(gòu)成，其中2名董事由HWR律師擔(dān)任，為了更好地保護(hù)承租人的利益，承租人將以少數(shù)股權(quán)的身份在SPH公司派任董事，以監(jiān)督SPH公司的日常經(jīng)營(yíng)。SPH公司與承租人沒(méi)有任何股權(quán)和利益關(guān)系，它是SPC的最終受益人。
2.造船合同的轉(zhuǎn)讓
由于期租的船舶是由承租人定購(gòu)，并且支付了相應(yīng)的合同款。為了實(shí)現(xiàn)交船前融資，必須將造船合同轉(zhuǎn)讓給SPC.當(dāng)轉(zhuǎn)讓發(fā)生時(shí)，SPC將償還由承租人已支付的合同款并支付剩余的造船款。SPC委任承租人作為船舶建造的監(jiān)管方和船舶管理公司，為船舶的建造和日后的經(jīng)營(yíng)提供材料和技術(shù)方面的支持。
3.期租船舶
為了使支付租金具有靈活性，船舶將由承租人和其境外全資子公司聯(lián)合承租（Co-charterers）。租金通過(guò)承租人或其境外子全資公司匯至SPC在融資銀行開(kāi)立的專戶中，用于償還銀行貸款和支付船舶管理費(fèi)用。
期租融資租賃期屆滿時(shí)或承租人提前終止合同和承租人發(fā)生違約的情況下，SPC將出售船舶用于支付未償還貸款和利息。SPC通過(guò)《獨(dú)家銷售代理協(xié)議》授權(quán)承租人銷售船舶，銷售凈值用于歸還銀行剩余的貸款和其他應(yīng)由承租人承擔(dān)的義務(wù)。如果銷售收入扣除歸還剩余的本金和其他相關(guān)費(fèi)用后有盈余，則以銷售傭金形式歸承租人所有。如果出現(xiàn)損失，將用保險(xiǎn)金歸還剩余貸款和其他相關(guān)費(fèi)用。
4.船舶融資
SPC通過(guò)與融資銀行或銀團(tuán)簽訂的融資協(xié)議，為在建船舶提供交船前和交船后融資，與該融資關(guān)聯(lián)的所有費(fèi)用都是由承租人承擔(dān)。如出現(xiàn)違約情況，SPC或銀行采用還款保函、船舶第一抵押權(quán)、船舶保險(xiǎn)等船舶融資通用的保障形式確保銀行貸款足額償還。
�。ǘ┚惩馄谧馊谫Y表外實(shí)現(xiàn)途徑
1.融資銀行（牽頭行）的選擇
由于船舶融資數(shù)額大，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一般以銀團(tuán)形式融資，所以選擇牽頭行是整個(gè)融資框架中最為重要的環(huán)節(jié)。它對(duì)SPC的組建、協(xié)調(diào)其他參加行、發(fā)布信息備忘錄、對(duì)提款的前提條件是否具備進(jìn)行審查，監(jiān)督承租人的財(cái)務(wù)情況和承租人約定事項(xiàng)的履行情況，起到不可推卸的責(zé)任。
（1）牽頭行應(yīng)是從事船舶融資的專業(yè)銀行，在船舶融資市場(chǎng)具有較高的信譽(yù)度和影響力，對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)有比較深入的了解，具備與航運(yùn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)合作并提供長(zhǎng)期信貸支持的能力。
�。�2）根據(jù)融資報(bào)價(jià)，選擇成本低、程序簡(jiǎn)便的牽頭行。報(bào)價(jià)的高低也能體現(xiàn)銀行在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力及與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)合作的誠(chéng)意。
（3）銀團(tuán)融資中，需選擇與專業(yè)律師事務(wù)所有著長(zhǎng)期的合作關(guān)系的牽頭行，對(duì)于貸款結(jié)構(gòu)的構(gòu)建、相關(guān)法律文件的起草都會(huì)起到至關(guān)重要的作用。
2.預(yù)付船舶建造合同款的處理
在融資關(guān)閉時(shí)，SPC根據(jù)《轉(zhuǎn)讓和建造協(xié)議》應(yīng)支付20％的合同款，但承租人已經(jīng)支付了該筆合同款，為了簡(jiǎn)化程序，SPC公司直接將承租人已支付的合同款匯入承租人指定的賬戶，或?qū)⑵渲械囊徊糠肿鳛槌凶馊藢?duì)SPC的債權(quán)。
3.SPC的設(shè)立
組建SPC的目的是為最大限度地降低承租人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)期租融資的影響即實(shí)現(xiàn)融資資產(chǎn)與承租人其他資產(chǎn)之間的“破產(chǎn)隔離”。
目前，我國(guó)航運(yùn)企業(yè)尚難以在國(guó)內(nèi)注冊(cè)成立SPC進(jìn)行項(xiàng)目融資，只能通過(guò)專業(yè)銀行或中介機(jī)構(gòu)直接利用國(guó)外的SPC或在國(guó)外設(shè)立SPC.其優(yōu)點(diǎn)在于國(guó)外SPC相對(duì)成熟規(guī)范， 設(shè)在海外的SPC既可以避免國(guó)內(nèi)法律制度的障礙，又可以利用國(guó)外成熟市場(chǎng)已建立的相關(guān)法律體系，有效地防范國(guó)內(nèi)相關(guān)法律的滯后而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；其次，由于國(guó)內(nèi)船舶抵押登記信息系統(tǒng)的滯后，不便于船舶抵押情況的查詢。而境外有完善船舶抵押信息系統(tǒng)，銀行易于監(jiān)控或行使相應(yīng)的權(quán)利，也更愿意接受SPC作為融資主體。
4.獨(dú)家銷售代理權(quán)的獲得
租賃期滿，承租人通過(guò)獨(dú)家銷售代理權(quán)處置船舶，其售價(jià)不低于最后一次還本額。而我國(guó)《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定融資租賃一般在租賃期滿歸承租人所有。這是期租融資和融資租賃的本質(zhì)區(qū)別之一。通常情況下，承租人會(huì)將船舶銷售給自己或其子公司，達(dá)到最終擁有和控制船舶的目的。
�。ㄈ┚惩馄谧馊谫Y的主要法律文本
境外期租融資在法律上有著比較成熟的體系，對(duì)船舶融資各環(huán)節(jié)都有著較為明確的規(guī)定，融資合同的法律文本較多，主要有《貸款協(xié)議》、《期租協(xié)議》、《船舶管理協(xié)議》、《轉(zhuǎn)讓和建造協(xié)議》、《保險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓合同》等主要法律文件。
1.《貸款協(xié)議》（LoanAgreement）
《貸款協(xié)議》是法律文件中最為重要的一份文件之一，主要包括以下條款：（1）貸款的用途。規(guī)定貸款不得用于貸款項(xiàng)目以外的任何開(kāi)支，如不得用于投資項(xiàng)目，不得用于收購(gòu)另一家公司，不得用于非法目的；（2）貸款的幣種。明確了銀團(tuán)所有參與行向借款人發(fā)放的貸款總額，并選擇一種公認(rèn)的貨幣作為貸款的幣種；（3）貸款期限。銀團(tuán)貸款期限一般為8～15年，整個(gè)貸款期可分為提款期和還款期兩個(gè)階段。提款期一般為2～4年，還款期因貸款金額的大小、期限長(zhǎng)短而定，一般為10～15年；（4）貸款利率。根據(jù)借款人的要求可選擇固定利率和浮動(dòng)利率兩種；（5）費(fèi)用條款。貸款人除了支付借款利息外，還要承擔(dān)管理費(fèi)、代理費(fèi)、承諾等費(fèi)用，作為銀行提供服務(wù)的補(bǔ)償；（6）保護(hù)性條款。這部分條款用于保護(hù)貸款人在銀團(tuán)貸款交易中的利益。主要包括：先決條件條款、聲明與保證條款、約定事項(xiàng)條款等；（7）法律條款。一般包括三個(gè)內(nèi)容，一是準(zhǔn)據(jù)法的確定，二是審判地點(diǎn)的規(guī)定，三是訴訟代理的指定。
2.《期租協(xié)議》（Time Charter Party）
船東通過(guò)《期租協(xié)議》將船舶租予承租人在一定的期限內(nèi)使用。與通常的《期租協(xié)議》約定的租期不同，期租融資中的租期通常以約定貸款期限為限。在這個(gè)期間內(nèi)，承租人可以利用船舶的運(yùn)載能力安排運(yùn)輸貨物，以取得運(yùn)費(fèi)收入。
《期租協(xié)議》的主要特點(diǎn)有：（1）船長(zhǎng)由承租人任命，船員也由承租人配備，并負(fù)擔(dān)他們的工資和給養(yǎng)；（2）承租人僅負(fù)責(zé)船舶航行安全管理工作，還對(duì)船舶的營(yíng)運(yùn)調(diào)度負(fù)責(zé)，并負(fù)擔(dān)船舶的燃料費(fèi)、港口費(fèi)、貨物裝卸費(fèi)、運(yùn)河通行費(fèi)等與營(yíng)運(yùn)有關(guān)的費(fèi)用。而船舶所有人則負(fù)擔(dān)船舶的折舊費(fèi)、維修保養(yǎng)費(fèi)、船舶物料費(fèi)、潤(rùn)滑油費(fèi)、船舶保險(xiǎn)費(fèi)等相對(duì)固定不變的船舶維持費(fèi)。由于采用期租融資，船舶所有人的費(fèi)用最終是由承租人以租金的形式支付；（3）租金率由出租人和承租人按每期還本付息的數(shù)額在合同中明確約定。
從船東的觀點(diǎn)看，定期租船的有利性在于提供了可保證的預(yù)先可確定的今后一個(gè)時(shí)期的穩(wěn)定收入，以確保租金按期足額的支付。但該租約并沒(méi)有關(guān)于停租的約定，即無(wú)論租船人是否使用船舶，都必須支付租金；所以，從期租融資的特點(diǎn)來(lái)看，《期租該協(xié)議》也可以看作是由承租人為船東或銀行提供的一份擔(dān)保。
3.《船舶管理協(xié)議》（Management Agreement）
SPC通過(guò)船舶營(yíng)運(yùn)獲取利潤(rùn)來(lái)償還貸款，但SPC并不是一個(gè)具有船舶管理專業(yè)知識(shí)和技能的公司，必須將船舶交由專業(yè)的船舶管理公司對(duì)船舶進(jìn)行日常管理。船舶管理公司通過(guò)專業(yè)的技能、低廉的勞動(dòng)成本有效地對(duì)以上各項(xiàng)實(shí)施分離管理，以降低船東成本負(fù)擔(dān)，提高管理效率。
《船舶管理協(xié)議》的規(guī)定，船舶管理公司業(yè)務(wù)范圍主要分如下兩部分：第一部分是船舶技術(shù)及安全管理，包括船舶物料供應(yīng)、船舶維修保養(yǎng)、船舶成本預(yù)算與成本控制、船舶證書管理、船舶保險(xiǎn)、船舶買賣、租船業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)管理、海事咨詢、技術(shù)顧問(wèn)等項(xiàng)目，這是圍繞“船舶”而展開(kāi)的為保證船舶資產(chǎn)有效增值和安全營(yíng)運(yùn)而進(jìn)行的相關(guān)業(yè)務(wù)；第二部分是圍繞“船員”而展開(kāi)的為保證船舶安全和正常航行而進(jìn)行的管理——船員管理，這部分業(yè)務(wù)主要包括船員雇用、船員配備、船員培訓(xùn)、船員證書管理等內(nèi)容。
4.《轉(zhuǎn)讓和監(jiān)造協(xié)議》（Novation and Supervision Agreement）
在承租人的貸款安排中，承租人定購(gòu)了船舶，船舶建造合同當(dāng)事人的變更就不可避免。由于合同當(dāng)事人的變更必須取得其他當(dāng)事人的同意，因此變更合同就必須有船廠作為賣方的參與。同時(shí)銀行將委任有資質(zhì)的船舶管理公司對(duì)船舶建造進(jìn)行監(jiān)督，以確保船舶按照合同約定的技術(shù)規(guī)范建造。根據(jù)《轉(zhuǎn)讓和監(jiān)造協(xié)議》的規(guī)定，如果SPC根據(jù)造船合同的約定不能履行其支付造船進(jìn)度款的義務(wù)；或在船舶下水前整個(gè)融資未完成；或SPC未能全額支付造船進(jìn)度款，船廠會(huì)獲得將造船合同中有關(guān)支付造船款的義務(wù)轉(zhuǎn)回期租承租人的權(quán)利。如果承租人出現(xiàn)不能支付或清算破產(chǎn)的情況，造船合同將轉(zhuǎn)讓給承租人認(rèn)可的第三方。這些條款的約定，其最終目的都是確保造船資金按期足額的支付。
5.《保險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓合同》（Assignment of Insurances）
將保險(xiǎn)獨(dú)立進(jìn)行轉(zhuǎn)讓主要是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)直接涉及船舶本身，如果船舶不幸遭到全損，這時(shí)抵押對(duì)貸款人而言是沒(méi)有意義的，因?yàn)榈盅何锏臏缡б馕吨盅旱氖�。但�?duì)保險(xiǎn)而言，即使船舶滅失，借款人依然可以獲得保險(xiǎn)的賠償，其獲得的賠償甚至?xí)哂趯⒋俺鍪鄱@得的收入。保險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓的另一個(gè)重要意義是貸款人在必要的時(shí)候可以直接向保險(xiǎn)人主張權(quán)利，而無(wú)需通過(guò)借款人。因此，借款人會(huì)通知保險(xiǎn)人將保險(xiǎn)合同中的利益轉(zhuǎn)讓給貸款人，在約定的情況下，保險(xiǎn)公司可以將保險(xiǎn)賠償直接支付貸款人。
四、境外期租融資風(fēng)險(xiǎn)分析及規(guī)避
船舶期租融資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于許多不確定因素，是多方面并且相互關(guān)聯(lián)的。只有充分了解各方風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，才能全面、科學(xué)地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，制定出相應(yīng)的對(duì)策。任何一種風(fēng)險(xiǎn)若不加防范，其負(fù)面效應(yīng)都會(huì)影響整個(gè)期租融資的正常運(yùn)作和租金的安全回收。
（一）船舶在建期間的風(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施
1.建造方為銀行提供的擔(dān)保（Refund Gurantee）
由于SPC是空殼公司，其所支付的造船款來(lái)源于銀行下款，為了規(guī)避建造方在合同約定的交船期不能按期交船的風(fēng)險(xiǎn)，貸款人一般會(huì)要求船廠提供第三方或船廠出具的還款保函（Refund Gurantee），以擔(dān)保在建造方根據(jù)合同規(guī)定有義務(wù)返還在交船之前SPC已經(jīng)支付的合同價(jià)款。如果交船期發(fā)生延展時(shí)，貸款人也應(yīng)要求將還款保函中的有效期相應(yīng)延展。還款保函對(duì)SPC來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，它可以避免SPC在船舶建造期間由于合同因各種原因得不到履行而帶來(lái)資金回收方面的風(fēng)險(xiǎn)。
2.貸款銀行提供的付款保函（Payment Guarantee）
為保證SPC在交船前履行分期付款的義務(wù)，建造方通常要求SPC提供可以接受的由貸款人出具的保函（Payment Guarantee），擔(dān)保在SPC未能履約支付分期付款的情況下，由保證人支付分期付款和利息。
�。ǘ┐敖淮蟮娘L(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施
1.承租人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)中，以承租人違約，出租人遭受風(fēng)險(xiǎn)最為突出。主要表現(xiàn)在：（1）承租人由于經(jīng)營(yíng)管理不善，資金周轉(zhuǎn)失靈，發(fā)生延付或不付租金。（2）在船舶租賃期間，船舶因不可抗力等不能歸責(zé)于當(dāng)事人雙方的事由而致滅失或損壞不能修復(fù)，承租人以船舶歸出租人所有，要求出租人負(fù)擔(dān)危險(xiǎn)，拒付租金。（3）承租人以繼續(xù)使用船舶資金困難為由，提出中途解約，拒付租金。（4）承租人擅自處分船舶，把船舶拆掉、出賣給第三人、擅自轉(zhuǎn)租等。
對(duì)于上述可能發(fā)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，承租人應(yīng)從改善自身經(jīng)營(yíng)管理出發(fā)，采用多種方式，提高經(jīng)營(yíng)效益，確保按其支付租金。
第一，與大型石化公司簽訂長(zhǎng)期的包運(yùn)（COA）合同。
包運(yùn)合同是指，承運(yùn)人在約定期間內(nèi)分批將約定數(shù)量貨物從約定裝貨港運(yùn)至約定目的港，具體航次履行依照航次租船合同確定的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行，最終實(shí)現(xiàn)承運(yùn)人提供海上貨物運(yùn)輸服務(wù)并收取運(yùn)費(fèi)的海上貨物運(yùn)輸合同。承租人作為融資的船舶的合法的承運(yùn)人，如與大型石化企業(yè)簽訂長(zhǎng)期包運(yùn)合同，將使其承運(yùn)的船舶獲得在融資期限內(nèi)的穩(wěn)定收入來(lái)源，確保租船人租金的支付和還款來(lái)源的保障。
第二，加入POOL經(jīng)營(yíng)。
承租人經(jīng)營(yíng)的船舶如果營(yíng)運(yùn)率低，將會(huì)導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大，利潤(rùn)也不穩(wěn)定。進(jìn)POOL（聯(lián)營(yíng)體）可以使承租人獲得執(zhí)行COA合同的機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)情況較差時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)被各POOL成員共同分?jǐn)偅@意味著在起伏變化較大的油輪運(yùn)輸市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)鎖定。另外，通過(guò)將油船組成POOL的方式在市場(chǎng)上統(tǒng)一營(yíng)銷，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理，其中某一船舶經(jīng)營(yíng)不好的結(jié)果可以由POOL中其他的船舶來(lái)補(bǔ)償，這樣平均收益水平變動(dòng)就很小。所以，承租人加入POOL這樣的聯(lián)營(yíng)體，可以有效地降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高船舶的運(yùn)營(yíng)效率。
第三，提高承租人的安全管理水平。
先進(jìn)的管理是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的靈魂。對(duì)于承租人來(lái)說(shuō)，安全管理又是船舶經(jīng)營(yíng)管理中的重中之重，只有安全的運(yùn)營(yíng)才能保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)效益。為此，承租人應(yīng)加強(qiáng)與石油公司、國(guó)際海事論壇等有關(guān)貨主和國(guó)際組織的溝通、交流；針對(duì)港口國(guó)檢查、大油公司檢查的要求，采取新的措施；建立健全安全生產(chǎn)責(zé)任制，加大安全監(jiān)督檢查力度，使生產(chǎn)全過(guò)程處于有效的安全監(jiān)控之下；為有效的防范海上油污風(fēng)險(xiǎn)，建立健全各種油污賠償責(zé)任體系；加強(qiáng)船舶安全管理，完善安全管理（SMS）運(yùn)作體系。
2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在期租融資中，主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)中，后者較前者風(fēng)險(xiǎn)更大，更難防范。
金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，需要準(zhǔn)確地運(yùn)用各種金融工具，深入了解國(guó)際國(guó)內(nèi)的外匯管理政策、法規(guī)，對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)可采用利息調(diào)期，將利率固定，鎖定利息成本；對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)，可采用即、遠(yuǎn)期外匯買賣等金融工具，防止匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
3.政治風(fēng)險(xiǎn)
指由于政局的突變或政府宏觀調(diào)控政策的突然調(diào)整等給租賃雙方或其中一方帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于期租融資的標(biāo)的物船舶，航行于世界各海域，受國(guó)際法和國(guó)內(nèi)法的多種規(guī)范制約，承擔(dān)的政治風(fēng)險(xiǎn)也是世界性的。
�。�1）投�？梢�(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)的船東互保協(xié)會(huì)保險(xiǎn)。這不僅承擔(dān)戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)造成的船舶損失，還承擔(dān)船舶在扣押期間的日常費(fèi)用損失，有權(quán)決定戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)加費(fèi)區(qū)和不保戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)的區(qū)域。
�。�2）了解相關(guān)國(guó)家金融、海商法律法規(guī)，做政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。承租人在選擇經(jīng)營(yíng)地區(qū)時(shí)，應(yīng)更多借助于經(jīng)濟(jì)、法律專家的經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)知識(shí)，做好政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。
4.自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)
自然災(zāi)害一般包括水災(zāi)、風(fēng)災(zāi)、雷擊、冰雹、地震、海嘯、泥石流等，自然災(zāi)害屬于不可抗力的風(fēng)險(xiǎn)，常常給租賃當(dāng)事人造成極大的經(jīng)濟(jì)損失。解決這類風(fēng)險(xiǎn)，一般投保船舶保險(xiǎn)條款。
五、境外期租融資的財(cái)務(wù)決策
SPC是期租融資的平臺(tái)，通過(guò)它來(lái)歸還銀行貸款和相關(guān)融資費(fèi)用。期租融資活動(dòng)始于現(xiàn)金流入（借入資金），終于現(xiàn)金流出（還本付息），從效益來(lái)看，是現(xiàn)金流入量與流出量的對(duì)比。由于境外期租融資的一切費(fèi)用都由承租人承擔(dān)，因此，境外期租融資決策可以以單船公司的現(xiàn)金流入、流出量為依據(jù)，通過(guò)經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型來(lái)比較融資方案的優(yōu)劣。
�。ㄒ唬┴�(cái)務(wù)決策應(yīng)考慮的主要因素
1.期租融資的費(fèi)用
與一般國(guó)內(nèi)銀行提供的項(xiàng)目融資相比，境外期租融資除律師費(fèi)外，主要包括利息費(fèi)、承諾費(fèi)、安排費(fèi)和代理費(fèi)，這四大塊費(fèi)用構(gòu)成了整個(gè)融資項(xiàng)目的主要成本。
�。�1）融資利率（Interest）
利率決定了利息成本，它由LIBOR和附加利率（base point）構(gòu)成。LIBOR是變動(dòng)的，不可控的，決定融資成本的關(guān)鍵在于BP的高低。BP的高低與船舶類型、船齡、相應(yīng)的航運(yùn)市場(chǎng)行情及資金市場(chǎng)成本有關(guān)，也與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展前景有密切關(guān)系，具有較強(qiáng)實(shí)力的企業(yè)融資銀行一般會(huì)提供優(yōu)惠的附加利率。
（2）安排費(fèi)（Arrangement fee）
作為銀團(tuán)貸款的牽頭行，在融資合同簽署前，會(huì)尋找融資項(xiàng)目、與融資單位進(jìn)行商務(wù)談判，在收到融資企業(yè)的融資確認(rèn)函后，還需分銷貸款額度，向參加行解釋相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。因此，作為銀團(tuán)的發(fā)起人和組織者，會(huì)收取一定的安排費(fèi)。安排費(fèi)一般根據(jù)融資金額的一定比例一次性收取。其費(fèi)率一般主要依據(jù)航運(yùn)市場(chǎng)的融資環(huán)境、牽頭行組織銀團(tuán)的難易來(lái)確定。
�。�3）承諾費(fèi)（commitment fee）
貸款承諾是指融資銀行做出的在一定期間內(nèi)以確定條款和條件向借款人提供貸款的承諾。承諾費(fèi)是根據(jù)貸款下款的進(jìn)度，對(duì)貸款總額中未提款的部分定期收取的費(fèi)用。對(duì)于船舶融資等時(shí)間跨度較長(zhǎng)的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，從簽訂貸款協(xié)議日開(kāi)始，對(duì)未提款金額收取承諾費(fèi)將增大融資成本，因此，要爭(zhēng)取獲得較低的承諾費(fèi)率，壓縮融資項(xiàng)目成本。
�。�4）代理費(fèi)（agency fee）
在銀團(tuán)貸款形式下，一般牽頭行會(huì)選擇自己為該融資項(xiàng)目的代理行，代表銀團(tuán)確認(rèn)下款數(shù)額、收回本息，并負(fù)責(zé)貸后事項(xiàng)的跟蹤管理，代理行因此每年向企業(yè)收取一定數(shù)額的代理費(fèi)，費(fèi)用高低主要取決于銀行的融資政策和銀企之間的密切程度。
2.期租租期
租期在每一個(gè)期租合約中都明文約定，即租船人接船后至在某個(gè)日期前完全有義務(wù)歸還船舶的日期。對(duì)本文所述的期租融資而言，租期的長(zhǎng)短與融資的資金成本成正比例關(guān)系，租期越長(zhǎng)，相同融資額的資金成本越大。但對(duì)于企業(yè)的現(xiàn)金流而言，租期短，意味著每期還款壓力增大，不能充分獲得財(cái)務(wù)杠桿的利益。所以，對(duì)于采用期租融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，必須根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和未來(lái)現(xiàn)金流情況，在租期和資金成本中作出合理的選擇。
�。ǘ┢谧馊谫Y的財(cái)務(wù)決策模型
1.期租融資下的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型
（1）凈現(xiàn)值（NetPresentValue，簡(jiǎn)稱NPV）法，是指在一個(gè)項(xiàng)目的整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。它可以用下面的公式來(lái)表示：
其中，NCFt——第t期凈現(xiàn)金流量；k——投資者要求的收益率或貼現(xiàn)率；n——項(xiàng)目的壽命周期或投資年限。
�。�2）內(nèi)含報(bào)酬率（InternalRateofReturn，簡(jiǎn)稱IRR）法，也稱內(nèi)部收益率法，是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，用來(lái)衡量項(xiàng)目的實(shí)際的資金成本，其計(jì)算公式為：
其中，NCFt——第t期凈現(xiàn)金流量； k——該項(xiàng)目的IRR； I——各期投入的資金；n——項(xiàng)目的壽命周期或投資年限。
2.決策結(jié)果的評(píng)價(jià)
在運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型中的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的時(shí)候，不能采用常規(guī)的評(píng)判方式，即凈現(xiàn)值越大，內(nèi)涵報(bào)酬率越高的方案是有優(yōu)選方案。而應(yīng)該相反的角度去分析，SPC是融資主體，它的凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率高，說(shuō)明銀行獲得的收益高，對(duì)于承租人來(lái)說(shuō)，是決不愿意看到的。所以，對(duì)境外期租融資決策來(lái)說(shuō)，在運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型時(shí)，選擇方案的標(biāo)準(zhǔn)是從備選方案中選擇凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率都較低的方案為最優(yōu)方案。
�。ㄈ┢谧馊谫Y財(cái)務(wù)決策模型的應(yīng)用
1.實(shí)證分析的數(shù)據(jù)來(lái)源
某航運(yùn)公司與某船廠簽訂了4萬(wàn)噸級(jí)油輪的建造合同（單船合同造價(jià)均為4000萬(wàn)美元），融資的基本要求如下：（1）由融資方提供的融資金額為3600萬(wàn)美元，融資從交船前開(kāi)始；（2）由融資方向船廠購(gòu)得船后，期租給該公司或其指定的子公司，租期12年；（3）租賃到期后，船舶余值1200萬(wàn)美元，由該公司及其子公司以適當(dāng)?shù)男问劫?gòu)買；（4）船旗為中華人民共和國(guó)香港特別行政區(qū)旗；（5）船級(jí)社為中國(guó)船級(jí)社。
A、B兩家銀行根據(jù)該航運(yùn)公司的要求，發(fā)來(lái)融資報(bào)價(jià)，具體明細(xì)如下：
2.財(cái)務(wù)決策
根據(jù)銀行的報(bào)價(jià)，通過(guò)Excel測(cè)算出兩融資方案的融資成本。
（1）兩方案的現(xiàn)金流
�。�2）數(shù)據(jù)計(jì)算
通過(guò)Excel計(jì)算出方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率：
�、賰衄F(xiàn)值Excel公式：－NPV（R／4，A1∶An）；
�、趦�(nèi)涵報(bào)酬率的Excel公式：IRR（A1∶An）。
其中R表示投資者要求的最低報(bào)酬率；An表示項(xiàng)目的現(xiàn)金流。
�。�3）財(cái)務(wù)決策
從測(cè)算結(jié)果判斷，B方案的凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率和日租金均大于A方案，說(shuō)明B銀行在此項(xiàng)目要求的報(bào)酬率較高，但對(duì)于承租人而言，應(yīng)選擇項(xiàng)目報(bào)酬率較低的方案。所以通過(guò)測(cè)算結(jié)果的比較并結(jié)合兩家銀行與承租人的合作關(guān)系，選擇A銀行作為該項(xiàng)目的融資銀行。
測(cè)算結(jié)果：
六、結(jié)束語(yǔ)
境外期租融資是一個(gè)非常復(fù)雜的項(xiàng)目，涉及銀行、船廠、航運(yùn)公司等多個(gè)主體，其性質(zhì)類似于財(cái)務(wù)中的經(jīng)營(yíng)租賃。本文著重介紹了境外期租融資模型的構(gòu)建，闡述了在構(gòu)建融資平臺(tái)過(guò)程中一些重要環(huán)節(jié)和關(guān)鍵點(diǎn)，通過(guò)經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，結(jié)合整個(gè)方案的現(xiàn)金流，對(duì)銀行提供的融資方案進(jìn)行了比較，為該類型的融資提供了財(cái)務(wù)決策的依據(jù)。但該財(cái)務(wù)模型考慮的多是主要影響因素，因此還不夠完善，在實(shí)踐推廣上還需要進(jìn)一步分析其它影響因素。境外融資所涉及的不確定性因素很多，企業(yè)必須精通財(cái)務(wù)、金融、法律等多方面知識(shí)，并充分考慮融資過(guò)程中的每一個(gè)細(xì)節(jié)，只有充分把握融資過(guò)程中每一個(gè)環(huán)節(jié)，才能達(dá)到降低融資成本，確保企業(yè)的資金安全的目的。
