隨著通脹壓力的不斷加大，國內(nèi)宏觀政策的再度緊縮難以避免，但行業(yè)景氣度的逐漸分化帶來結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，進(jìn)而對全球產(chǎn)生擴(kuò)散性的深度影響。
——解讀2007年中期宏觀經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢
一、宏觀經(jīng)濟(jì)“審美疲勞”下的變數(shù)： 內(nèi)在緊縮和外需放緩
當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)超出預(yù)期，通脹壓力有所加大，宏觀政策的再度緊縮難以避免。這已經(jīng)是近期中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的“格式化事實”，由于銀行放貸的提前，上半年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張總是很明顯，然后央行開始緊縮，繼而是下半年經(jīng)濟(jì)的相對回落。
但和去年相比，今年的情況仍有明顯的不同，特別要注意的是外需正在放緩，而且將會持續(xù)放緩到年末，因為OECD（亞太經(jīng)合組織）國家工業(yè)產(chǎn)出增長滯后領(lǐng)先指數(shù)變動半年左右。
就國內(nèi)因素而言，央行貨幣政策的思維早已有些轉(zhuǎn)變，對利率平價的淡化和利率匯率等價格杠桿運用明顯加強(qiáng)產(chǎn)生的影響將很大。今年5月份央行采用加息、提高準(zhǔn)備金率和擴(kuò)大人民幣浮動波幅等綜合措施，7月份再次加息并大幅降低了利息稅。
另一方面，限制出口和順差增長的政策明顯加大。6月份降低出口退稅率的力度明顯加大（變相地提高出口價格，相當(dāng)于升值），而最近兩個月人民幣對美元和一攬子貨幣的升值幅度非常明顯，出口和貿(mào)易順差增長將明顯受到影響，這一點是非常關(guān)鍵的。
由于中國因素（實體和資本輸出）在本輪全球經(jīng)濟(jì)上升周期中貢獻(xiàn)巨大，最近兩年已經(jīng)成為影響世界經(jīng)濟(jì)失衡的重要因素，因此中國貿(mào)易順差的逐漸下降通過資本供求將促進(jìn)全球利率的上升，進(jìn)而對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的緊縮作用。由于通脹壓力仍較大，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策自身仍有收緊空間，這本身又會導(dǎo)致中國出口增速的相對減少和順差縮小相互作用。
總體而言，全球范圍內(nèi)政策面的周期性因素正發(fā)生變化，主要是利率水平將會持續(xù)提升，盡管短期內(nèi)尚不會偏高。而實際上最近一個月內(nèi)，中國和美國的長債利率已經(jīng)明顯上升，其中美國長債利率上揚與中國5月份的減持應(yīng)有一定關(guān)系。美國流動性逐漸收緊。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)“審美疲勞”下的結(jié)構(gòu)變化： 總需求相對平穩(wěn)運行的背景下，行業(yè)景氣明顯分化
今年4月份時，我們提出“周期性投資品以及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣將持續(xù)到二季度末，消費品和消費類服務(wù)業(yè)景氣持續(xù)時間更長”的觀點，目前看二季度宏觀經(jīng)濟(jì)的明顯擴(kuò)張使得周期性投資性投資品行業(yè)的景氣維持高位，但大部分行業(yè)可能處于頂點，宏觀面的緊縮會使得其景氣下滑。
對于行業(yè)景氣的演化，我們遵循總需求波動結(jié)合行業(yè)供求的基本思路。對于總需求，需要關(guān)注的是波動的幅度，基于我們對中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動的理解，總需求平穩(wěn)回落是基本沒有疑問的，主要還是總需求靈活管理的作用�？傂枨蠡芈鋵^大部分行業(yè)的景氣度都會產(chǎn)生抑制作用，但行業(yè)之間的差別巨大，這取決于具體行業(yè)的供求關(guān)系。對于某些行業(yè)（比如鋼鐵、建材、電力等），由于供給投放較早，最近幾年中投資增速并不多，經(jīng)過2004年以來總需求的高位平穩(wěn)擴(kuò)張，供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生很大改善。對這些行業(yè)來講，只要新增產(chǎn)能不會隨著供求關(guān)系的好轉(zhuǎn)而迅速擴(kuò)張，即使需求有一定幅度回落，供求關(guān)系仍會好轉(zhuǎn)，因為供給增長更低。
受益于企業(yè)盈利的分配效應(yīng)，居民收入增長將拉動消費和服務(wù)景氣延續(xù)更長的時間。
三、順差縮減影響全球： 中國因素的再次強(qiáng)調(diào)
我們認(rèn)為中國因素的變化對全球影響巨大。從實體經(jīng)濟(jì)層面看，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模本身就很大；另外一方面，本輪周期中其他經(jīng)濟(jì)體投資增速相對平淡而中國明顯加快。從金融層面來講，貿(mào)易順差導(dǎo)致的資本輸出增量在2003~2005年貢獻(xiàn)巨大，2006年更是如此，中國巨額的資本輸出成為壓低美國利率的重要因素。因此中國經(jīng)濟(jì)的減速和貿(mào)易順差縮減將通過實體和金融兩個層面對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的緊縮作用。
中國經(jīng)濟(jì)的影響力要參考PPP衡量的GDP，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大
2006年中國名義GDP達(dá)到20.9萬億元人民幣，按2006年匯率折合美元約2.6萬億美元，為世界第四大經(jīng)濟(jì)體，約為美國的19%，日本和德國的60%和90%.按目前的經(jīng)濟(jì)增速和匯率水平，到2008年中國將超過德國，成為第三大經(jīng)濟(jì)體。
我們認(rèn)為考察經(jīng)濟(jì)的影響力，特別是對實物量的考察，購買力平價衡量的GDP應(yīng)該是重要的考量。目前以單個國家論中國則是第二大經(jīng)濟(jì)體，僅次于美國，約占全球的14%，占美國的70%.
更重要的是，本輪擴(kuò)張周期中中國投資率明顯上升，其他地區(qū)平淡；另外一點，本輪周期擴(kuò)張中，中國的投資率上升非常明顯，但其他經(jīng)濟(jì)體包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、和非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資率并未明顯上升，像歐元區(qū)、日本和東亞（除中國外）投資率仍明顯低于趨勢水平，美國基本與趨勢持平。由于中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長和巨大的基數(shù)，本輪周期中對全球大商品需求增量的貢獻(xiàn)起了主導(dǎo)作用。
因此，本輪全球擴(kuò)張周期中，中國對全球原材料需求的增量貢獻(xiàn)了絕大部分，中國投資需求波動在很大程度上左右大商品價格的走勢。今年初中國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張是拉動大商品價格明顯回升的主要因素，但隨著國內(nèi)政策緊縮和經(jīng)濟(jì)減速，以及三大經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)張放緩，需求將有一定幅度回落，另外由于供給的增加，大商品價格下半年將明顯回落。
資本層面：中國貿(mào)易順差導(dǎo)致的資本輸出對全球流動性的影響日益加大
我國貿(mào)易順差快速擴(kuò)張不僅僅嚴(yán)重影響了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平衡運行，還通過兩方面對全球的資本流動和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了非常重要的影響。
一方面是人民幣匯率變動在很大程度上影響東南亞國家貨幣匯率變動，因為隨著中國和這些東南亞經(jīng)濟(jì)的一體化，這些國家的貨幣更多地盯住了人民幣，人民幣匯率調(diào)整成為他們調(diào)整本國匯率的重要參考，因此人民幣匯率在很大程度上也影響這些國家的貿(mào)易順差和資本輸出。
另一方面，中國迅速擴(kuò)張的貿(mào)易順差使得近些年對外資本輸出成為影響全球資本流動的一個非常重要的因素。與1996~2003年相比，2003~2005年間中國經(jīng)常項賬戶順差的積累增量占比急劇擴(kuò)大：1996~2003年該項數(shù)額是387億美元，占美國經(jīng)常項逆差不到10%，而2003~2005年間該數(shù)額是1149億美元，占美國經(jīng)常項逆差接近40%，而2006年絕對數(shù)額在此基礎(chǔ)上又增加了70%左右。因此最近幾年中國快速擴(kuò)張的貿(mào)易順差導(dǎo)致的資本輸出是全球儲蓄過剩的主要貢獻(xiàn)者和壓低美國利率的重要因素。
實體經(jīng)濟(jì)明顯擴(kuò)張與資本輸出的矛盾，關(guān)鍵的因素仍是匯率
上面分析的國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的顯著擴(kuò)張和資本大量輸出在一般情況下是不會同時發(fā)生的，因為對一般的大國經(jīng)濟(jì)而言，貿(mào)易順差是逆國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的，也就是說國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的時候，由于進(jìn)口增多而出口相對減少，貿(mào)易順差相對減少；經(jīng)濟(jì)回落的時候則相反，內(nèi)需不足導(dǎo)致出口相對多增，同時進(jìn)口減少，使得貿(mào)易順差相對擴(kuò)大。而造成這一看似矛盾局面的關(guān)鍵外生因素就是匯率的顯著低估。
在當(dāng)前內(nèi)外需均出現(xiàn)膨脹的背景下，貿(mào)易順差擴(kuò)大自然是匯率偏低和外需引致的，另一方面則是為了平衡總需求而壓制內(nèi)需的結(jié)果。而不管是在資本層面還是實物層面，當(dāng)前的情況都是匯率低估帶來的扭曲反映，并非經(jīng)濟(jì)意義上的理性配置，而近些年中國經(jīng)濟(jì)對外依賴明顯加大則是匯率作用明顯加強(qiáng)的重要原因。而隨著升值的加快和出口退稅率的下調(diào)，這種扭曲正開始扭轉(zhuǎn)。
2006年全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長5.6%.由于房地產(chǎn)急劇回落，美國的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張明顯放緩；由于內(nèi)需增強(qiáng)，歐元區(qū)2006年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到六年來的新高，日本經(jīng)濟(jì)自年中出現(xiàn)溫和停滯后經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張持續(xù)到年底。盡管近期金融風(fēng)險在增加，但世界經(jīng)濟(jì)在2007年和2008年仍將保持強(qiáng)勁。美國經(jīng)濟(jì)減速程度大于預(yù)期，但對外界的影響有限，美國以外其他經(jīng)濟(jì)體也正在延續(xù)良好的增長勢頭，而通脹仍然溫和。
把2003~2007年作為整體來看，目前全球經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷著上世紀(jì)70年代初期以來最快的經(jīng)濟(jì)增長。IMF（國際貨幣組織）認(rèn)為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)放緩的主要因素已經(jīng)不能歸因于單個國家，盡管是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，只有當(dāng)某些因素同時影響了很多國家的時候，全球經(jīng)濟(jì)才能明顯下滑�？焖侔l(fā)展的多邊貿(mào)易和金融一體化的確增加了經(jīng)濟(jì)體間潛在沖擊的相互傳染，但過去20年里全球范圍內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策管理水平的提高，包括靈活的匯率政策和前瞻性的貨幣政策能夠很好的應(yīng)對這些風(fēng)險。
對于全球經(jīng)濟(jì)失衡這一問題，IMF認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)有所改善，由于美元貶值和出口增加，美國經(jīng)常項賬戶逆差已經(jīng)穩(wěn)定。
支持當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的最主要的有利因素是長期利率仍然低于趨勢水平，而全球范圍內(nèi)企業(yè)盈利非常良好，但增速將有所下降。
主要經(jīng)濟(jì)體宏觀指標(biāo)近況： 投資增速下降，消費信心指數(shù)仍在提高，通脹受到良好控制
盡管美國房地產(chǎn)面臨的問題比較大，并拖后美國經(jīng)濟(jì)增長的步伐，但房地產(chǎn)更多地反映了利率上升的周期性影響。房地產(chǎn)業(yè)是非貿(mào)易品行業(yè)，因此它的影響可能更多地體現(xiàn)在美國國內(nèi)，而非對全球經(jīng)濟(jì)的一個共同沖擊因素。
當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體最根本的問題是實際利率仍然偏低，與此對應(yīng)的是企業(yè)盈利是很多年以來的新高。因此盡管利率水平仍將提升，美國房地產(chǎn)風(fēng)險仍在增加，企業(yè)盈利增速將有所回落，但整個宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)對風(fēng)險的能力無疑是很強(qiáng)的。
美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前位置： 周期中調(diào)整而非衰退
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下滑幅度不會很大而且是短期的，也就是說是周期中的調(diào)整而非衰退。從主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，包括工業(yè)產(chǎn)出、產(chǎn)能利用率、進(jìn)口和實際利率以及企業(yè)盈利數(shù)據(jù)看，目前美國經(jīng)濟(jì)處于周期中減速階段，而非陷入衰退。
從這些指標(biāo)的對比看，除了私人固定資產(chǎn)投資增速大幅下降與之前衰退期特征接近外，其他指標(biāo)符合之前周期中調(diào)整的特征。對于固定資產(chǎn)投資下降，主要還是房地產(chǎn)帶來的，當(dāng)前不確定性雖大，但正如前面一直強(qiáng)調(diào)的，由于企業(yè)盈利非常好，這部分的沖擊還是可控的。
美國經(jīng)濟(jì)減速對其他經(jīng)濟(jì)體的影響
美國經(jīng)濟(jì)和資本市場規(guī)模巨大，按匯率測算，當(dāng)前美國GDP占全球比重為30.1%，按購買力平價計算占20.5%，商品貿(mào)易進(jìn)出口則分別占19.7%和11.6%，股市市值占全球44.4%.因此美國經(jīng)濟(jì)大幅放緩將對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的影響。
由于幾個因素的變化，這種負(fù)面影響比以前可能有所弱化。第一，當(dāng)前美國下滑主要使房地產(chǎn)影響 大部分局限于國內(nèi)；第二，對美貿(mào)易的重要性對很多國家有所下降；第三，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)需的增強(qiáng)（特別是歐元區(qū)和日本，這兩大經(jīng)濟(jì)體周期位置和美國不同，經(jīng)濟(jì)放緩慢于美國）使得全球經(jīng)濟(jì)較以前更有彈性。
五、外需減速和有效匯率升值對中國影響顯著
影響出口增速的主要變量是外需增速和人民幣有效匯率的變動。從擬合的結(jié)果看，出口增速對外需增速波動的影響更大；相對而言匯率的作用在統(tǒng)計上并不顯著，這一結(jié)果與樣本數(shù)太少有重要關(guān)系。
按照IMF的預(yù)測，2007年全球經(jīng)濟(jì)增速將下降0.5個百分點，再考慮到人民幣有效匯率升值3%的幅度估計，以及價格漲幅的回落，預(yù)計2007年出口增速將下降5個百分低左右。假定其他因素不變，這將使GDP增速下降0.5個百分點。
六、當(dāng)前通脹壓力有所加大，但是階段性的
通脹水平主要取決于總需求的擴(kuò)張情況。由于國內(nèi)CPI中食品比重過大，對糧食和食品的影響明顯。
目前看通脹壓力無疑是有所加大，因為總需求擴(kuò)張明顯，而當(dāng)前的產(chǎn)出水平無疑在一定程度上高于潛在水平。但更前瞻的看，總需求將逐漸收縮。而人民幣升值加快將明顯影響國內(nèi)物價。一方面是直接的價格傳導(dǎo)，另外通過對需求的緊縮間接體現(xiàn)。
從糧食和食品價格看，今后加劇上漲的動力不足。最新數(shù)據(jù)則顯示因全球糧食價格上漲，推動的供給增加，勢必會對糧食價格有平抑作用。更關(guān)鍵的是，如果我們對糧食價格上漲并非趨勢性的判斷是正確的，那么2008年糧食價格或者零增長，或者負(fù)增長，即便是核心通脹由1％上漲到1.5％，2008年全年的通脹水平可能只有2％。
七、企業(yè)盈利： 有利因素有所變化，但仍然存在
低實際利率和勞動供應(yīng)相對充裕的作用
2002年開始的本輪擴(kuò)張周期中，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利年均增長32%，是名義GDP年均增速14%的2倍多。2006年規(guī)模以上企業(yè)盈利是2002年的4倍，名義GDP是2002年的1.9倍，前者是后者的2倍。企業(yè)盈利的大幅增長主要是經(jīng)濟(jì)高度景氣的自然結(jié)果，包括總需求的擴(kuò)張和價格上揚，而人為壓低的實際利率水平是其中的一個重要原因；還有一些趨勢性因素的影響，主要是勞動力供給的相對過剩導(dǎo)致的工人工資上漲幅度較慢。
勞動者報酬比重下降，企業(yè)盈利比重上升
考察1998~2003年收入法GDP構(gòu)成（缺乏2004~2006年數(shù)據(jù)，由于2004~2006年中國經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張期，可以推斷其周期特征和2001~2003年類似），可以發(fā)現(xiàn)以下特征：
1.勞動者報酬所占比重持續(xù)下降；
2.固定資產(chǎn)折舊所占比重持續(xù)上升；
3.政府稅收總體上也是上升的；
4.企業(yè)盈余則有明顯的周期性，但最近幾年比重持續(xù)上升。
一個趨勢性比較明顯的是固定資產(chǎn)折舊比重，該比重的持續(xù)上升與固定資產(chǎn)折舊率的提高有很大的關(guān)系，而最近幾年的數(shù)據(jù)中投資率的逐漸提高也是重要因素。因為投資增速遠(yuǎn)高于GDP之外的其他部分增速，因此折舊率的提高以及最近幾年固定資產(chǎn)大幅增長導(dǎo)致的資本存量增加也會使得固定資產(chǎn)折舊比重仍將提高。政府稅收具有明顯的順周期特征。但總體來講，固定資產(chǎn)折舊和政府稅收都是經(jīng)濟(jì)波動的內(nèi)生性變量，短期看并非主導(dǎo)因素。因此勞動報酬是決定利潤占比的重要因素。
勞動者報酬占比受趨勢性和周期性共同作用。趨勢性因素在于勞動力數(shù)量和結(jié)構(gòu)對供求關(guān)系的決定，周期性因素在于由于工資的相對粘性，勞動者報酬比重是逆周期的，也就是說在上升期間比重下降而回落期比重上升。由于中國人口結(jié)構(gòu)的明顯變化，以及宏觀經(jīng)濟(jì)波動的明顯弱化，趨勢性因素的作用是主導(dǎo)性。
在1993~1995年和1999~2003年期間勞動者報酬比重基本符合此周期性特點，但在1996~1998年經(jīng)濟(jì)降溫期間，勞動者報酬比重卻出現(xiàn)下降，可能與國企改革有關(guān)。1996年以來勞動者報酬比重的持續(xù)性下降在一定程度上反映了勞動力供應(yīng)相對充足以及生產(chǎn)效率的提高。就勞動力供給而言，雖然增速已經(jīng)明顯下降，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，勞動人口占比將持續(xù)提高到2010年以后，因此一段時間內(nèi)勞動力成本大幅提高的可能性并不大。而對于工業(yè)企業(yè)來講，利潤占比上升和勞動者報酬占比下降的趨勢性更加明顯。
分析1999年以來規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)幾個明顯的趨勢性特征：一是銷售成本所占比重持續(xù)上升，而其他費用占比差不多都出現(xiàn)趨勢性下降。前者部分反映了原材料占比的上升（作為總體來講，近些年我國原材料對外依賴明顯加大，因此從世界范圍內(nèi)的財富分配來講是不利的，也就是企業(yè)負(fù)擔(dān)的原材料比重是上升的）以及固定資產(chǎn)折舊比重的提高，而前面我們分析過銷售成本中另一比重很大的勞動者報酬占比實際上是下降的，這一點在管理費用占比中有所體現(xiàn)。
銷售收入占比分項中另一個很重要的特征是利息支出占比的明顯下降。實際上1999~2001年間該項比重明顯偏高，這也是造成通貨緊縮的一個主要因素。對于近期的情況，正如在前面我們分析的那樣，總體上利率水平是偏低的。這一點也是最近幾年企業(yè)盈利非常好的一個重要因素。雖然利息支出占銷售收入的比重并不高，但占利潤總額的比重則很大，更關(guān)鍵的一點在于，它是貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運行的一個核心方面，而銷售收入中其他部分則主要是內(nèi)生的。根據(jù)目前60%左右的工業(yè)企業(yè)負(fù)債率，我們估算，貸款利率平均提高1個百分點將會使目前的企業(yè)利潤額下降10%.
勞動力出現(xiàn)相對緊張，利率水平明顯上升
實際上2005年和2006年工資總額增速已經(jīng)明顯超過GDP.而城鄉(xiāng)居民收入增幅較大，農(nóng)民收入增幅為10年來同期最高。一季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增長19.5%，扣除價格因素，實際增長16.6%，增幅高于上年同期5.8個百分點；農(nóng)民人均現(xiàn)金收入增長15.2%，扣除價格因素，實際增長12.1%，增速高于上年同期0.6個百分點，是1997年以來同期增幅最高的。城鎮(zhèn)居民收入大幅增長可能部分反映了資產(chǎn)價格上揚的財富效應(yīng)，但主要因素應(yīng)該是工資提高的結(jié)果。從公布的數(shù)據(jù)看，居民收入實際增速高于GDP增速，勞動者報酬占比應(yīng)該有所提高，這反映了經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張下勞動力供給開始緊張的狀況，并將對企業(yè)盈利產(chǎn)生一定程度的抑制作用。
2007年以來貸款利率已經(jīng)上調(diào)三次，去年以來累計上調(diào)五次，達(dá)126個基點，將對企業(yè)盈利產(chǎn)生明顯的影響。由于當(dāng)前工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率接近60%，靜態(tài)的測算五次累計調(diào)高貸款利率的結(jié)果，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利將減少1300億元~1600億元，而2006年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利為1.9萬億元，也就是說三次加息累計使盈利減少8%~10%.
勞動力結(jié)構(gòu)、實際利率不會偏高
雖然勞動力總量上的供求關(guān)系正發(fā)生變化，另外人口結(jié)構(gòu)仍然有利，一方面是勞動人口占比仍將上升到2010年以后；另外一點更重要的是近些年隨著高等教育的擴(kuò)招，勞動者素質(zhì)明顯提升，因此勞動生產(chǎn)率快速增長可望保持。
當(dāng)前的實際利率水平仍然偏低，特別是存款利率。但更前瞻的看，我們并不認(rèn)為加息幅度會比較大，主要還是基于未來通脹壓力減弱的考慮。預(yù)計七八月間仍會加息一次，方式和5月份相同，或提高存款利率27BP.如果取消利息稅，近期不太可能加息，但未來兩三個月可能再次同時提高存貸款利率。目前貸款實際利率已經(jīng)接近歷史平均水平。我們預(yù)計名義貸款利率年內(nèi)最多再上調(diào)一次，即18個基點。
綜合考慮投資收益的貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為未來兩年工業(yè)利潤增速仍將高于名義GDP增速。鑒于目前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張超過預(yù)期，我們再次提高對主要指標(biāo)預(yù)測，具體數(shù)據(jù)參見表1略.
