由于利率期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，隨著全球經(jīng)濟(jì)體系和金融政策的日益自由化，利率市場(chǎng)波動(dòng)加大，利率期貨作為管理利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具的作用將得到日益明顯的體現(xiàn)。
利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以用來(lái)規(guī)避利率波動(dòng)帶來(lái)的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，一般以短期國(guó)債、短期市政債券、存款憑證、商業(yè)票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議、中長(zhǎng)期國(guó)債、中長(zhǎng)期市政債券、企業(yè)債券等為基礎(chǔ)證券。從1975年10月芝加哥期貨交易所推出第一張利率期貨合約開(kāi)始，30年間利率期貨得到了巨大的發(fā)展。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，2003年全球利率期貨交易金額達(dá)到588萬(wàn)億美元，比2002年增長(zhǎng)1/4，占全球各類金融期貨交易金額的94%.由于利率期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，隨著全球經(jīng)濟(jì)體系和金融政策的日益自由化，利率市場(chǎng)波動(dòng)加大，利率期貨作為管理利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具得到了巨大的發(fā)展。
從中國(guó)的情況看，利率期貨僅僅存在了兩年多的時(shí)間，受1995年“3.19”和“3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波的影響，證監(jiān)會(huì)關(guān)閉了國(guó)債期貨交易，中國(guó)利率期貨由此停滯了10多年。隨著我國(guó)金融體制改革的逐步深入，利率自由化進(jìn)程正在加速推進(jìn)，中國(guó)開(kāi)展利率期貨的重要性日顯凸出。
利率期貨開(kāi)閘
從利率期貨發(fā)展的基本環(huán)境看，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程已取得重大進(jìn)展。現(xiàn)在全國(guó)統(tǒng)一拆借利率已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，外幣存貸款利率已放開(kāi)，大額存單利率可以協(xié)商決定，債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)已基本建立起市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制，但在銀行存貸款利率上還主要由中央銀行行政管理。2000年中央銀行正式宣布了利率市場(chǎng)化的三大步驟，“先外幣后本幣，先貸款后存款，先大額后小額，”由此我國(guó)利率市場(chǎng)正按步驟快速推進(jìn)。就宏觀環(huán)境看，從2004年開(kāi)始我國(guó)開(kāi)始進(jìn)入到一個(gè)加息周期中，截至2007年6月中央銀行已五度加息，可以看到中央銀行已越來(lái)越多地運(yùn)用利率工具來(lái)調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)。對(duì)利率的調(diào)整和利率波動(dòng)幅度日漸放開(kāi)，使得金融企業(yè)迫切需要利率期貨等金融工具來(lái)防范對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。如利率的上調(diào)使得各類持有固定利率債券的機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等，現(xiàn)有利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段主要是調(diào)整債券久期，使資產(chǎn)與負(fù)債久期相匹配，但持續(xù)性的利率風(fēng)險(xiǎn)是僅靠久期調(diào)整所不能及的。運(yùn)用利率期貨，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行主動(dòng)和動(dòng)態(tài)的管理，是規(guī)避和對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。2007年6月底，財(cái)政部宣布發(fā)行1.55萬(wàn)億元的特別國(guó)債，用于購(gòu)買約2000億美元外匯，債券期限結(jié)構(gòu)為10年期以上，采用市場(chǎng)化的發(fā)行方式，利率依據(jù)市場(chǎng)利率水平確定，這樣規(guī)模龐大的國(guó)債發(fā)行將對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，從利率風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看也迫切需要有相應(yīng)的國(guó)債利率期貨提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
其次，我國(guó)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大，國(guó)債余額逐年增加。截至2006年底，在中央結(jié)算公司托管的債券共有774只，人民幣債券存量達(dá)9.25萬(wàn)億元，美元債券存量42.3億。其中，銀行間市場(chǎng)可流通量達(dá)到8.6萬(wàn)億元，占債券存量的93.12％；交易所可流通量0.35萬(wàn)億元，占3.83％；商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)可流通量0.05萬(wàn)億元，占0.51％。從托管的主要品種看，2006年末，債券托管量的主體為國(guó)債、央行票據(jù)和政策性銀行債，各占1/3左右。其中，國(guó)債托管量2.9萬(wàn)億元，占市場(chǎng)托管總量的31.42％；央票托管量3.23萬(wàn)億元，占34.94％；政策性銀行債托管量2.28萬(wàn)億元，占24.7％，其他券種占8.94%.
債券品種日益豐富，包括有央行票據(jù)、記賬式國(guó)債、政策性銀行債券、短期融資券、商業(yè)銀行債券、中央企業(yè)債、地方企業(yè)債、銀行金融機(jī)構(gòu)債、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、資產(chǎn)支持證券等。債券余額的期限結(jié)構(gòu)十分豐富，其一年以下、1~3年、3~5年、5~7年、7~10年、10年以上債券余額比重分別為：39.8%、19.69%、13.01%、7.74%、7.21%和12.54%.
二級(jí)市場(chǎng)成交活躍。從流動(dòng)性看，債券平均換手率為152%.其中短期融資券以高達(dá)457.28%的換手率居流動(dòng)性排名榜首，其次分別為商業(yè)銀行債券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、企業(yè)債、央票、政策性銀行債、記賬式國(guó)債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、資產(chǎn)支持證券，換手率分別為306%、255%、170.06%、141.45%、117.53%、43.87%、38.29%、24.74%和2.98%.
再次，金融期貨市場(chǎng)制度建設(shè)不斷取得進(jìn)展。為推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品發(fā)展，我國(guó)成立了中國(guó)金融期貨交易所，首個(gè)品種“滬深300股指期貨”如弦上之箭，即將推出。期貨交易管理?xiàng)l例、期貨交易所管理辦法以及其他關(guān)于中國(guó)金融期貨交易所的交易規(guī)則、結(jié)算細(xì)則、會(huì)員管理辦法、風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法、信息管理辦法、套期保值管理辦法、違規(guī)處理辦法等皆已推出，制約金融期貨發(fā)展的制度因素取得突破性進(jìn)展。
利率期貨發(fā)展的主要障礙
目前阻礙利率期貨發(fā)展的主要障礙是債券市場(chǎng)人為分割為交易所和銀行間兩個(gè)市場(chǎng)，金融市場(chǎng)投資者類型趨同，金融期貨交易和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，利率市場(chǎng)化機(jī)制尚未完全形成，這些問(wèn)題可以在實(shí)踐中加以發(fā)展完善。因此，我國(guó)發(fā)展利率期貨的條件基本成熟。根據(jù)中國(guó)人民銀行最新出版的《2006中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》，在合適時(shí)機(jī)推出股指期貨后，將在已發(fā)行的個(gè)股認(rèn)股權(quán)證的基礎(chǔ)上，研究推出股指權(quán)證；在加強(qiáng)研究匯率衍生品和利率衍生品的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展國(guó)債和利率期貨，并在條件成熟時(shí)，推出外匯期貨和外匯期權(quán)產(chǎn)品。可以認(rèn)為，我國(guó)利率期貨將成為僅次于股指期貨的第二個(gè)衍生金融產(chǎn)品，衍生金融產(chǎn)品的推出順序?yàn)椋汗芍钙谪�、股指�?quán)證、利率期貨、外匯期貨、外匯期權(quán)、其他類期權(quán)期貨產(chǎn)品。
利率期貨的避險(xiǎn)功能
利率期貨的推出不僅為投資者提供了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，而且其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程和促進(jìn)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，二者之間是一種互動(dòng)的正反饋關(guān)系。同時(shí)從宏觀上看，利率期貨的發(fā)展也有助于我國(guó)從整體上管理和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力�？梢灶A(yù)期，在股指期貨取得進(jìn)展后，利率期貨將緊鑼密鼓地序貫推出。
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，運(yùn)用利率期貨實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)依賴于投資者的投資行為類型，一般可將投資者分為投機(jī)、對(duì)沖和套利三大類。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，可以利用債券利率期貨實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于債券利率期貨的利率敏感性為負(fù)，即當(dāng)利率上升時(shí)債券期貨的價(jià)格下降，這樣債券投資者可通過(guò)賣空適量的債券期貨來(lái)消除利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)使債券的久期與債券期貨的久期相匹配來(lái)消除久期風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上許多金融機(jī)構(gòu)，如銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司及其他投資機(jī)構(gòu)等，經(jīng)常利用債券期貨來(lái)對(duì)沖其債券類資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)沖基金和投資銀行等機(jī)構(gòu)也十分關(guān)注債券期貨與現(xiàn)貨之間可能存在的套利機(jī)會(huì)。由于市場(chǎng)的非有效性，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)信息的反應(yīng)會(huì)最先在流動(dòng)性較好的債券期貨市場(chǎng)得到體現(xiàn)，然后再反應(yīng)到現(xiàn)貨市場(chǎng)，這樣使得期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)存在著價(jià)格時(shí)間差。積極的套利投資者可以利用這種機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。當(dāng)然這樣的套利交易只有非常敏銳的投資者才能把握住機(jī)會(huì)。
在這樣的利率期貨市場(chǎng)上，套期保值者利用利率期貨實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，而投機(jī)交易和套利交易者可以提供市場(chǎng)流動(dòng)性，套利者的存在使得利率期貨具有了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。這樣的一個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)構(gòu)成了一個(gè)近乎有效的金融市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)利率期貨發(fā)展來(lái)說(shuō)，需要在完善的市場(chǎng)交易制度和有效的監(jiān)管下，培育和發(fā)展各種不同類型的投資者，通過(guò)不同的交易行為，從而最終實(shí)現(xiàn)利率期貨的資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理等重要功能。
