“隨著我們經(jīng)濟(jì)和金融體系的發(fā)展，金融市場(chǎng)將和以往不同…… 我們的努力是為了集中精力讓金融系統(tǒng)能更穩(wěn)定地適應(yīng)可能發(fā)生的危機(jī)和問題，而不是人為地控制經(jīng)濟(jì)變化。”
——格林斯潘
和利奧·梅拉梅德談金融期貨
利奧是棒球迷，他鐘愛芝加哥小熊隊(duì)（Chicago CUBS），為什么熱愛這支球隊(duì)，他的回答是：熱愛這支球隊(duì)，沒有可以用語言表達(dá)的原因，不管他們贏了還是輸了，如果是球迷，都會(huì)繼續(xù)支持他們——“執(zhí)迷不悔”。他將近半個(gè)世紀(jì)的期貨生涯同樣經(jīng)歷起伏，同樣執(zhí)謎不悔：“這個(gè)行業(yè)總是會(huì)有人加入，有人離開，可是載著我們希望的船始終會(huì)繼續(xù)前行�！崩麏W對(duì)金融期貨的執(zhí)著可見一斑。
作為CME名譽(yù)主席以及一家全球期貨公司的首席執(zhí)行官，年逾古稀的利奧忙碌得似乎沒有停歇過，談起鐘愛的金融期貨，他永遠(yuǎn)神采奕奕。
金融期貨的前世今生
《首席財(cái)務(wù)官》：35年前是什么原因促使您發(fā)明了金融期貨？
利奧：正如任何新事物的誕生和成長(zhǎng)都要?dú)v經(jīng)磨難一樣，金融期貨誕生之初也是伴隨著痛苦和重重疑慮的。35年以前，由于當(dāng)時(shí)國(guó)家之間商業(yè)往來越發(fā)頻繁，進(jìn)出口商、跨國(guó)公司和金融機(jī)構(gòu)以及其他公司和個(gè)人對(duì)貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需求也以驚人的速度增加，企業(yè)乃至國(guó)家迫切需要一種工具來規(guī)避匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)我向著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓（MiltonFriedman）提出了金融期貨的設(shè)想，因?yàn)槲蚁胍苍S金融期貨是解決問題的最好辦法。
米爾頓給我的意見是：國(guó)際金融結(jié)構(gòu)的變化將創(chuàng)造出極大擴(kuò)張的需求，外國(guó)貨幣期貨將在這個(gè)過程中從深度和廣度上發(fā)揮重大作用，并給國(guó)外商業(yè)和投資帶來便利。
于是金融期貨就在這樣的背景下誕生了。
《首席財(cái)務(wù)官》：與其他期貨相比，金融期貨只有30多年歷史，但是它的發(fā)展速度和交易量已經(jīng)占到世界期貨市場(chǎng)的80%.這其中的原因是什么？
利奧：和其他商品期貨比較，金融期貨確實(shí)比較年輕，第一個(gè)金融期貨——外幣合約是在1972年首次推出的，CME首創(chuàng)的IMM（國(guó)際貨幣市場(chǎng)）可以說是現(xiàn)代金融期貨的誕生地。當(dāng)時(shí)，金融期貨一經(jīng)推出馬上獲得成功，因?yàn)?a href="http://odtgfuq.cn/wangxiao/ccbp/" target="_blank" class="bule">銀行界和其他金融組織曾一度認(rèn)為金融期貨和賭博相似。而且外幣合約推出的時(shí)間恰好和Bretton Woods固定匯率系統(tǒng)廢除同時(shí)，這意味著貨幣價(jià)值浮動(dòng)將每天隨著世界經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)而變動(dòng)。金融期貨的避險(xiǎn)價(jià)值就凸顯出來了。
此外，外幣合約主要有兩個(gè)方面的市場(chǎng)影響，首先是它給投機(jī)者一個(gè)盈利機(jī)會(huì)，其次是它要求金融經(jīng)理們對(duì)因?yàn)樨泿艃r(jià)值變動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套保。這兩個(gè)影響使IMM特別有市場(chǎng)吸引力，因?yàn)镮MM和其他期貨市場(chǎng)一樣，對(duì)所有交易者開放，資本流動(dòng)系統(tǒng)穩(wěn)定、安全，所以所有主要的期貨公司都在這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易。
大概過了四年，貨幣市場(chǎng)開始步入成功，IMM也推出了第一個(gè)T-bills合約，這就是今天歐元市場(chǎng)的前身。從那個(gè)時(shí)候起，利率市場(chǎng)正如貨幣市場(chǎng)一樣，給投機(jī)者和金融機(jī)構(gòu)等提供了風(fēng)險(xiǎn)控制工具和套利機(jī)會(huì)，同樣道理的成功也發(fā)生在隨后CME推出的股指期貨市場(chǎng)。
總結(jié)起來說，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的渴求促成了金融期貨的快速發(fā)展。
另外，金融期貨的成功也與學(xué)術(shù)界的認(rèn)可分不開，當(dāng)所有主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和教育機(jī)構(gòu)都對(duì)金融期貨在風(fēng)險(xiǎn)控制中的重要作用認(rèn)可以后，金融期貨在市場(chǎng)中的地位才真正確立。這對(duì)金融期貨的發(fā)展而言是重要的里程碑。
CME對(duì)金融期貨發(fā)展的歷史貢獻(xiàn)不容小視（見圖1）。
《首次財(cái)務(wù)官》：金融期貨中，利率期貨、貨幣期貨和股指期貨的不同作用和特點(diǎn)是什么？他們的市場(chǎng)價(jià)值分別是什么？
利奧：利率期貨主要是幫助銀行和其他世界范圍內(nèi)的借貸者規(guī)避利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低資金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。
至于貨幣期貨、FX期貨和期權(quán)產(chǎn)品是全球貨幣市場(chǎng)主要的風(fēng)險(xiǎn)傳遞手段，通過提供投資和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)會(huì)將貨幣價(jià)值的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分散到世界市場(chǎng)本身，通過層層交易將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。參與貨幣期貨和期權(quán)交易的主要包括投資銀行、對(duì)沖基金、商品交易顧問、資產(chǎn)公司、貨幣經(jīng)理以及個(gè)人交易者。
CME的股指期貨在1982年正式推出，投資者通過股指期貨有效地控制其股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)今很多投資者如果在沒有股指期貨的情況下，幾乎不可能有和現(xiàn)在一樣的股票投資量。投資者如果持有股票，則可以通過股指期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以單獨(dú)以較低的成本投資CME數(shù)10種股指期貨，從市場(chǎng)的變動(dòng)中獲利。
股市危機(jī)凸顯金融期貨價(jià)值
金融期貨問世15年、股指期貨誕生五年之后，1987年是利奧職業(yè)生涯中特殊的時(shí)間點(diǎn)，波及世界的股票市場(chǎng)大危機(jī)不光考驗(yàn)了整個(gè)期貨市場(chǎng)，更向世界表明金融期貨，特別是股指期貨的重要價(jià)值。這對(duì)今天中國(guó)高速發(fā)展的資本市場(chǎng)仍有借鑒意義。
利奧在其著作《Leo Melamed On The Market》中為我們總結(jié)了五點(diǎn)值得思考的問題：
首先，當(dāng)世界對(duì)股票市場(chǎng)的狂熱導(dǎo)致股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離實(shí)際以后，1987年股票市場(chǎng)大危機(jī)給世界市場(chǎng)以嚴(yán)厲的懲罰。
其次，世界市場(chǎng)，特別是金融市場(chǎng)嚴(yán)重的技術(shù)脫節(jié)給市場(chǎng)本身一次昂貴的教訓(xùn)，傳統(tǒng)市場(chǎng)和市場(chǎng)決策者之間，市場(chǎng)和市場(chǎng)之間的技術(shù)脫節(jié)是造成股票市場(chǎng)危機(jī)從其開始到波及全球的原因之一。
第三，1987年股票市場(chǎng)危機(jī)清楚地向世界證明了世界市場(chǎng)全球化就在眼前。1987年10月19日早晨從倫敦到紐約、東京以及其他主要金融市場(chǎng)的股票危機(jī)至今還在眼前回蕩。
第四，慘痛的教訓(xùn)使我們意識(shí)到，世界市場(chǎng)，特別是對(duì)金融市場(chǎng)的知識(shí)和理解是多么膚淺，尋找1987年危機(jī)原因的過程就是我們對(duì)金融市場(chǎng)認(rèn)知的過程。
最后一點(diǎn)，期貨市場(chǎng)，包括金融期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值被市場(chǎng)和學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)同。無論是貨幣價(jià)值、利率變動(dòng)還是股票指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)。金融期貨在低投入和安全性方面都有著很高的優(yōu)越性。顯然，對(duì)于投機(jī)者來說，金融期貨仍然存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于套保企業(yè)來說，金融期貨的確很有吸引力，幫助企業(yè)規(guī)避金融投資等風(fēng)險(xiǎn)。金融期貨較高的流動(dòng)性，便捷的交易過程、穩(wěn)定性、透明性等也使投資者的資金得到有效的保護(hù)。
同年，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘表示：不可否認(rèn)的事實(shí)是，隨著我們經(jīng)濟(jì)和金融體系的發(fā)展，金融市場(chǎng)將和以往不同，任何人無法把時(shí)間調(diào)回到過去并重復(fù)過去的行為。相反地，我們應(yīng)當(dāng)更多地了解這個(gè)變化，我們的努力是為了集中精力讓金融系統(tǒng)能更穩(wěn)定地適應(yīng)可能發(fā)生的危機(jī)和問題，而不是人為地控制經(jīng)濟(jì)變化。
成為市場(chǎng)的愛人，而非戰(zhàn)士
《首席財(cái)務(wù)官》：如何才能成為一個(gè)優(yōu)秀的交易員，是每個(gè)涉足期貨交易的人都想知道的答案，您的答案是什么？
利奧：成為市場(chǎng)的愛人，而不是與市場(chǎng)搏斗的戰(zhàn)士。對(duì)于每一個(gè)交易者來說，當(dāng)你能直面損失，并能夠及時(shí)了解損失的部位時(shí)，可能就會(huì)體會(huì)到和市場(chǎng)相愛的滋味了。此外，在基本面和技術(shù)分析之上，一個(gè)交易者的心理因素是成敗的關(guān)鍵。
正如前面指出的，金融期貨市場(chǎng)同時(shí)吸引了投機(jī)者和商業(yè)套保者，首先，不管是什么類型的交易者，都需要充分的市場(chǎng)知識(shí)，企業(yè)需要了解這些復(fù)雜的金融工具是如何運(yùn)作的，如何使用他們來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)者們需要了解他們的利潤(rùn)是通過市場(chǎng)判斷，或者說承受一定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)的。投資教育是必須的。
此外，基本面知識(shí)和技術(shù)分析的充分結(jié)合也是必要的，在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，過分強(qiáng)調(diào)哪一方面都會(huì)有缺陷。
多年前，在一次給交易員的演講中，我提出一個(gè)成功的交易員應(yīng)該具備的三點(diǎn)素質(zhì)：
1.真正理解期貨交易不是建立在機(jī)會(huì)基礎(chǔ)上的，而是需要用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論以及基本面經(jīng)濟(jì)因素作為分析的基礎(chǔ)。所有傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論，判斷和資金管理方式都是期貨交易和分析的基礎(chǔ)。
2.交易之前要有計(jì)劃，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)而定，對(duì)市場(chǎng)供需有明確的把握。
3.這一點(diǎn)只適用風(fēng)險(xiǎn)投資 ——假設(shè)這些資金全部損失了也不會(huì)影響到你正常的生活開支。
金融期貨的長(zhǎng)期效益
《首席財(cái)務(wù)官》：對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)您有何看法？您如何看待CME 去年推出的人民幣期權(quán)產(chǎn)品？
利奧： 正如我們看到的，所有世界級(jí)資本中心都有比較成功的衍生品市場(chǎng)，中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展迅速的金融力量正全力構(gòu)建其金融衍生品市場(chǎng)，毫無疑問，發(fā)展衍生品市場(chǎng)將是一個(gè)趨勢(shì)。當(dāng)然，對(duì)于任何國(guó)家和市場(chǎng)來說，建立和發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)不是一天就能完成的，中國(guó)也不例外，新事物的發(fā)展都是伴隨著痛苦和教訓(xùn)的，但是最終，在長(zhǎng)期發(fā)展之后，都會(huì)給市場(chǎng)帶來益處。
CME推出的人民幣產(chǎn)品至今成功有限，主要的原因是人民幣還不是自由交易的貨幣，匯率的浮動(dòng)還不是受市場(chǎng)變動(dòng)決定的。貨幣市場(chǎng)從理論上來說，除非其匯率變化是受市場(chǎng)供求決定的，否則是不會(huì)取得成功的。另一方面，一個(gè)新的產(chǎn)品一般都需要許多年的發(fā)展時(shí)間，不是在短期內(nèi)就能看出結(jié)果的。CME相信這個(gè)產(chǎn)品在人民幣匯率浮動(dòng)受市場(chǎng)決定后將成為交易所主要的貨幣產(chǎn)品之一。同時(shí)，交易者們需要時(shí)間學(xué)習(xí)和了解各個(gè)金融產(chǎn)品的特點(diǎn)，期貨交易是長(zhǎng)期的投資決策。
