2007年3月27日，《首席財(cái)務(wù)官》雜志舉辦的“2006年中國(guó)杰出CFO評(píng)選頒獎(jiǎng)晚宴”上，眾多來(lái)自國(guó)內(nèi)著名上市公司的CFO圍坐在一起相談甚歡。在談及晨鳴紙業(yè)利用國(guó)家開發(fā)銀行的政策性貸款投資湛江林漿紙一體化項(xiàng)目時(shí)，吉利集團(tuán)CFO尹大慶和萬(wàn)科股份CFO王文金均不約而同地感嘆道：“還是國(guó)家隊(duì)厲害！”
“國(guó)家隊(duì)”是民營(yíng)企業(yè)對(duì)國(guó)有企業(yè)的一種特定稱謂，尤其是在其獲得某種特殊待遇時(shí)，通常這種特殊待遇集中存在于行業(yè)進(jìn)入門檻、稅收優(yōu)惠、融資渠道等幾個(gè)環(huán)節(jié)。不過，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的日漸充分，國(guó)家隊(duì)的特殊待遇正在逐漸消亡，但在融資環(huán)節(jié)上卻由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)剛剛走向全面開放而仍然存在著巨大的鴻溝。
通常，中國(guó)本土企業(yè)在融資方式上，除在企業(yè)股東內(nèi)部進(jìn)行擴(kuò)融外，還可以采用：金融體系信貸、行業(yè)內(nèi)企業(yè)參融股權(quán)、外來(lái)經(jīng)營(yíng)投資以及上市融資等方式吸納企業(yè)成長(zhǎng)基金。
據(jù)2005年中發(fā)布的第一部《中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展報(bào)告》藍(lán)皮書中的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)自我融資比例達(dá)90.5%，銀行貸款僅為4.0%，非金融機(jī)構(gòu)為2.6%，其他渠道為2.9%.這意味著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展基本上是靠自有資金滾動(dòng)起來(lái)的。
另外，中國(guó)國(guó)際金融公司曾經(jīng)在1999年對(duì)北京、順德、成都和溫州的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果顯示約80%的民營(yíng)企業(yè)認(rèn)為融資難問題是主要制約因素。在創(chuàng)業(yè)的前期（5年以內(nèi)）超過92%的依靠自身融資，主要來(lái)自業(yè)主、合伙人及私人借貸。就追加擴(kuò)大投資方面，被調(diào)查企業(yè)幾乎完全依靠?jī)?nèi)部渠道自籌，主要來(lái)源為企業(yè)收益留存和業(yè)主追加投資。
無(wú)論以多么寬容的視角來(lái)看，本土企業(yè)融資難在國(guó)內(nèi)都是一個(gè)普遍而不爭(zhēng)的事實(shí)。造成本土企業(yè)融資難的原因非常復(fù)雜，有我國(guó)金融制度不健全，融資環(huán)境差等體制上、環(huán)境上的外部原因，也有現(xiàn)實(shí)操作環(huán)節(jié)上的很多本土企業(yè)先天性缺乏信用、缺乏擔(dān)保物等企業(yè)內(nèi)部原因，同時(shí)銀企之間的信息不對(duì)稱也加劇了企業(yè)融資的難度。
鑒于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科在投融資管理上的連續(xù)創(chuàng)舉，以及其在公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范化、管理層的職業(yè)化和業(yè)務(wù)運(yùn)作的透明化程度均在國(guó)內(nèi)企業(yè)界有口皆碑，為此，《首席財(cái)務(wù)官》雜志本期特別選取了萬(wàn)科作為本土企業(yè)解決融資困境的樣本，從第三方的角度詳細(xì)剖析其在投融資管理及其背后的公司管控機(jī)制上值得借鑒的眾多創(chuàng)造性實(shí)踐，進(jìn)而將其22年的投融資管理實(shí)踐總結(jié)為萬(wàn)科資本的“三大紀(jì)律、八項(xiàng)注意”，以作為本土企業(yè)突破資本瓶頸的“參考模版”。
不出各方意料之外，作為中國(guó)大陸首批公開上市企業(yè)的典范、也是該批企業(yè)中唯一一家連續(xù)16年保持盈利增長(zhǎng)的企業(yè)，萬(wàn)科日前如期交出了一份漂亮的年報(bào)： 2006年萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)銷售面積322.8萬(wàn)平方米，銷售金額212.3億元，同比分別增長(zhǎng)39.3%和52.2%；完成新開工面積500.6萬(wàn)平方米，竣工面積達(dá)327.5萬(wàn)平方米，分別比前年增加93.0%和50.6%；主要銷售收入來(lái)自于珠三角、長(zhǎng)三角以及環(huán)渤海地區(qū)，三地銷售收入超過總收入90％。其中在宏觀調(diào)控的“重災(zāi)區(qū)”上海，萬(wàn)科的銷售業(yè)績(jī)是43.3萬(wàn)平方米，為諸區(qū)域之冠。
結(jié)合國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)正處于前所未有的大牛市基本面，一貫被公認(rèn)為善于抓住市場(chǎng)融資機(jī)遇的萬(wàn)科也在2006年年報(bào)中再度拋出了新的融資計(jì)劃：2007年擬公開增發(fā)A股融資，增發(fā)的股本規(guī)模不會(huì)超過其流通股本的20％，募集資金預(yù)計(jì)超過100億元，主要用來(lái)為其分布在長(zhǎng)三角以及廣東等地的11個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目提供資金，這些項(xiàng)目的總投資額高達(dá)313億元。該次募集資金顯然將為萬(wàn)科在宏觀調(diào)控下的持續(xù)增長(zhǎng)提供充足動(dòng)力。
從表1可以看出，從1988年股份制改造以來(lái)，萬(wàn)科在融資方面的確走出了很多新路，不僅融資形式多樣，而且單次融資規(guī)模也越來(lái)越大，有效支撐了萬(wàn)科的不斷壯大。萬(wàn)科之所以能夠做到這些，其中最重要的還是健全了吸引資本加入的各項(xiàng)必要條件，在于對(duì)股東利益的創(chuàng)造和保護(hù)，在于融資運(yùn)作中于對(duì)股份制和公眾公司的深刻理解和具體契合，在于不斷提升適應(yīng)于增長(zhǎng)的組織能力。本刊試圖把其中的內(nèi)涵理解為如下的“三大紀(jì)律八項(xiàng)注意”。
第一紀(jì)律
構(gòu)建公眾公司應(yīng)有的治理結(jié)構(gòu)
一般來(lái)說，企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，往往會(huì)遵循一定的次序，這就是融資偏好次序理論（pecking-order theory）。在這方面很多國(guó)外的學(xué)者都提出了很多頗有見地的理論和模型出來(lái)。Ross（1977） 信號(hào)傳遞理論假定企業(yè)的投資是固定的，放棄了關(guān)于充分信息的假定，假定信息不對(duì)稱，企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)的未來(lái)收益和投資風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部信息，投資者沒有這些信息但知道對(duì)管理者的激勵(lì)制度。因此，投資者只能通過管理者輸送出來(lái)的信息間接地評(píng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)債務(wù)比例或資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)就是一種把內(nèi)部信息傳遞給市場(chǎng)的信號(hào)工具。由于破產(chǎn)概率與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān)而與負(fù)債水平正相關(guān)，所以外部投資者把較高的負(fù)債比例視為高質(zhì)量的一個(gè)信號(hào)，即企業(yè)價(jià)值和債務(wù)比例正相關(guān)。資本結(jié)構(gòu)用來(lái)傳遞企業(yè)內(nèi)部信息，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)更多地利用債務(wù)籌資，而盈利能力低的企業(yè)負(fù)債率相對(duì)較低。在此基礎(chǔ)上，Myers和Majluf （1984）進(jìn)一步證明：如果外部投資者比管理者關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值有較少的相關(guān)信息，則企業(yè)的股東權(quán)益價(jià)值在市場(chǎng)上定價(jià)可能是錯(cuò)誤的。如果企業(yè)對(duì)新投資項(xiàng)目的融資是采用發(fā)行股票的方式，股票的定價(jià)若是較低，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)新股東獲取更多的投資項(xiàng)目的收益，而使現(xiàn)有股東遭受損失。這時(shí)，若企業(yè)采用舉債融資，可避免新舊股東利益的不均稱。但是，多發(fā)債券又會(huì)使企業(yè)受到財(cái)務(wù)危機(jī)的制約。于是，在信息不對(duì)稱這種情況下，企業(yè)融資的理性順序應(yīng)為：先是內(nèi)部融資，然后是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。這一理論在西方現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中已經(jīng)得到了證實(shí)。
拋開萬(wàn)科所堅(jiān)持的公眾公司身份，絕大多數(shù)國(guó)內(nèi)非國(guó)有企業(yè)主要都是民營(yíng)企業(yè)，而民營(yíng)企業(yè)又主要都是家族企業(yè)。
從萬(wàn)科22年來(lái)不斷修正自己的資本結(jié)構(gòu)的歷程中不難看出，作為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中最基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)，往往也是投融資行為中的決定性因素。
由于資本結(jié)構(gòu)內(nèi)生性地決定著企業(yè)的控制權(quán)分布和風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，因此，本土的非國(guó)有企業(yè)較國(guó)有企業(yè)更為關(guān)注自己的資本結(jié)構(gòu)。由于過度的負(fù)債可以增加企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，非國(guó)有企業(yè)一般在先天上就極力回避債務(wù)融資。根據(jù)Aithur等對(duì)美國(guó)家族企業(yè)1997年財(cái)務(wù)報(bào)告的調(diào)查，34.3%的企業(yè)沒有除應(yīng)付賬款以外的債務(wù)融資，34.2%的企業(yè)有少量債務(wù)（債務(wù)權(quán)益比例在1%—25%之間），這與Romano等人（2000）的研究一致：在信息不對(duì)稱條件下，Myers和Majluf的理論更適用于上市公司而不適用于家族企業(yè)。眾多研究表明，家族企業(yè)的融資行為與融資偏好次序理論更為一致（Erikson，2003；Morcketal，2003；Poutziouris，2002），更傾向于按照內(nèi)部融資—債務(wù)融資—權(quán)益融資的序列推進(jìn)，這是因?yàn)�，出于�?guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保持控制權(quán)的考慮，家族企業(yè)具有明顯的內(nèi)部融資的偏好，同時(shí)，信息不對(duì)稱也加大了家庭企業(yè)外部融資的難度。另外，Mishra和McConaughy通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，很多西方家族企業(yè)青睞無(wú)決策權(quán)股票融資，因?yàn)檫@種方式兼具保持控制權(quán)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)兩種好處。
當(dāng)然，上述理論在國(guó)內(nèi)并不完全適用，由于股權(quán)分置改革前的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的流通性不佳以及監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致了事實(shí)上國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)融資的成本反而低于債權(quán)融資，上市融資一度被視為“勿需償還的無(wú)息貸款”。
盡管如萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石所說“萬(wàn)科創(chuàng)業(yè)時(shí)，國(guó)家沒投一分錢”，“但執(zhí)照是國(guó)家的”一語(yǔ)已經(jīng)足夠讓1984年創(chuàng)立的萬(wàn)科在初始資本結(jié)構(gòu)上不得不“擁有”一個(gè)國(guó)企大股東——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)發(fā)展（集團(tuán)）公司（以下簡(jiǎn)稱深特發(fā)）。僅僅4年后，已深感大股東束縛的王石選擇了股份制改造來(lái)改寫萬(wàn)科的資本結(jié)構(gòu)。1988年12月，萬(wàn)科公開向社會(huì)發(fā)行股票2800萬(wàn)股，集資人民幣2800萬(wàn)元，不僅資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，而且有效地稀釋了深特發(fā)的控股比例，擺脫了時(shí)時(shí)掣肘的行政干預(yù)。2000年11月18日，從股份制改造中拿到資金的萬(wàn)科以2000萬(wàn)元的價(jià)格參與投標(biāo)買地，一舉奪得荔泉地塊，建造居民住宅，從而正式進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，成為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)行住宅商品房開發(fā)的企業(yè)之一。當(dāng)時(shí)，萬(wàn)科在進(jìn)行股份制改造的時(shí)候，由于當(dāng)時(shí)沒有什么先例可循，只有參照香港上市公司的做法，設(shè)立股東大會(huì)、董事會(huì)，董事會(huì)下設(shè)管理班子。令人欽佩的是，整個(gè)萬(wàn)科的股份制改造竟然請(qǐng)香港的顧問公司來(lái)全盤打理，因而即使用成熟資本市場(chǎng)的眼光來(lái)看也算中規(guī)中矩。
這次企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善帶來(lái)的效果是明顯的。一方面，萬(wàn)科得以在1991年躋身于中國(guó)最早的一批上市公司行列；另一方面，萬(wàn)科管理層的職業(yè)化雛形初現(xiàn)。兩個(gè)因素的交叉融合之下，萬(wàn)科開始發(fā)力擴(kuò)張：1991年，萬(wàn)科進(jìn)入上海，開始跨地域發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)；同年6月，萬(wàn)科第一次增資擴(kuò)股；1993年5月發(fā)行B股，募集資金超過4.5億港元，大多數(shù)買家都是來(lái)自于香港的投資基金。
有了上市公司的平臺(tái)，萬(wàn)科連續(xù)進(jìn)行了幾輪配股，不僅有效地緩解了資金瓶頸，而且由于原第一大股東深特發(fā)一直放棄配股，從而在客觀上稀釋了國(guó)有股權(quán)。萬(wàn)科發(fā)行B股前，國(guó)有股為30%，B股發(fā)行后國(guó)有股稀釋為9％，雖然保持了深特發(fā)的第一大股東地位，但其影響力開始日漸式微。
即便如此，原有大股東的短視和掣肘令以王石為代表的萬(wàn)科職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)日益難以接受，也嚴(yán)重阻礙了萬(wàn)科的高速發(fā)展，到2000年的時(shí)候，萬(wàn)科的市值只有區(qū)區(qū)16億元，與國(guó)內(nèi)第一大房地產(chǎn)商的名頭大不相符。
2000年8月10日，萬(wàn)科與中國(guó)華潤(rùn)總公司及深特發(fā)同時(shí)發(fā)布公告，萬(wàn)科第一大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議正式生效，中國(guó)華潤(rùn)總公司成為萬(wàn)科第一大股東。本次轉(zhuǎn)讓的股份為萬(wàn)科國(guó)有法人股，共5100余萬(wàn)股，占萬(wàn)科總股本的8.11%，而中國(guó)華潤(rùn)總公司的關(guān)聯(lián)單位華潤(rùn)北京置地股份有限公司之前已持有萬(wàn)科B股1700余萬(wàn)股，占萬(wàn)科總股本的2.71%.兩者合計(jì)占到萬(wàn)科股份的10.82%.
華潤(rùn)的到來(lái)再次推動(dòng)了萬(wàn)科作為一家公眾公司的治理結(jié)構(gòu)改善，極大地解放了萬(wàn)科的生產(chǎn)力，僅僅從2006年年報(bào)中萬(wàn)科突破200億元銷售規(guī)模和眼下超過800億元的市值就能看出這短短的6年間其所釋放的巨大的資本效應(yīng)。
目前作為國(guó)內(nèi)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改造的主要參照樣本的英美式公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要特點(diǎn)，是借助證券市場(chǎng)的力量對(duì)執(zhí)行官員進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)。有研究顯示，投資者會(huì)對(duì)優(yōu)秀治理給予回報(bào)。在2002年7月，麥肯錫公司發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，對(duì)于公司治理與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同等重視。調(diào)查同時(shí)發(fā)現(xiàn)有證據(jù)表明強(qiáng)大的公司治理在西歐和北美能夠?yàn)楣編?lái)平均12%-14%的股價(jià)溢價(jià)，在亞洲與拉丁美洲能夠帶來(lái)20%-25%的溢價(jià)，而在東歐與非洲能夠帶來(lái)超過30%的溢價(jià)。
第二紀(jì)律
有效投資并保持穩(wěn)健
清華紫光總裁李志強(qiáng)曾經(jīng)說過一句著名的話：“企業(yè)撐死的多，餓死的少，因?yàn)橐坏┯辛隋X就容易盲目擴(kuò)張�！倍f(wàn)科總經(jīng)理郁亮也說過一句類似的名言：“中國(guó)沒有企業(yè)因?yàn)榘l(fā)展太慢而垮臺(tái)，卻有很多企業(yè)因?yàn)榘l(fā)展太快而暴終�！�
饑與飽、快與慢之間，透出的是對(duì)企業(yè)的操盤手對(duì)資本的認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)適。
根據(jù)公開資料顯示，從2004年到2005年，在國(guó)內(nèi)針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行力度最大的一次宏觀調(diào)控過程中，萬(wàn)科利用配股、發(fā)可轉(zhuǎn)換債、房產(chǎn)信托、獲得銀行授信等方式融資已經(jīng)超過40億元。借著這股強(qiáng)大的資本助力，萬(wàn)科在2006年把自己占全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)份額由此前的不到1%上升到1.25%.
2006年底，萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率接近65%.不過，具體分析萬(wàn)科的負(fù)債結(jié)構(gòu)仍然十分良性，年末手持現(xiàn)金107億元，與之相對(duì)應(yīng)各種長(zhǎng)短期銀行貸款為132億元。而萬(wàn)科2007年第一季度報(bào)告中資產(chǎn)負(fù)債率64.3%，仍低于全國(guó)房地產(chǎn)業(yè)74%的行業(yè)平均負(fù)債水平近10個(gè)百分點(diǎn)。
王石在其自傳《道理與夢(mèng)想》中曾談到：“從目前全國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)看，普遍存在著負(fù)債率過高的現(xiàn)象，這主要是由于目前的房地產(chǎn)融資渠道比較單一造成的，目前2萬(wàn)多家房地產(chǎn)企業(yè)中，僅僅有79家上市公司，因此絕大多數(shù)的房地產(chǎn)企業(yè)職能通過銀行貸款進(jìn)行融資，而無(wú)法通過股票市場(chǎng)融資開發(fā)。從上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平為60%，而非上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高到80%以上，因此我國(guó)絕大多數(shù)的房地產(chǎn)企業(yè)將面臨著巨大的資金壓力，并且可能導(dǎo)致資金鏈的斷裂。但是即使是房地產(chǎn)上市公司，雖然資產(chǎn)負(fù)債率為60%，可是如果再加上普遍存在的開發(fā)過程中建筑商墊資，許多公司的資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)際高達(dá)75%.”
王石的話點(diǎn)明了業(yè)界聞名的“萬(wàn)科堅(jiān)持負(fù)債不超過60%”原則的玄機(jī)所在，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，建筑商大幅墊款已成為不成文的慣例，這是在資產(chǎn)負(fù)債表上無(wú)法體現(xiàn)的現(xiàn)金流壓力。一旦超過了60%的資產(chǎn)負(fù)債率，則業(yè)務(wù)開拓中隨時(shí)浮現(xiàn)的隱性負(fù)債壓力就難以得到有效地掌控。
國(guó)內(nèi)有研究認(rèn)為，本土上市公司總負(fù)債水平的臨界點(diǎn)在80%左右，超過這一臨界點(diǎn)之后，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況呈加速惡化趨勢(shì)。
從萬(wàn)科歷年的募集資金投向上看，幾乎無(wú)一例外地都投向了土地資源的購(gòu)置上。無(wú)論從國(guó)際上經(jīng)濟(jì)起飛初期國(guó)家的土地上漲幅度的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，還是應(yīng)對(duì)一輪緊似一輪的宏觀調(diào)控而言，萬(wàn)科的這種做法都是最穩(wěn)健也是最有成效的。以萬(wàn)科融資力度最大的最近一兩年來(lái)看，僅2006年新增項(xiàng)目資源規(guī)劃中建筑面積1201萬(wàn)平方米的基礎(chǔ)上，是其當(dāng)年新開工面積的2.4倍，2007年萬(wàn)科將繼續(xù)增加建筑面積1000萬(wàn)平方米的項(xiàng)目資源，是其計(jì)劃開工面積的1.5倍左右。
這其中尤為值得一提的是，2005年3月，萬(wàn)科以18.5785億元受讓南都集團(tuán)在上海、江蘇的70%權(quán)益，和在浙江的20%權(quán)益，這是房地產(chǎn)行業(yè)有史以來(lái)規(guī)模最大的戰(zhàn)略合作。通過與南都的合作，萬(wàn)科在長(zhǎng)三角區(qū)域增加了219萬(wàn)平方米的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，進(jìn)一步完善了在長(zhǎng)三角的布局。這種通過合作獲得土地資源的方式，從價(jià)格到付款條件上都讓萬(wàn)科獲益匪淺，對(duì)此萬(wàn)科在2005年年報(bào)中毫不諱言：“尤其對(duì)于地價(jià)在報(bào)告期初已趨于高位的長(zhǎng)三角地區(qū)，85.4%的新增項(xiàng)目資源，系由與南都的戰(zhàn)略合作獲得，該批土地價(jià)格低于市價(jià)，并有更為有利的分期付款條件�！�
萬(wàn)科董事、總經(jīng)理郁亮在發(fā)布2005年年報(bào)的時(shí)候曾表示：“年內(nèi)政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控力度加大，萬(wàn)科繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策與效益型增長(zhǎng)模式，在降低行業(yè)周期影響的同時(shí)，保持了良好的成長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和效益的均衡增長(zhǎng)。本集團(tuán)業(yè)務(wù)形成了以長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲及環(huán)渤海地域?yàn)楹诵�，其它區(qū)域經(jīng)濟(jì)中心城市如武漢、成都等為輔助的地域布局。本年度，集團(tuán)根據(jù)宏觀調(diào)控形勢(shì)適當(dāng)加快項(xiàng)目銷售并調(diào)整全年開工和竣工計(jì)劃，這一舉措明顯增加了集團(tuán)現(xiàn)金流，保證全年業(yè)務(wù)進(jìn)行順利�！�
2006年1月18日，萬(wàn)科再次與北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資委簽署協(xié)議，以3.89億元受讓北京市朝萬(wàn)房地產(chǎn)開發(fā)中心60%股權(quán)。通過此次合作，萬(wàn)科不僅在北京增加了16萬(wàn)平方米的項(xiàng)目資源，也為萬(wàn)科今后獲得更多參與國(guó)有企業(yè)的改制的機(jī)會(huì)積累了經(jīng)驗(yàn)。
對(duì)于更多選擇合作而不是簡(jiǎn)單的并購(gòu)，萬(wàn)科集團(tuán)副總經(jīng)理劉愛明曾表示：“我們主要是來(lái)開發(fā)我們的住宅項(xiàng)目，暫時(shí)還沒有考慮到境外發(fā)展，也不會(huì)大規(guī)模的收購(gòu)其他房地產(chǎn)企業(yè)，盡管房地產(chǎn)戰(zhàn)略結(jié)盟時(shí)代來(lái)臨，但業(yè)內(nèi)大規(guī)模的同業(yè)收購(gòu)還處于一種剛剛起步的探索階斷，同樣，如果不認(rèn)同萬(wàn)科的企業(yè)文化，或者說公司在專業(yè)能力上比較差，并購(gòu)不是一件好事，1加1不一定等于2，還不如純粹買地呢，我們現(xiàn)在主要是合作，合作方式多樣化。”
由此可見，有效投資并謹(jǐn)慎投資，的確是萬(wàn)科投融資管理方面的重要特色。
第三紀(jì)律
以透明化運(yùn)作強(qiáng)化資本信任
著名的資本大鱷索羅斯曾說過一句著名的話，“我不害怕風(fēng)險(xiǎn)，我害怕不確定性�！�
上述一語(yǔ)道出了投資者的心境。而消除在投資決策中的不確定性，信息獲取就成了極為重要的前提。
事實(shí)上，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上長(zhǎng)期以來(lái)一直存在著上市公司信息披露的供求矛盾。從本質(zhì)上說，資本市場(chǎng)是一個(gè)由信息構(gòu)成和支撐的市場(chǎng)，其產(chǎn)品價(jià)格是對(duì)各類市場(chǎng)信息的綜合反映�？陀^地看，新聞媒體傳播的信息是否客觀、真實(shí)，直接影響到資本市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行和廣大投資者的切身利益。但由于投資者與上市公司存在著天然的信息不對(duì)稱鴻溝，投資者必須依賴于上市公司提供的反映公司財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等方面的信息、由審計(jì)監(jiān)督等部門提供的反映公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量方面的信息，以及經(jīng)營(yíng)管理上的重大信息（如簽約、擔(dān)保、抵押、訴訟、高官人員變動(dòng)等），來(lái)作為自己做出投資決策和履行股東權(quán)利的依據(jù)。
萬(wàn)科從很早就一直提倡“專業(yè)化＋規(guī)范化＋透明化＝萬(wàn)科化”，并在《萬(wàn)科職員職務(wù)行為準(zhǔn)則》中，將規(guī)范經(jīng)營(yíng)作為所有萬(wàn)科職員必須遵守的一個(gè)基本行為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了詳細(xì)描述。因此，萬(wàn)科的透明化運(yùn)作給投資者也帶來(lái)了更為詳盡的信息披露。
2007年2月14日，萬(wàn)科發(fā)布公告稱，公司于2007 年1 月份實(shí)現(xiàn)了銷售面積20.60 萬(wàn)平方米，銷售金額16.56 億元。這是萬(wàn)科第一次以月報(bào)的形式向投資者公布自己的經(jīng)營(yíng)狀況。
萬(wàn)科在公告中表示，為了使投資者了解和跟進(jìn)公司動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)情況，自本月起，公司將逐月披露房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)銷售情況。同時(shí)公司也表示，鑒于銷售過程中存在各種不確定性，月度的銷售數(shù)據(jù)與定期報(bào)告披露的數(shù)據(jù)可能存在差異，因此相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)僅作為階段性數(shù)據(jù)供投資者參考。此外，因?yàn)橥票P的季節(jié)性因素，月度銷售數(shù)據(jù)存在較大的不均衡性。
萬(wàn)科的這一舉動(dòng)立刻在投資者中引起了良好的反響。
在《首席財(cái)務(wù)官》2006年第9期封面報(bào)道“G時(shí)代年報(bào)通鑒”一文中曾對(duì)萬(wàn)科在年報(bào)制作中在“公司大事記”、“管理層討論與分析”和“新年度發(fā)展計(jì)劃”等方面上的創(chuàng)新給與了詳細(xì)報(bào)道，這些創(chuàng)新無(wú)一例外地提高了公司經(jīng)營(yíng)的透明度，對(duì)投資人的決策起到了相應(yīng)的幫助。事實(shí)上，萬(wàn)科年報(bào)中這些信息的披露，遠(yuǎn)較《年報(bào)準(zhǔn)則》的要求和國(guó)內(nèi)上市公司披露年報(bào)的慣例著墨要多得多。換句話說，無(wú)論從國(guó)內(nèi)監(jiān)管層的強(qiáng)制要求和整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)育環(huán)境上，萬(wàn)科在透明化上都要走得遠(yuǎn)得多。
此外，萬(wàn)科非常善于利用其著名的企業(yè)內(nèi)刊《萬(wàn)科周刊》和網(wǎng)站來(lái)廣泛傳播自己的理念、價(jià)值以及部分運(yùn)營(yíng)信息，同時(shí)萬(wàn)科和大量的新聞媒體也構(gòu)建了相對(duì)和諧暢通的信息發(fā)布渠道。
事實(shí)上，除了定期報(bào)告和重大事項(xiàng)的信息披露之外，新聞媒體在上市公司信息披露上往往也扮演著重要的角色。連證監(jiān)會(huì)自己都甚至專門在2005年4月發(fā)布了辦法旨在增強(qiáng)監(jiān)管工作的透明度的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布暫行辦法》，就證監(jiān)會(huì)對(duì)外新聞發(fā)布的工作原則、內(nèi)容、發(fā)布方式等做出明確規(guī)定。
長(zhǎng)期以來(lái)，萬(wàn)科B股股價(jià)一直高于A股股價(jià)10%甚至更多，這背后一方面是海外投資者對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的看好，另一方面就是萬(wàn)科的透明化運(yùn)作所獲得的“公司治理溢價(jià)”。
相比之下，國(guó)內(nèi)大多數(shù)上市公司在透明化運(yùn)作方面要走的路還很長(zhǎng)，不久前爆出的杭蕭鋼構(gòu)“安哥拉344億元巨額合同”事件，雖然尚未水落石出，但是該公司在信息披露上的不完善程度之甚也足以被監(jiān)管層當(dāng)作“出頭鳥”狠狠地打上幾槍。
注意
引進(jìn)合適的投資者
在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)下，投資人和管理層各自代表的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離與制衡，是其中最關(guān)鍵的設(shè)計(jì)。然而，即使有了制度上的保證，但現(xiàn)實(shí)中雙方的能力匹配也是極為重要的因素。
美國(guó)著名管理學(xué)者拉姆。查蘭在《頂級(jí)董事會(huì)運(yùn)作》一書中指出，“股東、董事以及首席執(zhí)行官們?cè)趯で髢?yōu)化治理的過程中認(rèn)識(shí)到：董事會(huì)真正的潛力蘊(yùn)藏于它幫助管理層預(yù)防問題、把握機(jī)會(huì)、使公司的整體運(yùn)作更加優(yōu)化的能力之中……董事會(huì)的智慧和判斷對(duì)任何一個(gè)首席執(zhí)行官而言都是一個(gè)極有價(jià)值的管理資源�！�
在王石帶領(lǐng)萬(wàn)科投奔華潤(rùn)之際，堅(jiān)定其決心的理由有三個(gè)：一是華潤(rùn)總部很早就設(shè)在香港，熟悉資本運(yùn)作；二是現(xiàn)在華潤(rùn)的中堅(jiān)力量多是八十年代外派的大學(xué)畢業(yè)生，在他們身上，沒有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影子；三是華潤(rùn)是國(guó)有企業(yè)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中相比民營(yíng)資本更有優(yōu)勢(shì)。
事實(shí)上，這恰恰是王石的高明之處，引入的不僅僅是投資者和大股東，更是一個(gè)能幫助萬(wàn)科、支持萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略增長(zhǎng)目標(biāo)的有效力量。
而原有第一大股東深特發(fā)的確曾在萬(wàn)科擴(kuò)張的道路上屢屢扮演著“制約者”的角色，事后王石曾明確表達(dá)過對(duì)其不滿：“我們差不多兩年就要很難受一次，就是每次擴(kuò)股的時(shí)候。萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)各方面已經(jīng)形成職業(yè)經(jīng)理人制度，經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)都已經(jīng)分離。但是擴(kuò)股的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，深特發(fā)不愿意擴(kuò)股。國(guó)家政策規(guī)定國(guó)有股不能在二級(jí)市場(chǎng)上賣，它又不愿失去（董事會(huì)中）第一的位置，所以它不配股�！�
對(duì)比大股東更換前后，萬(wàn)科在融資額度上的變化就不難看出，華潤(rùn)入主的6年多來(lái)，不包括最新的100億元融資方案，萬(wàn)科僅從資本市場(chǎng)公開募集的資金就高達(dá)67億元之巨，是此前10年間融資融額的4倍。而萬(wàn)科的股價(jià)在此期間也迎來(lái)了上市以來(lái)最猛烈的上漲幅度。
注意
職業(yè)化團(tuán)隊(duì)為融資加碼
在絕大多數(shù)公司創(chuàng)業(yè)之初，常常是憑借創(chuàng)始人令人驚嘆的才華和激情維系存在并成長(zhǎng)壯大，然而，當(dāng)一個(gè)公司規(guī)模膨脹到令創(chuàng)業(yè)者難以親力親為地去掌控或其繼任者不再擁有類似的才華和激情的時(shí)候該怎么辦？
世界上第一個(gè)首席執(zhí)行官阿爾弗雷德。斯隆在通用汽車公司的實(shí)踐和開創(chuàng)了點(diǎn)帶管理學(xué)的彼得。德魯克的研究給出了明確的答案——依靠組織和流程。
《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志在評(píng)論當(dāng)年斯隆帶領(lǐng)通用汽車公司全面超越了福特公司的案例時(shí)一語(yǔ)中的，“斯隆對(duì)高層管理者所做的和亨利。福特對(duì)最低層所做的完全一致：將其行為變成一種可靠、高效、飛快運(yùn)轉(zhuǎn)的流程�！�
而德魯克的經(jīng)典觀點(diǎn)認(rèn)為，“組織本身并不是目的，它只是實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)營(yíng)和商業(yè)成就的手段。組織結(jié)構(gòu)是一種不可缺少的工具，錯(cuò)誤的結(jié)構(gòu)則會(huì)嚴(yán)重地?fù)p害商業(yè)運(yùn)營(yíng)，甚至?xí)䴕У粢患夜尽懻摻M織結(jié)構(gòu)時(shí)必須考慮的第一個(gè)問題是我們的生意是什么和它應(yīng)該是什么？組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目標(biāo)就是在五年、十年和十五年的時(shí)間里，使生意目標(biāo)都有可能得以實(shí)現(xiàn)�！�
在對(duì)萬(wàn)科歷史的研究和梳理過程中，我們對(duì)萬(wàn)科職業(yè)經(jīng)理人倫理形成的深度和廣度倍感驚嘆。
早在1997年，萬(wàn)科就確立了全面培養(yǎng)職業(yè)經(jīng)理人的思路。與此同時(shí)，萬(wàn)科加快了業(yè)務(wù)架構(gòu)的調(diào)整，完善了分權(quán)和授權(quán)的機(jī)制，并快速建立了投資、決策的專業(yè)委員會(huì)運(yùn)作模式，為職業(yè)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)提供了良好的平臺(tái)。1998年以來(lái)，萬(wàn)科借助“職業(yè)經(jīng)理年”、“團(tuán)隊(duì)精神年”、“職業(yè)精神年”的宣傳，倡導(dǎo)成熟的團(tuán)隊(duì)管理理念，打造了一支成熟的職業(yè)經(jīng)理隊(duì)伍，為職業(yè)經(jīng)理的專業(yè)素質(zhì)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力提供了廣闊的空間。
1999年初，號(hào)稱“中國(guó)第一職業(yè)經(jīng)理人”的王石辭去總經(jīng)理職務(wù)，這一舉措也標(biāo)志著萬(wàn)科的董事會(huì)和管理層之間的“委托——代理”關(guān)系更加明晰，戰(zhàn)略決策和具體執(zhí)行也徹底分離。2001年，郁亮出任萬(wàn)科總經(jīng)理。用王石的話說，“這是萬(wàn)科第一代職業(yè)經(jīng)理人向第二代職業(yè)經(jīng)理人的成功過渡�！�
不久前，在上海證券交易所和OECD共同舉辦的學(xué)術(shù)研討活動(dòng)“OECD—中國(guó)公司治理政策對(duì)話會(huì)”上，王石表示，萬(wàn)科長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)也得益于較早建立了職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)及企業(yè)文化。在公司層面強(qiáng)調(diào)專業(yè)化，培養(yǎng)成熟的管理方法，弱化創(chuàng)業(yè)者的權(quán)威作用，對(duì)于推動(dòng)公司向規(guī)范化方面發(fā)展非常重要。2006年萬(wàn)科又實(shí)施了首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，在建立股東和職業(yè)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的利益共享機(jī)制上取得了比較大的突破。這對(duì)完善公司中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，提升公司治理水平，提供了重要保障。
說到底，任何一種資本都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，良好的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)無(wú)疑是打消投資者疑慮的最佳良藥。
注意
積極利用海外融資的“多快好省”
嚴(yán)格意義上來(lái)說，已經(jīng)無(wú)法確切考證萬(wàn)科的第一筆海外融資，因?yàn)樵谄?988年的股份制改造中就出現(xiàn)了來(lái)自香港的個(gè)人投資者。但萬(wàn)科真正規(guī)�；牡谝还P海外融資還是其1993年的B股發(fā)行。當(dāng)年4月，萬(wàn)科與以渣打（亞洲）有限公司、君安證券有限公司為主組成的承銷團(tuán)簽署了公開發(fā)售4500萬(wàn)股B股的承銷協(xié)議，每股發(fā)售價(jià)為港幣10.53元，本次發(fā)行B股共集資4.5億港元，最終萬(wàn)科B股于5月28日在深圳證券交易所順利掛牌上市。
僅僅2個(gè)月后，國(guó)內(nèi)第一輪針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的來(lái)勢(shì)迅猛的宏觀調(diào)控開始了。機(jī)緣巧合的萬(wàn)科憑借這筆豐厚的海外融資安然度過了整整3年銀根緊縮的苦日子，這一經(jīng)歷也使得萬(wàn)科的管理層意識(shí)到，擁有強(qiáng)大的資本能力不僅可以應(yīng)對(duì)整個(gè)行業(yè)的周期性經(jīng)濟(jì)調(diào)整，而且可以抓住低谷期的絕佳擴(kuò)張時(shí)機(jī)。
從2000年之后，萬(wàn)科的管理層就不斷通過媒體公開自己對(duì)于海外資本的渴望，王石在當(dāng)初說明為何選擇華潤(rùn)作為大股東是給出的理由中再次袒露心跡：“萬(wàn)科理想中的大股東應(yīng)該有雄厚的資金實(shí)力，有海外融資背景能力，也要有良好的政府關(guān)系，優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備�！�
是什么原因使得萬(wàn)科把融資的目光從很早就開始投向海外市場(chǎng)呢？
一言以蔽之，就是海外資本的“多快好省”。
首先，海外金融機(jī)構(gòu)與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果有著相當(dāng)大的差異，萬(wàn)科把橄欖枝伸向更青睞自己的海外資本，而且能獲得較高的融資額度或資本溢價(jià)能力；
其次，海外資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)的迫切性較高，交易成本相對(duì)較低。從2000年之后，國(guó)際上對(duì)于人民幣升值的壓力就日漸增大，2005年7月21日，人民幣升值通道初步打開之后，海外資本各展其能紛紛流入國(guó)內(nèi)，而地產(chǎn)無(wú)疑是較好的選擇，在這種情況下，萬(wàn)科積極開拓海外融資，可以很快地完成融資項(xiàng)目，相對(duì)節(jié)約了大量的包括時(shí)間在內(nèi)的交易成本；
第三，海外資本進(jìn)入的同時(shí)往往還能帶來(lái)資金管控模式、融資手段創(chuàng)新等諸多令萬(wàn)科受益匪淺的“學(xué)習(xí)型副產(chǎn)品”，這對(duì)于立身于高資本密集型行業(yè)的萬(wàn)科來(lái)說，同樣是一個(gè)不可小視的附加價(jià)值；
第四，海外資本投向國(guó)內(nèi)要求的利率水平與國(guó)內(nèi)借款融資相近，但一般不參與項(xiàng)目的實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理，加上人民幣升值帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用沖抵效應(yīng)，總體而言，財(cái)務(wù)成本和管理成本相對(duì)較低。
正是由于對(duì)海外融資較早的正確認(rèn)識(shí)，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)入低迷的近5年時(shí)間里，萬(wàn)科并沒有停下投融資的腳步。2004年7月，萬(wàn)科與德國(guó)銀行Hypo Real Estate Bank International（下稱“HI公司”）簽訂了合作協(xié)議，為即將開發(fā)的中山項(xiàng)目進(jìn)行融資安排，HI公司為中山項(xiàng)目提供總額不超過3500萬(wàn)美元、最長(zhǎng)不超過42個(gè)月的貸款；2004年11月萬(wàn)科旗下的子公司成都萬(wàn)科房地產(chǎn)有限公司與新加坡RZP公司簽訂協(xié)議，將其持有的成都萬(wàn)科置業(yè)95%股權(quán)中的40%轉(zhuǎn)讓給RZP，共同開發(fā)成都“萬(wàn)科新城”項(xiàng)目； 2005年12月，萬(wàn)科與中信資本投資有限公司共同籌組成立“中信。萬(wàn)科中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)基金”……
積極的海外融資策略，對(duì)萬(wàn)科近年來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)的確貢獻(xiàn)良多。
注意
投資者關(guān)系管理至關(guān)重要
日前，王石在談及萬(wàn)科的投資者關(guān)系管理時(shí)表示，萬(wàn)科在股權(quán)結(jié)構(gòu)上有兩個(gè)比較獨(dú)特的地方，一是股權(quán)分散又不分散，一方面萬(wàn)科是一家比較少見的大眾持股公司，第一大股東也僅持有16.3％，另一方面機(jī)構(gòu)投資者很多。所以萬(wàn)科一直不存在“一股獨(dú)大”的問題；二是流通比例高，在股改前流通比例就達(dá)到了86.63％。在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，萬(wàn)科管理層一直非常重視投資者關(guān)系，也便于維護(hù)中小股東的利益。
長(zhǎng)期以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)上市公司多數(shù)存在“一股獨(dú)大”的資本結(jié)構(gòu)，因此在投資者關(guān)系管理上普遍缺乏對(duì)中小投資者的關(guān)注。因此，即便在網(wǎng)站、電話等技術(shù)手段上解決了中小投資者的訴求管道，但實(shí)質(zhì)上并未能真正形成投資者關(guān)系管理的制度。
以數(shù)年前一度被炒得火熱的網(wǎng)上路演為例，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，自2004年12月22日首旅股份首家進(jìn)行股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票開始，至2005年5月底，共有超過80家的上市公司完成了股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票。令人驚訝的是，這其中竟然沒有一家公司的股東投票人數(shù)超千人，參與網(wǎng)上投票人數(shù)最多的是ST戈德的704人，最少的美羅藥業(yè)的僅1人，近半數(shù)上市公司網(wǎng)上投票人數(shù)不足50人，但這并沒有妨礙這些上市公司議案獲得80%以上的通過率。
然而在2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革中推出的分類表決機(jī)制，第一次使網(wǎng)絡(luò)投票顯示了空前的威力，不斷出現(xiàn)的否決和上市公司提高對(duì)價(jià)方案的案例，讓國(guó)內(nèi)上市公司領(lǐng)略了投資者關(guān)系管理的價(jià)值所在。
相形之下，萬(wàn)科一直用心去做投資者關(guān)系管理。萬(wàn)科曾經(jīng)在國(guó)內(nèi)上市公司中率先系統(tǒng)地提出投資者關(guān)系管理的解決方案：第一，保持持續(xù)良好的增長(zhǎng)性；第二，給投資者長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)；第三，在資本市場(chǎng)運(yùn)作及公司融資策略制定時(shí)充分聽取中小股東的意見；第四，重視投資者關(guān)系。
萬(wàn)科融資歷史上一次罕見的失敗經(jīng)歷更是從另一個(gè)側(cè)面揭示了其對(duì)投資者關(guān)系管理的認(rèn)識(shí)程度。2000年12月2日，萬(wàn)科董事會(huì)發(fā)布公告，提出通過向華潤(rùn)集團(tuán)定向增發(fā)4.5億股B股引入戰(zhàn)略控股股東的方案。然而，令萬(wàn)科未料到的是，該方案公布后，在投資者中引發(fā)了相當(dāng)程度的分歧。此前萬(wàn)科低估了A股投資者對(duì)該方案帶來(lái)的A、B股之間存在的差價(jià)的強(qiáng)烈反感，而且對(duì)境內(nèi)境外投資者的不同估值和評(píng)價(jià)體系也缺乏深入的了解。在方案公告后，萬(wàn)科和華潤(rùn)集團(tuán)管理層一道走訪基金，征求投資者對(duì)方案的意見，最終在12月25日忍痛放棄上述方案。
如今再提到這段往事，郁亮仍然大嘆可惜，但言語(yǔ)間絲毫不見半點(diǎn)對(duì)投資人的埋怨，反倒更多是沒把好事辦好的懊悔。
“萬(wàn)科文化的核心是尊重人，其中至關(guān)重要的一點(diǎn)就是尊重投資者。萬(wàn)科的做事原則是規(guī)范、透明，同時(shí)還要均好，這些可以說是我們對(duì)尊重投資者的一個(gè)理解。投資者對(duì)重大政策、行業(yè)和市場(chǎng)的變化情況是高度關(guān)注的，了解并認(rèn)同公司的判斷，投資者才能放心，這就對(duì)公司提出了要求。我們的做法是，除了通過媒體向廣大投資者，特別是中小投資者及時(shí)表達(dá)公司對(duì)相關(guān)政策和行業(yè)變化的看法并描述對(duì)公司的影響外，公司IR小組還會(huì)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)送郵件，闡述政策的影響等，保持與投資者的互動(dòng)。”身為IR維護(hù)人之一的王文金曾在談及此話題時(shí)表示，“當(dāng)然，對(duì)投資者的重視，最重要的一點(diǎn)為投資者創(chuàng)造良好回報(bào)，并體現(xiàn)在董事會(huì)的重大決策以及股東利益的分配上。在這一點(diǎn)上，萬(wàn)科的股利政策、重大融資策略等均是在充分體現(xiàn)股東利益的基礎(chǔ)上進(jìn)行的�！�
此外，來(lái)自第三方機(jī)構(gòu)和權(quán)威媒體給與萬(wàn)科的眾多榮譽(yù)，也可以稱得上是其投資者關(guān)系管理的豐碩成果：被國(guó)家工商總局授予中國(guó)房地產(chǎn)界唯一一個(gè)全國(guó)馳名商標(biāo)；連續(xù)多次登上福布斯最佳企業(yè)榜；獲評(píng)亞洲最佳小企業(yè)200強(qiáng)；獲選《歐洲貨幣》評(píng)選的亞洲最佳房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；獲得英國(guó)《IR》雜志中國(guó)區(qū)最佳公司治理獎(jiǎng)；蟬聯(lián)“亞商最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄尽钡谝坏鹊取?/p>
注意
不斷調(diào)適管控機(jī)制
細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2005年之后，一向在企業(yè)文化上標(biāo)新立異的萬(wàn)科提出“顛覆、引領(lǐng)、共生”這六個(gè)字作為年度管理主題，同時(shí)開始了在萬(wàn)科歷史上第一輪相對(duì)密集的收購(gòu)、兼并和重組浪潮。
事實(shí)上，這個(gè)口號(hào)的提出標(biāo)志著萬(wàn)科的擴(kuò)張開始由“香港模式”轉(zhuǎn)入 “美國(guó)模式”。大體來(lái)看，香港模式與美國(guó)模式的主要區(qū)別在于，香港模式注重自身資源的整合，美國(guó)模式注重行業(yè)資源的整合。而從萬(wàn)科選定的發(fā)展參照標(biāo)桿美國(guó)著名房地產(chǎn)巨頭帕爾迪公司來(lái)看，采取“美國(guó)模式”需要具備兩個(gè)基礎(chǔ)：一是高水平的專業(yè)化分工，二是良好的資本市場(chǎng)環(huán)境和豐富的金融衍生工具。前一個(gè)因素，萬(wàn)科已經(jīng)在國(guó)內(nèi)相對(duì)做到了，而2005年國(guó)內(nèi)啟動(dòng)股權(quán)分置改革、2006年底本土金融業(yè)務(wù)全面開放等國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的歷史性變化，使得后一個(gè)因素也慢慢開始具備。
對(duì)此郁亮的看法是：“萬(wàn)科的發(fā)展模式從原來(lái)的‘單打獨(dú)斗’型單一發(fā)展模式發(fā)展到‘戰(zhàn)略合作’型模式。這就要求資源分配要具有彈性，包括經(jīng)營(yíng)管理的方式、制度的彈性，還要留出資源為合作做準(zhǔn)備。
從這個(gè)角度上說，萬(wàn)科提前了幾年就開始為資本大擴(kuò)充進(jìn)行“組織預(yù)備”。
瀏覽萬(wàn)科的發(fā)展歷程，我們不難看出，萬(wàn)科一貫是調(diào)適組織架構(gòu)在先，擴(kuò)充資本在后。在進(jìn)入21世紀(jì)之初，萬(wàn)科確立了以珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲、渤海灣區(qū)域三大城市經(jīng)濟(jì)圈以及其他重點(diǎn)城市為中心的發(fā)展策略，業(yè)務(wù)觸角遠(yuǎn)達(dá)20多個(gè)大中城市。如此大的管理幅度，使得總公司不能身兼項(xiàng)目操作者和管理者雙重角色。因此，萬(wàn)科開始從母公司－項(xiàng)目公司/項(xiàng)目部的架構(gòu)向總部－區(qū)域公司的集團(tuán)模式轉(zhuǎn)型。
到了2005年，為了應(yīng)對(duì)將到來(lái)的空前規(guī)模的資本擴(kuò)充，萬(wàn)科再度對(duì)其組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。一方面是對(duì)職能的戰(zhàn)略分組進(jìn)行調(diào)整，另一方面是對(duì)集團(tuán)總部與一線公司的權(quán)限劃分進(jìn)行調(diào)整。在職能戰(zhàn)略分組方面，萬(wàn)科的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整為四條主線：產(chǎn)品線、運(yùn)營(yíng)線、管理線、監(jiān)控線，產(chǎn)品線負(fù)責(zé)從產(chǎn)品的客戶分析、規(guī)劃設(shè)計(jì)，一直到項(xiàng)目管理、營(yíng)銷的全過程；運(yùn)營(yíng)線負(fù)責(zé)融資、財(cái)務(wù)安排、運(yùn)營(yíng)管理、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃；管理線包括人力資源、物業(yè)、客戶服務(wù)、總經(jīng)理辦公室等；監(jiān)控線則負(fù)責(zé)公司的內(nèi)部審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)防范以及黨務(wù)工作。董事會(huì)辦公室負(fù)責(zé)投資者關(guān)系、媒體關(guān)系和研究工作。而在集團(tuán)總部與一線公司權(quán)限劃分上，則由過去的相對(duì)集權(quán)變?yōu)橄鄬?duì)分權(quán)，賦予了一線公司更大的操作空間。
在解讀這次組織變革時(shí)，郁亮表示：“組織結(jié)構(gòu)要根據(jù)戰(zhàn)略的變化而變化。以前的組織結(jié)構(gòu)是根據(jù)項(xiàng)目環(huán)節(jié)，按照縱線來(lái)劃分的�，F(xiàn)在要重新完成產(chǎn)品線分類，根據(jù)產(chǎn)品的細(xì)分而設(shè)置組織結(jié)構(gòu)，以產(chǎn)品線，運(yùn)營(yíng)線，管理線，監(jiān)控線四條線來(lái)管理�！�
可以預(yù)見的是，隨著萬(wàn)科資本規(guī)模的迅速膨脹，萬(wàn)科的管控機(jī)制調(diào)適將繼續(xù)持續(xù)下去。
注意
堅(jiān)守專業(yè)化路線
在改革開放的近30年時(shí)間里，本土的工商業(yè)界和理論界對(duì)于多元化和專業(yè)化之優(yōu)劣掀起了數(shù)次激烈爭(zhēng)辯的高潮。
全球競(jìng)爭(zhēng)理論的巨擘邁克爾。波特研究了從1950年到1986年美國(guó)33家大型公司的多元化紀(jì)錄，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，每家企業(yè)平均進(jìn)入80種新產(chǎn)業(yè)，以及27個(gè)新領(lǐng)域。從資本介入的形式上看，70%屬于購(gòu)并，22%是成立新公司，另外8%是聯(lián)合投資。像IBM、埃克森、杜邦和3M等百年老店更青睞于成立新公司。而就成功的概率而言，公司在新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的購(gòu)并對(duì)象，超過半數(shù)會(huì)被轉(zhuǎn)賣；如果企業(yè)進(jìn)軍的是全新領(lǐng)域，被并購(gòu)的事業(yè)單位又會(huì)有六成以上再被轉(zhuǎn)賣。其中14家企業(yè)新領(lǐng)域的單位轉(zhuǎn)賣率超過7成。在不相關(guān)產(chǎn)業(yè)的購(gòu)并中，轉(zhuǎn)賣的記錄更加嚴(yán)重，平均轉(zhuǎn)賣率高達(dá)74%.這說明，企業(yè)多元化的實(shí)際成功率是非常低的。
不過這一在美國(guó)成熟市場(chǎng)上得出的結(jié)論，對(duì)于指導(dǎo)國(guó)內(nèi)的企業(yè)實(shí)踐似乎略嫌削足適履，因?yàn)閲?guó)內(nèi)正處于快速工業(yè)化帶來(lái)的高速增長(zhǎng)階段，幾乎無(wú)法套用成熟市場(chǎng)的朝陽(yáng)行業(yè)和夕陽(yáng)行業(yè)來(lái)界定產(chǎn)業(yè)吸引力。事實(shí)上，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換頻仍的情況下，適度多元化的短期策略對(duì)于迅速擴(kuò)大現(xiàn)階段企業(yè)資源積累、確定長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)方向等都是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
當(dāng)然，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的逐步成熟化，多元化帶來(lái)的短期高額溢利正在迅速被行業(yè)平均化，隨之而來(lái)的是越來(lái)越多的專業(yè)化龍頭的快速崛起。
不過，對(duì)于10多年前就高喊“萬(wàn)科不做加法做減法”的王石來(lái)說，其深知對(duì)于投資者而言，一個(gè)專業(yè)化公司在行業(yè)地位、價(jià)值評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)研判上是更容易一目了然的，遠(yuǎn)勝于在5、6個(gè)行業(yè)分別擁有領(lǐng)先者、跟隨者或落后者等諸多地位的公司。萬(wàn)科的減法做得相對(duì)更加極致，不僅僅從多元化向?qū)I(yè)化進(jìn)行大轉(zhuǎn)變，而且還在專業(yè)化進(jìn)行中再次細(xì)分，從房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中選擇住宅市場(chǎng)，在住宅市場(chǎng)選擇了城市中、高檔民居等主流產(chǎn)品，從而改變了過去的公寓、別墅、商場(chǎng)、寫字樓等什么都干的做法。
可以肯定的是，假如萬(wàn)科仍然保留蒸餾水和萬(wàn)佳百貨之類的業(yè)務(wù)，也可能仍然在現(xiàn)階段成為一家優(yōu)秀的公司，但也許已經(jīng)沒有機(jī)會(huì)在十年后仍然成為一家優(yōu)秀的公司了。
注意
警惕高利潤(rùn)率陷阱
由于王石在本土工商業(yè)界特立獨(dú)行的言行，其提過的有些極其重要的觀點(diǎn)往往被媒體或同行當(dāng)成了做秀而一笑了之。這其中，最著名的當(dāng)屬“萬(wàn)科不賺超過25%的利潤(rùn)”。
后來(lái)王石詳細(xì)闡述了這一觀點(diǎn)的由來(lái)：“按照一般的觀點(diǎn)，企業(yè)確實(shí)應(yīng)該追求最大化盈利。要在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)肯定要具備盈利能力，沒有盈利能力或者低于社會(huì)的平均盈利能力，其融資的可能性就會(huì)受到限制。但是，企業(yè)不應(yīng)該只是為了追求眼前利潤(rùn)最大化而存在的，最不能忽視的應(yīng)該是公司的存在價(jià)值。如果忽略了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，即使在某段時(shí)間內(nèi)的盈利非常高，但盈利最多的時(shí)候可能就是開始走下坡路的時(shí)候。”
在地產(chǎn)業(yè)十余年暴利喧囂的聲浪中，不賺超額利潤(rùn)的口號(hào)背后，潛藏著萬(wàn)科旨在長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)理念。
王石的大智慧讓萬(wàn)科笑到了10年后：“在上個(gè)世紀(jì)90年代，全國(guó)搞房地產(chǎn)都非常瘋狂，萬(wàn)科當(dāng)時(shí)就提出不賺超過25%的利潤(rùn)。在1993年到1997年間整個(gè)宏觀調(diào)控當(dāng)中，萬(wàn)科之所以能夠順利平穩(wěn)過渡，根本原因就在于不做超額利潤(rùn)的策略。恰恰就是在國(guó)家整個(gè)宏觀調(diào)控當(dāng)中，萬(wàn)科從一個(gè)一般的公司發(fā)展成為了全國(guó)最大的房地產(chǎn)公司�！�
其實(shí)，從簡(jiǎn)單的資本角度講，風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)通常是成正比的。我們耳熟能詳?shù)鸟R克思的一段形容資本家追逐利潤(rùn)的貪婪“名言”說：“一有適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，資本就會(huì)非常膽壯起來(lái)。只要有10％的利潤(rùn)，它就會(huì)到處被人使用；有20％，就會(huì)活潑起來(lái)；有50％，就會(huì)引起積極的冒險(xiǎn)；有100％，就會(huì)使人不顧一切法律；有300％，就會(huì)使人不怕犯罪，甚至不怕絞首的危險(xiǎn)�！�
一個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)率偏高，其往往不僅帶來(lái)更多的外部資金進(jìn)入的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，而且很容易使行業(yè)內(nèi)的正常游戲規(guī)則扭曲甚至崩潰。在本土地產(chǎn)業(yè)，這樣的例子簡(jiǎn)直數(shù)不勝數(shù)，其根源都無(wú)外乎對(duì)暴利的過度追逐。
注意
堅(jiān)持市場(chǎng)操作第一
數(shù)年前坊間曾流傳一個(gè)版本的關(guān)于萬(wàn)科進(jìn)入市場(chǎng)的原則中有“萬(wàn)科的專一體現(xiàn)于只在城鄉(xiāng)結(jié)合部拿地開發(fā)，然后培養(yǎng)成為熟地”的提法，稍微了解當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)運(yùn)作常識(shí)的人不難看出，萬(wàn)科如此操作“原則”的無(wú)奈。
由于地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，在土地招拍掛制度尚未出臺(tái)之前，本地市場(chǎng)的開發(fā)商往往在拿地環(huán)節(jié)占盡天時(shí)地利人和，能留給萬(wàn)科這樣堅(jiān)持市場(chǎng)化操作的外來(lái)戶的除了城下結(jié)合部，實(shí)在也找不到其他可以下手的地方。
即便如此，王石仍坦然表示：“在錢的來(lái)路上我們注意自己的行為，萬(wàn)科會(huì)去搞好各方面關(guān)系，但我有一個(gè)底線，不行賄�！�
從資本安全和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度而言，堅(jiān)持市場(chǎng)操作第一的原則，使獨(dú)善其身的萬(wàn)科一直遠(yuǎn)離房地產(chǎn)行業(yè)的是非圈。
僅以今年3月份國(guó)土資源部執(zhí)法局通報(bào)的2006年中國(guó)土地違法案件查處情況來(lái)看，便可知房地產(chǎn)行業(yè)令人觸目驚心的現(xiàn)狀：2006年共發(fā)現(xiàn)土地違法行為131077件，涉及土地面積近10萬(wàn)公頃，其中耕地4.3萬(wàn)公頃，分別比上年上升了17.3％、76.7％和67.6％。其中，屬于去年當(dāng)年發(fā)生的違法行為近96000件，涉及土地面積6.1萬(wàn)公頃，其中耕地2.5萬(wàn)公頃。與2005年相比，涉及的土地面積上升了近9成！
在談及開發(fā)商囤地現(xiàn)象時(shí)，郁亮坦言：“萬(wàn)科從不囤地。我們手上的地只有三種：正在規(guī)劃中的、正在建設(shè)中的和已經(jīng)建設(shè)好的，沒有閑置的。那種當(dāng)市場(chǎng)火爆時(shí)便趕緊建房，當(dāng)政策不利時(shí)就把地?cái)R置起來(lái)，見風(fēng)使舵的行為，不符合萬(wàn)科的作風(fēng)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的獲得，不是靠等待而來(lái)的，我們追求資金周轉(zhuǎn)率而不是短期毛利最大化或單個(gè)項(xiàng)目的利潤(rùn)最大化。從戰(zhàn)略高度和長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，萬(wàn)科也拒絕機(jī)會(huì)主義，不貪便宜拿地，超出預(yù)算的地也堅(jiān)決不要�！�
從更廣闊的歷史角度來(lái)看，《首席財(cái)務(wù)官》雜志期望，我們從本土企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)狀出發(fā)，站在第三方角度所得出的類似萬(wàn)科資本的“三大紀(jì)律八項(xiàng)注意”這樣對(duì)資本、投資人利益、公司治理等方面的系統(tǒng)思考，既能成為本土企業(yè)公司治理開始形成自有規(guī)范的一個(gè)范本，也能夠是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)走向真正的全面繁榮的一塊基石。
