在全球交易所競爭格局帶來更多選擇的同時，有意上市的中國公司CFO們也不得不面對眾多選擇帶來的快樂和痛苦。
美國總統(tǒng)布什2006年1月31日視察紐約交易所之前，在華爾街對國會放下重話：在與海外資本市場的激烈競爭中，“監(jiān)管過度”和“無關緊要的法律訴訟”正使美國資本市場失去吸引力和競爭力。
麥肯錫的“盛世危言”
2006年11月，紐約市政府委托麥肯錫公司研究影響紐約金融服務業(yè)的問題所在，并提出改善方案。
麥肯錫公司在報告中毫不留情地指出：“未來10年內，紐約如果在世界金融業(yè)新一輪整合中應對失策，將在提供金融服務方面輸給倫敦，甚至香港、東京、迪拜，其全球金融業(yè)龍頭地位可能不保�！�
實際情況正如麥肯錫報告所言。美國法律體系過于龐雜，聯(lián)邦法律、地方法律缺少協(xié)調。法律訴訟流于泛濫，美國證券交易委員會、聯(lián)邦和州司法部、訴訟集體、單個訴訟人，都可能成為與上市公司對簿公堂的一方。2006年，美國單是集體訴訟導致的賠償金額就達10億美元。而這些嚴厲繁瑣的監(jiān)管制度、過于龐雜的法律體系以及令上市公司應接不暇的訴訟，確實嚇走了不少海外客戶。美國新股上市數(shù)目占全球總數(shù)的比例由2001年的35％減至2006年的20％。許多公司的確是由于不愿面對美國過度嚴厲繁瑣的法律體系和監(jiān)管制度而不得不忍痛放棄。
在接受調查的50多名金融業(yè)總裁及商界領袖中，有2/5的人認為未來三年內紐約商業(yè)環(huán)境的吸引力將下降。報告稱，若這種情況不能及時改觀，美國將在未來五年失去7％的投資銀行及證券買賣市場，損失6萬個就業(yè)崗位及數(shù)十億美元收入。
針對上述情況，麥肯錫向美國政府提出了八條建議：為執(zhí)行《薩班斯—奧克斯利法》制定更清晰的準則，以降低外國公司的上市成本；進行證券訴訟改革，避免“輕率且無意義的訴訟”；成立相關機構協(xié)調監(jiān)管職能；放寬專業(yè)人才入境限制；承認并推行國際財務報告準則及會計準則；在美國銀行業(yè)中普遍推行《巴賽爾協(xié)議》；成立獨立的、沒有黨派色彩的全國金融市場競爭委員會，解決金融業(yè)的結構性問題；改進金融服務發(fā)牌制度。麥肯錫還專門向紐約提出了一條重點建議：創(chuàng)建“國際金融服務特區(qū)”，以稅務優(yōu)惠等條件吸引外國企業(yè)投資。
不同的聲音
盡管業(yè)界充斥著對美國資本市場監(jiān)管環(huán)境的討伐之聲，黑石集團前董事總經(jīng)理杰弗里。加滕對這一狀況似乎有著不同的看法，他認為，華爾街并未走向衰落，也不必過分苛責《薩－奧法案》。
湯姆森金融集團新近一項研究似乎支持了加滕的樂觀判斷。湯姆森金融集團資本市場研究部主任理查德。彼得森認為，以目前而論，《薩奧－法案》似乎并未對美國IPO市場造成重大沖擊。
湯姆森金融集團的研究發(fā)現(xiàn)，去年在美上市外國公司的IPO融資規(guī)模為106億美元，而當年美國所有IPO交易的融資總額為453億美元。以融資規(guī)模來衡量，外國公司比例達到23%，這是1994年以來的最高水平。在去年美國208宗IPO交易中，外國公司有34宗，占16%，這個比例在過去20年中也是最高的。
同為國際一流的咨詢公司，湯姆森金融集團和麥肯錫公司的兩份報告結論截然不同，究竟誰是誰非？其實，只要仔細研判就會發(fā)現(xiàn)，二者都沒有錯，只是角度不同。湯姆森金融集團側重于縱比，是說與以前相比，不降反升；而麥肯錫公司側重于橫比，是說在全球市場的份額減少了，而倫敦、香港和其他地區(qū)資本市場的快速崛起可能使紐約倍感壓力。
杰弗里。加滕在為《新聞周刊》撰寫的一篇評論里指出，“不可否認，在美國境內的IPO數(shù)量日益減少，與此同時，外國證交所卻吸引了越來越多的國際IPO，但也要看到2006年美國證交所的IPO數(shù)量明顯回升，因此未來趨勢會怎樣還很難說�！�
眾多交易所逐鹿中國
隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和中國企業(yè)實力的日益增強，眾多的交易所越來越重視中國市場，它們已經(jīng)為吸引中國公司付出了實質性的努力。不僅擁有地緣優(yōu)勢的日本東京證券交易所、韓國證券交易所、新加坡證券交易所和我國香港證券交易所的管理層不斷造訪中國大陸的企業(yè)界，向來行動遲緩的歐洲眾多交易所也開始頻繁接觸中國政府和企業(yè)。
泛歐證券交易所管理層在2006年9月時曾對中國媒體表示，泛歐證券交易所已經(jīng)與上海證券交易所簽署了合作諒解備忘錄，上市企業(yè)不需要面對《薩班斯－奧克斯利法案》的沉重負擔，希望中國企業(yè)前往歐交所上市。
在歐交所上市的成本約為融資額的4%至8%，融資額越小，占比越大。這對于海外公司前往歐交所上市具有吸引力。根據(jù)統(tǒng)計，截至2006年12月，泛歐證交所有1210家上市公司，總市值28120億歐元，其中近1/4為境外公司。
2007年2月，在中國財政部副部長、中國會計準則委員會秘書長王軍與泛歐證券交易所管理層舉行會談時，泛歐證券交易所再次向中國公司伸出橄欖枝。泛歐證交所認可中國企業(yè)會計準則財務報表，到泛歐創(chuàng)業(yè)板上市的中國企業(yè)只要提供按照中國企業(yè)會計準則制定的財務報表，再加上一份符合國際財務報告準則編制的調節(jié)表即可。
歐洲大陸最大的證券交易所——德國法蘭克福交易所也不示弱。2006年10月，德國法蘭克福交易所與北交所就推動國內企業(yè)上市簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，為中國企業(yè)搭建了一條新的國際資本市場融資道路。
2007年3月30日，中國最大的木工機床生產廠家——山東工友在德國法蘭克福證券交易所正式掛牌上市，這是中國首家企業(yè)在德國成功上市。這標志著在世界范圍內爭奪中國企業(yè)海外上市的“熱戰(zhàn)”中，德國證券交易所邁出了重要一步。
以退為進
面對全球交易所日益增加的競爭壓力，美國資本市場監(jiān)管層沒有視而不見。美國商會任命的共和與民主兩黨委員會2007年3月12日發(fā)布一份報告，敦促對《薩班斯-奧克斯利法案》進行改革，以減輕給外國公司來美上市帶來的負擔。
報告建議，將《薩－奧法案》并入美國證券法，使得美國證券交易委員會在調整該法案上具有靈活性。該報告稱這將使得美國證券交易委員會在由國會委托的內部控制審查上有回旋余地，允許其減輕中小企業(yè)的負擔及成本。此報告是自紐交所、紐約市和白宮對《薩－奧法案》發(fā)難以來，美國金融界對《薩－奧法案》大圍攻的重要一環(huán)。
為吸引更多外國公司到美國上市，美國資本市場監(jiān)管層作出了“積極的退讓”。2007年3月21日，美國證券交易委員會作出決定，將放寬對外國上市公司從美國證券市場退市的限制。根據(jù)新的管理辦法，如果外國公司過去一年在美國股市的成交量低于該股票全球總成交量的5％，該公司即可從美國退市。該規(guī)定預計將在今年年中開始實行。
美國證交會主席克里斯托弗�？伎怂咕痛吮硎�，按照《薩班斯－奧克斯利法案》的退市條件，外國公司要離開美國證券市場，其在美股民必須不超過300人。他說，這一規(guī)定早已“嚴重過時”。從長遠來看，新規(guī)定將能吸引更多外國公司到美國上市。
相關統(tǒng)計顯示，在目前約1200家在美上市的外國公司中，有29％的公司符合立即退市的新條件。但美國證交會官員表示，應該不會出現(xiàn)外國企業(yè)的“退市潮”，因為美國股市仍是一個富有吸引力的地方，而且退市企業(yè)也必須處理好善后事宜。
競爭只會產生兩個結果，要么出現(xiàn)行業(yè)壟斷，要么促成服務品質和效率的提升。目前看來，全球交易所行業(yè)如火如荼的競爭達成的是后一種結果。這對有意上市融資的中國公司來說，無疑是重大利好。
選擇是痛苦的，對于沒有選擇的人來說，痛苦是沒有意義的。在全球交易所競爭格局帶來更多選擇的同時，有意上市的中國公司的CFO們也不得不面對眾多選擇帶來的快樂和痛苦。作為公司上市過程中充當舵手角色的CFO們，必須要以更全面的知識和更審慎的比較分析做出選擇。這是嚴峻的挑戰(zhàn)，同時也是難得的機會——為公司創(chuàng)造價值和體現(xiàn)自身價值的機會。
