晨鳴紙業(yè)的發(fā)展歷程就是一個(gè)規(guī)模擴(kuò)張與資本募集相伴生的過程，而身為資本操盤手的CFO余世勇為這家本土最大的紙業(yè)龍頭的快速崛起提供了強(qiáng)勁的資本推力。
“造紙本身是中國的四大發(fā)明之一，想想看，張茵從‘廢紙回收’起家現(xiàn)在成為‘大陸首富’，那么像晨鳴這樣真正的紙業(yè)龍頭一定會(huì)有不可估量的發(fā)展前景�！� 在被問及橫空出世的“CCTV2006年度中國經(jīng)濟(jì)人物”之一的玖龍紙業(yè)董事長張茵的時(shí)候，山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱晨鳴紙業(yè)）CFO余世勇操著稍顯濃重的西北口音對(duì)《首席財(cái)務(wù)官》雜志記者表示道。
“吃錢”的紙老虎
“盡管你可能沒聽說過晨鳴紙業(yè)，但很可能早已經(jīng)不知不覺地使用了大量晨鳴紙業(yè)的產(chǎn)品，比如我們此時(shí)圍坐的這個(gè)會(huì)議桌的木紋貼紙就很可能是晨鳴紙業(yè)的出品�！奔冋�(cái)務(wù)出身的余世勇談起紙品業(yè)務(wù)來一點(diǎn)也不遜色于專業(yè)人員。
說起來，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益主要指標(biāo)連續(xù)12年名列全國同行業(yè)首位的晨鳴紙業(yè)是集制漿、造紙于一體的大型企業(yè)集團(tuán)，也是全國造紙行業(yè)惟一一家擁有A、B兩種股票和可轉(zhuǎn)債的上市公司。晨鳴紙業(yè)的前身是建于1958年的壽光造紙廠，30年前的生產(chǎn)能力只有區(qū)區(qū)0.6噸，并且嚴(yán)重虧損。如今晨鳴紙業(yè)的總資產(chǎn)高達(dá)200億元，年紙品生產(chǎn)能力近400萬噸，不僅早已進(jìn)入中國企業(yè)500強(qiáng)和世界紙業(yè)50強(qiáng)之列，并擁有壽光晨鳴、武漢晨鳴、齊河晨鳴、江西晨鳴、吉林晨鳴、晨鳴熱電、赤壁晨鳴、延邊晨鳴、海拉爾晨鳴、湛江晨鳴等10多家子公司。
“造紙業(yè)是真正的技術(shù)密集型、資金密集型行業(yè)，對(duì)資金的渴求度極高。”余世勇毫不掩飾晨鳴紙業(yè)的資金饑渴問題。
事實(shí)上，晨鳴紙業(yè)的發(fā)展歷程就是一個(gè)規(guī)模擴(kuò)張與資本募集伴生的過程。
在頗具傳奇色彩的晨鳴紙業(yè)締造者陳永興上任三個(gè)月后，壽光造紙廠就扭虧為盈，到1989年壽光造紙廠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值2375萬元，創(chuàng)利稅973萬元，其中利潤524萬元，經(jīng)濟(jì)效益被列在全省114家造紙企業(yè)的首位。短短的五年后，晨鳴紙業(yè)的利潤額即躍居全國造紙行業(yè)第一位。
然而，面對(duì)造紙業(yè)這只“吃錢”的紙老虎，僅靠自身的利潤滾存來支持?jǐn)U張的步伐是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。此時(shí)，中國資本市場(chǎng)恰好開始起步發(fā)展，晨鳴紙業(yè)迅速抓住了機(jī)會(huì)。
1997年5月26日，晨鳴B股上市儀式在深圳證券交易所舉行，共發(fā)行B股1.15億股，募集5.546億元。2000年11月20日，晨鳴紙業(yè)A股也在深交所上市，募集到的14.36億元資金全部投向被列為國家重點(diǎn)項(xiàng)目的年產(chǎn)15.3萬噸高檔銅板紙的工程。兩次上市為晨鳴紙業(yè)募集的總資金接近20億元，也迅速使晨鳴紙業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模從2000年的50萬噸一下子躍升到120萬噸。
“作為行業(yè)的龍頭，晨鳴紙業(yè)這幾年的擴(kuò)張速度非常快，相應(yīng)地對(duì)資金的需求也非常大。其實(shí)融資的渠道無非就是直接融資和間接融資，我從2003年初加入晨鳴之后，也主要是在這兩條路上想辦法�！�43歲的余世勇做事風(fēng)格務(wù)實(shí)沉穩(wěn)卻不失靈活，“首先，我們充分發(fā)揮上市公司獨(dú)有的融資渠道特點(diǎn)，通過對(duì)各融資手段的效率和成本的商業(yè)計(jì)算，結(jié)合政策面的最新變化，適時(shí)推出新的融資手段�！�
在余世勇的積極操作下，2004年9月15日，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)當(dāng)年度147號(hào)文件核準(zhǔn)，晨鳴紙業(yè)向社會(huì)公開發(fā)行了總值為20億元的可轉(zhuǎn)換公司債券（以下簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債），期限五年。從融資效率而言，此次晨鳴紙業(yè)可轉(zhuǎn)債的融資總額已經(jīng)相當(dāng)于其兩次公開上市募集資金的總額，而且包括直接成本和時(shí)間成本等在內(nèi)的綜合成本也遠(yuǎn)低于上市的過程。此外，晨鳴發(fā)行可轉(zhuǎn)債在時(shí)間上的選擇也頗有預(yù)見性，一個(gè)半月后，央行即將人民幣利率調(diào)高了0.27個(gè)百分點(diǎn)，這也是九年來央行的第一次加息。
“從理論上說，可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，兼有債權(quán)性和期權(quán)性的特點(diǎn)。這對(duì)于資金需求較大但業(yè)績(jī)優(yōu)良的晨鳴紙業(yè)來說，尤為適合。因?yàn)殡S著晨鳴紙業(yè)業(yè)績(jī)的不斷增長，投資者選擇將債券轉(zhuǎn)換成普通股股票的人將越來越多。而恰恰因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的期權(quán)性特點(diǎn)，其利息率一般都要比同等級(jí)、同期限公司債券的利息率低，這也有效地降低了我們的融資成本�！�
根據(jù)晨鳴紙業(yè)2006年第三季度報(bào)表顯示，截止2006年9月30日，公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券“晨鳴轉(zhuǎn)債”已有12572.38萬元轉(zhuǎn)成公司發(fā)行的人民幣普通股（A 股）股票，占“晨鳴轉(zhuǎn)債”發(fā)行總額的6.29%.
一般來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司為了實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換，在發(fā)行契約中規(guī)定發(fā)行公司可以在債券到期日前按約定價(jià)格提前贖回的條款。今年1月30日，晨鳴紙業(yè)發(fā)布公告稱，“鑒于目前晨鳴紙業(yè)的A股股價(jià)已經(jīng)高于晨鳴轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格（5.5元）的140%，即7.7元，可能滿足贖回條款，屆時(shí)公司董事會(huì)將有權(quán)決定是否按每張105元（含當(dāng)期利息）的價(jià)格在‘贖回日’贖回全部或部分在贖回日之前未轉(zhuǎn)股的晨鳴轉(zhuǎn)債�！毕嘈胚@樣一紙公告出臺(tái)之后，晨鳴轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股速度將會(huì)大大加快，而把債券轉(zhuǎn)化為股權(quán)，無疑可以大幅降低晨鳴紙業(yè)在此次融資中的財(cái)務(wù)成本。
隨著國內(nèi)金融市場(chǎng)的日漸活躍，已經(jīng)逐漸把工作重心轉(zhuǎn)移到資本領(lǐng)域上來的余世勇密切地注視著新的融資渠道動(dòng)態(tài)。
2005年5月24日，央行推出《短期融資券管理辦法》。僅僅兩天后，華能國際、振華港機(jī)、國航股份、五礦集團(tuán)、國家開發(fā)投資公司等五家“國家隊(duì)”企業(yè)，按照規(guī)定在銀行間債市向合格機(jī)構(gòu)投資人首次成功發(fā)行了七只短期融資券。由于短期融資券的發(fā)行完全是市場(chǎng)化操作，不需要任何審批，只需中介機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)通過后披露、發(fā)券，在央行備案即可。加之由于在銀行間債市發(fā)行短期融資券的融資成本低于銀行貸款�？紤]發(fā)行成本后的一年期短期融資券的融資成本至多在3%左右，目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于六個(gè)月和一年期的貸款利率（分別為5.22%和5.58%）。
余世勇馬上安排晨鳴紙業(yè)財(cái)務(wù)部的同事開始研究新政策，“不是坐在家里，而是走出去，到青島中信、青島光大、中國人民銀行等銀行了解短期融資券業(yè)務(wù)規(guī)程。”不過囿于當(dāng)時(shí)公司法規(guī)定發(fā)行債券總額不能超過公司凈資產(chǎn)40％政策的限制，余世勇暫時(shí)擱置了短期融資券的發(fā)行工作，但仍然密切關(guān)注著政策面的變化。“2006年5月，中國人民銀行在深圳開會(huì)決定放寬上述政策限制。我們得知消息之后用最快的速度在一個(gè)月內(nèi)及時(shí)報(bào)送材料到中國人民銀行，在7月和9月分別發(fā)了兩期各10億元人民幣的短期融資券。”
在充分利用上市公司獨(dú)有的融資渠道的同時(shí)，余世勇并沒有放棄傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù)�！拔艺J(rèn)為像晨鳴紙業(yè)這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也是各大銀行愿意與之合作的優(yōu)質(zhì)客戶。最初我剛到晨鳴紙業(yè)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)公司的信貸結(jié)構(gòu)很不合理，不僅基本上沒有信用借款，主要是采用擔(dān)保貸款的方式來操作，而且大多借款利率都上浮，其中有的項(xiàng)目借款利率甚至上浮10％～20％�！庇嗍烙抡J(rèn)為當(dāng)時(shí)晨鳴紙業(yè)的理財(cái)觀念較為陳舊和保守，于是果斷地向董事長陳洪國請(qǐng)纓向周邊城市和全國各大城市的銀行進(jìn)行融資，“當(dāng)各大銀行了解到晨鳴紙業(yè)的盈利能力是全球紙業(yè)15強(qiáng)之后，加之對(duì)晨鳴紙業(yè)的誠信有了深入了解，于是紛紛和我們建立了銀行授信關(guān)系，確保每筆資金借款都在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上下浮10％，每筆都是信用借款，目前累計(jì)銀行授信總額度超過200億元。而且我們連續(xù)三年都取得中國銀行總行授信3億美元額度，這樣在設(shè)備進(jìn)口時(shí)開立外匯信用證和外匯借款，節(jié)約了大量的財(cái)務(wù)費(fèi)用�！�
根據(jù)2005年年報(bào)披露的數(shù)字，晨鳴紙業(yè)的總負(fù)債超過了100億元。有了充足的資金作保障，晨鳴紙業(yè)的擴(kuò)張速度明顯加快，其年漿紙產(chǎn)能從余世勇上任之初的120萬噸一路攀升到目前的300多萬噸，提前實(shí)現(xiàn)了公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。
遠(yuǎn)水也能解近渴
據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球造紙行業(yè)生產(chǎn)與消費(fèi)每年以2%～3%的速度增長，亞洲的增長速度為8.5%，名列各大洲之首，而中國造紙行業(yè)近10年更以10%以上的增幅列亞洲第一位。截止2006年我國造紙生產(chǎn)企業(yè)約有3600家，產(chǎn)量達(dá)到5600萬噸，較上年增長13.1%.目前，本土造紙業(yè)已成為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中為數(shù)不多的產(chǎn)品供不應(yīng)求且市場(chǎng)潛力巨大的產(chǎn)業(yè)，加快造紙工業(yè)的發(fā)展，對(duì)林業(yè)、農(nóng)業(yè)、包裝、印刷、化工、機(jī)械和交通等行業(yè)具有明顯的帶動(dòng)作用，可謂是國民經(jīng)濟(jì)中具有強(qiáng)勁增長動(dòng)力的朝陽產(chǎn)業(yè)。目前本土市場(chǎng)的紙品生產(chǎn)量和消費(fèi)量約占世界的10%和14%，僅次于以消費(fèi)主義著稱的美國，高居世界第二位。但從相對(duì)數(shù)來說，國內(nèi)人均消費(fèi)量較低，目前世界人均紙品消費(fèi)量為54公斤，而我國僅為37公斤，這使我國成為世界造紙工業(yè)中消費(fèi)、生產(chǎn)和進(jìn)口大國，有預(yù)計(jì)認(rèn)為2010年我國紙及紙板消費(fèi)量將突破8000萬噸，較目前有60%以上的增長前景。
然而，就在本土造紙業(yè)一片繁榮的背后，資金短缺、原料匱乏、技術(shù)裝備嚴(yán)重依賴國外也成了造紙業(yè)快速發(fā)展的絆腳石。以原料進(jìn)口為例，我國造紙?jiān)牧蠘?gòu)成中，大約有80%的木漿和廢紙需要依賴進(jìn)口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產(chǎn)。加之，我國低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，全國每年要花費(fèi)超過100億美元進(jìn)口紙品，較之?dāng)?shù)年前上升了一倍，其規(guī)模僅次于石油和鋼材的進(jìn)口。
“在我們這個(gè)行業(yè)素來有所謂‘上游決定紙業(yè)價(jià)值’的說法，因此如何配置好林業(yè)資源，將是決定晨鳴紙業(yè)下一階段發(fā)展前景的最大挑戰(zhàn)。”素來喜談謀略的余世勇點(diǎn)出了晨鳴紙業(yè)的要害之處，“我們一直在關(guān)注著這方面的資源，一旦有機(jī)會(huì)，必然全力以赴去獲取林業(yè)資源�！�
2004年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家發(fā)改委頒布了《全國林紙一體化工程建設(shè)“十五”及2010年專項(xiàng)規(guī)劃》。這表明我國造紙工業(yè)正在進(jìn)入以原材料結(jié)構(gòu)調(diào)整為核心的關(guān)鍵時(shí)期。2005年，在國家發(fā)改委舉行的湛江木漿項(xiàng)目招標(biāo)中，晨鳴紙業(yè)擊敗了國內(nèi)外的眾多對(duì)手，一舉中標(biāo)，該項(xiàng)目總投資94億元，規(guī)劃建設(shè)300萬畝原料林基地和年產(chǎn)70萬噸木漿項(xiàng)目，是迄今為止全國投資規(guī)模最大的木漿項(xiàng)目。
談及湛江項(xiàng)目中標(biāo)，余世勇仍然掩飾不住語氣中的興奮，“2005年國家發(fā)改委公布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄》中，把‘符合經(jīng)濟(jì)規(guī)模的林紙一體化木漿、紙和紙板生產(chǎn)’列為鼓勵(lì)類項(xiàng)目，晨鳴紙業(yè)在湛江的木漿項(xiàng)目就是一個(gè)典型的林紙一體化項(xiàng)目。”
不過，湛江項(xiàng)目所需的94億元投資無疑對(duì)眼下四處兼并收購造紙工廠的晨鳴紙業(yè)來說是一個(gè)挑戰(zhàn)。2006年5月25日，晨鳴紙業(yè)發(fā)布董事會(huì)公告稱，將向亞太企業(yè)投資管理有限公司（CVC Asia Pacific，即花旗集團(tuán)與CVC Capital Partners成立的合資企業(yè)，以下簡(jiǎn)稱CVC）達(dá)成定向增發(fā)協(xié)議。按照該協(xié)議，晨鳴紙業(yè)將向CVC定向增發(fā)不超過10億A股股票，募集資金總額將達(dá)50億元。由于目前晨鳴紙業(yè)總股本為13.6億股，一舉增發(fā)10億股股票之后， CVC將獲得超過公司總股本30%的股權(quán)，從而超過目前的第一大股東——壽光市國有資產(chǎn)管理局24.06%的持股比例，從而成為晨鳴紙業(yè)新的控股股東。這一紙公告所隱含的也是我國上市公司融資額最大的引進(jìn)外國戰(zhàn)略投資者并購案，恰好當(dāng)時(shí)正處于外資并購備受爭(zhēng)議的敏感時(shí)期，因而頓時(shí)引發(fā)了激烈的爭(zhēng)論。
短短數(shù)月之后，晨鳴紙業(yè)再度公告取消了上述協(xié)議，并表示“取消協(xié)議的原因是雙方在未來政策和董事會(huì)組成上存在分歧。”公告中也交待了湛江項(xiàng)目替代資金的解決方案，晨鳴紙業(yè)已向一個(gè)由多家國內(nèi)銀行組成的銀團(tuán)申請(qǐng)了60億元人民幣的長期貸款。
“無論挑戰(zhàn)多么巨大，我們都必須加快林業(yè)資源的獲取，遠(yuǎn)水也能解得了近渴，只要?jiǎng)幽X子，辦法總比困難多。”看上去余世勇仍然十分樂觀。
喜歡競(jìng)聘的行者
在茶館里隨意吃口便當(dāng)就接受采訪的余世勇笑談自己“已經(jīng)沒有什么特別喜歡的地方菜口味了”，原因很簡(jiǎn)單，“干了25年財(cái)務(wù)工作，從寧夏跑到福州，再到山東，把家鄉(xiāng)口味快丟光了�！�
1982年7月，19歲的余世勇從寧夏財(cái)經(jīng)學(xué)校企業(yè)財(cái)務(wù)中專畢業(yè)，被分配到了偏遠(yuǎn)的寧夏銀川加氣砌塊廠，擔(dān)任財(cái)務(wù)科成本會(huì)計(jì)。深感自己知識(shí)不足的余世勇在參加工作半年后，就參加了中央廣播電視大學(xué)工業(yè)企業(yè)管理的三年大專課程。畢業(yè)后的余世勇很快出任了寧夏黃河房地產(chǎn)公司副總會(huì)計(jì)師，一干就是10年。
1994年9月，余世勇再次通過了注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試后，注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)推薦余世勇到寧夏電視臺(tái)應(yīng)聘財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，這也是余世勇的第一次競(jìng)聘經(jīng)歷，結(jié)果順利出任了寧夏電視臺(tái)計(jì)劃財(cái)務(wù)部主任。
“也許是西北人的緣故，我這個(gè)人特別能吃苦，也特別喜歡直面挑戰(zhàn)，越是有難度的事情越喜歡試試�！庇嗍烙滤实男β曇幌伦哟蚱屏宋覀兺ǔ？吹降哪欠N財(cái)務(wù)總監(jiān)式的沉悶。
五年后的一天，余世勇偶然從網(wǎng)站上看到福建省組織部面向全國公開招聘高級(jí)經(jīng)營者的消息。余世勇想也沒想就直接報(bào)了名，經(jīng)過兩個(gè)多月的時(shí)間，先后通過了資格審查、筆試、面試，余世勇從數(shù)百名競(jìng)聘者中被選聘到當(dāng)時(shí)正籌劃上市的福建閩東電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱閩東電力）擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)。
此時(shí)的余世勇已經(jīng)于兩年前順利讀完了中央黨校經(jīng)濟(jì)管理專升本課程，此前還忙里偷閑完成了湖北黃岡應(yīng)用寫作課程學(xué)習(xí)和深圳大學(xué)法律學(xué)大專學(xué)業(yè)。此前從未接觸過上市公司業(yè)務(wù)的余世勇馬上把全部精力投入到閩東電力的上市過程中，一年后閩東電力成功上市，并募集資金11.5億元，而且余世勇也在應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)之余順利地通過國家級(jí)考試，拿到了證券從業(yè)資格。
在擔(dān)任三年多閩東電力財(cái)務(wù)總監(jiān)之后，余世勇在去山東出差的時(shí)候恰好看到晨鳴紙業(yè)面向全國招聘財(cái)務(wù)總監(jiān)，這個(gè)喜歡“打擂”的西北漢子又報(bào)了名，并在全國80多個(gè)候選人中脫穎而出，“從西方人開創(chuàng)的電力行業(yè)跳到了中國人曾引以為豪的造紙業(yè)�！�
“國內(nèi)有很多對(duì)造紙業(yè)的誤解，比如普遍認(rèn)為造紙行業(yè)是低技術(shù)、高污染的行業(yè)。事實(shí)上，那些通常指的是早年淮河流域的村鎮(zhèn)級(jí)造紙廠。晨鳴紙業(yè)先后投資10多億元上馬了堿回收、中段水等污染治理項(xiàng)目，早在10多年前就全面實(shí)現(xiàn)了達(dá)標(biāo)排放，在全國同行業(yè)中第一家取得ISO14001環(huán)保體系認(rèn)證。我們的主要消耗指標(biāo)均達(dá)到世界先進(jìn)水平。而且，我們所處的壽光市是全國著名的蔬菜基地，如果我們的排放有問題的話，蔬菜基地本身就是不可能的事情�！�
去年底，相信“資本才是CFO工作的最高境界”的余世勇悄然卸任了晨鳴紙業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)的工作，轉(zhuǎn)而成為資本操盤手，為晨鳴紙業(yè)進(jìn)入世界紙業(yè)10強(qiáng)提供了源源不斷地資本推力。
