在廣泛的關(guān)注和討論中，國家外匯投資公司（暫定名為“聯(lián)匯公司”，下簡稱“聯(lián)匯”）的籌建計劃逐漸浮出水面。雖然許多細節(jié)還未明確，但可以確定的是，未來中國龐大的外匯儲備將分為兩部分，分別由兩個機構(gòu)管理：一部分仍將由國家外匯管理局負責(zé)，延續(xù)目前的管理方式，以滿足對外匯儲備的交易性和日常性的需求。這部分外匯的運作主要追求安全性；另一部分則由聯(lián)匯用于投資，管理方式會有較大的變化，特別是將考慮獲得較高收益。
長期以來，中國外匯儲備的運作均由外管局負責(zé)，很大一部分是用以購買美國國債。因此聯(lián)匯的組建在國際上引起的一個關(guān)注就是，中國是否將調(diào)整已有的各種貨幣金融資產(chǎn)，尤其是是否將賣出美元資產(chǎn)，買入其他貨幣資產(chǎn)。在今年3月16日溫總理的記者招待會上，《華爾街日報》記者提出的第一個問題就是中國計劃將外匯投向哪些具體的資產(chǎn)。然而筆者預(yù)測，中國不會大規(guī)模賣出美元資產(chǎn)，因為這將引起美元貶值，對大量持有美元資產(chǎn)的中國不利。另外，以下分析或許可進一步證實這個預(yù)測。
一個巨型公司的誕生必將給經(jīng)濟局勢帶來眾多變化，但另一方面，導(dǎo)致聯(lián)匯出現(xiàn)的因素也不容忽視。一個重要的現(xiàn)實是人民幣在未來多年對美元都會是一個基本上升的趨勢，而且每年上升的幅度將會在3％ 到5％之間，并且不排除更高一些的可能性（相關(guān)論證見《首席財務(wù)官》第21期）。由于中國外匯儲備中的很大部分是美元資產(chǎn)，同時根據(jù)一些專業(yè)研究，目前中國外匯儲備的收益率約為4%.一個嚴(yán)重的問題就此浮現(xiàn)：如果以人民幣計算，目前外匯儲備的投資收益僅僅能夠補償人民幣升值的程度。如果人民幣的升值速度加快，還可能出現(xiàn)資產(chǎn)價值的縮水。
根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，截止2006年底，中國的外匯儲備已達10663億美元，這就是所謂外匯儲備中的存量部分。但由于巨額的貿(mào)易順差仍在持續(xù)，專家預(yù)計中國外匯儲備每年還會新增約2000億美元，這也就是外匯儲備的增量。但就今年1～2月份所公布的貿(mào)易順差數(shù)字來看，外匯儲備的增量很可能超過這個數(shù)字：今年1～2月份的貿(mào)易順差為396.4億美元，而下半年的貿(mào)易順差一般會明顯高于上半年，例如2006年的1～2月份貿(mào)易順差只占全年貿(mào)易順差的7%左右。因此如果2007年的3～10月份貿(mào)易順差按照與過去相似的趨勢增長，全年的貿(mào)易順差將大大超過2000億美元，況且外匯儲備的增量又將比外貿(mào)順差更大。據(jù)悉，籌備中聯(lián)匯的投資規(guī)模約2000億美元，如果數(shù)字確鑿，聯(lián)匯負責(zé)管理的就僅僅是外匯儲備的增量部分。那么每年的外匯儲備增加幅度大于該公司的投資規(guī)模，中國的外匯儲備存量還將繼續(xù)增加。這也就是筆者認為中國將不會有機會調(diào)整已有的各種貨幣金融資產(chǎn)的原因。
另外，目前我國在諸多方面存在巨額資金缺口，如支持“三農(nóng)”的資金缺口，中小企業(yè)發(fā)展中的資金缺口，巨大的社保資金缺口等，因此以較低的利率借錢給國外政府使用（即購買美國國債）從總體經(jīng)濟效率上看是一種浪費。無論是就目前外匯儲備的存量部分的利用情況來看，還是就聯(lián)匯的運作計劃來看，這一問題都將繼續(xù)存在。
還有一個關(guān)鍵問題，聯(lián)匯如何取得外匯儲備？是直接劃撥還是通過其他的途徑？有學(xué)者建議，可以由中國政府發(fā)行外幣國債以獲得外匯資金。但據(jù)媒體報道，計劃采用的方式是聯(lián)匯先發(fā)行10年或10年以上期限的債券，從市場籌集人民幣資金，然后向央行購買外匯在國外進行投資操作。但這樣做有可能使得聯(lián)匯不得不承受人民幣升值的風(fēng)險。原因在于，目前人民幣和美元的匯率是1：7.73，10年后人民幣和美元的匯率可能是1：5左右（相關(guān)論證見《首席財務(wù)官》第21期）。如果10年后中國政府使用外匯償還其發(fā)行的人民幣國債，除了支付人民幣的國債利率之外，還需多花費30％左右的外匯。因此，聯(lián)匯投資收益率能有多高是判斷該公司業(yè)績的關(guān)鍵，也是探討聯(lián)匯將給宏觀經(jīng)濟、金融等領(lǐng)域帶來哪些影響的關(guān)鍵前提，尤其是考慮到人民幣匯率變化后。
