國家外匯投資公司之所以入股黑石，并不在于入股本身，而在于通過黑石開辟一條在美國進行股權投資的渠道一個是新興的龐然大物，一個是另類的金融大鱷，中國國家外匯投資公司（以下簡稱中國匯投）入股美國私募股權投資公司黑石，不僅吸引了眼球，也引起了很多爭議。綜合來看，這是一樁雙贏的交易。評判匯投的這筆投資，價格是否合理只是一個方面，其戰(zhàn)略意義也許更為重要。
黑石引入?yún)R投是筆劃算買賣
中國匯投橫空出世，全球矚目。今年初，溫家寶總理在第三次全國金融工作會議上指出，要加強外匯儲備的經(jīng)營管理，積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式。這引起了市場的各種猜測。不久，有關部門宣布中國將組建匯投，證實了市場的猜測。從此，有關匯投的各種消息，都牽動著全球金融市場的神經(jīng)。手握2000億美元資金的中國匯投，將成為全球最大的政府外匯投資公司，它的一舉一動，都可能對市場產(chǎn)生強大的沖擊力。
中國匯投入股黑石，可謂一石激起千層浪。在今年5月進行的第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話前夕，美國黑石集團對外宣布，中國匯投將出資30億美元購買黑石不超過10%的股份。這一舉動立即在市場中引起軒然大波，因為交易的一方是中國尚未成立的匯投，另一方是美國最大的私募股權投資公司。私募股權投資公司即使在美國市場上也屬于新新另類，在中國更是寥寥無幾，而且還存在合法性問題。
黑石上市后，股票行情跌宕起伏，置中國匯投于風口浪尖之上。6月22日，黑石在紐約證券交易所上市。上市第一天，黑石股價上揚，媒體對中國匯投入股好評如潮。但隨后，美國國會議員對黑石上市合伙企業(yè)稅制的質疑，使其股價一路走低，不僅跌破發(fā)行價，7月第一個交易日更降至中國匯投購買價以下。一時間，對中國匯投入股黑石的懷疑和批評之聲又不絕于耳。
評價一樁交易的對錯，不能只看眼前利益，更要看長遠利益；不但要看財務指標，還要看戰(zhàn)略目標。綜合來看，匯投入股黑石，應該說是一樁雙贏的交易，這種雙贏來自協(xié)同效應。
從交易條件來看，黑石撿了大便宜。匯投雖然以招股價4.5%的折扣得到了黑石股票，但黑石卻獲得了匯投放棄投票權，以及長達四年的股票禁售期的好處。四年股票禁售期，相當于黑石買入了一個期權，也許這個期權本身的價值就超過了4.5%的認購折扣。匯投放棄投票權，使得黑石在分散股權的同時，避免了原有股東及管理層對公司控制權的旁落，使其上市后依然能夠保持相對獨立、隱秘運作。
黑石得到的財務利益還不僅如此。作為私募股權投資公司，黑石上市后的市場前景很難確定。匯投30億美元資金的投入猶如一顆定心丸，大大增強了市場對黑石的信心，不僅便利了黑石上市，更產(chǎn)生了明顯的溢價。盡管發(fā)行前存在稅制以及次級債等負面因素，黑石最終還是以每股31美元——最初指導價的上限發(fā)行。也就是說，匯投的介入拉高了發(fā)行價，也抬高了自己的買入價。這就是黑石折扣定價的精明之處。高盛和摩根士丹利退出黑石上市承銷團，在一個側面也說明了黑石發(fā)行價偏高。因為投資銀行要保證自己的聲譽，必須公允定價，既要對發(fā)行人負責，也要對投資者負責，發(fā)行價過高或過低都會嚴重影響其聲譽。
這樁交易還帶來業(yè)務上的好處，黑石的新興市場戰(zhàn)略得以實施。2000年以后，私募股權投資公司走出低潮期得以快速發(fā)展，主要得益于低通脹、低利率和股票牛市等因素。高股價使得發(fā)達國家市場上被低估的企業(yè)和資產(chǎn)日益減少，私募股權投資公司的收購目標日漸稀少，轉向包括中國在內的新興市場國家以尋找新的投資機會，成為私募股權投資公司的一種必然選擇。擁有匯投這樣的股東，可以改變中國人心目中私募股權投資公司“金融大鱷”的不良印象，消除黑石在中國拓展業(yè)務的障礙，獲得其他國際私募股權投資公司難以比擬的競爭優(yōu)勢。有消息稱，黑石已經(jīng)策劃在中國內地的第一樁生意，動用數(shù)億美元收購中國化工集團公司下屬的藍星集團。這似乎比其競爭對手，如凱雷當初收購徐工集團要順利得多。
不過，黑石也有失。由于匯投身份特殊，黑石未來可能會卷入越來越多的政治糾紛中。在黑石上市之前，美國就有參議員以國家安全為由，要求美國監(jiān)管當局重新嚴格審查，確保涉及國防和關鍵基礎設施的敏感信息得到保護，確保一些高新技術不落入中國人手里。相信這類事件還會經(jīng)常困擾黑石。
匯投借道黑石投資海外市場
匯投入股黑石的目的有三：一是利用外匯儲備進行多元化投資，以期獲得更大收益；二是通過黑石集團在美國進行投資，減少政治摩擦和不必要的爭端；三是尋找海外代理人，并學習私人股權投資公司的運作方式，積極推進人才儲備和團隊建設。第一點是從財務角度出發(fā)，后兩點更側重于戰(zhàn)略性考慮。
匯投入股黑石有政治因素。組建匯投進行積極外匯儲備管理，引起了市場上對中國減持美元資產(chǎn)的猜測。入股黑石，把第一筆投資放在美國，消除了這種擔憂，避免了國際市場不必要的動蕩，也有助于緩和緊張的中美經(jīng)濟關系。
這筆交易的條件是雙方力量對比和博弈的結果。黑石很清楚匯投的戰(zhàn)略意圖，才敢于開出幾近苛刻的條件。而匯投也明白第一筆投資的戰(zhàn)略意義，才敢于接受這個條件。雙方從最初接觸到達成協(xié)議用了不到一個月時間，對于一筆30億美元的投資來說可謂神速。匯投急于入股黑石，也是形勢所迫，暫不討論其入股價格的合理性和財務損益，匯投更多的是出于戰(zhàn)略考慮。
醉翁之意不在酒，投石在于問路。匯投之所以入股黑石，并不在于入股本身，而在于通過黑石開辟一條在美國進行股權投資的渠道。中國直接對美國企業(yè)進行投資風險太大，其中大部分是政治風險。比如2005年，中國石油巨頭中海油意圖兼并美國能源公司優(yōu)尼科，卻因美國國會的阻撓最終告吹。匯投入股黑石，與美國公司建立合作伙伴關系，可以拓寬在美投資渠道，有利于未來投資計劃順利實施。
組建匯投的目的，是要提高國家外匯資產(chǎn)收益，其資產(chǎn)組合應有別于中國人民銀行管理的儲備資產(chǎn)組合，股權是其主要投資對象。作為政府的投資公司，匯投需要一批既懂華爾街，又懂中國國情的金融人才。至少在兩三年內，這樣一支隊伍還很難建立。至于構建一個成熟的股票投資組合，需要的時間更長。在自身不具備海外投資能力的情況下，委托海外成熟機構代理投資不失為一種選擇。黑石具備這樣的條件。
第一，黑石是私募股權投資公司。私募股權投資公司的業(yè)務是投資非上市企業(yè)股權。與匯投直接在證券市場大進大出相比，委托投資非上市企業(yè)股權，使得投資更為隱秘，也更容易被東道國所接受，減少了很多不必要的麻煩和敵意。
第二，黑石是多元化的資產(chǎn)管理公司。目前，黑石管理的資金超過600億美元，除私募股權基金外，這些資金主要分布在房地產(chǎn)投資基金、對沖組合基金、夾層基金和高級債券基金等領域。這可以滿足匯投投資組合多元化需要。
第三，黑石有著良好的歷史業(yè)績。黑石用了二十多年的時間，成為美國私募股權投資公司的老大。在過去五年里，黑石年均利潤超過10億美元，資產(chǎn)回報率在25%以上，管理的資產(chǎn)規(guī)模年均增長率超過40%.黑石風波也表明，匯投任重道遠，處理好與市場的關系，更好地與社會溝通尤為重要。對于匯投的投資，我們要用長遠眼光通盤考慮。
