王姐是一名老基民了。通過對(duì)眾多基金過往業(yè)績和基金經(jīng)理的多層次考察，她先后在2006年底買入了上投摩根優(yōu)勢(shì)和中郵核心優(yōu)選，目前累計(jì)收益率已實(shí)現(xiàn)了翻番，因此對(duì)自己的投資能力頗為自許。但對(duì)近期接二連三發(fā)行的創(chuàng)新型基金，她卻有點(diǎn)犯迷糊了。創(chuàng)新型和已往發(fā)行的新基金相比，優(yōu)劣何在？值得投資嗎？
國投瑞銀瑞福、工銀瑞信紅利、大成優(yōu)選等創(chuàng)新型基金的推出，成為近期投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。要真正認(rèn)識(shí)創(chuàng)新型基金，關(guān)鍵在于了解其在那些方面借用和綜合了開放式基金和封閉式基金各自的優(yōu)點(diǎn)，而規(guī)避了兩者各自的缺點(diǎn)，從而判斷其投資價(jià)值。
開中有封
從已經(jīng)亮相的四只創(chuàng)新型基金看，工銀瑞信紅利基金和華夏創(chuàng)新主體均是開放式基金，但“開中有封”，嘗試借用封閉式基金的某些優(yōu)點(diǎn)，來加長開放式基金的短板。
工銀瑞信紅利和華夏創(chuàng)新基金首次提出，基金在合同生效后一年內(nèi)封閉管理，封閉期內(nèi)基金份額保持不變；收益分配采用現(xiàn)金方式，以確保份額恒定。這種封閉期，可在基金至關(guān)重要的大規(guī)模建倉期，給予基金經(jīng)理較充分的選擇股票和買入時(shí)機(jī)的余地；同時(shí)避免頻繁申購贖回對(duì)基金經(jīng)理操作的干擾，保障基金沿既定的投資理念運(yùn)行。
兩只基金在宣布實(shí)行一年封閉期的同時(shí)，也明確了這一年不上市交易。這樣在借用封閉式基金資金規(guī)模穩(wěn)定、便于運(yùn)作的優(yōu)點(diǎn)時(shí)，又規(guī)避了困擾封基的折價(jià)問題。
封中有開
與工銀瑞信紅利基金和華夏創(chuàng)新相比，國投瑞銀瑞�；鸷痛蟪蓛�(yōu)選基金的主體均是封閉式基金，但“封中有開”，試圖借以緩解封閉式基金的分紅、流動(dòng)性等問題。
半開放性
折價(jià)下的流動(dòng)性難題一度困擾封閉式基金，國投瑞銀瑞福此次便嘗試對(duì)基金的兩種份額，實(shí)行不同的申購贖回政策。高風(fēng)險(xiǎn)、高收益級(jí)的瑞福進(jìn)取在存續(xù)期內(nèi)仍然封閉，而低風(fēng)險(xiǎn)、低收益級(jí)的瑞福優(yōu)先則每年開放一次，這就給予了優(yōu)先持有人重新選擇的機(jī)會(huì)，也變相強(qiáng)化了對(duì)基金管理人的激勵(lì)。
救生艇條款
為了給解決封閉式基金的固有缺陷留出余地，兩只封閉式基金均設(shè)置了“救生艇條款”。國投瑞銀瑞福規(guī)定，《基金合同》生效滿兩年后，如果瑞福優(yōu)先的剩余基金份額低于初始募集份額的50%，且瑞福進(jìn)取的折價(jià)率連續(xù)60個(gè)交易日高于 30%，將召開持有人大會(huì)審議轉(zhuǎn)化為開放式基金。
同樣，大成優(yōu)選基金規(guī)定，在基金合同滿12個(gè)月后，若折價(jià)率連續(xù)50個(gè)交易日超過20％，基金公司將在30個(gè)工作日內(nèi)召開持有人大會(huì)，審議有關(guān)基金轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式為上市開放式基金（LOF）的事項(xiàng)。這一條款為解決嚴(yán)重的封閉式基金折價(jià)問題，提供了較為強(qiáng)有力的條款。
分級(jí)設(shè)置
國投瑞銀瑞福創(chuàng)新基金的分級(jí)設(shè)置，將一只基金劃分出瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取兩個(gè)風(fēng)格迥異的級(jí)，可謂是新推創(chuàng)新型基金的一大亮點(diǎn)。
優(yōu)先收益穩(wěn)
目前的基金市場上缺乏這樣一種產(chǎn)品，既能像股票型基金一樣投資股市、分享大牛市的收益，又能像債券型基金一樣獲取相對(duì)固定的定期回報(bào)，瑞�；鹬械娜鸶�(yōu)先份額就填補(bǔ)了這一空白。瑞福優(yōu)先的基準(zhǔn)收益率為1年期銀行定期存款利率＋3%，目前為6.06%.兩級(jí)基金的基金份額的初始配比原則上為1：1.只要基金資產(chǎn)整體收益超過3.03%， 優(yōu)先份額的投資者就可以穩(wěn)獲6.06%的基準(zhǔn)收益；如果前一年的基準(zhǔn)收益分配僅為5%，未滿足部分1.06%可用第二年超出基準(zhǔn)收益部分補(bǔ)足。
優(yōu)先級(jí)份額主要面向風(fēng)險(xiǎn)收益偏好較低的投資者，他們希望既獲得低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健回報(bào)，又能在在基金業(yè)績表現(xiàn)突出時(shí)分享超額收益。
另外，分紅問題是封閉式基金持有人的揮之不去的訴求。老式封閉式基金“一年分紅不得少于一次”的含糊條款，曾經(jīng)在持有人和基金管理人之間導(dǎo)致了很大的糾紛。國投瑞銀瑞福基金為了保障優(yōu)先份額持有人的利益，設(shè)立了強(qiáng)制分紅機(jī)制，即一旦基金的可供分配收益大于或等于以前各個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)瑞福優(yōu)先基準(zhǔn)收益差額的最低值，則開始對(duì)瑞福優(yōu)先單獨(dú)進(jìn)行收益分配；每份瑞福優(yōu)先的分配金額，不低于以前各個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)瑞福優(yōu)先基準(zhǔn)收益差額的最低值。
進(jìn)取收益高
瑞福進(jìn)取份額的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在對(duì)超額收益的大比例享有上。在滿足瑞福優(yōu)先份額的基準(zhǔn)收益分配后，超額收益由每份瑞福進(jìn)取與每份瑞福優(yōu)先按照9：1來分配。進(jìn)取級(jí)份額主要面向較高風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者，他們更愿意承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)或支付一定代價(jià)以獲取較高收益。
楷體，特殊排版如果暫不考慮封基的折價(jià)因素，假如瑞�；鹳Y產(chǎn)整體收益達(dá)到20.03%，則先行支付瑞福優(yōu)先6.06%的年基準(zhǔn)收益后；剩下20.03%-3.03%=17%的超額收益，由瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取按1：9的比例分享，則瑞福進(jìn)取持有人的收益為17%×0.9×2=30.6%，等于獲得了遠(yuǎn)超基金整體收益20.03%的10%的收益；而瑞福優(yōu)先持有人的收益為6.06%+17%×0.1×2=9.46%，也能獲得既穩(wěn)定又有風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的收益。
待完善之處
已推出的四只創(chuàng)新型基金，在對(duì)開放式基金和封閉式基金“取其精華、棄其糟粕”，來完善自我方面，作出了極其有益的嘗試。但投資者對(duì)其在解決某些問題的效果上還有待跟蹤和觀察。
折價(jià)懸而未決
首先仍然是兩只封基可能面臨的折價(jià)問題。主要由于流動(dòng)性缺乏而導(dǎo)致的封基折價(jià)幾乎不可避免，封閉式基金2002年停止發(fā)行與此不無關(guān)系；有業(yè)內(nèi)人士甚至評(píng)價(jià)，封閉式基金天生就帶著缺陷。
新推的兩只封閉式基金強(qiáng)化了分紅條款，增加了救生艇條款；國投瑞銀瑞福安排的超額收益在兩種份額中按1：9分配的安排，實(shí)際上包含了一個(gè)看漲期權(quán)，即一旦基金整體收益超過基準(zhǔn)收益，瑞福進(jìn)取的持有人便可獲得遠(yuǎn)超整體收益的收益率，從而可能消除折價(jià)甚至出現(xiàn)溢價(jià)，可謂是極富建設(shè)性的創(chuàng)新；但這些安排仍然無法排除股市走熊時(shí)出現(xiàn)折價(jià)的情形。要根本解決封基的流動(dòng)性問題，似乎還得另尋出路。
其實(shí)福瑞進(jìn)取網(wǎng)下發(fā)售時(shí)設(shè)置1000萬份的超高門檻，很像私募基金通過提高門檻來保證資金的穩(wěn)定性，能夠滿足這一門檻的持有人，對(duì)資金的流動(dòng)性需求往往相對(duì)較低；但其網(wǎng)上發(fā)售的低門檻，是為了凸現(xiàn)其“公募”性質(zhì)，但卻使資金的穩(wěn)定性問題再度凸現(xiàn)。封閉式基金更深地借鑒私募，或許是跳出“折價(jià)”窠臼值得嘗試的思路。
治理仍是痼疾
基金的治理問題是常被持有人忽視，但一到多方有利益分歧時(shí)就顯得至關(guān)重要。在2006年的封基分紅風(fēng)波中，由于基金契約規(guī)定持有人大會(huì)必須由管理人召集，而部分基金管理人卻基于自身利益考慮，遲遲不召集召開持有人大會(huì)，迫使持有人集體自發(fā)維權(quán)，其社會(huì)成本是巨大的，對(duì)封閉式基金形象的負(fù)面影響是巨大的。但已推出的創(chuàng)新型封閉式基金在這一問題上，似乎尚未找到太好的辦法。如國投瑞銀瑞�；鹑砸�(guī)定，基金轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式時(shí)由基金管理人召集召開持有人大會(huì)，并未設(shè)立持有人的自發(fā)召集條款。
