基金風(fēng)格也漂移

　　基金經(jīng)常出現(xiàn)所謂“風(fēng)格漂移”，即風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)格發(fā)生變化，比如從風(fēng)險(xiǎn)較低的混合型基金漂移成了風(fēng)險(xiǎn)較高的股票型基金。這就給投資者選擇基金，帶來了更大的困難。風(fēng)格漂移對基金業(yè)績有何影響？又給投資者帶來了什么？

　　混合型 漂移 股票型

　　我們觀察的時(shí)間段為2006年1月1日～2007年3月31日。2007年1季度，證券市場出現(xiàn)了一輪明顯的漲跌交替分布行情，基金風(fēng)格漂移較為明顯，有利于研究比較和把握未來投資機(jī)會(huì)，作為重點(diǎn)觀察區(qū)間。

　　我們選擇了銀河和晨星的基金分類方法，前者是按照基金招募說明書如何說分類，而后者是按照基金實(shí)際如何做分類，根據(jù)二者在實(shí)際投資過程中發(fā)生的改變，即可判定基金是否發(fā)生風(fēng)格漂移。我們重點(diǎn)研究了混合偏股型基金向股票型基金的漂移。投資者一般認(rèn)為，股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)要大于混合偏股型基金。銀河的混合偏股型，大致對應(yīng)于晨星的積極配置型。研究對象覆蓋了截至2007年3月31日的44只混合偏股型基金。

　　研究發(fā)現(xiàn)，基金風(fēng)格漂移已成為常態(tài)。44只混合偏股型基金中，19只出現(xiàn)風(fēng)格漂移，比例高達(dá)43.18%；均是從混合偏股型變?yōu)楣善毙�，風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。在業(yè)績排名前1/3的混合偏股型基金中，風(fēng)格漂移的比例更是高達(dá)50%；而在業(yè)績排名后1/3的混合偏股型基金中，這一比例只有26.67%.研究還表明，排名靠前的基金凈值增長率貢獻(xiàn)，多來自于風(fēng)險(xiǎn)的提升。提高股票的配置比例，在上漲周期中，確實(shí)有助于提升基金凈值增長率�；�金經(jīng)理迫于排名的壓力，不得不改變基金的投資風(fēng)格，追求較高風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益。

混合偏股型基金排名前1/3的風(fēng)格漂移情況

　　注：以上顏色突出的基金發(fā)生了風(fēng)格飄移

　　3類漂移各有側(cè)重

　　風(fēng)格漂移大致可分為3類：一是策略性調(diào)整，二是疑似違背招募說明書，三是違規(guī)違法。違規(guī)違法，是指嚴(yán)重違反法律法規(guī)對資產(chǎn)配置的要求，目前很難認(rèn)定。故本文的探討集中于前兩類。

　　策略調(diào)整重選時(shí)

　　策略性選擇，是指基金管理人在招募說明書許可的范圍內(nèi)，對資產(chǎn)配置的比例進(jìn)行靈活調(diào)整。這是允許的。

　　在上升周期中，策略調(diào)整成功的可能性較大，能夠?yàn)橥顿Y者帶來更多收益。研究顯示，風(fēng)格穩(wěn)定的混合偏股型基金的風(fēng)險(xiǎn)，大致上是發(fā)生漂移基金的67%.基金管理人用放大風(fēng)險(xiǎn)的策略，來獲得超額風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　在2007年1季度，可比較的36只基金的統(tǒng)計(jì)分析表明，風(fēng)格漂移基金，比風(fēng)格穩(wěn)定基金的平均收益率高了5%，確實(shí)為投資者帶來了超額收益。這在牛市中表現(xiàn)尤為明顯。

　　但策略性調(diào)整，主要依賴基金管理人的選時(shí)能力，如果出現(xiàn)失誤，則很有可能出現(xiàn)逆勢選錯(cuò)、降低收益率。

　　風(fēng)格漂移基金與風(fēng)格穩(wěn)定基金（略）

　　疑似違背有蹊蹺

　　疑似違背招募說明書，主要指管理人為了追求高收益，在操作過程中，違背了招募說明書中資產(chǎn)配置比例的規(guī)定，或者沒有堅(jiān)持說明書中規(guī)定的特有風(fēng)格，但在公開信息披露時(shí)間點(diǎn)前，對資產(chǎn)配置作了調(diào)整，達(dá)到了招募說明書的要求。

　　例如，在招募說明書中，某混合型基金規(guī)定了某個(gè)特殊行業(yè)的配置比例，但是在實(shí)際操作中，由于該行業(yè)的漲幅嚴(yán)重落后于大盤，管理人將該行業(yè)的比例大幅下調(diào)，轉(zhuǎn)而配置其他漲幅大的行業(yè)，并在基金報(bào)告時(shí)間點(diǎn)前，對不符合招募說明書要求的資產(chǎn)配置，進(jìn)行了調(diào)整。

　　通過市場波動(dòng)和基金凈值波動(dòng)的比較，有可能發(fā)現(xiàn)某些疑似違背招募說明書的情況。在最近的兩次大跌中，很多混合型基金的跌幅都超過大盤，有的甚至超過9.5%，這肯定是不符合招募說明書要求的風(fēng)格特征的。但是在正式的信息披露中，并未發(fā)現(xiàn)超過股票上限的情況。

　　其原因很可能是，管理人通過債券回購、投資權(quán)證等多種方式，或者直接提高了股票的配置比例，放大了風(fēng)險(xiǎn)。這些操作都能在信息披露前得到糾正，因此對于這種介于違規(guī)違法與策略性調(diào)整之間的方式，認(rèn)定上有相當(dāng)?shù)睦щy。

　　風(fēng)格漂移是把雙刃劍

　　混合型基金的風(fēng)格漂移，實(shí)質(zhì)上放大了風(fēng)險(xiǎn)操作，上漲中確實(shí)能為投資者帶來超額收益，但是下跌時(shí)也會(huì)放大下跌的幅度，是把雙刃劍。在2007年2月27日的大跌中，上證指數(shù)的跌幅僅為8.84%，而混合型基金中跌幅超過9%的不在少數(shù)。即混合型基金的風(fēng)格漂移，給投資者帶來的是風(fēng)險(xiǎn)控制失效。

　　風(fēng)格漂移會(huì)增加波動(dòng)性，是無庸置疑的。在此，管理人的投資研究能力，以及對市場趨勢的把握能力，是收益的根本保證。投資者對增加了自己不能承受的波動(dòng)性的風(fēng)格漂移，對于有違規(guī)違法傾向的投資行為，均要保持一定的警惕。