當(dāng)前，很多人擔(dān)心我國(guó)股市漲得過(guò)快，而基本面方面如同當(dāng)年的日本，如經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)、本幣升值、消費(fèi)物價(jià)不高、央行實(shí)行低利率、股民預(yù)期良好，等等；認(rèn)為有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫。如何衡量泡沫度？泡沫與國(guó)情、體制與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段究竟是一個(gè)什么關(guān)系？不說(shuō)清楚這些，就不能對(duì)一些表面現(xiàn)象輕言泡沫。
對(duì)此，我們要認(rèn)真研究中日兩國(guó)的不同點(diǎn)，才能真正弄清問(wèn)題之所在。盡管對(duì)中國(guó)股市的擔(dān)憂不無(wú)道理，但中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和當(dāng)時(shí)的日本有巨大的實(shí)質(zhì)性區(qū)別：
人民幣升值與日元被動(dòng)升值有本質(zhì)區(qū)別。從2005年7月中國(guó)實(shí)行新的匯率體制以來(lái)，近兩年的時(shí)間，人民幣升值不到10%，而日本在“廣島協(xié)議”后，兩年內(nèi)升值超過(guò)100%.美國(guó)斯坦福大學(xué)教授羅納德。麥金農(nóng)認(rèn)為，中國(guó)目前人民幣的升值速度是合理的，人民幣正在成為世界貨幣，盯住美元的匯率政策已經(jīng)不再具有吸引力。把人民幣升值幅度控制為美國(guó)通貨膨脹率與中國(guó)設(shè)定的通貨膨脹率目標(biāo)值之差，是一個(gè)非常合理的選擇。目前，人民幣的升值速度基本上滿足這一預(yù)期，中國(guó)依然有很大的主動(dòng)性，這與當(dāng)時(shí)日元的被動(dòng)升值有著本質(zhì)區(qū)別。
中國(guó)股市是補(bǔ)漲，并未失去理性。盡管上證指數(shù)已達(dá)4000多點(diǎn)，但這并不表明股市過(guò)度上漲。自2000年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，但由于受?chē)?guó)有股減持等因素影響，股市卻持續(xù)低迷，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r極不相符。股權(quán)分置改革的順利推行，讓市場(chǎng)擺脫了束縛，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人民幣升值、兩稅合一、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施為股市增加了新的活力。股市大幅上揚(yáng)也在情理之中。盡管目前市場(chǎng)的平均市盈率同發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)相比有些偏高，但依然相對(duì)合理，而且市盈率會(huì)隨著企業(yè)盈利上升而逐步下降。
本幣升值對(duì)中國(guó)進(jìn)出口影響不大。人民幣緩慢升值并未對(duì)我國(guó)出口造成太大影響，我國(guó)外匯儲(chǔ)備依然較快增長(zhǎng)。而“廣場(chǎng)協(xié)議”后，日元持續(xù)大幅升值卻嚴(yán)重打擊了日本的出口。日本是出口導(dǎo)向型國(guó)家，出口的大幅下滑嚴(yán)重動(dòng)搖了日本經(jīng)濟(jì)的根基。
目前中國(guó)金融體系比當(dāng)時(shí)日本完善得多。1989年，日本大藏省采納“巴塞爾協(xié)議”，要求各商業(yè)銀行將自有資本比例提高到8%.由于此前銀行自有資本比例很低，執(zhí)行“巴塞爾協(xié)議”后，銀行為滿足資本充足率的要求，不得不大規(guī)�？s減國(guó)內(nèi)外貸款，這成為房地產(chǎn)泡沫破裂的導(dǎo)火索。而中國(guó)在匯率體制改革之前早已完成商業(yè)銀行改造，銀行自有資本率充足。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)的成立使金融監(jiān)管和中央銀行職能完全分離，金融監(jiān)管遠(yuǎn)比當(dāng)時(shí)的日本要完善。
中日兩國(guó)海內(nèi)外市場(chǎng)的投融資自由度不同。我國(guó)的海外投資才剛剛起步，數(shù)量有限，海外人民幣數(shù)量也有限，和日本當(dāng)時(shí)海外投資數(shù)額巨大、擁有大量海外資產(chǎn)是不可比的。同時(shí)，外資進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)還不是完全自由化的，我國(guó)資本項(xiàng)目至今沒(méi)有開(kāi)放，而日本當(dāng)時(shí)已是自由進(jìn)出的體制。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)有所不同。表面上看，兩國(guó)都經(jīng)歷了一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但所處的發(fā)展階段不同。日本當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂是因?yàn)樵搰?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走到了盡頭，開(kāi)始下滑，已不能從根本上支撐股市上漲。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，從2001年開(kāi)始進(jìn)入黃金增長(zhǎng)周期，還有十幾年甚至更高的增長(zhǎng)空間。
無(wú)論是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，還是工業(yè)品、房地產(chǎn)和股票價(jià)格，只要出現(xiàn)大的波動(dòng)，大家都習(xí)慣地認(rèn)為市場(chǎng)失靈了，大談價(jià)格不合理。但從根本上講，我們還沒(méi)有真正地尊重市場(chǎng)，認(rèn)為市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的。我們建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，一定要走出這些理論怪圈，否則，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是被指責(zé)的對(duì)象。
