銀行利率的升降與股市漲跌的關(guān)系，并不像想像的那么簡(jiǎn)單明了。在利率升降的背后，有著更復(fù)雜深?yuàn)W的政治經(jīng)濟(jì)方面的因素在起作用。
近段時(shí)間，股市投資者非常關(guān)心銀行利率的變動(dòng)。傳統(tǒng)的基本分析理論認(rèn)為，銀行利率上調(diào)，股市的中長(zhǎng)期走勢(shì)將受到重大影響。銀行利率高低與股市走勢(shì)的關(guān)系為：當(dāng)銀行利率上升時(shí)，一般投資者更愿意把錢(qián)存進(jìn)銀行，這會(huì)造成股價(jià)下跌；當(dāng)銀行利率下降時(shí)，一般投資者認(rèn)為把錢(qián)存入銀行不合算，會(huì)更愿意從銀行取出錢(qián)來(lái)投入股市，這會(huì)引起股價(jià)上漲。
但是運(yùn)用這個(gè)利率理論時(shí)，一定要留意它的前提是，當(dāng)其它所有條件都相同時(shí)，利率的變動(dòng)對(duì)股市的走勢(shì)才會(huì)產(chǎn)生這樣的影響。但“所有條件都相同”這個(gè)前提條件在現(xiàn)實(shí)中很難滿足，在利率變動(dòng)的同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)的情況也在發(fā)生變化，也要對(duì)股市的走勢(shì)產(chǎn)生影響。事實(shí)上，利率與股市的關(guān)系是比較復(fù)雜的。
股市與利率：說(shuō)不清的歷史
1988年12月29日，日本股市的日經(jīng)指數(shù)達(dá)到了輝煌燦爛的高度，當(dāng)天日經(jīng)指數(shù)高達(dá)39800點(diǎn)。日本投資者歡天喜地，滿懷信心期望過(guò)了1989年元旦之后要沖過(guò)40000點(diǎn)。然而，只差0.5%之遙的40000點(diǎn)竟成了日本投資者越來(lái)越遠(yuǎn)的夢(mèng)。其后股市從39800點(diǎn)的高峰飛流直下，下跌、再下跌，一直跌了12年之久，達(dá)到8000點(diǎn)以下的位置。在這12年中，出乎一般投資者意料的是，日本的利率也與股市一樣水往低處流，從6%一直跌到基礎(chǔ)利率0.25%.利率降，而股市不漲反跌。
上世紀(jì)90年代后期，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)7次加息，成功地吸引了世界各地的大量資金。1995年以來(lái)，大約有8萬(wàn)億美元的金融資產(chǎn)從歐洲流向美國(guó)。在東南亞金融危機(jī)中，又有大約幾千億美元的財(cái)富流向了美國(guó)。加上一些其他政策的實(shí)施，保持了美國(guó)經(jīng)濟(jì)低通貨膨脹、中速增長(zhǎng)、高就業(yè)的良好勢(shì)頭。至1998年9月底開(kāi)始連續(xù)降息為止，美國(guó)股市連續(xù)上漲了數(shù)年，屢創(chuàng)歷史新高。這是在利率持續(xù)上升過(guò)程中股市也持續(xù)走牛的例子。由此可見(jiàn)，利率的升降并不是此階段股市漲跌的決定性因素，是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)興旺，是世界各地大量資金的流入，支持著美國(guó)股市走牛。
1993～1994年，中國(guó)內(nèi)地出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的通貨膨脹，銀行利率上升，股市大幅下跌。從1994年后，零售價(jià)格指數(shù)開(kāi)始下跌，通貨膨脹受到抑制，1996年的兩次降息，引發(fā)滬深股市的持續(xù)大幅上漲。但經(jīng)過(guò)從1997年下半年到1998年年底的4次降息，一年期定期銀行存款利率從7.47%降到3.78%時(shí)，滬深股市卻不漲反跌，這是因?yàn)殡S著東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)，國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了通貨緊縮的趨勢(shì)。
在各國(guó)股市的歷史中，利率降股市不漲反跌，利率漲股市不跌反漲的例子相當(dāng)多。銀行利率的升降與股市漲跌的關(guān)系，并不像想像的那么簡(jiǎn)單明了。在利率升降的背后，有著更復(fù)雜深?yuàn)W的政治經(jīng)濟(jì)方面的因素在起作用。
經(jīng)濟(jì)與股市：分不開(kāi)的現(xiàn)實(shí)
研究利率與股市的關(guān)系問(wèn)題，不能只從表面上看利率的數(shù)字是升是降，關(guān)鍵是要找到引起利率升降的原因，透過(guò)現(xiàn)象分析事物的本質(zhì)，再綜合分析其對(duì)股市的影響，方能得出正確的答案，用于指導(dǎo)實(shí)際操作。
在經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)上升的背景下，產(chǎn)需兩旺。興辦實(shí)業(yè)，各企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，消費(fèi)者擴(kuò)大消費(fèi)等方面都需要大量的資金。在資金需求旺盛的情況下，銀行利率有時(shí)就會(huì)有所上升。本來(lái)從投資成本的角度講，銀行利率的提高會(huì)使人們投資股市的成本提高，理應(yīng)從股市抽出資金存入銀行或購(gòu)買(mǎi)債券。但在經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)上升的情況下，各企業(yè)的盈利也快速增長(zhǎng)，對(duì)股東的分紅也會(huì)越來(lái)越多，對(duì)股市的利好作用會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)利率上升所帶來(lái)的不利影響。在綜合分析兩者的利弊后，投資者不但不從股市抽資，反而加大對(duì)股市的投資力度，由此推動(dòng)股市持續(xù)上漲。這是利率升股市不跌反漲的主要原因。
在經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)若干年的高速發(fā)展后，經(jīng)濟(jì)生活中多年積累起來(lái)的矛盾逐步顯露出來(lái)，經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮的陰影開(kāi)始出現(xiàn)。政府為了維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮，刺激投資和消費(fèi)市場(chǎng)，會(huì)開(kāi)始逐步調(diào)低銀行利率。受樂(lè)觀氣氛的影響，這時(shí)股市仍能繼續(xù)上漲，但也到了多頭市場(chǎng)最后輝煌的階段。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)大衰退的到來(lái)乃經(jīng)濟(jì)生活中各種矛盾長(zhǎng)期發(fā)展的必然結(jié)果，僅僅靠幾次降息是擋不住的。隨著經(jīng)濟(jì)衰退的逐步加深，股市也會(huì)從多頭市場(chǎng)的頂峰一路下滑。從理論上講，利率降低后，投資者應(yīng)從銀行取款轉(zhuǎn)投股市，但企業(yè)效益嚴(yán)重下滑，虧損公司大量增加，不能對(duì)股東提供較好的回報(bào)。在這種情況下，雖利率持續(xù)下降，但由于股市風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于可能產(chǎn)生的收益，投資者不僅不增加投資，反而從股市大量抽資。這就是利率降股市也跟著跌的一個(gè)重要原因。
結(jié)合目前的情況，我國(guó)從1997年下半年起通貨緊縮，銀行利率也相應(yīng)保持在歷史低位。2003年物價(jià)逐步扭轉(zhuǎn)了持續(xù)幾年的下降局面，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)，在這樣的情況下，如果利率也從歷史低位有所上升是很正常的事情，對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)不會(huì)造成太大的影響，股市也隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而逐步走強(qiáng)，除非通貨膨脹發(fā)展到很?chē)?yán)重的程度。可以預(yù)計(jì)的是，中國(guó)股市這一輪牛市不會(huì)僅僅因?yàn)榧酉⒍Y(jié)束。
駱智斐
重慶匯融信息公司金融市場(chǎng)研究員，曾在《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》等知名媒體發(fā)表大量文章，許多文章被《人民日?qǐng)?bào)》人民網(wǎng)、新華社新華網(wǎng)、中國(guó)財(cái)經(jīng)信息網(wǎng)、全景網(wǎng)、新浪網(wǎng)、網(wǎng)易、和訊網(wǎng)、金融街、香港葉滔國(guó)際投資等眾多權(quán)威知名媒體轉(zhuǎn)載。
