研究公司融資有多種切入點(diǎn)，諸如融資方式、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資結(jié)構(gòu)等，而本文認(rèn)為應(yīng)從戰(zhàn)略視角分析和把握融資決策問題。立足戰(zhàn)略分析，融資的首要目標(biāo)是適時(shí)足額地滿足有效益的資本預(yù)算、投資戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營所需要的財(cái)務(wù)資源，防范“巧婦難為無米之吹”。所謂適時(shí)是指企業(yè)必須按照投資機(jī)會(huì)來確定合理的融資計(jì)劃與融資時(shí)機(jī)，避免因取得資金過早而造成閑置，或者取得資金滯后而影響投資時(shí)機(jī)。所謂足額是指企業(yè)無論通過何種渠道、采用何種方式融資，都應(yīng)預(yù)先確定資金的需要量，使融資量與需要量相互平衡，防止融資不足而影響資本開支和有效經(jīng)營活動(dòng)的正常開展，同時(shí)也避免融資過剩而降低融資效益。這一點(diǎn)是顯而易見，但經(jīng)常被理論和實(shí)踐忽視。
與適時(shí)、足額相關(guān)聯(lián)的是應(yīng)該本著“什么項(xiàng)目配置什么資金”或者“什么用途找什么錢”的原則，充分把握“資產(chǎn)負(fù)債表”左右兩邊的內(nèi)在關(guān)聯(lián)與差異，設(shè)計(jì)與運(yùn)作公司融資問題。絕對(duì)不能割裂融資與投資的固有聯(lián)系，“只見樹木不見森林”。
眾所周知，根據(jù)投資與長(zhǎng)、短期資金來源的配比關(guān)系，主要有三種可供選擇的資金營運(yùn)政策：（1）配合型融資政策。其特點(diǎn)是：對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集資金，滿足其資金需要；對(duì)于永久性資產(chǎn)（永久性流動(dòng)資產(chǎn)和全部長(zhǎng)期資產(chǎn)），運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要。它的基本思想是將資產(chǎn)與負(fù)債的期間相配，以降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和盡可能降低債務(wù)的資本成本。（2）激進(jìn)型融資政策。其特點(diǎn)是：臨時(shí)性負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。這是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的資本融資政策。（3）穩(wěn)健型融資政策。其特點(diǎn)是：臨時(shí)性負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來源，這是一種風(fēng)險(xiǎn)性和收益性均較低的資本融資政策。我之所以單獨(dú)重復(fù)教科書里已經(jīng)闡明了的這三種融資與投資配比政策，只是想強(qiáng)調(diào)這是融資規(guī)劃與戰(zhàn)略最相融合的“知識(shí)點(diǎn)”。它充分說明了融資規(guī)劃必須結(jié)合“募資投向”來考慮，而且融資政策的差異亦說明了融資戰(zhàn)略必須具有的權(quán)變性。
流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，有財(cái)務(wù)常識(shí)的人都熟知該指標(biāo)通常有大于1.5或2倍的數(shù)值要求，這是基于流動(dòng)性和償債能力的考慮。如果從融資規(guī)劃角度分析，這個(gè)2倍比率的要求實(shí)質(zhì)就是短期融資必須全部用于流動(dòng)資產(chǎn)投資，而且有1/2的流動(dòng)資產(chǎn)資金需求應(yīng)該由長(zhǎng)期融資解決。換言之，企業(yè)隨時(shí)做好了以流動(dòng)資產(chǎn)打五折的安排，以應(yīng)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的支付壓力。這種固化的比率要求是財(cái)務(wù)穩(wěn)健的標(biāo)志，也由此構(gòu)造起了一道堅(jiān)固的防線：無論如何公司都不能以長(zhǎng)期資產(chǎn)來償還流動(dòng)負(fù)債。一旦企業(yè)“貧窮”得只能以長(zhǎng)期資產(chǎn)去應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力，誰都知道企業(yè)將陷于何種境地。
這種穩(wěn)健的流動(dòng)比率要求也要求財(cái)務(wù)上不能“短貸長(zhǎng)投（即短期貸款用于固定資產(chǎn)和并購類投資）”。很多人認(rèn)為包括德隆在內(nèi)的企業(yè)“死于”“短貸長(zhǎng)投”，所以人們也把“短貸長(zhǎng)投”列為企業(yè)投融資的“高壓線”。從穩(wěn)健經(jīng)營、控制風(fēng)險(xiǎn)的角度看，這是絕對(duì)正確的，尤其是對(duì)于那些崇尚“跨越式發(fā)展”、執(zhí)著擴(kuò)張的企業(yè)來說，完全有必要時(shí)刻保持這種職業(yè)謹(jǐn)慎。但是這種僵化的流動(dòng)性“配比”要求與公司戰(zhàn)略的多樣性和權(quán)變性是相悖的。所以“短貸長(zhǎng)投”，“流動(dòng)資產(chǎn)投資全部用短期融資解決”等也不能絕對(duì)看作是戰(zhàn)略“禁區(qū)”與“高壓線”。比如，我認(rèn)為在同時(shí)滿足下列條件時(shí)就可以采用“短貸長(zhǎng)投”：（1）企業(yè)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)快于行業(yè)平均水平；（2）安排比較保守的現(xiàn)金儲(chǔ)備；（3）流動(dòng)負(fù)債比例較高，但長(zhǎng)期負(fù)債比例較低；（4）“短貸長(zhǎng)投”的金額控制在適度水平。
其實(shí)，據(jù)文獻(xiàn)介紹，像海爾公司等越來越多的企業(yè)極力推行“零營運(yùn)資本（企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額為零）”策略。這也是對(duì)固化的“2倍流動(dòng)比率”經(jīng)營理念的挑戰(zhàn)。顯然這種流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的匹配要求具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性，也對(duì)物流、資金流、信息流等的速度，提出了極高的挑戰(zhàn)和要求�！傲銧I運(yùn)資本”策略既是一個(gè)融資問題，也是一個(gè)用資問題；既是一個(gè)涉及公司盈利模式的戰(zhàn)略方針問題，也是一個(gè)涉及需要“持續(xù)改進(jìn)”的執(zhí)行能力問題。
所以，權(quán)變性和配比性是融資戰(zhàn)略應(yīng)該考慮的第二個(gè)層面的問題。與這些適時(shí)足額、權(quán)變性的要求相比，公司融資成本和結(jié)構(gòu)等的其他問題都屬于次要問題�；谶@種戰(zhàn)略上的考慮，我認(rèn)為公司融資理論中對(duì)不少問題的分析實(shí)屬“本末倒置”，或者“以已昏昏使人昭昭”。比如融資理論以往關(guān)注的重點(diǎn)是融資成本，尤其是綜合資本成本（WACC）。我們必須懂得對(duì)WACC的考察，主要不是為融資決策服務(wù)，而直接服務(wù)于公司估值。公司估值需要把資本成本作為一個(gè)基本變量，來對(duì)未來的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。實(shí)際上隱含著這樣的假定：公司能夠以一個(gè)固定的比率來鎖定其資本結(jié)構(gòu)。雖然WACC計(jì)算的終極目的是為了評(píng)估公司價(jià)值，計(jì)算WACC的前提卻又需要已知權(quán)益資本與債務(wù)資本各自的價(jià)值，這樣就似乎陷入了一個(gè)互為前提、自我循環(huán)的怪圈。再比如，融資理論對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究耗費(fèi)了“大量的人力物力”，我至今也無法理解其（包括獲得諾貝爾獎(jiǎng)的MM理論在內(nèi)）對(duì)公司實(shí)際融資戰(zhàn)略有什么意義！
當(dāng)然本文只想強(qiáng)調(diào)應(yīng)從戰(zhàn)略入手分析公司融資問題，這也許會(huì)給我們帶來許多新的“發(fā)現(xiàn)”。
