一、《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》正式實(shí)施
2007年 8月14日，中國證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》（以下簡稱《試點(diǎn)辦法》）�！对圏c(diǎn)辦法》共六章三十二條，內(nèi)容包括發(fā)行方式、發(fā)行條件、發(fā)行程序、債券持有人權(quán)益保護(hù)等方面的規(guī)定，體現(xiàn)了建立以市場化導(dǎo)向的公司債券發(fā)行監(jiān)管體制的指導(dǎo)思想，即放松行政管制，建立以發(fā)債主體的信用責(zé)任機(jī)制為核心的公司債券市場體系�！对圏c(diǎn)辦法》的出臺(tái)，是認(rèn)真貫徹落實(shí)2007年年初全國金融工作會(huì)議中關(guān)于“加快發(fā)展債券市場”工作部署的重要舉措，標(biāo)志著我國公司債券發(fā)行工作的正式啟動(dòng)，對(duì)于發(fā)展我國債券市場、加大直接融資力度、拓展企業(yè)融資渠道、豐富投資品種、緩解當(dāng)前流動(dòng)性過�，F(xiàn)象、完善金融市場體系、協(xié)調(diào)銀行信貸市場、債券市場、股票市場、保險(xiǎn)市場等金融市場發(fā)展，具有十分重要的意義。
按照“先試點(diǎn)、后分步推進(jìn)”的工作思路及有關(guān)通知的要求，公司債券發(fā)行試點(diǎn)將從上市公司入手。初期，試點(diǎn)公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。
與此同時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)及相關(guān)機(jī)構(gòu)正加快推進(jìn)相關(guān)配套工作，如制定關(guān)于公司債資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及公司債流通性問題的相關(guān)規(guī)定，2007年8月，證監(jiān)會(huì)頒布《證券市場信用評(píng)級(jí)管理辦法》。2007年9月19日上海證券交易所和深圳證券交易所出臺(tái)了公司債上市交易規(guī)則。央行也于近日發(fā)布了《公司債券在銀行間債券市場發(fā)行、交易流通和登記托管有關(guān)事宜公告》，這就意味著公司債的交易場所將可以同時(shí)在交易所市場和銀行間市場兩條線流通，有效地解決了流動(dòng)性問題，這也表明，無論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者都有機(jī)會(huì)投資于公司債券。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從《試點(diǎn)辦法》發(fā)布以來，上市公司募資熱情高漲。目前遞交發(fā)行申請(qǐng)的公司不在少數(shù)，已有超過10家上市公司推出了發(fā)行公司債的方案， 2007年10月12日，公司債券第一單——長江電力公司債正式在上海交易所發(fā)行上市。此外，申請(qǐng)發(fā)行規(guī)模超過50億元的公司包括擬發(fā)不超過100億元的華能國際、擬發(fā)60億元的大唐發(fā)電、擬發(fā)不超過59億元的萬科等等。
二、公司債券與企業(yè)債券的區(qū)別
公司債券，對(duì)于國內(nèi)的投資者來說，還是新生事物。它是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，它與目前國內(nèi)發(fā)行的企業(yè)債券有所不同。在西方國家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，所以在西方企業(yè)債券即公司債券。但在國內(nèi)，由于我國的企業(yè)債券發(fā)行主要根據(jù)1993年出臺(tái)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》來實(shí)施的，而公司債券則是以2005年頒布的《公司法》、《證券法》來實(shí)施的。具體來說，兩者的差異體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1.發(fā)行主體差異
公司債是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券，公司債券的發(fā)行屬公司的法定權(quán)力范疇，無需政府部門審批。在國內(nèi)，企業(yè)債是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，它對(duì)發(fā)債主體的限制比公司債要窄。
2.資金用途差異
公司債是公司根據(jù)經(jīng)營運(yùn)作具體需要所發(fā)行的債券，募集資金用途不再與固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目掛鉤，包括可以用于償還銀行貸款、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等股東大會(huì)核準(zhǔn)的用途。我國的企業(yè)債，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)。
3.信用來源差異
公司債的信用來源是發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平和持續(xù)盈利能力等，而且不需要強(qiáng)制擔(dān)保。而企業(yè)債券，不僅通過“國有”機(jī)制貫徹了政府信用，而且通過行政強(qiáng)制落實(shí)著擔(dān)保機(jī)制。
4.管制差異
公司債監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往要求嚴(yán)格債券的信用評(píng)級(jí)和發(fā)債主體的信息披露以及發(fā)債后的市場監(jiān)管工作。包括審核發(fā)債登記材料的合法性、監(jiān)管債券的信用評(píng)級(jí)、發(fā)債主體的信息披露和債券市場的活動(dòng)等方面。但我國企業(yè)債券，發(fā)債由國家發(fā)改委和國務(wù)院審批，并要求銀行予以擔(dān)保；一旦債券發(fā)行，審批部門則不再對(duì)發(fā)債主體的信息披露和市場行為進(jìn)行監(jiān)管。
5.市場功能差異
公司債是各類公司獲得中長期債務(wù)性資金的一個(gè)主要方式，是推進(jìn)利率市場化的重要力量。而企業(yè)債的發(fā)行受到行政機(jī)制的嚴(yán)格控制，發(fā)行數(shù)額遠(yuǎn)低于國債、央行票據(jù)和金融債券。
可見，與企業(yè)債不同的是，公司債券市場的積極培育是有效加快資本市場與實(shí)體市場協(xié)調(diào)發(fā)展，解決目前金融體系結(jié)構(gòu)不平衡，緩解當(dāng)前流動(dòng)性過�，F(xiàn)象，推進(jìn)我國利率市場化改革的迫切需要。同時(shí)，筆者認(rèn)為，公司債券的順利發(fā)行以及未來的大面積推廣將更是有利于解決目前我國基礎(chǔ)設(shè)施融資需求的迫切需要。
三、公司債券的發(fā)行對(duì)解決公路建設(shè)融資問題的意義
“十一五”時(shí)期，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍處于快速發(fā)展時(shí)期，以公路建設(shè)為例，根據(jù)國家公布的《公路水路交通“十一五”發(fā)展規(guī)劃》，“十一五”期間，我國將新增公路里程37萬公里，其中，高速公路2.4萬公里，預(yù)計(jì)我國公路建設(shè)總投資需求接近3萬億元，預(yù)計(jì)來自于各級(jí)政府非償還性投資資金的比例不超過30%.公路建設(shè)存在巨大的資金缺口，迫切需要構(gòu)建多元化的融資渠道。
與此同時(shí)，隨著我國公路投融資體制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，公路行業(yè)相繼誕生了一批質(zhì)地優(yōu)良、經(jīng)營狀況較好的管理公司，拿上市公司而言，2005年底，在我國內(nèi)地滬深兩地上市的公路管理公司達(dá)到19家，在香港上市的達(dá)到5家，作為資本市場的重要組成部分，公路上市公司的穩(wěn)定增長有利地促進(jìn)了我國資本市場的健康發(fā)展。此外，各�。ㄖ陛犑�、自治區(qū)）也陸續(xù)建立了不同性質(zhì)的公路投資開發(fā)有限責(zé)任公司，通過搭建公路建設(shè)融資平臺(tái)，靈活運(yùn)用多種融資模式，有力地推動(dòng)了各省公路建設(shè)又好又快的發(fā)展。
面對(duì)“十一五”時(shí)期更加繁重的公路建設(shè)任務(wù)，結(jié)合目前國家頒布的《試點(diǎn)辦法》，筆者認(rèn)為，積極鼓勵(lì)有條件的公路公司發(fā)行公司債券，對(duì)于解決當(dāng)前我國公路建設(shè)資金不足，加快公路建設(shè)迅速發(fā)展、優(yōu)化公路籌資結(jié)構(gòu)，有著重要意義。同時(shí)也將大大緩解我國當(dāng)前金融體系流動(dòng)性過剩的問題、協(xié)調(diào)資本市場與實(shí)業(yè)市場的健康發(fā)展、使公眾投資者日益分享我國基礎(chǔ)設(shè)施增長的成果。
1.有利于拓寬公路建設(shè)籌資渠道
近年來，隨著我國企業(yè)改革和金融改革的不斷推進(jìn)，社會(huì)儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)步增長，銀行、保險(xiǎn)、社�；�、年金等機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，大量追求穩(wěn)定回報(bào)的資金對(duì)固定收益類產(chǎn)品的需求日益旺盛，截止2006年底，我國居民儲(chǔ)蓄存款余額超過16萬億元，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)接近2萬億元，證券投資基金突破1萬億元，全國各項(xiàng)社�；鹂傎Y產(chǎn)超過1.8萬億元。
收費(fèi)公路行業(yè)具有穩(wěn)定性、長期性的特性，與機(jī)構(gòu)投資者注重長期投資、穩(wěn)健投資的原則相匹配，公司債的適時(shí)推出，為這些機(jī)構(gòu)投資者開拓了一條重要的投資渠道，同時(shí)，也為個(gè)人投資者的投資理財(cái)提供了更加多樣化的選擇。公路公司發(fā)揮資本平臺(tái)優(yōu)勢，將通過發(fā)行公司債券募集的資金用于我國高等級(jí)公路建設(shè)，將大大加快我國公路建設(shè)特別是高等級(jí)公路建設(shè)事業(yè)的迅速發(fā)展。
2.有利于優(yōu)化公路籌資結(jié)構(gòu)
目前，我國公路建設(shè)對(duì)銀行信貸過渡依賴的問題已經(jīng)顯現(xiàn)，“十五”時(shí)期，我國公路建設(shè)銀行貸款的比例接近了40%，銀行貸款資金已經(jīng)占據(jù)公路建設(shè)資金的“半壁江山”，這對(duì)目前我國主要以銀行為主的金融體系形成了潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
《試點(diǎn)辦法》規(guī)定，公司債券募集的資金可以用于償還銀行貸款、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等經(jīng)過股東大會(huì)核準(zhǔn)的用途�！对圏c(diǎn)辦法》還規(guī)定，發(fā)行價(jià)格將采用詢價(jià)發(fā)行制度，即發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價(jià)確定，同時(shí)，還允許一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行募集資金等較為靈活的方式來發(fā)行公司債券。
由此可見，公路公司通過發(fā)行公司債券，積極引入更廣泛的社會(huì)充裕資金參與公路建設(shè)，開辟新的籌資渠道，減少我國公路企業(yè)對(duì)銀行信貸過分依賴的比例，降低公路融資系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，通過采取靈活發(fā)行的方式，將所得資金部分用于償還銀行貸款，可以進(jìn)一步調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其競爭力和持續(xù)發(fā)展能力。
3.有利于降低公路建設(shè)融資成本
目前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象已經(jīng)顯現(xiàn)，金融市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整勢在必然，2007年1～9月央行采取5次加息的方式，在一定程度上緩解了流動(dòng)性過剩等突出問題。但流動(dòng)性過�，F(xiàn)象還將在一定時(shí)期內(nèi)存在，未來市場利率仍有上升的可能，公路公司如繼續(xù)大量利用銀行貸款籌集資金，將不得不承擔(dān)由此帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)。
但是，如果公路公司采用發(fā)行公司債券的方式籌集公路建設(shè)資金，則可以大大降低融資成本，目前，國內(nèi)市場上債券利率普遍較同期銀行貸款利率低1～2個(gè)百分點(diǎn)。此外，采取靈活的發(fā)行方式，比如發(fā)行固定利率且期限較長的公司債（如長江電力發(fā)行的10年期固定利率為5.35%的利率），通過一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行的方式，就能夠規(guī)避利率快速上漲帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，大大節(jié)約了資金成本。
四、公司債券案例分析——長江電力公司債
2007年9月26日，由華泰證券有限責(zé)任公司保薦并承銷的中國資本市場首單公司債券——中國長江電力股份有限公司2007年第一期公司債券40億元成功發(fā)行完畢。經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，長江電力獲準(zhǔn)發(fā)行的“07長電債”發(fā)行方式為“一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行”，發(fā)行規(guī)模不超過80億元。第一期擬發(fā)行40億元，第二期擬發(fā)行規(guī)模不超過40億元。經(jīng)過市場化詢價(jià)最終票面利率確定為5.35%，為期限10年的固定利率附息債�；I資用途主要用于償還借款、補(bǔ)充流動(dòng)資金或股權(quán)（資產(chǎn)）收購。
2007年10月12日，長江電力公司債（證券簡稱“07長電債”，證券代碼“122000”）正式在上海證券交易所上市流通，投資者可以采取類似買賣股票的方式投資于公司債�！�07長電債”的成功發(fā)行及上市為未來公司債券的發(fā)行樹立了標(biāo)桿，也打開了公司債券市場化發(fā)行的大門。
2007年長江電力公司債基本情況
——發(fā)行規(guī)模：40億
——發(fā)行期限：10年
——利率類別：固定利率，票面利率為5.35%
——付息方式：年付一次
——本期債券信用評(píng)級(jí)：AAA
——主體信用評(píng)級(jí)：AAA
——擔(dān)保機(jī)構(gòu)：中國建設(shè)銀行全額、不可撤消連帶責(zé)任擔(dān)保
從《試點(diǎn)辦法》的正式公布，到長江電力公司債的成功發(fā)行和上市交易，僅2個(gè)月的時(shí)間，公司債券市場順利邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，足以可見管理層對(duì)大力發(fā)展公司債券市場的重視程度。目前，我國公路主要上市公司普遍效益相對(duì)較好，根據(jù)上市公司披露的2007年半年報(bào)來看，以可比數(shù)據(jù)分析，我國公路主要上市公司2007年上半年凈資產(chǎn)收益率平均超過6%，每股收益達(dá)到0.2元以上，超過A股市場上半年的平均水平。
可以看出，目前我國公路上市公司絕大多數(shù)具備發(fā)行公司債的前提條件，因此，在當(dāng)前公路建設(shè)任務(wù)十分繁重的情況下，在銀行信貸資金日益趨緊的情況下，有條件的公路上市公司應(yīng)該跟上我國金融市場的發(fā)展節(jié)奏，考慮發(fā)行公司債券，以多渠道籌集公路建設(shè)資金，優(yōu)化公司資金結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其競爭能力，從而使資本市場的融資功能為保障我國公路建設(shè)事業(yè)的可持續(xù)發(fā)展作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)和力量。
同時(shí)，活躍在公路交通投資領(lǐng)域的各個(gè)非上市公司也應(yīng)該積極做好公司債券全面鋪開的相關(guān)準(zhǔn)備工作，以不斷擴(kuò)大融資能力，改善資金結(jié)構(gòu)，節(jié)約融資成本。此外，交通行業(yè)主管部門可以考慮積極出臺(tái)相關(guān)配套規(guī)章，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)依法發(fā)行公司債券，擴(kuò)大融資渠道，改善公路投資環(huán)境，保障公路事業(yè)又好又快發(fā)展。
