基本面因素，即A股上市公司現(xiàn)在和將來的質(zhì)量，具體包括公司當(dāng)前業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性、治理結(jié)構(gòu)等，理論上是公司股價(jià)的最重要的驅(qū)動(dòng)因素。
經(jīng)典理論認(rèn)為，上市公司如果能長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利，就能計(jì)算出其未來的股利和分紅，折現(xiàn)后如果高于市價(jià)，就具有投資價(jià)值，即股價(jià)的上漲，應(yīng)主要是由其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的。對(duì)投資者而言，這意味著如果公司具有持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，未來股價(jià)就一定會(huì)被抬升。對(duì)A股投資者而言，公司業(yè)績(jī)與股價(jià)是否相關(guān)？相關(guān)度如何？未來如何依據(jù)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行投資？
業(yè)績(jī)與股價(jià)相關(guān)甚弱
從A股整體看，股價(jià)指數(shù)與上市公司整體業(yè)績(jī)長(zhǎng)期缺乏關(guān)聯(lián)，甚至背道而馳。
A股上市公司平均每股盈利，一度由1994年的0.32元下降到2001年的0.14元；平均凈資產(chǎn)收益率，也由1994年的14.20%下降為2001年的5.56%.而同期的上證指數(shù)由1994年末的647.87點(diǎn)，上漲到2001年末的1645.97點(diǎn)，深證成指則由1994年末的1271.05點(diǎn)，上漲到2001年末的3325.66點(diǎn)。
每股收益由2001年的0.14元增長(zhǎng)到2004年的0.24元，凈資產(chǎn)收益率由2001年的5.56%增加到2004年的9.84%時(shí)，上證指數(shù)卻由2001年末的1645.97點(diǎn)，下跌到2004年末的1266.50點(diǎn)，深證成指則由2001年末的3325.66點(diǎn)，下跌到2004年末的3067.57點(diǎn)。
從行業(yè)層面看，不同行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)雖有顯著差異，但并未反映在股價(jià)上。從個(gè)股層面看，大部分上市公司的業(yè)績(jī)甚至與股價(jià)顯著負(fù)相關(guān)（李禮，洪源，2005）。
但若剔除虧損股或績(jī)差股，剩余公司的業(yè)績(jī)對(duì)其股價(jià)的影響就顯示出來了。對(duì)2000～2004年的所有A股，若剔除凈資產(chǎn)收益率和每股收益為負(fù)的股票（實(shí)際剔除率都占所有A股的50%以上），上市公司每股收益對(duì)股價(jià)的影響顯著提高（田高良等，2006）。而對(duì)上證30成分股，公司的股價(jià)可以隨其業(yè)績(jī)，劃分出由低到高的等級(jí)（黃炳藝，郭盈盈，2003）。
業(yè)績(jī)相關(guān)度正在強(qiáng)化
對(duì)股價(jià)和業(yè)績(jī)相關(guān)性的靜態(tài)考察似乎令人沮喪，但動(dòng)態(tài)考察的結(jié)果說明，兩者的相關(guān)性正隨時(shí)間得到加強(qiáng)。1995～2000年，上交所所有A股的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股價(jià)的相關(guān)性雖一直不顯著，但在向顯著靠攏（黃應(yīng)繪，2003）。從2001～2003凈資產(chǎn)收益率與市凈率相關(guān)性的變化看，兩者負(fù)相關(guān)的公司比重，從2001年的81.85%降至2003年的50.63%；2003年仍負(fù)相關(guān)公司的復(fù)相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值，也顯著下降（黃炳藝，郭盈盈，2003）。2002～2004年，每股收益、凈資產(chǎn)收益率對(duì)非績(jī)差A(yù)股股價(jià)的解釋能力日益加強(qiáng)（田高良等，2006）。
2005～2007年股價(jià)隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一路上揚(yáng)，也佐證了兩者相關(guān)性的日益強(qiáng)化。A股上市公司平均每股盈利，由2005年末的0.216元上升到2006年末的0.24元，2007年已披露中報(bào)的344公司中，213家中期業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過30%.同期的上證指數(shù)，也由2005年末的1161.06點(diǎn)，上漲到2007年8月14日的4820.06點(diǎn)，深證成指則由2005年末的2863.61點(diǎn)，上漲到2007年8月14日的16116.61點(diǎn)。
相關(guān)度弱源于炒作
理論上股價(jià)應(yīng)受業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)，是基于上市公司會(huì)頻繁、高比例派發(fā)股利的假設(shè)的。但中國(guó)股市股價(jià)與業(yè)績(jī)無關(guān)，并非像很多人認(rèn)為的，是因?yàn)樯鲜泄静慌晒衫Ｆ鋵?shí)派發(fā)股利的A股公司比例并不低，最高的1994年達(dá)到91.52%，最低的1999年也有45.26%，遠(yuǎn)高于美國(guó)1999年20%的水平；現(xiàn)金股利支付率平均達(dá)到41.12%，也遠(yuǎn)高于主要國(guó)際市場(chǎng)32.19%的均值。長(zhǎng)期以來A股上市公司盈利能力低下，造成A股公司即使有派現(xiàn)積極性，卻缺乏足夠的派現(xiàn)能力。1994～2002年所有A股公司的平均資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）為4.37%和8.67%，而美國(guó)上市公司1993～1998年這兩大指標(biāo)達(dá)到7.59%和12.04%.這導(dǎo)致投資A股公司的股利收益率不到1%.股價(jià)與業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不相關(guān)，與股利收益率過低、投資者不重股利重差價(jià)有關(guān)。投資者無法靠股利來獲取高收益，就只能寄希望于炒作獲取差價(jià)。A股作為新興市場(chǎng)的高投機(jī)性，炒作更是變本加厲。深滬兩市年均換手率最高時(shí)曾達(dá)到1134.65%（1994年）和1350.35%（1996年），最低時(shí)也達(dá)到了198.8%（2002年）和214%（2002年），遠(yuǎn)高于美國(guó)紐交所75%的水平。炒作不需要關(guān)注業(yè)績(jī)，或者需要的也只是虛假的業(yè)績(jī)。股價(jià)吸收了太多的炒作成分，自然使股價(jià)與業(yè)績(jī)呈現(xiàn)撲朔迷離的關(guān)系。
但值得注意的是，這種投機(jī)性正在隨股市的成熟有所弱化，使得股價(jià)——尤其是績(jī)優(yōu)股股價(jià)——與業(yè)績(jī)的相關(guān)性得到加強(qiáng)。基金等以中長(zhǎng)期投資為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者的崛起，引導(dǎo)個(gè)人和整個(gè)市場(chǎng)逐步向以業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性為基礎(chǔ)的價(jià)值投資轉(zhuǎn)移。投資者的理念變遷和監(jiān)管的日益成熟、加強(qiáng)，也迫使操縱者開始更多地根據(jù)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行中長(zhǎng)線投資，推動(dòng)上市公司股價(jià)向其內(nèi)在價(jià)值回歸。
投資者不可只看業(yè)績(jī)
A股股價(jià)長(zhǎng)期與業(yè)績(jī)相關(guān)甚弱的事實(shí)，提醒股民在在新興的A股市場(chǎng)選股和選時(shí)時(shí)，均不可將業(yè)績(jī)作為唯一甚至是最核心的因素。股民需要關(guān)心和研究公司的基本面，但宏觀和行業(yè)政策、市場(chǎng)面是否認(rèn)同等因素，對(duì)股價(jià)的影響可與業(yè)績(jī)等量齊觀，甚至更重要。1973～1974年美國(guó)漂亮50股價(jià)出現(xiàn)30%～50%的狂跌，2001～2005年政策與市場(chǎng)面雙重打壓致藍(lán)籌股投資者損失慘重的歷史，永遠(yuǎn)都不應(yīng)該被忘記。而基本面的內(nèi)涵，也遠(yuǎn)不止于報(bào)表上顯示的業(yè)績(jī)，投資公司是要買公司的未來，公司的治理結(jié)構(gòu)、股票的流通性狀況等基本面因素，對(duì)公司未來的成長(zhǎng)性同樣不容忽視。
股價(jià)與業(yè)績(jī)相關(guān)度逐步提升的事實(shí)，則提醒一度沉迷于炒作的股民，在價(jià)值投資開始說話的A股，要開始學(xué)會(huì)關(guān)注業(yè)績(jī)了。在當(dāng)前的A股市場(chǎng)，業(yè)績(jī)或許不是“投資”股票時(shí)最核心的考慮因素，卻一定是前提和門檻�？�(jī)優(yōu)股與績(jī)差股業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)解釋力的差異，進(jìn)一步提醒股民盡量去買績(jī)優(yōu)股。投資者首先考慮的，都是會(huì)虧多少錢，績(jī)優(yōu)股有時(shí)無法讓你避免虧損，但很少會(huì)讓你翻不了身。而買績(jī)差股，則可能一夜之間讓你從天堂淪落到地獄，并且萬劫不復(fù)。
