讀完以上系列文章，投資者心中想必對(duì)掌控18年股市的每一只“手”，都刻下了烙印，但這些因素如何進(jìn)行綜合考量呢？不同投資者的投資風(fēng)格大相徑庭，如投資周期有長(zhǎng)線、中線、短線之分，選股有自上而下和自下而上之分，投資方式有集中投資和分散投資之分，可謂條條大路皆通羅馬。而不同投資風(fēng)格對(duì)這些因素的綜合考量是迥異的。沒有必要、也不可能找出一種對(duì)所有投資者都適用的考量方法。
但當(dāng)前股市中，卻有一個(gè)廣為接受、以至快變成口頭禪的結(jié)論——中國(guó)股市應(yīng)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。事實(shí)果真如此嗎？
長(zhǎng)期投資，是投資者教育中的核心名詞之一，流行最廣的說法便是長(zhǎng)期投資5～10年以上一定能獲利，且一般高于中短期投資。但任何結(jié)論都只有在一定條件下才能適用，長(zhǎng)期投資就能例外？
長(zhǎng)期收益可能低于中短期
看看幾只長(zhǎng)期中的績(jī)優(yōu)股吧。如果你在1998年1月以市價(jià)21.10元買入四川長(zhǎng)虹，長(zhǎng)期持有7年到2005年3月，你將虧損80%以上，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市價(jià)已經(jīng)跌到3元以下；如果持有接近10年到2007年8月22日，情況也好不到哪兒去，你仍將虧損50%以上，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市價(jià)也只漲到10.13元。即使你很幸運(yùn)，能在1994年3月以發(fā)行價(jià)3.31元買入四川長(zhǎng)虹，那么你持有10年至2005年3月的結(jié)果仍然是虧損。而如果你持有近4年至1998年1月，反而可獲得5倍以上的收益。
再看看長(zhǎng)期作為基金重倉(cāng)股的陸家嘴吧。如果你在1997年5月以市價(jià)21.38元買入陸家嘴，長(zhǎng)期持有8年到2005年7月，你將虧損80%以上，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市價(jià)也是跌到3元以下；如果持有接近10年到2007年8月22日，你的總收益率為33%左右，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市價(jià)漲到28.62元。但這實(shí)在不是個(gè)值得欣喜的成績(jī)，你的年收益率不到3%，只相當(dāng)于定期存款。如果你能在1994年3月以發(fā)行價(jià)3.85元買入陸家嘴，那么你持有11年至2005年7月的結(jié)果仍然是虧損。而如果你持有3年至1997年5月，也可獲得5倍以上的收益。
個(gè)股很難獨(dú)善其身
有人會(huì)問，貴州茅臺(tái)、萬科不是在大熊市中逆勢(shì)而上嗎？茅臺(tái)和萬科確實(shí)有其特殊性，但這并不意味著它們完全游離于規(guī)律之外。茅臺(tái)2001年8月以5.2元的發(fā)行價(jià)上市，到2005年6月能逆市漲到17.09元，固然離不開其壟斷資源、獨(dú)有品牌和出色業(yè)績(jī)，但也與新股效應(yīng)不無相關(guān)。如四川長(zhǎng)虹、陸家嘴，在上市初期的3～4年內(nèi)都實(shí)現(xiàn)了5倍以上的上漲，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)2倍多的上漲不足為奇。
萬科1991年發(fā)行上市時(shí)才0.2元，2005年6月漲到1.89元，14年成長(zhǎng)了8倍，雖然從走勢(shì)圖上看像蝸牛一樣爬行，但確實(shí)是一個(gè)極為罕有的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的特例。不過這一漲幅相對(duì)2005年6月至2007年8月23日兩年中的18倍漲幅，還是讓人有“長(zhǎng)期投資不如中短線操作”之嘆。這樣一只大牛股到14年后才一飛沖天，實(shí)在讓人感嘆，中國(guó)股市這14年究竟是投資還是投機(jī)？
即使如此，茅臺(tái)和萬科的當(dāng)前市值僅0.17萬億元，而A股流通市值高達(dá)10萬億元，投資者不可能都去買茅臺(tái)和萬科，而在A股市場(chǎng)中像茅臺(tái)、萬科這樣逆市而行的股票能有幾只？在市場(chǎng)崩盤、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放之時(shí)，絕大多數(shù)績(jī)優(yōu)股都將在劫難逃，很難有獨(dú)舞的空間。新興市場(chǎng)是如此，成熟市場(chǎng)也是如此。1973～1974年道瓊斯指數(shù)于1年內(nèi)被腰斬時(shí)，美國(guó)漂亮50就經(jīng)歷了30%～50%的暴跌，直到20年后才收復(fù)失地。
不宜長(zhǎng)期投資事出有因
如果你仔細(xì)研究滬深300成分股，你會(huì)發(fā)現(xiàn)個(gè)股不具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的現(xiàn)象十分普遍。為何過去18年中很多個(gè)股的長(zhǎng)期投資收益，反而可能低于短期投資？
股市仍處嬰兒期
過去的18年中國(guó)股市幾乎都處于嬰兒期，漲跌也像嬰兒的臉般忽晴忽陰。股市市值占GDP不足50%，如果說它和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系應(yīng)該像狗和主人，那么18年中這條狗還像是未馴化的狼；政策層對(duì)股市像是還未熟悉嬰兒習(xí)性的父母，經(jīng)常該讓股市笑卻弄得股市哭；業(yè)績(jī)不像是投資的依據(jù)，而更像是被某些大勢(shì)力操縱坐莊的工具；投資者像是未經(jīng)訓(xùn)練的烏合之眾，有利益時(shí)一轟而上，落難時(shí)樹倒猢猻散，導(dǎo)致股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很高；流動(dòng)性是政策面使喚的仆人，見風(fēng)使舵，忽進(jìn)忽出。在這一系列因素的共同主宰下，中國(guó)股市暴漲暴跌，而且總是在很短的時(shí)間內(nèi)被炒作得很高，一旦崩盤常常突破前期的支撐位，暴跌不起，并使中國(guó)股市呈現(xiàn)顯著的牛短熊長(zhǎng)特征。
股改難改積習(xí)
有人說股改等一系列制度性變革將使中國(guó)股市脫胎換骨。不可否認(rèn)股改可能使中國(guó)股市擺脫歷史的窠臼，但它本質(zhì)上只是對(duì)過去所犯的股權(quán)分置錯(cuò)誤的一個(gè)修正。一個(gè)人即使改正了過去犯的錯(cuò)誤，他也有更長(zhǎng)的路要走。
中國(guó)無論股市整體，還是個(gè)股股價(jià)，都遠(yuǎn)未達(dá)到長(zhǎng)期穩(wěn)定攀升的境界。經(jīng)濟(jì)周期與股市的相關(guān)性在增強(qiáng)，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠強(qiáng)，不足以支撐股市隨宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。政策面的透明化和可預(yù)期性還很差，隨時(shí)可能刺激股價(jià)暴漲暴跌。上市公司業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)相關(guān)度仍不強(qiáng)，國(guó)有上市公司的治理不可能因股改而脫胎換骨，業(yè)績(jī)可持續(xù)性難以預(yù)期，中國(guó)也還沒有涌現(xiàn)真正屹立于世界之巔的大公司。牛市使機(jī)構(gòu)確實(shí)越來越重要，但散戶也越來越多，一旦市場(chǎng)到高位，散戶的恐慌性殺跌就成為懸于市場(chǎng)咽喉的達(dá)摩克利斯之劍。股市的財(cái)富效應(yīng)讓人們認(rèn)為錢永遠(yuǎn)不會(huì)少，股市和房市會(huì)一直漲下去，當(dāng)年的日本也是這樣的，而當(dāng)前的中國(guó)股市也流傳著同樣的傳言。
前車之鑒
正可謂歷史是不可以跨越的，時(shí)間和階段也是不可以跨越的，投資者境界的提升也是不可以跨越的。美國(guó)股市一開始就是全流通的，應(yīng)該說起點(diǎn)很高，但早期腐敗是家常便飯，賄賂收買司空見慣，操縱做假無所不在，杜爾投機(jī)案、伊利股票逼空案、1869黃金投機(jī)案、北太平洋公司爭(zhēng)奪戰(zhàn)等均引發(fā)過市場(chǎng)暴漲暴跌。直到1929年史無前例地一次崩盤后才痛思悔改，逐步展現(xiàn)出到現(xiàn)在的面貌，但也還沒有完全改掉，2000～2002年科技股泡沫破滅，就讓很多長(zhǎng)期投資者血本無歸。
成立于1878年的日本股市，被很多人認(rèn)為對(duì)中國(guó)股市最具參考意義，但20世紀(jì)80年代也被炒作到39000點(diǎn)，然后在接下來的14年中節(jié)節(jié)下跌至7600點(diǎn)，長(zhǎng)期投資者虧損嚴(yán)重。中國(guó)股市的18年，就能夠跨越美國(guó)的200年、日本的100年嗎？
中短期操作更務(wù)實(shí)
如果說一定要理出中國(guó)股市最根本的脈絡(luò)的話，那一定是股市總是呈現(xiàn)周期性漲跌，漲到遠(yuǎn)離基本面時(shí)就進(jìn)入最后的晚餐，晚餐何時(shí)結(jié)束沒有人知道，而一旦暴跌就可能深深擊破基本面，步入漫漫長(zhǎng)夜，跌到價(jià)值投資點(diǎn)才能見到曙光，然后開始新一輪的漲跌。漲跌圍繞總是合理的市盈率水平進(jìn)行，周而復(fù)始，無窮無盡。對(duì)這種漲跌，政策的話語權(quán)正越來越弱，越來越趨向?qū)Щ鹚骱托盘?hào)的作用。
牛市也有期限
同樣重要的是了解這種漲跌周期的長(zhǎng)短。目前中國(guó)股市廣泛流傳著“2006年以來的這輪牛市會(huì)持續(xù)10年以上”的觀點(diǎn)，然而在曾經(jīng)滄海難為水、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)熊短牛長(zhǎng)的美國(guó)股市，牛市周期也才延長(zhǎng)至7～8年，熊市周期才縮短至2～3年左右。在建立股市比中國(guó)早100年、但與中國(guó)具有較好可比性的日本，牛市周期約為4～5年，而20世紀(jì)90年代開始的熊市周期長(zhǎng)達(dá)10年以上。在中國(guó)股市18年中，顯著的牛市周期僅為2～3年，熊市周期則長(zhǎng)達(dá)4～5年。本幣升值各國(guó)在崛起時(shí)都經(jīng)歷過，不能因此而將中國(guó)牛市的周期無限夸大。
長(zhǎng)線選股 中短線操作
18年股史證明，在作為新興市場(chǎng)、投機(jī)性強(qiáng)、牛短熊長(zhǎng)的中國(guó)股市，由于股市本身不具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，學(xué)究式地奉行“長(zhǎng)期投資”很可能血本無歸。進(jìn)行中短期操作是更務(wù)實(shí)的選擇。股市上漲可能在價(jià)值投資范疇內(nèi)，但違背價(jià)值投資的時(shí)間可能更長(zhǎng)。此處推崇的投資理念是“長(zhǎng)線選股，中短線操作，順勢(shì)而為，適可而止”。為了不至于一蹶不振，一定要買有投資價(jià)值的股票，但不必持有5～10年；如果市場(chǎng)流行投機(jī)，投資者更要學(xué)會(huì)做短線。
可能更重視趨勢(shì)而不是周期，要學(xué)習(xí)趨勢(shì)投資，重視選時(shí)，按照股市的運(yùn)行周期，在相對(duì)的低點(diǎn)去買，相對(duì)的高點(diǎn)去賣。而在熊市大多數(shù)股票都維持持續(xù)下跌格局時(shí)，要控制住自己不要染指。
中長(zhǎng)期反向投資更有效
與長(zhǎng)期投資策略相關(guān)的另一問題，是長(zhǎng)期存在的動(dòng)量策略還是反向策略之爭(zhēng)。動(dòng)量策略，指購(gòu)入過去表現(xiàn)良好的個(gè)股，并賣出表現(xiàn)不佳的個(gè)股；反向策略則剛好相反，指購(gòu)入過去表現(xiàn)不佳的個(gè)股，同時(shí)賣出表現(xiàn)良好的個(gè)股。
在歐美股市，在短期（1個(gè)月以內(nèi)）及長(zhǎng)期（3～5年）中，采用反向策略會(huì)獲得顯著超額利潤(rùn)；而在中期（3～12月），動(dòng)量策略會(huì)獲得顯著利潤(rùn)（Jegadeesh and Titman，1993；Conrad and Kaul，1998；Sehiereck and DeBondt，1999）。
但這一規(guī)律并不適用于長(zhǎng)期投資效應(yīng)不明顯的A股市場(chǎng)。羊群行為可以在短期內(nèi)將股價(jià)迅速推高，在短期（1個(gè)月）內(nèi)，可謂“誰是老大誰說了算”，學(xué)會(huì)順勢(shì)而為，采用動(dòng)量策略可能會(huì)取得更高的收益。而在中期（3～12月）和長(zhǎng)期（3～5年），由于顯著的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，采取反羊群行為，即反向投資策略，可能會(huì)取得更高的收益（黃興旺，1999；林立松，唐旭，2005）。
鏈接 海外：長(zhǎng)期投資神話多次破滅
美國(guó)三級(jí)標(biāo)題1995～2000年，美國(guó)股市處于網(wǎng)絡(luò)股泡沫時(shí)代。當(dāng)時(shí)，分析家普遍認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)將從根本上改變這個(gè)世界，“新經(jīng)濟(jì)”可以改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式，消除經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)等。于是，一些沒有任何業(yè)績(jī)支撐的網(wǎng)絡(luò)股的股價(jià)被炒高到幾百美元，甚至有一些網(wǎng)絡(luò)公司的股票市值超過了同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模比其大幾十倍的龍頭公司的股票市值。人們認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)公司將蒸蒸日上，而傳統(tǒng)行業(yè)的公司將江河日下、日落西山。許多投資者甚至認(rèn)為，用市盈率去衡量股票的價(jià)格已經(jīng)不合時(shí)宜了。納斯達(dá)克指數(shù)從1995年的1000點(diǎn)左右開始，一路大漲到2000年初的5000多點(diǎn)；泡沫破滅后，又在1年多的短時(shí)間內(nèi)跌回1100點(diǎn)，許多缺乏業(yè)績(jī)支撐的網(wǎng)絡(luò)股的股價(jià)跌去90%以上。
臺(tái)灣三級(jí)標(biāo)題上世紀(jì)末，臺(tái)灣股市曾被炒高到12000點(diǎn)，市盈率最高升至92倍。臺(tái)幣升值、經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展都成為市場(chǎng)炒作的理由。某家只有一艘船的公司，股票從1.67元一路炒作到將近200元。一些在其他市場(chǎng)本應(yīng)摘牌退市的公司，被大莊家相中后，反而成為市場(chǎng)熱門。這些公司往往沒有實(shí)際的資產(chǎn)，沒有收入，甚至連員工都沒有，但只要是小盤，籌碼容易控制，股價(jià)就會(huì)被炒上天。一家臺(tái)灣本土銀行，在泡沫最高峰時(shí)，總市值是包括當(dāng)時(shí)摩根大通、美洲銀行、富國(guó)銀行等5大美國(guó)銀行市值的總和，其凈利潤(rùn)則是這5大銀行的5％。但在瘋狂投機(jī)結(jié)束后，指數(shù)從12682的最高點(diǎn)一路暴跌，僅用8個(gè)月的時(shí)間就跌到2485點(diǎn)。
日本三級(jí)標(biāo)題股災(zāi)前的1987年，東京股市平均市盈率已高達(dá)90多倍，房地產(chǎn)股的價(jià)格更是高得嚇人。在1991年房地產(chǎn)市場(chǎng)的巔峰時(shí)期，國(guó)土面積相當(dāng)于美國(guó)加利福尼亞州的日本，土地的總價(jià)值幾乎是美國(guó)的4倍。一個(gè)流傳甚廣的神話是：地價(jià)在最高峰時(shí)，一個(gè)東京的價(jià)值等于整個(gè)美國(guó)。神話破滅后，日經(jīng)225指數(shù)從39000點(diǎn)的頂點(diǎn)，14年中節(jié)節(jié)下跌至7600點(diǎn)。
