我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債，利用國債籌集資金，為平衡財(cái)政收支，支持國家重點(diǎn)建設(shè)和各項(xiàng)改革事業(yè)發(fā)揮了極大作用。與此同時(shí)國債規(guī)模逐步擴(kuò)大，特別是1998年以來，我國采取主動(dòng)擴(kuò)大赤字，增發(fā)國債的辦法刺激經(jīng)濟(jì)增長，使得國債規(guī)模迅速膨脹，2000年中央財(cái)政共發(fā)行國債4680億元（含代地方發(fā)行500億元），2001年預(yù)算發(fā)行5004.05億元（含代地方發(fā)行400億元）。國債規(guī)模的急劇增加引起了社會(huì)各界尤其是經(jīng)濟(jì)界的廣泛關(guān)注。綜合各家之言，我國國債規(guī)模陷入了“財(cái)政重負(fù)和國民應(yīng)債能力寬松”的悖論之中。那么我國國債規(guī)模到底是大了還是有較大的發(fā)行空間呢？

　　一、我國國債規(guī)模的實(shí)證分析

　�。ㄒ唬�從國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力來考察

　　國債規(guī)模首先受認(rèn)購主體的認(rèn)購能力的限制。國債的應(yīng)債來源，從國民經(jīng)濟(jì)總體上看就是國內(nèi)生產(chǎn)總值，從個(gè)別應(yīng)債主體上看就是其可支配收入。因此，衡量國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力的指標(biāo)主要有國債負(fù)擔(dān)率和借債率。

　　1.國債負(fù)擔(dān)率。國債負(fù)擔(dān)率是指國債累計(jì)余額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率，它從國民經(jīng)濟(jì)總體和全局考察國債的規(guī)模。一國的GDP值越大，國債負(fù)擔(dān)率越小，則國債的發(fā)行空間越大。國債余額相當(dāng)于當(dāng)年的財(cái)政收入，被國際上公認(rèn)為國債規(guī)模的最高警戒線。馬約規(guī)定歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟入圍國家的國債負(fù)擔(dān)率不超過60%.西方主要發(fā)達(dá)國家的國債負(fù)擔(dān)率一般都比較高。如美國為62.1%，英國為52.7%.和發(fā)達(dá)國家相比我國的國債負(fù)擔(dān)率低的多，1994年至2000年我國國債負(fù)擔(dān)率分別為6.06%，6.55%，7.29%，8.16%，9.9%，12.7%，14.6%.據(jù)此有人認(rèn)為我國國債發(fā)行空間還很大，前景樂觀。但事實(shí)并非如此，我們不能對國債的發(fā)行空間盲目樂觀。國際上現(xiàn)行的關(guān)于國債規(guī)模的警戒性指標(biāo)，只是起警戒作用的一般性經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)，不一定適合我國的具體情況，發(fā)達(dá)國家的國債負(fù)擔(dān)雖高，但也有其具體國情，我們不能簡單地拿我國的國債負(fù)擔(dān)率和國際上的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)及發(fā)達(dá)國家的國債負(fù)擔(dān)率直接相比，而應(yīng)結(jié)合我國國情具體分析。（1）西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，經(jīng)濟(jì)效益高，而我國國民經(jīng)濟(jì)相對落后，發(fā)展極不平衡，諸如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)品科技含量低，企業(yè)效益差等問題還很多，國民經(jīng)濟(jì)對國債的承受能力是有限的。（2）以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家的發(fā)債歷史已有上百年，而我國從1981年發(fā)行第一批國債至今僅短短的20年歷史。因此我國國債規(guī)模雖小，但膨脹速度過快，據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，從1984年到1997年不到15年時(shí)間里，國債增長近4倍，西方發(fā)達(dá)國家大多增長不到1倍。（3）西方發(fā)達(dá)國家的財(cái)力集中度高，財(cái)政收入占GDP的比重一般為30-40%，有的甚至超過50%，而我國財(cái)政收入占CDP的比重1994年以來一直是略高于10%的水平。一般而言，同樣的國民經(jīng)濟(jì)總量，國家財(cái)力集中度越高，對債務(wù)的承受能力越強(qiáng)。因此，西方發(fā)達(dá)國家的國債高負(fù)擔(dān)率有雄厚的財(cái)力做后盾，這一點(diǎn)我國無法相比。（4）西方發(fā)達(dá)國家有高度發(fā)達(dá)完備的國債市場，而我國的國債市場還處于初級階段，雖有發(fā)展但規(guī)模小，不完善不健全。一般地，國債市場越發(fā)達(dá)，對國債規(guī)模的承受能力就越大。因此西方發(fā)達(dá)國家的高負(fù)債因其國債市場發(fā)達(dá)承受能力強(qiáng)而發(fā)行暢通。

　　2.借債率。借債率是指國債當(dāng)年發(fā)行額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，反映了當(dāng)年GDP對國債增量的利用程度。我國國債借債率1994年為2.5%，1998年為4.09%，普遍低于發(fā)達(dá)國家水平，這說明從國民經(jīng)濟(jì)總體上來看，中國國債發(fā)行規(guī)模還有一定空間。但是從1994年起，我國國債借債率增長較快，年度國債發(fā)行規(guī)模的增長速度在30%左右，而大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的這一指標(biāo)保持在8%左右。

　�。ǘ�）從財(cái)政償債能力來考察

　　財(cái)政償債能力是指政府作為債務(wù)人按期償還債務(wù)本息的能力。國債說到底是一種國家信用，具有還本付息剛性，因此政府的償債能力是判斷考察國債數(shù)量規(guī)模的重要因素。一般地應(yīng)債能力越強(qiáng)，國債承受力越高。

　　1.債務(wù)依存度。債務(wù)依存度是指當(dāng)年國債發(fā)行額與財(cái)政支出的比率，它表明財(cái)政支出靠債務(wù)收入來安排的程度，指標(biāo)越高說明一國財(cái)政對債務(wù)的依賴程度越高，財(cái)政處于脆弱狀態(tài)，并對財(cái)政的未來發(fā)展構(gòu)成威脅。國際上有一個(gè)公認(rèn)警戒線。國家財(cái)政的債務(wù)依存度（當(dāng)年國債發(fā)行額／國家財(cái)政支出）是15-20%，中央財(cái)政的債務(wù)依存度（當(dāng)年國債發(fā)行額／中央財(cái)政支出）是25-30%左右。我國國債發(fā)行權(quán)到目前為止屬于中央，因此使用中央財(cái)政債務(wù)依存度這一指標(biāo)更具實(shí)際意義。我國的債務(wù)依存度無論是國家財(cái)政還是中央財(cái)政都非常之高，而且膨脹速度很快。1994年以來我國國家財(cái)政的債務(wù)依存度大都在20%以上，中央財(cái)政的債務(wù)依存度都在50%以上。顯然從債務(wù)依存度上來看，我國財(cái)政靠舉債安排財(cái)政支出，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高，長此以往恐怕難以為繼。據(jù)此有人認(rèn)為我國當(dāng)前國債規(guī)模已使國家財(cái)政不堪重負(fù)。我國國債依存度過高是個(gè)事實(shí)，但這其中有其歷史的和現(xiàn)實(shí)的原因，因此不應(yīng)盲目悲觀。（1）我國財(cái)力集中度低。改革開放以來，國家財(cái)政為支持改革開放付出了很大代價(jià)，財(cái)政收入占GDP的比重持續(xù)下降，1997年以后有所上升，1999年也僅達(dá)到14%，即使加上預(yù)算外收入也只占GDP的20%左右。中央財(cái)政收入占全國財(cái)政收入的比重也偏低，從1994年的67%下降到1999年的56%左右，因此中央財(cái)政收入占GDP的比重更低。國家財(cái)力集中度低，國家可支配財(cái)力少，從而嚴(yán)重依賴國債來安排財(cái)政支出。（2）過高的債務(wù)依存度是國家財(cái)政支持經(jīng)濟(jì)改革和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展付出的代價(jià)。改革開放以來我國實(shí)際上走的是一條以國債的連年發(fā)行來支撐或換取財(cái)政上減稅讓利的改革道路。1998年以來，為刺激需求，我國主動(dòng)擴(kuò)大赤字增發(fā)國債，實(shí)踐證明，效果顯著。1998-2000年，國債分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長1.5、2.0和1.7個(gè)百分點(diǎn)。我們知道國民經(jīng)濟(jì)整體是國家財(cái)政的源泉，只有國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，國家財(cái)政才有充足的財(cái)源。因此國家財(cái)政應(yīng)當(dāng)服從國民經(jīng)濟(jì)大局，只要能促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)也是值得的，而且只有國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，才能提高國家財(cái)政的應(yīng)債能力。

　　2.國債償還率。國債償還率是國債當(dāng)年還本付息額與當(dāng)年財(cái)政收入的比率，反映發(fā)行規(guī)模與財(cái)政收入的適應(yīng)度。該指標(biāo)越高，說明一國財(cái)政的償債壓力越大。國際上公認(rèn)的國債償還率的警戒線是8-10%.西方發(fā)達(dá)國家的國債絕對規(guī)模大，但國債償還率卻比我國要低的多。1994年以前，國債發(fā)行規(guī)模不大，國家財(cái)政用于債務(wù)支出的比率并不高，但此后國債發(fā)行規(guī)模劇增，由此導(dǎo)致債務(wù)支出總額迅速上升，1997年為21.04%，1998年為22.74%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出警戒線。“十五”時(shí)期是我國國債償還的高峰期，所面臨的債務(wù)還本付息壓力是可想而知的，2001年預(yù)計(jì)到期需償還本金就高達(dá)2005.95億元。從指標(biāo)數(shù)據(jù)上看，我國財(cái)政的償債壓力已經(jīng)很大，財(cái)政的債務(wù)負(fù)擔(dān)的確很重，但實(shí)際的壓力并沒有指標(biāo)反映的那樣大。如前所述，我國財(cái)政收入占GDP的比重和中央財(cái)政收入占全國財(cái)政收入的比重偏低，這使得在目前國民經(jīng)濟(jì)水平下，我國財(cái)政特別是中央財(cái)政集中的國民收入份額偏低，財(cái)政償債壓力偏高。我們只要深化財(cái)稅體制改革，理順國民收入分配關(guān)系，就能大大降低財(cái)政償債壓力。

　�。ㄈ�）從國債對私人部門的擠出效應(yīng)來考察

　　擠出效應(yīng)是政府支出增加所引起的私人消費(fèi)或投資降低的作用。政府支出增加過多造成財(cái)政赤字，發(fā)行國債來彌補(bǔ)財(cái)政赤字，一方面會(huì)減少民間（非政府）部門的資金供給；另一方面會(huì)引起市場利率的上升，減少私人部門對資本的需求。因此發(fā)行國債，增加政府支出會(huì)引起民間投資減少。擠出效應(yīng)是發(fā)行國債給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的負(fù)面影響，因此考察國債規(guī)模不能不分析擠出效應(yīng)。那么我國發(fā)行國債是否產(chǎn)生了擠出效應(yīng)？

　　1.增發(fā)國債對利率的影響

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，國債發(fā)行會(huì)抬高金融市場利率水平，從而使企業(yè)籌資成本增加，相應(yīng)的降低了企業(yè)的投資回報(bào)率。在企業(yè)資本邊際效率沒有相應(yīng)增加的情況下，就會(huì)抑制企業(yè)的投資欲望，從而減少私人部門對資本的需求。我國自1996年以來，名義利率多次下降但實(shí)際利率是上升的，這并不是發(fā)行國債造成的。中國還沒有實(shí)行名義利率的市場化，大量發(fā)行國債，增加政府支出不會(huì)影響名義利率的升降。實(shí)際利率的上升主要是有物價(jià)水平下降引起的。相反政府通過發(fā)行國債，刺激需求，在一定程度上抑制了物價(jià)水平的下降，并促使物價(jià)慢慢回升。

　　2.增發(fā)國債對借貸資金量的影響

　　增發(fā)國債沒有與民間競爭有限的資金。我國居民儲(chǔ)蓄額穩(wěn)步上升，居高不下，2001年上半年已經(jīng)突破7萬億元大關(guān)。我國商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備率近年來均超過7%，存在較大的存貸款差額。2000年全國金融系統(tǒng)存貸款差額高達(dá)2.44萬億元。通過增發(fā)國債相反可以將沉淀的資金用出去擴(kuò)大政府投資，帶動(dòng)商業(yè)銀行和民間投資。綜合以上兩方面的分析，我國增發(fā)國債，擴(kuò)大政府支出并沒有排擠私人部門投資。有關(guān)學(xué)者通過回歸分析最后得出結(jié)論，增發(fā)國債對全社會(huì)固定資產(chǎn)投資具有拉動(dòng)效應(yīng)，對私人部門沒有產(chǎn)生擠出效應(yīng)。當(dāng)前社會(huì)民間投資積極性不高的原因主要是有效需求不足，投資預(yù)期回報(bào)率不高，商業(yè)銀行“慎貸”等原因造成的。

　　3.增發(fā)國債對居民消費(fèi)的影響

　　政府支出與居民消費(fèi)具有替代關(guān)系，即政府增加購買支出可能擠出居民消費(fèi)。但實(shí)踐證明，我國增發(fā)國債增加政府支出，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，政府支出與私人消費(fèi)具有互補(bǔ)性，增發(fā)國債對社會(huì)總需求總體上具有擴(kuò)張效應(yīng)。有關(guān)學(xué)者利用數(shù)學(xué)模型實(shí)證分析的結(jié)果表明，政府購買支出與居民消費(fèi)總體上是互補(bǔ)關(guān)系。

　　（四）從國債與通貨膨脹的關(guān)系來考察

　　在通常情況下，如果增發(fā)國債不是源于社會(huì)資金，擴(kuò)大預(yù)算支出而又主要用于消費(fèi)支出，就有可能引發(fā)通貨膨脹。但是當(dāng)前我國居民儲(chǔ)蓄率較高，2000年我國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額6.43萬億元，金融機(jī)構(gòu)有巨大的存貸款差額，2000年為2.44萬億元。因此我國增發(fā)國債具有充足的社會(huì)資金來源。我國國債收入主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等主面。據(jù)有關(guān)資料，1998-2000年我國共發(fā)行3600億元長期國債用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級等方面。通過增發(fā)國債將一部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為政府對基礎(chǔ)設(shè)施的投資，不會(huì)增加貨幣發(fā)行。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，糧食等農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)消費(fèi)品和生產(chǎn)資料供應(yīng)充裕，物價(jià)走勢穩(wěn)定。因此，適度擴(kuò)大國債規(guī)模，合理安排使用國債資金，不會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

　　二、幾點(diǎn)結(jié)論

　　（一）國債作為一種財(cái)政政策工具應(yīng)當(dāng)長期使用

　　1.國債是彌補(bǔ)財(cái)政赤字理想方式。通過發(fā)行國債用來彌補(bǔ)赤字與由財(cái)政部門直接向中央銀行借款或透支相比一般不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可能產(chǎn)生的副作用也小。我國自1981年以來除1981年和1985年財(cái)政略有盈余外，其余年份均為赤字，2000年赤字已高達(dá)2598億元。通過發(fā)行國債彌補(bǔ)赤字是國際上的通行做法，我國自1994年開始規(guī)定赤字只能由發(fā)行國債來彌補(bǔ)，不得向中央銀行透支。財(cái)政赤字的長期存在，決定了發(fā)行國債將是一項(xiàng)長期措施。

　　2.國債具有籌集資金的功能。國債收入是國家財(cái)政收入的一項(xiàng)重要來源。我國是社會(huì)主義的經(jīng)濟(jì)國家，政府除了和其他市場經(jīng)濟(jì)國家一樣提供公共產(chǎn)品外，還有著更為寬泛的經(jīng)濟(jì)職能。我國政府在經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展過程中需要投入大量資金，而單純依靠國家稅收不能滿足政府職能對資金的需求。因此通過發(fā)行國債籌集經(jīng)濟(jì)建設(shè)和各項(xiàng)社會(huì)事業(yè)發(fā)展所需資金是必要的。

　　3.國債是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的手段。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定是市場經(jīng)濟(jì)的特征。生產(chǎn)的相對過剩（即有效需求不足）已成為市場經(jīng)濟(jì)條件下的常態(tài)，只不過在不同的時(shí)期，生產(chǎn)相對過剩的程度不同而已。由此決定了實(shí)行擴(kuò)張財(cái)政政策的經(jīng)常性，進(jìn)而國債發(fā)行及余額增長具有不可逆轉(zhuǎn)性。國債是財(cái)政政策與貨幣政策的連接點(diǎn)。中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作，要求有一定規(guī)模的國債市場配合，貨幣政策的有效性要求擴(kuò)大國債規(guī)模。

　�。ǘ�）國債規(guī)模要保持適度

　　發(fā)行國債在給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來正面效應(yīng)的同時(shí)，也帶來了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果不能把國債規(guī)模控制在一定額度內(nèi)，潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，甚至轉(zhuǎn)化成財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)乃至社會(huì)和政治風(fēng)險(xiǎn)。國債規(guī)模的大小受一國的政治經(jīng)濟(jì)因素的影響。確定適度的國債規(guī)模應(yīng)當(dāng)從政府宏觀調(diào)控的需要和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)出發(fā)，充分考慮財(cái)政收入、財(cái)政支出、國債還本付息、國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力等因素。從前面的實(shí)證分析中我們可以看到，目前我國國債規(guī)模的國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力相對寬松而財(cái)政債務(wù)重負(fù)，由于國家財(cái)力集中度低，債務(wù)依存度和國債償還率偏高。因此，今后的國債發(fā)行中應(yīng)當(dāng)慎重考慮國家財(cái)政的承受能力。國債余額相當(dāng)于與當(dāng)年的財(cái)政收入，被國際上認(rèn)為是國債規(guī)模的最高警戒線。我國財(cái)政收入占GDP的比重把預(yù)算外收入考慮在內(nèi)也僅為20%左右，因此我國國債負(fù)擔(dān)率應(yīng)保持在20%左右為宜。中央財(cái)政債務(wù)依存度保持在25-30%左右是國際上公認(rèn)的警戒線，考慮到我國財(cái)政的實(shí)際情況，該項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)逐步降到35%左右�？傊畤鴤�規(guī)模的確定要避免陷入赤字——債務(wù)困境。

　　（三）采取措施防范化解國債風(fēng)險(xiǎn)。

　　如前所述，我們既要充分發(fā)揮國債拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長及對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)節(jié)作用，又要避免陷入債務(wù)危機(jī)，而兩全其美的辦法就是進(jìn)一步深化財(cái)稅體制改革，理順國民收入分配關(guān)系，規(guī)范政府收入分配行為，加快稅費(fèi)改革步伐；進(jìn)一步完善稅收制度，強(qiáng)化稅收征管和稽查，堵塞稅收流失的各種漏洞，使我國財(cái)政收入占GDP的比重提高到20%左右，中央財(cái)政收入占全國財(cái)政收入的比重提高到55%左右。其次，加強(qiáng)國債管理，提高國債資金使用效益。通過優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)國債資金使用監(jiān)管等措施，努力提高國債資金使用效益，達(dá)到“以債養(yǎng)債”的良性循環(huán)。