一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需要資金，增發(fā)國(guó)債有其必要性

　　（一）西部大開(kāi)發(fā)需要大量資金

　　實(shí)施西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，加快中西部地區(qū)發(fā)展，是我國(guó)現(xiàn)代化戰(zhàn)略的重要組成部分，是黨中央高瞻遠(yuǎn)矚、總攬全局、面向新世紀(jì)作出的重大決策，具有十分重大的經(jīng)濟(jì)和政治意義。西部與東部相比，在總體發(fā)展水平上，存在著巨大的差距。西部基礎(chǔ)設(shè)施落后，人民的文化素質(zhì)相對(duì)比較低，實(shí)施西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，肯定是要把加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為開(kāi)發(fā)的基礎(chǔ)，把加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)和建設(shè)作為開(kāi)發(fā)的根本，把抓好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作為開(kāi)發(fā)的關(guān)鍵，把發(fā)展科技教育作為開(kāi)發(fā)的重要條件，但這些往往又是企業(yè)不想干或者干不了的事，甚而至于地方政府憑其現(xiàn)有的財(cái)政收入水平也是干不了的，資金短缺也就成為了影響西部開(kāi)發(fā)的一個(gè)重要問(wèn)題。如何解決？不用說(shuō)，政府得上，中央財(cái)政還得撥款。事實(shí)上，中央財(cái)政的財(cái)政收入也不能拿出這么多的錢(qián)，國(guó)債也就成為了中央政府籌集西部大開(kāi)發(fā)資金的主要手段了。

　　（二）社會(huì)保障體系未健全，國(guó)債暫時(shí)可以作為資金來(lái)源之一

　　加快社會(huì)保障體系建設(shè)，對(duì)保障城鎮(zhèn)低收入居民基本生活、推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定具有重大意義，各級(jí)財(cái)政將進(jìn)一步加大社會(huì)保障的投入力度。我國(guó)將進(jìn)一步提高社會(huì)保障支出占整個(gè)國(guó)家財(cái)政預(yù)算支出的比重，并研究通過(guò)開(kāi)征社會(huì)保障稅、減持國(guó)有股、擴(kuò)大發(fā)行彩票等辦法開(kāi)辟新的籌資渠道，補(bǔ)充社會(huì)保障資金不足。但是，社會(huì)保障稅一時(shí)半兒會(huì)兒難以出臺(tái)，而且，由于國(guó)有非流通股問(wèn)題牽涉面廣，也難以馬上完成對(duì)它的適當(dāng)處理，即使所謂的合理“上市方案”出臺(tái)，也會(huì)給全社會(huì)帶來(lái)巨大的震動(dòng)，遺留問(wèn)題還要花費(fèi)大量的時(shí)間。在這段時(shí)間里，社保資金怎么辦？顯然，在社會(huì)保障問(wèn)題得到妥善解決前，財(cái)政必然要貼出大量的資金，這也就需要以臨時(shí)的資金收入來(lái)彌補(bǔ)虧空，國(guó)家發(fā)行政府債券來(lái)暫時(shí)滿足要求，以后隨著國(guó)有非流通股問(wèn)題的解決和社會(huì)保障稅的開(kāi)征而實(shí)現(xiàn)財(cái)政的社保資金的預(yù)算平衡。

　　（三）實(shí)施積極財(cái)政政策要有資金支持

　　積極財(cái)政的基本措施有兩個(gè)，一是減稅，一是政府赤字。從我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)際情況來(lái)看，大規(guī)模的減稅政策是不可取的，赤字就成為了實(shí)施積極的財(cái)政政策最重要的措施，赤字是要彌補(bǔ)的，發(fā)行國(guó)債和加大稅收征收管理就構(gòu)成了我國(guó)現(xiàn)階段積極財(cái)政的主要特點(diǎn)。要看實(shí)施積極財(cái)政是不是需要發(fā)行國(guó)債，最好來(lái)回顧一下歷史，以事實(shí)來(lái)講話。

　　從1998年到2001的3年時(shí)間里，我國(guó)總共發(fā)行了3600億元的長(zhǎng)期建沒(méi)國(guó)債，直接帶動(dòng)地方、部門(mén)、企業(yè)投入配套資金和銀行貸款約7500億元，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了重大作用。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，1998年國(guó)債項(xiàng)目投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)，1999年帶動(dòng)2個(gè)百分點(diǎn)，2001年則大概有1.7個(gè)百分點(diǎn)。在國(guó)債資金的支持下，我國(guó)建成了一大批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。3年時(shí)間里，全國(guó)公路新增通車(chē)?yán)锍碳s17.47萬(wàn)公里，其中新增高速公路1萬(wàn)多公里，包括南昌昌北機(jī)場(chǎng)在內(nèi)的24個(gè)機(jī)場(chǎng)已在2000年底建成投入運(yùn)行，不僅改善了基礎(chǔ)設(shè)施，而且，更為重要的是帶動(dòng)了生產(chǎn)性消費(fèi)，刺激了民間投資。積極財(cái)政在國(guó)債的支持下收到了明顯的效果。

　　二、適量增發(fā)國(guó)債不會(huì)引發(fā)財(cái)政債務(wù)危機(jī)

　　（一）中國(guó)財(cái)政內(nèi)債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析

　　衡量財(cái)政內(nèi)債風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)一般說(shuō)來(lái)有赤字率、債務(wù)負(fù)擔(dān)率、財(cái)政債務(wù)依存度和國(guó)債償還率等。

　　赤字率。赤字率是當(dāng)年財(cái)政赤字占當(dāng)年GDP的比重。從1991年開(kāi)始，中國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模從絕對(duì)數(shù)上來(lái)講，是逐年擴(kuò)大的，從赤字率來(lái)說(shuō)，從1996年開(kāi)始，也是逐年擴(kuò)大的，特別是實(shí)行積極財(cái)政政策的1998年，較1997年增長(zhǎng)了58.3%，1999年較1998年增長(zhǎng)89.1%.到1999年，中國(guó)財(cái)政赤字率達(dá)到了2.12%，但也沒(méi)有超過(guò)3%的國(guó)際公認(rèn)警戒線。

　　債務(wù)負(fù)擔(dān)率。債務(wù)負(fù)擔(dān)率是一個(gè)國(guó)家的國(guó)債余額與當(dāng)年GDP的比率。我國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)率，1999年最高，為12.28%，從數(shù)字上來(lái)說(shuō)，從債務(wù)負(fù)擔(dān)率這一指標(biāo)來(lái)講，財(cái)政負(fù)債也不存在風(fēng)險(xiǎn)。與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的同一指標(biāo)相同，我國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)率顯得較低。

　　財(cái)政債務(wù)依存度。所謂財(cái)政債務(wù)依存度是指當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額占當(dāng)年財(cái)政支出與債務(wù)還本付息支出的比重。財(cái)政債務(wù)依存度反映了一個(gè)國(guó)家的財(cái)政支出有多少是依靠發(fā)行國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)的。我國(guó)的財(cái)政債務(wù)依存度呈逐年上升趨勢(shì)，到了1998年，達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，為24.75%，已基本等于了25%的警戒線，從這個(gè)指標(biāo)來(lái)講，我國(guó)的政府債務(wù)有了較高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)債償還率。所謂國(guó)債償還率就是指當(dāng)年的國(guó)債還本付息額與當(dāng)年財(cái)政收入的比率，即當(dāng)年財(cái)政收入中用于償還債務(wù)的部分占多大份額。國(guó)債的有償性決定國(guó)債規(guī)模必然要受到國(guó)家財(cái)政資金狀況的制約，因此，要把國(guó)債規(guī)�？刂圃谂c財(cái)政的收入相適應(yīng)的水平上，否則，政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)債償還率一般應(yīng)控制在10%左右。我國(guó)的國(guó)債償還率從1995年開(kāi)始，均大于10%的安全控制線，特別是到了1998年，達(dá)到了22.73%的最高點(diǎn)，是10%的兩倍多。1996年發(fā)行國(guó)債的收入有66.2%用于舊債的還本付息，1998年這一比例達(dá)到87%，中國(guó)財(cái)政已陷入了“借新債還舊債”的局面。由此，我們可以得出，中國(guó)的內(nèi)債有一定風(fēng)險(xiǎn)，其首先表現(xiàn)在財(cái)政債務(wù)依存度過(guò)高，且增速過(guò)快、過(guò)猛；其次，內(nèi)債的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為債務(wù)收入主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字和償還當(dāng)年的到期本息。但比較小，不會(huì)構(gòu)成對(duì)財(cái)政的根本影響。

　　（二）中國(guó)的財(cái)政外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析

　　衡量財(cái)政外債風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有外債負(fù)債率、外債償債率、外債債務(wù)率和短期外債率。

　　外債負(fù)債率。外債負(fù)債率是指外債余額占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重，這一指標(biāo)所衡量的是一國(guó)所承受的外債負(fù)擔(dān)。去年以來(lái)，我國(guó)的外債負(fù)債率的最大值為15.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的25%的安全線。

　　外債償債率。所謂外債償債率，是指一國(guó)外債還本付息占商品勞務(wù)出口外匯收入的比重，用來(lái)衡量某一特定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)外匯收入是否足以支付當(dāng)年外債本息。國(guó)際公認(rèn)的安全線為20%.我國(guó)的外債償債率也在安全區(qū)域內(nèi)，短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生外債償債困難。

　　外債債務(wù)率：是指外債余額占外匯收入的比重，用來(lái)衡量某一特定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)的外匯收入是否足以支付全部外債。我國(guó)外債償債率以1993年的94.5%為最高點(diǎn)，但也低于100%的安全線，以后逐年也呈下降趨勢(shì)。從這一指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)的外債風(fēng)險(xiǎn)也是較低的。

　　短期外債率：短期外債率是指一國(guó)一年以內(nèi)到期的外債占全部外債余額的比重。近年來(lái)我國(guó)的短期外債率都在11-13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于20%的安全線，所以，依據(jù)短期外債率來(lái)判斷，我國(guó)不存在外債風(fēng)險(xiǎn)。

　　由此，我們可以得出結(jié)論：我國(guó)政府外債總體規(guī)模偏小，結(jié)構(gòu)也比較合理，同時(shí)中國(guó)具有較強(qiáng)的還債能力，不存在全局性償還外債風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

　　（三）政府綜合債務(wù)情況分析

　　準(zhǔn)國(guó)債——即主管部門(mén)、政策性銀行發(fā)行的債券，行業(yè)性經(jīng)濟(jì)組織，如鐵道、煤炭、石油、石化等發(fā)行的債券，實(shí)際上屬于“準(zhǔn)國(guó)債”范疇。據(jù)粗略估算，目前“準(zhǔn)國(guó)債”余額已達(dá)到5000多億元，其中政策性銀行金融債券余額2000多億元，行業(yè)主管部門(mén)發(fā)行的企業(yè)債券余額3000多億元。這部分債務(wù)雖然只能部分的要求財(cái)政償還，但中央政府對(duì)這一部分債務(wù)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)和道義風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)和國(guó)企債務(wù)情況。國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)都有可能通過(guò)兩種途徑增長(zhǎng)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)：一是由于國(guó)企和銀行經(jīng)濟(jì)效益低下，會(huì)制約財(cái)政收入的增長(zhǎng)，二是銀行和部分國(guó)企處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈產(chǎn)業(yè)地位，財(cái)政必須予以扶持。

　　社會(huì)保障基金缺口風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)社會(huì)保障制度實(shí)現(xiàn)的是廣就業(yè)、低工資、多補(bǔ)助的政策，社會(huì)保障所需資金全部由國(guó)家和企業(yè)包攬，個(gè)人不承擔(dān)費(fèi)用且實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，沒(méi)有積累。在老齡化高峰逼近和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步建立的新形勢(shì)下，現(xiàn)收現(xiàn)付制的社會(huì)保障模式必須改革。目前，我國(guó)確立了社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的部分積累模式，但多數(shù)地區(qū)個(gè)人賬戶是“空賬”運(yùn)行，實(shí)際上還是現(xiàn)收現(xiàn)付制。為彌補(bǔ)歷史欠賬，支持國(guó)企改革和維持社會(huì)穩(wěn)定，對(duì)于社保資金的缺口，財(cái)政肯定是要拿出資金來(lái)彌補(bǔ)的。

　　國(guó)有企業(yè)隱性養(yǎng)老債務(wù)（政府已承諾的債務(wù)），按世界銀行的測(cè)算，這部分債務(wù)相當(dāng)于1994年GDP比例在46-69%之間，即21468-32202億元。假定這個(gè)總額沒(méi)有減少，則養(yǎng)老金債務(wù)占1999年GDP的比例在50-64%之間。

　　由此看來(lái)，目前我國(guó)的綜合債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的確較大，如果都要求在一、兩年內(nèi)完全解決，顯然會(huì)對(duì)財(cái)政構(gòu)成較大負(fù)擔(dān)。

　　總之，自1998年實(shí)施積極財(cái)政政策以來(lái)，中國(guó)的財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平有一定程度的提高，但風(fēng)險(xiǎn)在可控制的范圍內(nèi)。另外，我國(guó)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)很大一部分是來(lái)自綜合債務(wù)，很少一部分來(lái)自國(guó)債，國(guó)債給中國(guó)財(cái)政帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是很小的。適當(dāng)增發(fā)一些國(guó)債，相對(duì)于整個(gè)財(cái)政債來(lái)說(shuō)，是很小很小的一部分，不會(huì)對(duì)整個(gè)的財(cái)政債務(wù)增加太多的額外負(fù)擔(dān)。因此，現(xiàn)在我們的主要任務(wù)不是減少國(guó)債的規(guī)模，而是要大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，特別是要努力減少政府的綜合債務(wù)。

　　三、國(guó)債增發(fā)可行性分析

　�。ㄒ唬┚用裨敢赓�(gòu)買(mǎi)國(guó)債作為投資從收益來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債遠(yuǎn)比儲(chǔ)蓄收益多。首先，國(guó)債免交所得稅。企業(yè)和居民都愿意購(gòu)買(mǎi)。其次，國(guó)債利率相對(duì)同期的儲(chǔ)蓄存款要高。以2002年一二期國(guó)債為例，其中的3年期年利率為2.89%，5年期年利率為3.14%，分別高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款0.19和0.26個(gè)百分點(diǎn)。如果把對(duì)個(gè)人儲(chǔ)蓄存款征收20%個(gè)人利息所得稅的因素再考慮進(jìn)去，則這次發(fā)行的國(guó)債利率平均高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款27%.以1萬(wàn)元的投資為例，買(mǎi)3年期國(guó)庫(kù)券可獲利867元，而3年的定期儲(chǔ)蓄存款的稅后收益只有648元。兩者相差219元，不用說(shuō)，居民是更愿意選擇購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。

　　從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，國(guó)債基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債被國(guó)際社會(huì)公認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)最低的證券，因?yàn)閲?guó)債是以國(guó)家作為信用擔(dān)保，信譽(yù)級(jí)別最高，不會(huì)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)股票、外匯的風(fēng)險(xiǎn)要小得多，幾乎為零。由于風(fēng)險(xiǎn)小，收益相對(duì)又較高，號(hào)稱“金邊債券”。正是這樣，吸引了大眾投資者，因?yàn)樗麄兊腻X(qián)是血汗錢(qián)，需要有保障。

　　最后，目前，在證券交易所國(guó)債的交易量也在不斷地放大，尤其是近來(lái)股市連續(xù)大跌，大量資金進(jìn)入交易所債市。有些熱門(mén)品種國(guó)債的漲幅甚至達(dá)到9%以上，折算為年收益則超過(guò)了52%，遠(yuǎn)比投資于陰跌不止的股市強(qiáng)。

　�。ǘ�）中國(guó)儲(chǔ)蓄率水平較高，居民或銀行有購(gòu)買(mǎi)力中國(guó)人有存錢(qián)防老的心理，手中的錢(qián)不肯花，大部分存在銀行，以防不時(shí)之需。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織公布的一份材料，中國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄率從七十年代至今一直居世界之冠，其中1989年到1997年，居民儲(chǔ)蓄甚至占了CDP的百分之三十五以上。并且，中國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄一直有大幅度的增長(zhǎng)，其中，1993年底至1999年六月底，全國(guó)城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄存款余額就由15200億元增加到59100億元。

　　根據(jù)這種情況，國(guó)務(wù)院決定于1999年11月1日開(kāi)始對(duì)居民的儲(chǔ)蓄存款利息所得征收20%的個(gè)人所得稅，以期減少儲(chǔ)蓄規(guī)模和擴(kuò)大內(nèi)需，但由于中國(guó)人的消費(fèi)和投資心理特點(diǎn)的根深蒂固，儲(chǔ)蓄率下降幅度并沒(méi)有預(yù)期大。近兩年來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步和快速發(fā)展，中國(guó)的個(gè)人收入有了較多增長(zhǎng)，全國(guó)的儲(chǔ)蓄額不降反升，據(jù)中國(guó)人民銀行的一份統(tǒng)計(jì)資料表明：到2002年2月底，我國(guó)全國(guó)的城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到6.73萬(wàn)億元，有人形象的稱之為“老虎不出籠”。所以說(shuō)，我國(guó)的居民或銀行對(duì)國(guó)債是有足夠購(gòu)買(mǎi)力的。

　�。ㄈ�）在現(xiàn)有的國(guó)債發(fā)行規(guī)模下，憑證式國(guó)債百姓購(gòu)買(mǎi)不到目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)還不完善，居民擁有的投資渠道很少，所以國(guó)債成為了老百姓投資的“香餑餑”，由于大眾對(duì)國(guó)債的需求旺盛，而相對(duì)與這樣大的需求，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行量是很少的，致使一般的百姓很難買(mǎi)到。以2002年憑證式一二期國(guó)債在全國(guó)發(fā)行為例，很多城市剛開(kāi)始發(fā)行，銀行都在當(dāng)天銷(xiāo)售一空。另外，由于國(guó)債購(gòu)買(mǎi)出現(xiàn)了大戶壟斷的現(xiàn)象，一些資金充裕、又沒(méi)有合適投資渠道的企業(yè)也加入到購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的行列里，客觀上就搶占了中小投資者的份額。一些銀行甚至還把自己額度內(nèi)的國(guó)債預(yù)約給大戶，把發(fā)行國(guó)債與攬存款聯(lián)系起來(lái)，導(dǎo)致一些普通居民想買(mǎi)買(mǎi)不到。還有的地方出現(xiàn)了老百姓在銀行門(mén)前排起長(zhǎng)龍爭(zhēng)購(gòu)國(guó)債的場(chǎng)面。由此看來(lái)，國(guó)債的銷(xiāo)售是很有市場(chǎng)的，現(xiàn)在的情況是國(guó)債成了“皇帝的女兒”了。因此，國(guó)債的適量發(fā)行不愁沒(méi)人買(mǎi)，發(fā)行適量的國(guó)債是可行的。

　　四、結(jié)論綜上所述，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需要大量的資金支持，而目前的財(cái)政和社會(huì)資本無(wú)法提供這么多的資金，發(fā)行國(guó)債有其必要性，并且我國(guó)發(fā)行國(guó)債的可行性較高，居民和銀行有購(gòu)買(mǎi)力，愿意購(gòu)買(mǎi)，在一定規(guī)模的國(guó)債發(fā)行量下，也不會(huì)危害到我國(guó)的財(cái)政安全，只要我國(guó)的國(guó)債運(yùn)用得當(dāng)，發(fā)行國(guó)債有利于把銀行存款轉(zhuǎn)為投資，有利于西部大開(kāi)發(fā)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)債的適量增發(fā)將會(huì)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)劑。