在傳統(tǒng)財務(wù)管理理論中，企業(yè)的籌資風(fēng)險主要體現(xiàn)在財務(wù)杠桿風(fēng)險、企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險方面。企業(yè)為規(guī)避上述籌資風(fēng)險，在優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)償債能力管理方面一般都采取多元化籌資策略，例如：企業(yè)對長短期債務(wù)進(jìn)行合理配置，對不同到期日負(fù)債合理配置；對銀行貸款、企業(yè)債券、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債、商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)等債務(wù)性籌資實行多組合選擇，對權(quán)益性籌資和債務(wù)性籌資根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同階段目標(biāo)實行比例配置等。
與其他企業(yè)一樣，港口企業(yè)集團(tuán)也存在著上述種種籌資策略的選擇，并且隨著港口企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其所選擇的籌資策略也在逐步改變。例如：在上世紀(jì)九十年代，港口企業(yè)籌資主要以銀行貸款為主，銀行貸款既包括國內(nèi)銀行貸款，也包括海外銀行、金融機(jī)構(gòu)貸款，既包括流動資金貸款。又包括固定期限貸款，但當(dāng)時，人民幣匯率采取與美元盯住的策略。因此，港口企業(yè)的主要籌資策略是不同利率、不同期限的貸款如何合理組合的問題，其籌資風(fēng)險也體現(xiàn)在貸款資金成本的高低以及到期還款能力問題。隨后，港口企業(yè)集團(tuán)又通過發(fā)行企業(yè)商業(yè)票據(jù)和短期融資券作為籌集企業(yè)資金的必要補(bǔ)充方式，由于上述籌資方式具有籌資成本低、籌資期限短，可持續(xù)循環(huán)使用，易受外界金融環(huán)境變化影響等特點(diǎn)，因此，港口企業(yè)集團(tuán)籌資風(fēng)險主要是規(guī)避資金的到期償還風(fēng)險。在此過程中，還有部分港口企業(yè)利用一部分業(yè)務(wù)資產(chǎn)在A股資本市場上市以獲取一定金額的資金融入，如：上港集箱、營口港、錦州港等。由于當(dāng)時A股市場的容量以及發(fā)展程度，上述企業(yè)的籌資金額都局限在十幾億元以內(nèi)，因此，在整個企業(yè)集團(tuán)的籌資策略上，處于重要補(bǔ)充的地位。
上述企業(yè)籌資策略選擇及相應(yīng)的籌資風(fēng)險都是港口企業(yè)集團(tuán)在日常的生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)常面對的，因此，也是港口企業(yè)集團(tuán)日常籌資管理的重要工作內(nèi)容，具有很強(qiáng)的傳統(tǒng)性和一脈性，但是上述籌資策略在運(yùn)用程度卻存在著一定程度上的缺陷，無法保障港口企業(yè)集團(tuán)在新興資本市場條件下更好的發(fā)展，在新興資本市場條件下，可能會面臨新的籌資風(fēng)險。
一、港口企業(yè)面臨的籌資風(fēng)險
（一）港口企業(yè)籌資策略與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)
與國內(nèi)其他企業(yè)一樣，國內(nèi)港口企業(yè)在實施籌資策略時，同質(zhì)性很強(qiáng)，在上世紀(jì)八九十年代，不少港口企業(yè)通過合資合作獲取港口建設(shè)資金，并對企業(yè)的管理和控制權(quán)有所分散，以至存在“萬國碼頭”現(xiàn)象，隨后，為避免控制權(quán)繼續(xù)分散，而又紛紛通過上市融資募集資金，部分港口企業(yè)還在H股海外上市，而導(dǎo)致權(quán)益的進(jìn)一步分流，港口企業(yè)籌資策略基本上屬于分散型籌資，無法形成合力�？梢哉f，多年來港口企業(yè)的籌資策略一直并不明晰，大部分港口企業(yè)是為了融資而融資，為了體制改革而融資，港口企業(yè)籌資對企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略支撐并不明顯。因此，港口企業(yè)存在融資方式對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展限制的風(fēng)險，很容易在新興資本市場前錯失發(fā)展機(jī)遇。而在國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)具有重要影響力的大連萬達(dá)集團(tuán)在迅速成長過程中，多年來一直未采取權(quán)益融資策略，其主要著眼點(diǎn)是打造百年企業(yè)，防止控制權(quán)稀釋及效益分流對企業(yè)快速發(fā)展影響。
�。ǘ└劭谄髽I(yè)籌資策略一般注重靜態(tài)資金成本比較
港口企業(yè)在制定籌資策略時，主要以各種籌資策略的資金成本作為方案選擇的比較，這種比較模式是毋庸質(zhì)疑的，但是，方案比較的基礎(chǔ)卻是以靜態(tài)的資金成本和靜態(tài)的客觀環(huán)境進(jìn)行比較，其比較的內(nèi)容是在決策時設(shè)定的市場利率、匯率、折現(xiàn)率、生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)條件下，不同籌資組合的資金成本，哪一種籌資策略綜合資金成本最低，哪一種籌資策略就會成為企業(yè)的最佳籌資策略，而放棄這種籌資策略就意味著存在一定程度上的籌資損失和風(fēng)險。由于靜態(tài)資金成本測算在企業(yè)籌資決策中占據(jù)重要地位，而企業(yè)籌資策略一經(jīng)確定，在一個時期內(nèi)具有相對穩(wěn)定的特點(diǎn)，因此，對企業(yè)的籌資效益將產(chǎn)生重要影響，一旦企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大改變，企業(yè)籌資將面臨著很大風(fēng)險。例如：在市場資金充裕和市場利率穩(wěn)定的條件下，與選擇企業(yè)債券或銀行信貸來說，選擇短期融資券應(yīng)該是一種不錯的選擇，由于短期資金成本低于銀行貸款和企業(yè)債券，因此，盡管存在期限較短，需要持續(xù)發(fā)行的缺陷，但短期融資券可將成為企業(yè)融資的重要選擇方式，但是，如果在時限上把握不準(zhǔn)，受到國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控導(dǎo)致市場資金面吃緊和利率升值預(yù)期較為強(qiáng)烈的情況下，短期融資券的后續(xù)資金成本將會大幅度增加，而且繼續(xù)發(fā)行也將會受到很大限制，這樣，發(fā)行企業(yè)債券的優(yōu)勢和穩(wěn)固性就會顯現(xiàn)出來，特別是如果在市場利率水平較低情況下發(fā)行的企業(yè)債券，在規(guī)避企業(yè)籌資風(fēng)險上更具有優(yōu)勢；又如：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，在資本市場低迷時，轉(zhuǎn)股可能節(jié)約企業(yè)資金支出，更有利于企業(yè)的發(fā)展，但在資本市場快速發(fā)展時，又可能導(dǎo)致企業(yè)籌資成本的進(jìn)一步提高；此外，對于同一種籌資模式，不同的決策時期，企業(yè)債券發(fā)行的資金成本不同，從2006年起，隨著人民幣匯率升值預(yù)期強(qiáng)烈以及中國外貿(mào)順差的持續(xù)攀升，國內(nèi)資金流動性日益充足，導(dǎo)致2006年企業(yè)債券融資實現(xiàn)了歷史性突破，2006年全年國內(nèi)共有43家主體發(fā)行了45支共計1015億元長期企業(yè)債券，無論是發(fā)行總額還是發(fā)行家數(shù)都為中國企業(yè)債券歷史之最，特別是企業(yè)債券發(fā)行利率更是創(chuàng)下歷史記錄，而從2007年下半年開始，受國家宏觀調(diào)控資金流動性因素影響，國內(nèi)債券市場持續(xù)低迷，又導(dǎo)致債券利率又有大幅度增長。在一年不到的情況下，債券資金成本幾經(jīng)變化，而不同的債券資金成本對后續(xù)企業(yè)經(jīng)營將產(chǎn)生重大影響，如果按照既定的籌資成本組合決策分析，可能會導(dǎo)致企業(yè)在后續(xù)經(jīng)營過程中存在著很大的籌資付息風(fēng)險。
（三）港口企業(yè)籌資策略一般是立足于相互替代和機(jī)會成本
港口企業(yè)籌資策略基本上是立足于相互替代關(guān)系，也就是說一種籌資決策的形成對于另一種籌資決策來說是替代關(guān)系的，比如說，選擇了企業(yè)債券籌資，一般就會減少銀行貸款籌資，而減少的銀行貸款資金成本就是該籌資決策的機(jī)會成本。這種籌資決策在正常條件下是正確的，但是在新興資本市場條件下卻可能導(dǎo)致企業(yè)籌資的巨大風(fēng)險，這種籌資風(fēng)險不是通常意義上的籌資風(fēng)險，而是由于籌資策略相互替代和割裂而產(chǎn)生的降低總體收益的風(fēng)險。例如：企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券和上市籌資屬于不同的籌資策略，一般的籌資選擇是或者發(fā)行企業(yè)債券或者上市籌資，而沒有考慮到兩者之間的關(guān)聯(lián)性和相互促進(jìn)性，因此可能會造成籌資策略上的損失。這是因為，企業(yè)債券籌資能夠降低籌資費(fèi)用，對于已上市或者擬上市企業(yè)來說是一個利好，能夠推動上市公司股價的進(jìn)一步上漲，因此，如果在籌資方式上采取相互協(xié)調(diào)的策略，可以按順序先進(jìn)行企業(yè)債券發(fā)行，再進(jìn)行上市融資，兩者相互促進(jìn)，最終達(dá)到企業(yè)籌資規(guī)模最大化和籌資費(fèi)用最低化，而如果不考慮籌資順序先上市融資，再發(fā)行企業(yè)債券，可能就起不到應(yīng)有的效果，此外，已經(jīng)在H股上市企業(yè)，如果在回歸A股前，H股存在較大漲幅，其A股市場首發(fā)價格將會隨之增長，可以說，A股市場與H股市場存在一定程度上的聯(lián)動關(guān)系。
（四）港口企業(yè)籌資策略一般對企業(yè)長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)利益考慮并不充分
港口企業(yè)籌資對企業(yè)的長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)利益都具有較為全面的考慮，但是，由于受到客觀環(huán)境的限制，其考慮的并不充分，例如：部分港口企業(yè)在進(jìn)入資本市場的初期，選擇的是部分資產(chǎn)上市，然后再通過資產(chǎn)注入的方式實施企業(yè)的整體上市，如：上海港、天津港、營口港。由于港口企業(yè)在初始上市時，股價為每股1元左右，而后續(xù)定向增發(fā)或股權(quán)置換需要按照市場公允價格實施，在新興資本市場條件下，股價甚至可以達(dá)到10至20元，遠(yuǎn)高于首次發(fā)行的市場發(fā)行價，也就是說，港口企業(yè)需要花費(fèi)更大的對價來實現(xiàn)再融資功能，因此，如果實施定向增發(fā)而不是向廣大流通股增發(fā)，且后續(xù)資產(chǎn)較先期注入資產(chǎn)更為優(yōu)良，可能就會面臨著籌資損失的風(fēng)險，即使后續(xù)資產(chǎn)業(yè)績不如先期注入資產(chǎn)，也可能存在定向增發(fā)股價方面的損失。另外，國內(nèi)不少港口企業(yè)選擇在H股資本市場融資，由于中國政府對資本管制較為嚴(yán)格，導(dǎo)致國內(nèi)A股價格與H股價格在相當(dāng)長一段時間內(nèi)都會存在重大差異，因此，如何在資本市場籌資以及在何種資本市場籌資也是港口企業(yè)籌資風(fēng)險的重要來源。
�。ㄎ澹└劭谄髽I(yè)籌資策略對控制權(quán)分散風(fēng)險估計不足
港口企業(yè)在籌資策略選擇上，為保證籌資成本最低條件下達(dá)到最佳籌資金額，或者采取合資合作方式，或者通過在資本市場上募集資金，這必然導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的分流，在封閉式資本市場條件下，上述權(quán)益分流可能并不明顯，港口企業(yè)只要達(dá)到相對控股比例，就可以實施有效控制權(quán)，但是在股權(quán)全流通的新興資本市場時代，如果達(dá)不到絕對控股，將可能會面臨著控制權(quán)的旁落。
二、中國資本市場的變化
港口企業(yè)傳統(tǒng)的籌資策略在新興資本市場條件下存在缺陷，除港口企業(yè)籌資策略本身因素外，新興資本市場發(fā)生重大變化也是主要影響因素。隨著中國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展、人民幣升值步伐的加快以及國內(nèi)資金流動性日益增強(qiáng)，從2006年起，中國的資本市場發(fā)生了翻天覆地的變化。
�。ㄒ唬┲袊Y本市場呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢
企業(yè)籌資選擇渠道日漸增多，體現(xiàn)在港口企業(yè)方面，在股份融資上，截止2007年5月，國內(nèi)已經(jīng)有15家港口企業(yè)實現(xiàn)A股上市，其中：上港集團(tuán)已經(jīng)于2006年10月實現(xiàn)A股整體上市，天津港、營口港也即將拉開A股整體上市的步伐，此外，國內(nèi)已有廈門港、大連港、天津港實現(xiàn)了H股上市，青島港也即將H股上市；在債券融資方面，寧波港發(fā)行了巨額企業(yè)短期融資券、營口港發(fā)行過公司可轉(zhuǎn)換債券，其他各港口企業(yè)也開始籌劃發(fā)行企業(yè)債券和短期融資券。至此，中國港口企業(yè)融資方式和融資理念發(fā)生重大變化，企業(yè)融資方式已經(jīng)開始從銀行信貸、合資合作過渡到更廣泛的資本市場融資，中國港口企業(yè)融資呈多元化發(fā)展趨勢。
�。ǘ┲袊Y本市場股東利益基本趨向一致
自2006年5月中國證監(jiān)會正式啟動股權(quán)分置改革后，制約中國股市歷經(jīng)五年熊市的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大改變，股權(quán)全流通時代已經(jīng)來臨，上市企業(yè)的大小股東基本利益趨向一致，資本市場并購機(jī)會日漸增多，中國資本市場迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。此后，中國A股市開始大幅攀升，國內(nèi)A股上證綜合指數(shù)從998點(diǎn)起步，并在2006年年底達(dá)到2675點(diǎn)，在2007年5月更是飆升到4000多點(diǎn)，滬深兩市A股市值一舉超過香港H股市值。在此過程中，中國工商銀行等國內(nèi)大盤藍(lán)籌股相繼密集發(fā)行，平安保險、交通銀行海外紅籌股也邁開回歸步伐，中國股市已然成為中國企業(yè)融資的最主要場所。
�。ㄈ┲袊Y本市場波動性日漸增強(qiáng)
由于人民幣升值預(yù)期明顯，國外各種熱錢通過各種方式進(jìn)入中國資本市場，中國的資產(chǎn)價格不斷攀高，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了內(nèi)部經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹風(fēng)險，而人民幣又存在著短期升值壓力，在雙重壓力下，國家將會運(yùn)用財政和貨幣政策對資本市場進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，中國資本市場因此將會步入波動期，時間不同，企業(yè)的籌資效果差異巨大，同時，由于A股與H股存在資本溢價，盡管該資本溢價從長遠(yuǎn)看將趨于一致，但在短期內(nèi)，A股市場資本溢價遠(yuǎn)高于H股市場資本溢價，因此，這對港口企業(yè)的籌資策略將產(chǎn)生重大的經(jīng)濟(jì)影響。
三、港口企業(yè)如何應(yīng)對籌資風(fēng)險
為規(guī)避新興資本市場條件的港口企業(yè)籌資風(fēng)險，港口企業(yè)在選擇籌資策略時，應(yīng)該著手以下幾方面工作。
�。ㄒ唬┮鶕�(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃企業(yè)的籌資策略
企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)籌資策略的根本，企業(yè)籌資策略必須立足于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。因此，企業(yè)在戰(zhàn)略規(guī)劃上，首先應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向、戰(zhàn)略合作伙伴的抉擇、企業(yè)發(fā)展對資金需求的輕重緩急程度、企業(yè)控制權(quán)及收益權(quán)分散風(fēng)險等方面綜合考慮，以決定企業(yè)在不同戰(zhàn)略時期的籌資戰(zhàn)略選擇，即港口企業(yè)在一定時期內(nèi)是應(yīng)該以債務(wù)籌資為主，還是以權(quán)益籌資為主；在債務(wù)融資方面，是以穩(wěn)定發(fā)展為好，還是以資金成本最低為佳；在權(quán)益融資方面，是要考慮是通過合資合作還是上市融資；如果上市融資，在股權(quán)全流通條件下，企業(yè)還要在股份控制權(quán)、上市資本市場、上市時機(jī)、上市資產(chǎn)狀況、后續(xù)資產(chǎn)注入之間如何做出必要抉擇，以達(dá)到在企業(yè)規(guī)劃期內(nèi)，港口企業(yè)籌資效益最大化，這些都是企業(yè)戰(zhàn)略層面上需要考慮的重要事項。
�。ǘ┮侠戆才牌髽I(yè)的籌資策略組合
港口企業(yè)在實施籌資策略時，應(yīng)該對各種籌資組合進(jìn)行科學(xué)分析，分析的內(nèi)容不是各種籌資方式之間如何替代，而是研究各種籌資方式在不同客觀環(huán)境下是否存在內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，及各種籌資方式在實施過程中是否存在相互促進(jìn)作用，相互促進(jìn)作用可能帶來的收益以及如何將潛在的收益轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實效益，以促使各種籌資方式在一定時期內(nèi)達(dá)到互補(bǔ)，形成“1+1>2”的效果，達(dá)到港口企業(yè)籌資效益最優(yōu)化，企業(yè)原有股東權(quán)益的最大化。
�。ㄈ⿲嵭懈劭谄髽I(yè)籌資動態(tài)評價制度
港口企業(yè)在實施籌資策略后，應(yīng)該定期對籌資策略所依據(jù)的客觀環(huán)境進(jìn)行動態(tài)分析，對市場利率水平及變化趨勢、匯率水平及變化趨勢進(jìn)行充分的分析，對不同資本市場進(jìn)入的難易程度、資本溢價的程度、不同資本市場銜接的程度進(jìn)行相應(yīng)的研究，形成動態(tài)的評價報告，相應(yīng)修訂企業(yè)的籌資策略，促進(jìn)港口企業(yè)籌資策略沿著正確的方向前進(jìn)。
（四）利用金融衍生工具防范金融及市場風(fēng)險
由于新興資本市場波動性較強(qiáng)，即使企業(yè)正確的籌資組合在客觀環(huán)境變化下，也將面臨著較大的籌資風(fēng)險，因此，港口企業(yè)必須通過綜合利用金融衍生工具來防范各種潛在的籌資風(fēng)險，例如：港口企業(yè)可采取匯率或利率調(diào)期保值等方式規(guī)避相關(guān)的籌資方式所帶來的籌資風(fēng)險。通過科學(xué)決策的期貨交易實施相關(guān)資產(chǎn)保值等。
總之，港口企業(yè)只有站在戰(zhàn)略的高度，對籌資策略進(jìn)行更為科學(xué)、合理的安排，才能防范新資本市場條件下的企業(yè)籌資風(fēng)險，確保港口企業(yè)更快更好的發(fā)展。
