對(duì)于不被眾人看好的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，薩發(fā)卻始終用自己獨(dú)到的眼光關(guān)注著2007年3月1日，隨著分眾傳媒宣布以2.25億美元正式收購(gòu)好耶，又一家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司夢(mèng)斷納斯達(dá)克。眾人開(kāi)始猜測(cè)，國(guó)外的資本市場(chǎng)是否開(kāi)始拒絕接納中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)？國(guó)外的投資銀行又是如何看待中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)？當(dāng)中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司前赴后繼地奔赴境外資本市場(chǎng)的時(shí)候，又有多少企業(yè)還能重復(fù)百度曾經(jīng)的輝煌？《新財(cái)經(jīng)》記者就這些問(wèn)題采訪了派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray）董事、總經(jīng)理兼資深互聯(lián)網(wǎng)分析師薩發(fā)。拉什奇。
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)
近兩年，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司在上市初期，都曾有200％甚至更瘋狂的增長(zhǎng)，但是隨后都?xì)w于平寂。說(shuō)到底，互聯(lián)網(wǎng)依然是一個(gè)靠不停地轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)熱點(diǎn)來(lái)維持的領(lǐng)域。但是，在薩發(fā)眼里，除了中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)等具有壟斷性質(zhì)的企業(yè)之外，互聯(lián)網(wǎng)是中國(guó)最有潛力的行業(yè)，就因?yàn)檫@個(gè)原因，最終使薩發(fā)將目光轉(zhuǎn)向中國(guó)，轉(zhuǎn)向中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)。
薩發(fā)在五年前開(kāi)始關(guān)注中國(guó)。當(dāng)時(shí)的中國(guó)剛剛加入世貿(mào)組織，蘊(yùn)涵著很多的商機(jī)。在眾多行業(yè)中，薩發(fā)唯獨(dú)看上了剛剛經(jīng)過(guò)了一輪泡沫的互聯(lián)網(wǎng)，薩發(fā)的獨(dú)具慧眼，讓更多的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)得以走出國(guó)門。而對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的選擇，薩發(fā)也并非是拍腦袋想出來(lái)的，“我們關(guān)注那些有高增長(zhǎng)的公司，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)主要有三點(diǎn)，一是企業(yè)整體的高增長(zhǎng)，這個(gè)高增長(zhǎng)不是短期行為，而是長(zhǎng)期的，最起碼有一年而不是一兩個(gè)季度。二是有可持續(xù)性。三是盈利性，這個(gè)盈利并不是指當(dāng)年盈利，有可能是未來(lái)哪一年的盈利。在技術(shù)領(lǐng)域可能比較注重當(dāng)前的盈利能力，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的培育期比較長(zhǎng)，所以，我們更關(guān)心長(zhǎng)期的盈利能力�！�
對(duì)于國(guó)外的投資者來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)是個(gè)非常大的投資熱點(diǎn)。
大家都還記得，北京時(shí)間2005年8月6日凌晨，百度正式在納斯達(dá)克上市，從27美元的開(kāi)盤(pán)價(jià)瞬間飆升至66美元，隨后更是一路瘋漲到151美元，最后報(bào)收于122美元。按照當(dāng)時(shí)市價(jià)的最高值計(jì)算，李彥宏身價(jià)一夜超過(guò)10億美元，直逼當(dāng)時(shí)中國(guó)IT首富陳天橋。作為百度IPO承銷商之一的派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray），親眼目睹了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值攀升，百度開(kāi)了一個(gè)好頭。
除了百度，派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray）還協(xié)助攜程旅行網(wǎng)、分眾傳媒、盛大網(wǎng)絡(luò)等13家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得海外IPO.到目前為止，海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共有18家。根據(jù)派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray）在2006年初對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)指數(shù)的預(yù)計(jì)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)2006年全年將整體上揚(yáng)22.9%，在發(fā)展速度上繼續(xù)領(lǐng)跑互聯(lián)網(wǎng)全球發(fā)展格局。但實(shí)際上，派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray）管理的公司在2006年上升幅度高達(dá)50％。
采訪中，薩發(fā)迅速地用手機(jī)發(fā)了一個(gè)email后告訴記者，“派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray）的大部分精力開(kāi)始集中在增長(zhǎng)型基金，而其最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是高盛�！睘榱吮苊馀c競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有正面沖突，他們采取了差異化運(yùn)營(yíng)。比如，高盛操作各個(gè)領(lǐng)域的增長(zhǎng)型基金，而派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray）主要集中在技術(shù)、醫(yī)療、金融服務(wù)等領(lǐng)域，其中，醫(yī)藥更是派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray）重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)行業(yè)。有數(shù)據(jù)表明，派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray）每年大約要推進(jìn)20～30家醫(yī)藥企業(yè)上市。這對(duì)一些等待上市的中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)無(wú)疑是個(gè)利好消息。
投資者更看中有潛力的公司
相對(duì)國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的發(fā)展，2006年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)表現(xiàn)很弱，未來(lái)發(fā)展堪憂。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)海外上市公司總市值大約有200億美元，但是，在美國(guó)，隨便一家互聯(lián)網(wǎng)上市公司的市值可能就達(dá)幾百億美元。相比之下，中美互聯(lián)網(wǎng)上市公司市值相差非常大。
對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，薩發(fā)認(rèn)為，這樣的市值比例是合理的，“比如，百度與谷歌之間存在數(shù)百倍的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)差距，實(shí)際上這并不完全是由于兩個(gè)市場(chǎng)的商業(yè)環(huán)境和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)差異所致，中國(guó)和美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的規(guī)模和兩國(guó)企業(yè)自身規(guī)模的差距占主要原因�！彼_發(fā)的這個(gè)推理，與當(dāng)今市場(chǎng)的聲音正好相反�！爸袊�(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想發(fā)展到美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)那樣的程度，大概還需要幾年或者十幾年的時(shí)間�！�
市值的高低似乎并沒(méi)有完全主導(dǎo)投資者的投資方向，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)上市公司在美國(guó)市場(chǎng)一直受到追捧。是這些股票本身價(jià)值就值那么多錢？還是市場(chǎng)沖動(dòng)下產(chǎn)生的熱捧效應(yīng)？
對(duì)于記者的這種擔(dān)憂，薩發(fā)聳了聳肩，挑著眉毛告訴記者，“人們的投資沖動(dòng)在幾年前可能會(huì)有，現(xiàn)在的投資者都是比較理性的�！彼_發(fā)所說(shuō)的理性，就是投資者已經(jīng)懂得根據(jù)市場(chǎng)判斷做出投資決定�！氨热�，中國(guó)的百度就像美國(guó)的谷歌，它們都是行業(yè)的領(lǐng)頭羊，投資者對(duì)百度的理解就像對(duì)谷歌的理解，認(rèn)為它們的市場(chǎng)占有率和品牌認(rèn)可度等方面都是非常有發(fā)展?jié)摿Φ�。投資者更重視企業(yè)未來(lái)的盈利能力�！�
風(fēng)險(xiǎn)是不能回避的
正是出于對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的看好，薩發(fā)不斷地往返于中美之間，并結(jié)交了很多中國(guó)朋友，由此獲得了很多人沒(méi)有爭(zhēng)取到的機(jī)會(huì)。不過(guò)，采訪的最后，薩發(fā)告訴記者，“我不久將從技術(shù)分析師的位置上辭職，我的職責(zé)會(huì)由其他人來(lái)負(fù)責(zé)�！毙碌穆毼缓腿ハ蛩_發(fā)并未向記者透露，但是，薩發(fā)表示，他會(huì)依然關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)，關(guān)注中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，“未來(lái)五年，中國(guó)將成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展最有機(jī)會(huì)的市場(chǎng)�！�
然而，機(jī)會(huì)往往是和風(fēng)險(xiǎn)共存的。中國(guó)的資本市場(chǎng)增長(zhǎng)速度非�？�，尤其是互聯(lián)網(wǎng)板塊，它的市場(chǎng)份額在不斷增加。但是，薩發(fā)提醒投資者，要保持清醒的頭腦，在投資之前需要考慮兩點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，“首先，就是對(duì)這個(gè)板塊泡沫的估值，或者是過(guò)高估值的問(wèn)題。另外一點(diǎn)就是，互聯(lián)網(wǎng)板塊整體的增長(zhǎng)是否具有可持續(xù)性�！逼鋵�(shí)，關(guān)于估值的問(wèn)題，在2006年上半年對(duì)于Web2.0的投資就是個(gè)例子，當(dāng)時(shí)對(duì)Web2.0的投資比較熱，估值也普遍偏高，造成盲目投資。居高不下的估值在近段時(shí)間才開(kāi)始慢慢回歸到基本面。所以，薩發(fā)告誡投資者，一定要做很多的研究，“的確，中國(guó)市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)是非常非常多的，但是，在利用這些機(jī)會(huì)的時(shí)候，一定要審慎，機(jī)會(huì)在哪里？需求在哪里？需要投資者作出一個(gè)明確的判斷�！�
與薩發(fā)看好中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相悖的是，中國(guó)的眾多風(fēng)險(xiǎn)投資紛紛“逃離”互聯(lián)網(wǎng)，業(yè)內(nèi)給出的理由似乎也是合理的。畢竟，風(fēng)險(xiǎn)投資追求的是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)后的回報(bào)，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)熱以后，市場(chǎng)價(jià)格勢(shì)必不能反映公司的真實(shí)價(jià)值，因此，轉(zhuǎn)投其他領(lǐng)域也是理所當(dāng)然的。
記者手記
手表戴在長(zhǎng)袖外面，襪子穿到膝蓋下面，西服里穿無(wú)領(lǐng)的襯衣，這就是記者面前的薩發(fā)。拉什奇——派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray）董事、總經(jīng)理。也許是因?yàn)槔贤庖I(lǐng)時(shí)尚慣了，以至于看似這么不修邊幅的著裝，記者都懷疑是否也算是一種時(shí)尚。
作為一家領(lǐng)先的國(guó)際中間市場(chǎng)投資銀行與機(jī)構(gòu)證券公司，派博簡(jiǎn)福瑞（音譯，Piper Jaffray）創(chuàng)立于1895年，總部位于明尼阿波利斯，在美國(guó)設(shè)有25個(gè)辦事處，專為中間市場(chǎng)企業(yè)、私募股權(quán)集團(tuán)、公共實(shí)體、非營(yíng)利性客戶以及機(jī)構(gòu)投資者的需求提供服務(wù)。薩發(fā)。拉什奇作為華爾街唯一跟蹤中國(guó)網(wǎng)絡(luò)概念股的大牌分析師，已經(jīng)協(xié)助十多家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功獲得海外IPO.
