Richard Mallett認(rèn)為，目前有許多公司正急于擺脫巨額養(yǎng)老金赤字的困境。CIMA的企業(yè)風(fēng)險管理指南或許能對您有所幫助
相比過去的幾十年，現(xiàn)在關(guān)于公司養(yǎng)老金固定收益計劃赤字的文章，越來越多地出現(xiàn)在全國財經(jīng)媒體的頭條。以下我們略數(shù)一二：
——“養(yǎng)老金問題導(dǎo)致Permira 9400萬英鎊收購WH Smith擱淺” （獨立報，2004年6月）
——“Rentokil結(jié)束最終薪水給付制計劃”（每日電訊，2005年12月）
——“養(yǎng)老金窟窿越來越大，公司逐漸承壓”（金融時報，2006年1月）
——“Sainsbury公布20.7億英鎊的再融資，以解決養(yǎng)老金赤字問題”（金融時報，2006年2月）
在許多案例中，赤字金額非常巨大，以至于阻礙了那些受其影響的公司去實施他們既定的戰(zhàn)略。因此，管理公司養(yǎng)老金負(fù)債所產(chǎn)生的風(fēng)險，已成為（或者說應(yīng)當(dāng)成為）許多董事會會議的重要議題，這種現(xiàn)象就并不奇怪了。
許多因素的共同作用導(dǎo)致了養(yǎng)老金問題的日益凸顯。養(yǎng)老金固定收益計劃在20世紀(jì)下半葉大量增加，并迅速普及。直到上世紀(jì)90年代，許多基金的投資業(yè)績都非常優(yōu)異，公司將這些大量的盈余作為實施養(yǎng)老金暫停繳納的理由。但不幸的是，這種繁榮被證明只是曇花一現(xiàn)。雇員預(yù)期壽命的延長、利息率的下降、紅利稅收抵免政策的取消，以及股票市場表現(xiàn)欠佳等因素，導(dǎo)致養(yǎng)老金資產(chǎn)貶值，并伴隨著養(yǎng)老金負(fù)債的增加。在世紀(jì)之交，養(yǎng)老金投資賬戶盈余急轉(zhuǎn)直下，形成赤字。其結(jié)果是，許多公司開始拒絕或者限制員工參加他們的養(yǎng)老金計劃。英國養(yǎng)老基金聯(lián)合會2005年的調(diào)查結(jié)果顯示，在2001年底到2004年間，半數(shù)以上（54%）的英國養(yǎng)老金固定收益計劃向新成員關(guān)上大門。盡管養(yǎng)老金計劃已經(jīng)拒絕新成員繼續(xù)加入，但應(yīng)計提的負(fù)債仍然由于過去支付承諾的存在而增加。
從2003年6月11月起，法律的變更同樣意味著所有資產(chǎn)大于負(fù)債的公司都必須實行養(yǎng)老金固定收益計劃。如果solvent公司終止一支養(yǎng)老基金，則公司應(yīng)當(dāng)計一筆負(fù)債，其數(shù)額等于養(yǎng)老基金資產(chǎn)與全部買斷成本之間的差額。此外，2004年英國養(yǎng)老金法案將規(guī)制的框架重點從最低基金積累標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)移到了特定計劃基金積累標(biāo)準(zhǔn)。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，這一系列變化意味著，養(yǎng)老金負(fù)債現(xiàn)在已經(jīng)具備像銀行借款那樣的公司債務(wù)的特點。公司在10年后向貸款人償付1000英鎊的負(fù)債幾乎無異于公司基于養(yǎng)老金計劃在10年后向養(yǎng)老金領(lǐng)用人支付1000英鎊的負(fù)債，盡管后者仍然依賴于通貨膨脹率和死亡率的假設(shè)。
2004年英國《養(yǎng)老金法案》進(jìn)一步提供了法律框架，而且建立了“監(jiān)管機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老金保護(hù)基金”（PPF）。監(jiān)管機(jī)構(gòu)具有以下法定目標(biāo)：
保護(hù)基于工作的養(yǎng)老金計劃成員的利益。
促進(jìn)、提高基于工作的養(yǎng)老金計劃管理水平。
減少向養(yǎng)老金保護(hù)基金要求補(bǔ)償?shù)那樾伟l(fā)生。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)布了指南，這將對公司風(fēng)險管理和實施其企業(yè)戰(zhàn)略的能力產(chǎn)生重要影響。其中，關(guān)于公司交易提醒和養(yǎng)老金固定收益計劃的指南極具重要性。而這兩部分在CIMA的指南中都有概述。監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出的許多建議旨在強(qiáng)化養(yǎng)老金的受托人。例如，其中有這樣的敘述：“受托人應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)有大筆不安全貸款的銀行的管理方式，他們會尋求與公司談判。”
所有這些變化都應(yīng)該放到養(yǎng)老金融資規(guī)模的環(huán)境中加以考慮。監(jiān)管機(jī)構(gòu)2005-2006年度報告和賬戶中的信息顯示，養(yǎng)老金固定收益計劃和混合計劃大概有12300個，其FRS17/IAS19下的總負(fù)債在7250億到7750億英鎊之間。而養(yǎng)老基金資產(chǎn)價值約為6750億英鎊，這意味著會計赤字高達(dá)1000億英鎊。如果公司考慮采用向保險公司支付保費的方法將所有的養(yǎng)老金負(fù)債去除，不留下任何風(fēng)險的話，成本則可能會在9250億到10250億英鎊之間，其相對于養(yǎng)老金資產(chǎn)的短缺更是多達(dá)3500億英鎊。
而且這不純粹是規(guī)模問題，其波動性也應(yīng)注意。最近普華永道的一項調(diào)查重點研究了大的養(yǎng)老金計劃中的樣本公司。該調(diào)查在9月份評議了英國富時350指數(shù)中245家成份公司在FRS17/IAS19下的赤字，這些公司仍然在使用養(yǎng)老金固定收益計劃。幸運的是，它們該月的總赤字相比一年前下降了28%.盡管如此，短缺金額仍然有470億英鎊。普華永道估計245家公司的總赤字在1月達(dá)到870億英鎊的峰值，4月會回落到300億英鎊。顯而易見，赤字的波動非常劇烈，以至于財務(wù)總監(jiān)無法對其做出評估，來理解和幫助管理風(fēng)險。
CIMA的指南強(qiáng)調(diào)有關(guān)開放式計劃和封閉式計劃的公司風(fēng)險管理，并且提供了以下建議：
首先，在總額法的基礎(chǔ)上重新評估資產(chǎn)和負(fù)債。使用總額法的原因在于，赤字是抵消后的差額，會對分析產(chǎn)生誤導(dǎo)。例如，許多英國富時100指數(shù)中的公司，其總負(fù)債都超出了他們的市值，如果僅僅關(guān)注他們的赤字，問題難以得到解決。
其次，財務(wù)總監(jiān)需要與公司顧問一起來分析和理解該風(fēng)險。對于那些養(yǎng)老基金顯著不匹配的發(fā)起公司來說，指南特別提出要求采用的風(fēng)險價值模型（VaR）的分析框架，該方法在指南中有詳細(xì)描述。它將有助于提供利于降低公司風(fēng)險的措施，如終止養(yǎng)老金計劃、變更未來支付金額、與受托人討論融資及投資戰(zhàn)略。
第三，財務(wù)總監(jiān)應(yīng)當(dāng)對精算師提出的假設(shè)進(jìn)行詢問并加以理解。例如，匯豐銀行在報告和賬戶中提出了一個壽命敏感性分析指標(biāo)。預(yù)期壽命延長一年將導(dǎo)致英國養(yǎng)老金計劃下的即期負(fù)債凈值變化3.15億英鎊。
養(yǎng)老金監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近開始強(qiáng)調(diào)壽命問題，警示受托人和咨詢顧問“低估預(yù)期壽命將會承擔(dān)很大風(fēng)險”。據(jù)估計，壽命每增加一年，養(yǎng)老金計劃的負(fù)債將上升4%.如果以7500億英鎊的英國養(yǎng)老金計劃負(fù)債來計算，這將意味著負(fù)債會增加300億英鎊。甚至許多大的養(yǎng)老金計劃都沒有采用最新的死亡率估計值數(shù)據(jù)。
由于壽命假設(shè)非常重要，而且它最不可能通過對沖來化解風(fēng)險，指南附錄中提供了一些管理層可以對精算師提出的問題，許多都涉及他們做出的壽命假設(shè)。
