[編者按]自2004年以來，以銀行改革為核心的金融改革成為最引人關注的問題，聚焦了全球經(jīng)濟界的目光。2005年，交通銀行、建設銀行在海外的成功上市，工商銀行、中國銀行、中信銀行等各個大型金融機構(gòu)的改革正按部就班地進行。此外，金融市場、金融監(jiān)管政策和制度的改革也在進行之中。這些改革將引起金融機構(gòu)、金融市場、金融監(jiān)管理念的巨大變化，并必將對中國經(jīng)濟和社會產(chǎn)生巨大的影響。這場改革，對中國來講是“背水一戰(zhàn)”，只許成功，不許失敗。改革前行，伴隨著各種爭議，牽動了上至國務院總理下至普通百姓的心。那么，2005年我國到底進行了哪些重大金融改革，往后又有哪些改革的重點、難點問題，請看我國著名的金融專家、國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導師巴曙松在本刊發(fā)表的獨家視點。
2005年以來，中國金融領域的改革進展引人注目。其重要的推動力量，一方面是中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的客觀要求，另一方面也是中國金融體系向一個更加開放的競爭體系轉(zhuǎn)變的要求。以2006年12月中國全面開放本土金融市場為標志，金融改革進入“后WTO過渡期”的加速調(diào)整階段。以國有商業(yè)銀行股改上市、資本市場股權分置改革、人民幣匯率形成機制改革以及短期融資券發(fā)行等事件為標志，中國金融體制進一步向市場化、國際化方向加速。
2005年改革回眸
金融機構(gòu)改革
銀行業(yè)改革取得突破性進展。自2004年開始的國有商業(yè)銀行改革是近兩年中國金融改革的重中之重。在經(jīng)歷了政府注資、處置不良資產(chǎn)、改革公司治理結(jié)構(gòu)、人事薪酬體制改革、發(fā)行次級債補充資本金和引入戰(zhàn)略投資者之后，中國建設銀行于10月份率先在香港上市；中國銀行的上市預計在2006年完成；中國工商銀行股份公司已于10月份設立。占據(jù)中國金融資產(chǎn)53.6%的國有商業(yè)銀行的市場化改革，對于建立高效的間接融資體系和金融資源運用機制、提高金融體系的穩(wěn)定性意義重大。
同時，在銀監(jiān)會實施資本充足率監(jiān)管的約束和銀行業(yè)對外開放的推動下，中國的股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行采取多種方式補充資本，提高經(jīng)營水平，取得了一定效果。
自2003年8月開始的深化農(nóng)村信用社改革工作穩(wěn)步推進。到2005年6月末，已經(jīng)組建銀行類金融機構(gòu)43家，其中農(nóng)村商業(yè)銀行9家，農(nóng)村合作銀行34家，另外13家銀行類金融機構(gòu)批準籌備。
另外，按照經(jīng)濟發(fā)展和改革總體需要，一些新的銀行業(yè)金融機構(gòu)開始組建，例如已經(jīng)簽署發(fā)起人協(xié)議的渤海銀行和正在籌建的東北振興銀行、郵政儲蓄銀行。
證券公司顯著分化，監(jiān)管框架改革初步成型。2003年以來，監(jiān)管部門對于證券行業(yè)實施“分類監(jiān)管、區(qū)別對待”的監(jiān)管思路，評選了13家創(chuàng)新試點類券商和7家規(guī)范類券商，創(chuàng)新試點類券商在業(yè)務拓展和融資渠道方面得到了政策扶持，例如央行2005年6月向申銀萬國證券和華安證券提供了再貸款支持。
與此同時，監(jiān)管部門還實施了推進證券公司綜合治理的各項措施，通過逐步摸清證券公司情況、推進客戶保證金存管制度等基礎性改革，綜合治理取得了較為明顯的效果。
另外，監(jiān)管部門嚴格處置高風險證券公司，推動優(yōu)質(zhì)公司以市場化方式參與并購重組。中國建銀投資通過競拍購買南方證券的相關證券類資產(chǎn)成立中國建銀投資證券；匯金公司注資國泰君安證券、申銀萬國證券、銀河證券；中信證券重組華夏證券與收購金通證券、瑞銀集團入主北京證券等，為證券公司行業(yè)風險問題的解決和經(jīng)營水平的升級提供了多種路徑。
保險公司準入管理體制出現(xiàn)重大改革，保險資金運用渠道進一步擴大。為促進中國保險業(yè)的進一步發(fā)展，中國保監(jiān)會在停止審批中資保險公司八年之后，重新開始批準保險公司的籌建；同時，安邦財險、�？等藟邸⑻奖ｋU、太平人壽等紛紛增資擴股。每年以30%速度增長的中國保險市場繼續(xù)成為產(chǎn)業(yè)資本進入金融行業(yè)的捷徑。
中國保險業(yè)資金運用渠道進一步擴大。中國保監(jiān)會2005年8月公布了《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》，將保險機構(gòu)境外運用渠道擴展到更多領域。根據(jù)保監(jiān)會立法計劃，《保險資金管理辦法》等規(guī)定已經(jīng)完成起草任務，不久將會建成保險資金管理政策法規(guī)體系。
資本約束為核心的監(jiān)管理念逐步深入，金融機構(gòu)開始轉(zhuǎn)型。中國銀監(jiān)會2004年初頒布《商業(yè)銀行資本充足管理規(guī)定》以來，資本監(jiān)管的理念逐步在銀行業(yè)內(nèi)深入。截至2005年6月末，資本充足率達標的銀行已經(jīng)超過30家，達標銀行資產(chǎn)占我國商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比重超過70%.資本約束的深化使得銀行開始逐步改變傳統(tǒng)的非理性和粗放經(jīng)營的模式。
在資本約束的驅(qū)動下，以股份制銀行為代表的商業(yè)銀行2005年加大了脫離傳統(tǒng)的倚賴存貸業(yè)務發(fā)展模式的力度，紛紛啟動了向零售銀行發(fā)展的戰(zhàn)略。
中國的證券行業(yè)實施以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系目前處在發(fā)展的起步階段。中國證監(jiān)會提出要在“十一五”期間繼續(xù)完善以凈資本為核心的證券公司風險控制制度。而對于期貨公司，將遵循以“凈資本”為主要參考依據(jù)，綜合其他指標對期貨公司進行分類管理的監(jiān)管思路。
金融控股公司批準成立，監(jiān)管框架有待明確。在中共中央的《“十一五規(guī)劃”建議》中提出穩(wěn)步推進金融業(yè)綜合經(jīng)營試點，這是首次在權威文件中出現(xiàn)“綜合經(jīng)營”的提法，標志著我國金融業(yè)的經(jīng)營體制將實現(xiàn)一次轉(zhuǎn)型，從分業(yè)邁向綜合經(jīng)營。另外，10月27日修訂的《證券法》拓寬了調(diào)整范圍，也為混業(yè)經(jīng)營預留了空間。
從目前趨勢來看， 在未來一段時間內(nèi)，金融控股公司將成為我國金融業(yè)綜合經(jīng)營的主導組織形式。2005年8月，注冊資本為70億元人民幣的中國銀河金融控股有限公司注冊成立。不過，對于金融控股公司監(jiān)管框架并不明確的缺陷依然存在，其間蘊藏著一定的風險。
金融市場改革
股權分置改革全面推進，為市場發(fā)展奠定新的制度基礎。 2005年4月29日，中國證監(jiān)會宣布啟動股權分置改革試點工作。9月12日，上海、深圳交易所宣布上海汽車、民生銀行等40家上市公司開始股權分置改革，這標志著中國資本市場的這項重大制度變革在經(jīng)過為期四個月的試點后正式全面推開。
推出短期融資券和資產(chǎn)支持票據(jù)成為債券市場發(fā)展契機。自2004年以來，中國的債券市場金融改革和創(chuàng)新積極推進，發(fā)行主體范圍不斷擴大。從商業(yè)銀行次級債券的發(fā)行，到證券公司短期融資券的推出，再到國際開發(fā)機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行的熊貓債券誕生，進一步促進了債券市場的發(fā)展。
2005年5月24日，中國人民銀行出臺了《短期融資券管理辦法》，在企業(yè)直接融資領域邁出了重大的步伐。到9月20日，短期融資券發(fā)行總量已經(jīng)達到512億元。
2005年債券品種、信用層次、發(fā)行方式和流通方式也逐步豐富。在各方的共同推動下，資產(chǎn)證券化業(yè)務逐步開始試水。
外匯形成機制改革推動外匯市場改革深入。匯率形成機制改革的關鍵，在于建立一個有彈性、有深度的外匯市場平臺，并以此來發(fā)現(xiàn)均衡匯率。改革最迫切的要求就是恢復市場彈性，從市場化、真實的外匯供需狀況出發(fā)，尋求人民幣均衡匯率。結(jié)售匯環(huán)節(jié)和交易環(huán)節(jié)的市場化，配合匯率波動區(qū)間的擴展，使得匯率市場化程度會有一個明顯的提高。
以做市商制度和結(jié)售匯體系市場化為重要環(huán)節(jié)，在匯率形成機制改革之后，中國進入了一個貨幣市場創(chuàng)新的密集期。
企業(yè)年金和銀行系基金正式開局。繼2004年《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》頒布后，2005年企業(yè)年金運營機構(gòu)完成了資格的審批，開始了初期市場的培育。8月2日勞動和社會保障部公布了29家獲得企業(yè)年金基金管理機構(gòu)名單，入選的29家機構(gòu)將獲得37個年金基金管理資格。
2005年2月20日，中國人民銀行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《商業(yè)銀行設立基金管理公司試點管理辦法》。2005年7月至9月底，工銀瑞信、交銀施羅德以及建信基金管理公司相繼成立，工銀瑞信核心價值基金、交銀施羅德精選股票基金、建信恒久價值基金分別募集43.45億元、48.93億元、62億元，顯示了銀行系基金公司強大銷售渠道的募集能力，同時也加速了基金業(yè)的分化。
金融市場改革為衍生品發(fā)展奠定基礎。匯率形成機制改革啟動以后，我國的商業(yè)銀行、企業(yè)均面臨著更加復雜的匯率環(huán)境，客觀上增強了對于品種多樣、運行有效的外匯衍生品市場的需求。因此，隨著匯率定價機制市場化程度的推進，在外匯市場交易手段、交易產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展的同時，匯率衍生產(chǎn)品將會不斷推出。
證券市場正在進行的股權分置改革客觀上將消除推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙，股權分置改革后的資本市場將為金融產(chǎn)品提供一個開放的創(chuàng)新平臺。而《公司法》、《證券法》的修訂為證券期貨交易預留了空間，從具有證券期貨性質(zhì)的認購、認沽權證已經(jīng)推出來看，證券期貨推出的步伐將進一步加快。
另外，在利率市場化的推進過程中，利率避險機制的建設也顯現(xiàn)出其重要性。一些規(guī)避利率風險的金融工具，例如人民幣利率掉期產(chǎn)品已經(jīng)初具雛形。
宏觀金融政策和制度改革
人民幣匯率形成機制改革啟動。中國人民銀行于7月21日啟動人民幣匯率體制改革，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，升值幅度約為2%.
另外，圍繞人民幣匯率形成機制改革和促進國際收支平衡，中國人民銀行出臺了一系列外匯管理政策措施。
利率政策更為靈活和主動。2005年初央行發(fā)布的《穩(wěn)步推進利率市場化報告》對中國的利率市場化改革戰(zhàn)略進行了總體部署，指出利率市場化改革的核心在于建立起風險與收益對稱的定價機制。
3月17日，中國人民銀行宣布調(diào)整商業(yè)銀行住房信貸政策和下調(diào)金融機構(gòu)超額準備金利率，將現(xiàn)行的住房貸款優(yōu)惠利率回歸到同期貸款利率水平，實施下限管理。
金融穩(wěn)定制度構(gòu)建逐步推進。中國人民銀行11月發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告》，提出金融穩(wěn)定并不追求金融機構(gòu)的“零倒閉”，而是要建立一個能使經(jīng)營不善的金融機構(gòu)被淘汰出局的機制，加強市場約束，防范道德風險。
在中央“十一五”規(guī)劃的《建議》中，提出規(guī)范金融機構(gòu)市場退出機制，建立相應的存款保險、投資者保護和保險保障制度，目前這些工作都在穩(wěn)步地推進中。隨著《存款保險條例》列入國務院立法體系，我國的存款保險制度已經(jīng)從理論研究、模式比較轉(zhuǎn)入制度構(gòu)建階段。
中國證券投資者保護基金有限責任公司9月29日正式掛牌，對于建立證券公司風險處置長效機制，保護投資者利益有著積極作用。同時，政府對于券商的注資與重組行為、資產(chǎn)管理公司在高風險金融機構(gòu)危機管理中的角色創(chuàng)新，都促進了金融市場的穩(wěn)定。
金融調(diào)控和監(jiān)管機構(gòu)體系的市場化調(diào)整方向。為了更加貼近市場，2005年8月10日人民銀行上�？偛空皆O立。上�？偛繉@金融市場和金融中心的建設來加強中央銀行的調(diào)節(jié)職能和服務職能。中國銀監(jiān)會10月28日成立業(yè)務創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部，專司銀行業(yè)金融機構(gòu)業(yè)務創(chuàng)新研究和協(xié)調(diào)的監(jiān)管。中國保監(jiān)會牽頭對于我國的生命表的修訂工作已于年內(nèi)完成。
此外，央行進一步創(chuàng)新公開市場操作方式。11月25日，央行通過銀行間外匯市場與4家國有商業(yè)銀行在內(nèi)的10家商業(yè)銀行首次進行了美元與人民幣一年期貨幣掉期業(yè)務操作，共達成60億美元交易，招標交易價為1美元兌7.85元人民幣。這是央行適應市場形勢的變化，創(chuàng)新調(diào)控基礎貨幣進而調(diào)控貨幣供應量的方式。
金融法制建設進一步推進。為了適應中國加入世貿(mào)組織承諾的要求和中國自身金融改革和發(fā)展的需要，很長一段時期以來中國處于金融法制建設和修訂的高峰期。從2004年12月以來，中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會首次聯(lián)手對原由中國人民銀行發(fā)布的部分金融規(guī)章和規(guī)范性文件進行了清理。2005年10月《公司法》、《證券法》修訂草案歷經(jīng)三審通過表決，將為中國的企業(yè)和資本市場的轉(zhuǎn)型鋪平道路，并為資本市場的長期健康發(fā)展提供重要法律保障。
創(chuàng)業(yè)投資、信用擔保等行業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管政策走向規(guī)范。國家發(fā)展和改革委員會等十部委聯(lián)合制定的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》11月14日正式發(fā)布，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供了特別法律保護。
另外，政府部門加強對信用擔保行業(yè)的監(jiān)管，完善信用擔保制度。2005年7月10日，明確提出由發(fā)改委負責跨省區(qū)或規(guī)模較大的中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)設立與變更審批，首次對其準入程序進行規(guī)范。這標志著政府開始著手解決“擔保機構(gòu)設立門檻非標準化、監(jiān)管非程序化”等監(jiān)管問題。
破解改革重點難點問題
匯率形成機制改革需要配套
匯率機制改革的意義，除了從固定匯率制成功退出外，更為重要的是提出了一系列深層次改革問題，例如增長路徑的轉(zhuǎn)換、外匯市場落后、銀行定價能力差、風險管理工具不足等，這些領域的改革與匯率機制改革必須配合進行，才能達到預定效果。
可以預計的是，如果內(nèi)需拉動不能及時跟上，經(jīng)濟增長仍不可避免地依賴外向部門，貿(mào)易順差的情形將持續(xù)存在，這會對匯率水平形成進一步的調(diào)整壓力。
同時，我國金融市場存在著嚴重的貨幣錯配風險，有管理的浮動匯率制度能在整體上降低貨幣錯配風險，但這需要一系列條件的支持，其中最重要的是金融市場的發(fā)展和變革。
這要從加強微觀層面的制度建設入手。以債券市場為例，下一步的發(fā)展應當立足于突破行政管制的障礙，推進以市場供求關系為機制的債券市場的形成。
海內(nèi)外期貨市場發(fā)展與監(jiān)管
國家物資儲備調(diào)節(jié)中心做空倫敦期銅、巨額空頭頭寸被套的消息成為年末全球期貨市場關注的焦點�；仡櫧鼛啄陙戆l(fā)生一系列的境外期貨巨額虧損事件，“國儲銅”事件再次暴露出對于海外期貨交易監(jiān)管的缺位。
中國經(jīng)濟的快速增長決定了對能源和大宗原材料的需求在很長時間內(nèi)難以回落。在這種背景下，如何建立一個健全、活躍的衍生品市場，從而掌握大宗商品定價方面的主動權，顯得尤為重要。頻頻發(fā)生的事故業(yè)已表明，因為缺乏一個發(fā)達的期貨市場，中國企業(yè)只能在特定品種上參與國際期貨市場，在不熟悉交易規(guī)則、信息不暢的情況下，可能落入陷阱。
更為活躍的匯金公司的定位
匯金公司在當前中國的金融重組中已經(jīng)扮演著越來越活躍的角色。較之簡單的行政注資，現(xiàn)有的匯金公司模式無疑是一個進步。尤其是匯金公司在國有商業(yè)銀行重組中所發(fā)揮的積極作用，世人有目共睹。
不過，當匯金公司嘗試涉足證券公司（表2，表3）的救助時，出現(xiàn)了一些值得反思的問題。匯金公司用于重組和救助的資金來源、獲得渠道并沒有明確披露，因而對于資金運用承擔考核任務的責任人并不明確。就目前情況來看，匯金公司一身兼任雙重角色，一是作為國有資本的代表人行使股東權力；一是幫助央行行使金融穩(wěn)定的職能。特別是匯金公司已經(jīng)成為金融穩(wěn)定框架的一個組成部分，如果不加限制地參與證券公司救助，可能會在客觀上助長證券公司投機冒險的動機和不承擔投機失敗責任的風氣。
究竟匯金公司能否在投資證券公司方面取得與投資國有商業(yè)銀行一樣良好的效果，還值得繼續(xù)觀察。
銀行業(yè)對外開放的狀態(tài)和政策需要冷靜評估
在中資銀行受到利率、匯率改革影響和政府宏觀調(diào)控的約束之下，外資銀行憑借先進的管理技術和對中國市場的逐漸熟悉走上了快速發(fā)展道路，這給中資銀行帶來了競爭壓力。2005年上半年上海外資銀行盈利同比增長高達68.3%，大大高于上海中資銀行不足20%的增長率。在資產(chǎn)質(zhì)量上，外資銀行也優(yōu)于中資銀行。
另外，目前合資金融機構(gòu)大多要求中方控股。隨著中國金融業(yè)開放力度的加大、外資優(yōu)惠待遇的消失和業(yè)務限制的逐步取消，外資公司將轉(zhuǎn)而謀求控制權。
從規(guī)則制訂的角度來看，在世貿(mào)組織的框架下，未來的銀行立法應當同時適用于內(nèi)資銀行和外資銀行，在統(tǒng)一的商業(yè)銀行法約束下，內(nèi)資銀行和外資銀行開展平等的市場競爭。
在國有商業(yè)銀行引進戰(zhàn)略投資者過程中，圍繞國有商業(yè)銀行是否“賤賣”和外資入股是否危及國家金融安全的爭論一直不絕于耳。應該說，由于投資者入股面臨的諸多不確定性和一年以上的戰(zhàn)略鎖定期，以及中國銀行業(yè)面臨的諸多“制度性折扣”，從銀行上市后的股價來比照戰(zhàn)略投資者入股定價是否過低并不科學。對于中國金融安全威脅最大的是一個持續(xù)制造不良資產(chǎn)、低效率的落后銀行體系。如果引入戰(zhàn)略投資者能夠換來一個良好的銀行體系，則是中國金融之幸。從國有商業(yè)銀行目前的情況來看，這場討論也提醒我們，“花錢買機制”能否達到預期效果，確實要依賴于更多的制度保證和后續(xù)改革措施。
國際金融政策協(xié)調(diào)溝通需進一步加強
從這次匯率改革的具體操作可以看出，雖然中國的匯率體制改革一直在推進之中，人民幣匯率形成機制的改革準備工作也在穩(wěn)步進行，但是貿(mào)易摩擦和匯率摩擦并沒有明顯緩解的趨勢。這當中凸現(xiàn)出來的一個問題，就是在中國參與經(jīng)濟全球化程度不斷加深的背景下，中國參與國際經(jīng)濟金融政策溝通和協(xié)調(diào)的能力急需加強。
客觀地說，中國快速增長的進出口貿(mào)易，以及持續(xù)上升的外貿(mào)依存度，使得人民幣的匯率調(diào)整不再僅僅是中國一個國家的經(jīng)濟決策，而需要加強與相關國家和地區(qū)的協(xié)調(diào)溝通。如果只考慮經(jīng)濟的增量部分，中國已經(jīng)是世界經(jīng)濟大國，從金融市場的運作看，增量變動可直接導致金融市場短期波動。盡管匯率政策確實是一個國家的經(jīng)濟主權，但是如果不加強對國際經(jīng)濟金融規(guī)則的研究，隨著中國參與國際市場程度的進一步加深，可能會發(fā)生更大的經(jīng)濟金融摩擦。
因此，人民幣匯率調(diào)整的實踐表明，中國應加深對于全球經(jīng)濟及其演變趨勢的理解，加深對以美元為代表的國際主要貨幣走勢的理解，加強經(jīng)濟金融政策的溝通游說能力，這是中國高度開放的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)所決定的。
