每到年末歲初的時候，國際投行研究部門是最忙碌的，既要對過去的一年做出合理的解釋，又要對未來一年做出明確的預(yù)期。經(jīng)過第一次全國經(jīng)濟(jì)普查，中國GDP的規(guī)模陡增20%，著實令全球金融市場為之一動。大宗商品的價格全面上揚(yáng)，未來又會怎樣呢？中國銀行業(yè)的改革現(xiàn)在是中國經(jīng)濟(jì)最大的主題，未來是否會出現(xiàn)通縮？國際投行的研究報告都給出了它們的觀點(diǎn)和解釋。
GDP重估
歷時半年多的第一次全國經(jīng)濟(jì)普查終于結(jié)束。國家統(tǒng)計局發(fā)布公告稱，調(diào)整2004年中國的GDP現(xiàn)價總量至16萬億元，比原來增加了2.3萬億元（約合2800億美元），增加16.8%.統(tǒng)計局解釋說，GDP上調(diào)主要因第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重自原先的31.9%提高至40.7%.但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們稱，中國的數(shù)據(jù)迄今為止仍非常粗放，這導(dǎo)致了對服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)的一個系統(tǒng)性低估。
對此，高盛中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅指出，此次經(jīng)濟(jì)普查將給市場對中國經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識從以下兩方面帶來顯著影響：第一個方面是中國在全球經(jīng)濟(jì)中的重要性，中國在2005年將超過意大利、英國及法國成為世界第四大經(jīng)濟(jì)體；第二個方面是中國經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性，目前中國許多“比率”問題令人擔(dān)憂的程度減輕，比如，2004年投資/GDP之比從46%降至39%.
不過，梁紅也指出確保宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量仍是政府要面臨的一大挑戰(zhàn)。瑞銀集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森對中國GDP數(shù)據(jù)則十分困惑：“中國每一季都在修改GDP，你永遠(yuǎn)搞不清楚你現(xiàn)在看到的數(shù)字是怎么算出來的”。他給出了兩個例子：“在1998年金融風(fēng)暴之際，所有中國經(jīng)濟(jì)活力大幅下降，瑞銀預(yù)估的GDP成長只有2%～3%，沒想到當(dāng)年中國官方公布的GDP成長率是7%，沒人相信中國官方敢說出這么高的GDP.后來2002年中國GDP已經(jīng)到達(dá)雙位數(shù)的巔峰，瑞銀預(yù)估是12%，沒想到中國官方又公布是8%.”
在對官方數(shù)據(jù)質(zhì)量表示擔(dān)憂之后，國際投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家又對中國經(jīng)濟(jì)未來的增長也表示了相當(dāng)?shù)臉酚^。渣打銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩在快報中表示，隨著服務(wù)業(yè)在GDP中所占比例上升，盡管投資增長在未來數(shù)十年內(nèi)將放緩，但中國經(jīng)濟(jì)整體走勢將增強(qiáng)。瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬樂觀地認(rèn)為，“我們有足夠的信心相信，一個以基建和二、三線房地產(chǎn)為主的新的投資周期已經(jīng)出現(xiàn)，并可能由此拉動中國經(jīng)濟(jì)增長加速。我們將2006年中國GDP增長率的預(yù)測從目前的8.4%調(diào)升至10.1%，同時對2005年GDP的預(yù)測從目前的9.2%調(diào)升至9.5%.”
金價飆升2005年以來，黃金價格升勢勢如破竹，表現(xiàn)搶眼，金價每盎司自9月份以來合計已上升110美元多，是歷年來之冠。2006年初交割的黃金期貨價格一再飆升，升至25年以來最高點(diǎn)每盎司541美元，也多次創(chuàng)出近年來最大的單日升幅。
花旗集團(tuán)研究部報告認(rèn)為，未來兩年內(nèi)金價將達(dá)到每盎司700美元；美林的研究報告預(yù)期金價5年后將上升至725美元；瑞銀亞太研究部則指出，由于通貨膨脹率上升以及美國經(jīng)濟(jì)增長放緩對股市、債市和住房等利率敏感資產(chǎn)的威脅加大，外加黃金生產(chǎn)增長乏力等原因，2006年黃金均價預(yù)期從每盎司455美元漲到520美元。
摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄認(rèn)為，黃金需求主要來自中國、印度和一些新興國家。眾多黃金分析師認(rèn)為，颶風(fēng)、戰(zhàn)爭和傳染病等不確定因素影響下，由于黃金在穩(wěn)定金融體系中的特殊作用，市場偏向于相信未來亞洲央行仍會積極增加黃金儲備量。因而，亞洲央行的動作對黃金價格影響很大。
德意志銀行大宗商品研究主管劉易斯的報告預(yù)計2006年黃金均價為491美元，2007年為523美元，均高于對2005年的估計值441美元。和其他人一樣，他也提到了印度和中國不斷擴(kuò)大的中產(chǎn)階層對黃金首飾的強(qiáng)勁需求以及亞洲電子產(chǎn)品企業(yè)的工業(yè)需求是金價上揚(yáng)的原因。而花旗大宗商品分析師蘭金認(rèn)為，投資者增加了大宗商品在組合中的比例，對沖基金在大宗商品價格上漲的情況下紛紛參與到這個市場的交易中來，由此帶來的需求上升并沒有得到產(chǎn)量增加的配合。
銀行業(yè)面臨大考
陶冬認(rèn)為，2006年中國經(jīng)濟(jì)的最大看點(diǎn)是銀行改革。他指出，“真正的變革能否出現(xiàn)，中國的銀行業(yè)能否承受住2006年底外資涌入所帶來的沖擊，揭曉的時間日益臨近�？梢哉f，中國的銀行業(yè)在2006年面臨一場大考，考試結(jié)果不僅對銀行業(yè)自身的未來，而且對中國經(jīng)濟(jì)的安定和繁榮，都是至關(guān)重要的�！� 他進(jìn)一步指出， “銀行改革的關(guān)鍵在于管治水平的改善，在于盈利能力的提高和風(fēng)險控制能力的增強(qiáng)。銀行業(yè)在資本上的變化最大，產(chǎn)品上的變化也有，企業(yè)文化和經(jīng)營理念上的變化則相對滯后。越是基層，這種滯后現(xiàn)象越明顯，對銀行改革的迫切感似乎越弱。”他不無警告意味地指出，“還有一年的時間，中國的銀行需要加把勁�！綍r多流汗，戰(zhàn)時少流血’�！�
花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平指出，“總體上來說，過去一年或者是兩年，銀行改革的進(jìn)程應(yīng)該是相當(dāng)?shù)匮杆伲瑧?yīng)該說比原來我們預(yù)期的走得快得多”，他認(rèn)為“現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)質(zhì)量是在不斷提高的”，但是，“現(xiàn)在還不能完全下結(jié)論在質(zhì)量上有非常大的改善”，他認(rèn)為應(yīng)該會有一些改善，但是以后面臨新風(fēng)險的時候會不會出現(xiàn)新的壞賬還有待觀察。 瑞銀的安德森指出，“中國銀行業(yè)目前的利潤離令人振奮還差得很遠(yuǎn)”。
梁紅則樂觀認(rèn)為“未來5年是金融改革發(fā)展黃金期”。 雷曼兄弟公司亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家范文仲也相當(dāng)樂觀，他認(rèn)為“中國銀行業(yè)正在吸引大量的國際投資，盡管對雙方而言風(fēng)險都很大，但最終可能會出現(xiàn)一個雙贏的結(jié)局�！睂τ谫徺I價格問題，安德森指出，“海外投資者似乎并沒有盲目樂觀；他們支付的差不多正是穩(wěn)定、低增長、低利潤率的業(yè)務(wù)所應(yīng)期待的出價�！�
是否會通縮摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠認(rèn)為，“中國經(jīng)濟(jì)正在走向通貨式著陸 ”。他指出，“中國經(jīng)濟(jì)正在逐漸放慢。過剩的產(chǎn)能導(dǎo)致了固定資產(chǎn)投資的放緩，雖然過剩的流動性將利率保持在了很低的水平，但是流動性的增長也已經(jīng)放緩。中國經(jīng)濟(jì)增長真實的情況很可能是2005年比2004年放緩了20％～30%.”
他認(rèn)為，“PPI（生產(chǎn)資料物價指數(shù)）和RPI（零售物價指數(shù)）將會在2006年下降到負(fù)值，CPI（消費(fèi)物價指數(shù)）將會在2007年進(jìn)入負(fù)值區(qū)域。過剩的產(chǎn)能將會導(dǎo)致PPI在2006年出現(xiàn)負(fù)增長。隨著邊際利潤的下降，企業(yè)對原材料的需求將會下降，RPI也會下降到負(fù)值區(qū)域。2007年，原材料價格的下降將會在2007年轉(zhuǎn)化成為CPI下降的動力而傳遞給消費(fèi)者�！�
而黃益平認(rèn)為，“最近一段時間CPI的回落主要是由于去年的高基數(shù)和今年糧食價格的回落”，他預(yù)期2006年CPI可能會緩步回升到3.5%.消費(fèi)的改善和石油價格的上升都會帶來新的通脹壓力。更重要的是，最近廣義貨幣增速提升，可能會導(dǎo)致CPI滯后幾個月的上揚(yáng)。王志浩也認(rèn)為“目前的CPI數(shù)據(jù)不是一個通縮的信號”。他認(rèn)為，服務(wù)行業(yè)的價格變動在CPI里未得到充分體現(xiàn)，尤其是教育、醫(yī)療等服務(wù)行業(yè)的價格也沒有得到應(yīng)有體現(xiàn)。2005年世界原油價格大幅上漲，導(dǎo)致國內(nèi)成品油價格數(shù)次上調(diào)，這一價格變動也因為中國CPI的構(gòu)成問題，未能得到充分體現(xiàn)。
不過，如果真的出現(xiàn)通縮，謝國忠還是提出了解決方案。他指出，“通貨緊縮問題的最終解決方案是降低儲蓄率。這需要政府部門做出以下三項改革：一是將政府部門控制的資產(chǎn)所有權(quán)真正賦予人民大眾；二是將財政支出的重點(diǎn)從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)；三是改革社會保障、醫(yī)療和教育體系。”
