如果投資者擔(dān)心美國(guó)政府會(huì)用通貨膨脹來沖銷債務(wù)，未來債務(wù)市場(chǎng)的利息和投資成本就會(huì)上漲，那么美國(guó)如何才能走出衰退？如果衰退不止，而通貨膨脹又卷土重來，上世紀(jì)70年代的“滯脹”是否又會(huì)重演？

　　最近一段時(shí)間以來，國(guó)際市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種奇怪的現(xiàn)象。以石油為代表的大宗商品期貨的價(jià)格不斷上漲，美國(guó)證券市場(chǎng)上除了國(guó)庫券以外的其他證券價(jià)格也在上漲。5月份，國(guó)際市場(chǎng)上原油的價(jià)格幾乎上漲了30%。在美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)普遍衰退的情況下，商品期貨的價(jià)格一般應(yīng)該下跌，為何在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有恢復(fù)的情況下，商品期貨的價(jià)格就開始上漲了呢？這種市場(chǎng)反應(yīng)似乎有些反常。

　　市場(chǎng)的趨勢(shì)似乎反映出投資者的一種擔(dān)心：美國(guó)采取的極其寬松的貨幣政策與極其慷慨的擴(kuò)大公共開支的財(cái)政政策一定會(huì)引起未來的通貨膨脹。現(xiàn)在投資資源類商品期貨，就是要抵御未來的價(jià)值損失。通貨膨脹時(shí)期，能夠抵御投資風(fēng)險(xiǎn)的還有房地產(chǎn)抵押等其他產(chǎn)品，因此除國(guó)庫券外的其他證券價(jià)格都在上揚(yáng)。

　　此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)源于美國(guó)的房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款。通貨膨脹的預(yù)期刺激了投資者重新重視抵押貸款，這是否有助于房地產(chǎn)的復(fù)蘇，是否符合美國(guó)政府的需要呢？有些分析家直言不諱地指出，美國(guó)的公共債務(wù)與私人債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，未來償還壓力很大，惟一可以讓民眾在不知不覺中降低生活水平的辦法就是通貨膨脹。由于收入增長(zhǎng)低于價(jià)格水平增長(zhǎng)，民眾的實(shí)際生活水平會(huì)降低，但民眾一般只關(guān)注收入增長(zhǎng)，所以接受這種痛苦的可能性就會(huì)大些。另外最為重要的是，美國(guó)債務(wù)很多，通常是以美元計(jì)價(jià)，通貨膨脹則會(huì)通過引起美元貶值從而減輕美國(guó)的實(shí)際債務(wù)，這一點(diǎn)是美國(guó)政府不會(huì)積極反對(duì)通貨膨脹的重要原因。由于這些可能性的存在，美國(guó)一些證券市場(chǎng)分析家預(yù)計(jì)，未來美國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)兩位數(shù)的通貨膨脹。

　　考慮到這些因素，美歐前一段時(shí)間在應(yīng)對(duì)危機(jī)上出現(xiàn)的分歧就容易理解了。20國(guó)集團(tuán)倫敦峰會(huì)前夕，美歐之間在如何應(yīng)對(duì)危機(jī)上產(chǎn)生了巨大分歧。美國(guó)人批評(píng)歐洲人太保守，不努力擴(kuò)大公共開支刺激經(jīng)濟(jì)。歐洲人反唇相譏，危機(jī)本來就是由美國(guó)過多的債務(wù)引起的，難道用借更多的債務(wù)來刺激經(jīng)濟(jì)，就會(huì)使經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)嗎？

　　這場(chǎng)口水戰(zhàn)反映出美歐的不同歷史及在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中所占的不同地位。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)是以德國(guó)為核心的，德國(guó)在魏瑪共和國(guó)時(shí)期經(jīng)歷過一次惡性通貨膨脹。第二次世界大戰(zhàn)后，德國(guó)人改造了貨幣體系，歷屆政府都堅(jiān)持反對(duì)通貨膨脹，堅(jiān)挺的馬克不僅成為德國(guó)強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)的代名詞，也成為歐元區(qū)的核心貨幣。而美國(guó)人記憶最深刻的則是上世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)被指責(zé)囿于金本位，不敢放松貨幣政策，從而使經(jīng)濟(jì)走向蕭條。當(dāng)今美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克當(dāng)年的博士論文研究的就是這段時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)政策的失誤，他當(dāng)然要避免重蹈覆轍，遇到經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)就打開“貨幣水龍頭”。

　　除了歷史的影響外，歐美不同的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)結(jié)構(gòu)也決定了雙方對(duì)待危機(jī)的不同態(tài)度。歐洲國(guó)家有比較完善的社會(huì)保障體系。經(jīng)濟(jì)衰退后，政府增加了對(duì)失業(yè)的補(bǔ)貼，因此衰退暫時(shí)并未影響到歐洲國(guó)家的消費(fèi)。歐盟國(guó)家的內(nèi)部消費(fèi)今年還在增長(zhǎng)。歐洲國(guó)家認(rèn)為，危機(jī)雖然使經(jīng)濟(jì)衰退，但也有“清掃”的作用，可以加快淘汰競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的企業(yè)及產(chǎn)業(yè)。如果其他地區(qū)的國(guó)家都擴(kuò)大公共開支，就會(huì)制造出新的市場(chǎng)，歐洲企業(yè)在得不到政府救助的情況下只能加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，歐洲國(guó)家就可以憑借競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，占領(lǐng)一席之地，借助擴(kuò)大出口拉動(dòng)增長(zhǎng)，從而順利走出衰退。美國(guó)則不同，美國(guó)的工資收入雖高于歐洲，但社會(huì)保障卻差于歐洲，一旦失去工作，美國(guó)人就失去了大部分的消費(fèi)能力，衰退就陷入惡性循環(huán)。因此，美國(guó)只能積極擴(kuò)大公共投資以刺激經(jīng)濟(jì)回升，從而促進(jìn)就業(yè)。

　　面對(duì)日益上升的通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)的解釋是，當(dāng)前由于衰退，美國(guó)更多面臨的是通貨緊縮的壓力。而通貨緊縮對(duì)于企業(yè)擴(kuò)大投資和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都是不利的，因此有點(diǎn)通貨膨脹預(yù)期不是什么壞事。當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹苗頭時(shí)，他們有能力收回流動(dòng)性。話雖這么說，最近期貨市場(chǎng)價(jià)格的上漲已經(jīng)說明了國(guó)際投資者對(duì)未來通貨膨脹的擔(dān)心。如果投資者擔(dān)心美國(guó)政府會(huì)用通貨膨脹來沖銷債務(wù)，那么未來債務(wù)的利息就不會(huì)永遠(yuǎn)那么低。如果債務(wù)市場(chǎng)的利息上漲，投資成本迅速上升，美國(guó)如何才能走出衰退？如果衰退不止，而通貨膨脹又卷土重來，上世紀(jì)70年代的“滯脹”或許重演，成為21世紀(jì)初全球經(jīng)濟(jì)新夢(mèng)魘。

　　（作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所副所長(zhǎng)）