摘　要：文章分析了我國目前國債市場的現(xiàn)狀，并就加入WTO后，我國國債發(fā)行及管理提出了幾點建議。

　　關(guān)鍵詞：國債　發(fā)行　交易

　　一、目前我國國債市場發(fā)展現(xiàn)狀

　　2001年，我國國債市場無論是一級市場還是二級市場，都取得了令人矚目的成績，并呈現(xiàn)出以下四個特點：

　　1.發(fā)行規(guī)模巨大，期限結(jié)構(gòu)趨于合理。2001年，全年共發(fā)行記賬式國債3083.53億元，其中在銀行間債券市場發(fā)行2123.53億元，交易所市場發(fā)行960億元。在利率結(jié)構(gòu)上主要以固定利率國債為主，全年發(fā)行的16期國債中，僅有兩期限浮動利率國債，發(fā)行量總計400億元。與往年相比，國債一級市場最大的突破在于期限結(jié)構(gòu)更加合理，首次發(fā)行的15年期和20年期國債使國債收益率曲線得以基本形成，為債券買賣和新券發(fā)行提供了定價依據(jù)。美中不足的是2001年未發(fā)行10年期固定利率國債，致使收益率曲線出現(xiàn)缺口；同時2年期以下國債一直沒有發(fā)行，致使短期債券定價過于依賴回購市場利率。

　　2.交易所市場國債發(fā)行和買賣再趨活躍。與往年相比，交易所市場債券發(fā)行規(guī)模取得突破，全年共發(fā)行5期960億元國債，較之上年增長了700億元。2001年，股票市場長期低迷，交易所債券市場成為資金的避險選擇，債券供不應(yīng)求的現(xiàn)象非常突出。為此，財政部適時加大了交易所市場債券的發(fā)行規(guī)模，既滿足了投資者的需要，也有效降低了發(fā)債成本。與一級市場發(fā)行火暴相對應(yīng)的是二級市場債券買賣異常踴躍，價格不斷上升。

　　3.交易所債市與銀行間債市的聯(lián)系明顯加強。2001年下半年以來，交易所債市和銀行間債市兩個市場相互之間的影響開始加強，交易所市場國債的定價成為銀行間市場國債定價的重要參與因素，銀行間市場國債的定價對交易所市場也產(chǎn)生了一定影響。此時財政部在兩個市場間隔發(fā)債，期限品種基本相同，為兩個市場國債定價比較提供了很好的參考。

　　4.銀行間債市二級市場流動性明顯增強，現(xiàn)券交易趨于活躍。2001年，央行和中介機構(gòu)采取了一系列措施加強銀行間現(xiàn)券市場的建設(shè)。7月1日，銀行間市場率先采用了凈價交易；7月25日，雙邊報價商制度正式推行。從4個多月的實施效果來看，雙邊報價商的做市能力初步得到了市場的檢驗和肯定。2001年不斷下降的市場利率和對本幣降息的強烈預(yù)期也成為促使刺激現(xiàn)券交易的重要因素。與往年相比，2001年市場投資者參與現(xiàn)券交易的意識明顯增強，對現(xiàn)券交易的關(guān)注和認(rèn)同程度明顯提高。

　　從2001年全年來看，銀行間市場上半年現(xiàn)券交易顯得非常清淡，下半年逐步升溫。中長期固定利率國債首先啟動，隨后浮動利率國債成為交易的主角，并最終導(dǎo)致了浮動利率金融債的火暴交易。10月過后，隨著央行公開市場現(xiàn)券操作的力度不斷加強，現(xiàn)券交易量屢創(chuàng)新高。二級市場流動性的加強，為一級市場國債發(fā)行提供了有力的定價依據(jù)，改變了一二級市場脫節(jié)的現(xiàn)象。由此可知，我國國債市場的繁榮發(fā)展日趨成熟，對國債市場管理水平不斷提高，造就了一批國債管理人才，為入世后，面對挑戰(zhàn)積累了豐富經(jīng)驗。

　　二、入世后我國國債市場發(fā)展對策

　　1.連續(xù)、穩(wěn)步擴張國債一級市場規(guī)模。利用入世后若干年，國債發(fā)行政策應(yīng)著眼以下幾個方面的需要：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的需要；二是能源戰(zhàn)略儲備的需要；三是建立社會保障機制的需要；四是維系必要的財政收支對應(yīng)關(guān)系的需要。國債發(fā)行規(guī)�？煽紤]與GDP增長基本保持同步；適當(dāng)擴大期限為10至20年的固定利率長期國債的發(fā)行量，以降低國債的平均發(fā)行成本和發(fā)行頻率。

　　2.以提升市場流動性為中心，全面加強二級市場建設(shè)。今后5至10年，政府應(yīng)重點圍繞市場流動性的提升做好以下四項工作；一是參照國際運作規(guī)則引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人，并積極建立做市商制度；二是完善資金清算與債券結(jié)算機制，盡快實現(xiàn)“券款對付”；三是努力打通銀行間債券市場和交易所國債市場，實現(xiàn)統(tǒng)一托管或?qū)崿F(xiàn)單一賬戶結(jié)算機制，提高市場效率；四是逐步引入衍生品種，在嚴(yán)格的風(fēng)險管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引入“開放式回購”、遠(yuǎn)期以及交易所市場期貨等衍生品種。

　　3.推進(jìn)市場信息建設(shè)和法制建設(shè)。一要抓住有利時機，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國債信息系統(tǒng)及報價系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商；二要加強制度建設(shè)，完善監(jiān)督體系。逐步形成比較科學(xué)、嚴(yán)格的市場規(guī)模體系和高效、靈敏的監(jiān)督體系，基本與國際接軌。

　　4.幫助國內(nèi)市場參與者提高素質(zhì)，增強市場優(yōu)勢，擴大中間業(yè)務(wù)份額，提高市場競爭力。首先，加大對市場參與者的培訓(xùn)力度。大力加強人才的培訓(xùn)，不僅要讓市場交易人員熟悉操作和提高市場分析能力，還要針對目前高層管理人員市場觀念、意識存在的不足，加強這部分人員的進(jìn)修和提高；其次，擴大金融機構(gòu)在國債市場上的中間業(yè)務(wù)份額。經(jīng)過幾年的培育，將銀行間債券市場擴展為以商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為主體、各類機構(gòu)投資人均可參與的批發(fā)性大宗債券市場，積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為交易結(jié)算代理人或經(jīng)紀(jì)人的中間業(yè)務(wù)，使住房、社保、醫(yī)療、基金及各類企事業(yè)單位均可通過代理人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入市場，發(fā)展國債柜臺交易。

　　5.在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場。B股市場向國內(nèi)投資人開放，是實現(xiàn)局部美元的一項有分量的舉措，是中國金融市場與國際接軌的重要嘗試。從目前看，開辦美元國債市場具有現(xiàn)實意義和必要性：其一，開辦美元國債市場能更好地滿足財政籌資的需要，更好地利用外資；其二，B股市場開放后，B股投資者參與美元國債市場的需求出現(xiàn)，而美元國債市場作為資產(chǎn)管理和避險的手段，對B股市場穩(wěn)健和長足發(fā)展十分有利；其三，開辦美元國債市場有利于優(yōu)化國際收支機構(gòu)，促使我們進(jìn)一步積累管理市場的經(jīng)驗，提升管理和運作水平；其四，允許國外金融機構(gòu)進(jìn)入美元國債市場是一個很好的籌碼，同時也不會招致匯率風(fēng)險。