摘　要：與現(xiàn)代資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求相比，中國(guó)的國(guó)債發(fā)行是很不規(guī)范的。本文從準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)國(guó)債的性質(zhì)出發(fā)，對(duì)我國(guó)今后的國(guó)債發(fā)行必須實(shí)現(xiàn)的三個(gè)轉(zhuǎn)變進(jìn)行了深入系統(tǒng)的分析，提出轉(zhuǎn)變國(guó)債發(fā)行對(duì)象、轉(zhuǎn)變國(guó)債發(fā)行品種、財(cái)政部門自設(shè)國(guó)債發(fā)行機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。

　　關(guān)鍵詞：中國(guó)國(guó)債；銀行儲(chǔ)蓄；國(guó)債利率；國(guó)債市場(chǎng)

　　中國(guó)改革開放之后，國(guó)債的發(fā)行已走過(guò)了20多年的風(fēng)雨路程。從非市場(chǎng)化的發(fā)行到市場(chǎng)化的發(fā)行，歷經(jīng)了一個(gè)相當(dāng)曲折的過(guò)程。從小規(guī)模的市場(chǎng)化發(fā)行到大規(guī)模的市場(chǎng)化發(fā)行，也曾有過(guò)驚險(xiǎn)的跳躍。在市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，我們應(yīng)清醒地看到，相比現(xiàn)代資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求，中國(guó)的國(guó)債發(fā)行是很不規(guī)范的，至今仍然是籠罩在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的運(yùn)作模式之內(nèi)。因此，為了切實(shí)推進(jìn)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的建設(shè)，我們有必要從準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)國(guó)債的性質(zhì)出發(fā)對(duì)國(guó)債的發(fā)行進(jìn)行更為深入的理論探討。

　　一`國(guó)債的性質(zhì)

　　財(cái)政發(fā)行國(guó)債不同于銀行吸收儲(chǔ)蓄，中國(guó)的國(guó)債發(fā)行一開始就帶有強(qiáng)烈的行政色彩，并且廣而告之的是其政治意義，而不是經(jīng)濟(jì)方面的作用與效益。同時(shí)，在發(fā)行宣傳中，將國(guó)債與銀行儲(chǔ)蓄相提并論，使人搞不清楚國(guó)債與銀行儲(chǔ)蓄的區(qū)別。事實(shí)上，國(guó)債也一直是類同于銀行儲(chǔ)蓄發(fā)行的，發(fā)行方面并不想?yún)^(qū)別于銀行儲(chǔ)蓄。因此，多年來(lái)，人們所知道的國(guó)債與銀行儲(chǔ)蓄的不同，僅是指承擔(dān)者不同，即一個(gè)是銀行，另一個(gè)是財(cái)政；再就是國(guó)債的發(fā)行利率始終高于銀行儲(chǔ)蓄。對(duì)許多人來(lái)說(shuō)，除了利率的吸引，確實(shí)是無(wú)法分清國(guó)債與銀行儲(chǔ)蓄的區(qū)別。然而，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，如果國(guó)債的發(fā)行等同于銀行吸收儲(chǔ)蓄，那無(wú)論如何也沒(méi)有發(fā)行國(guó)債的必要，因?yàn)槟堑扔谑菬o(wú)端增加社會(huì)籌資成本，增加社會(huì)負(fù)擔(dān)。也就是說(shuō)，財(cái)政的職能不同于銀行的職能，財(cái)政信用不同于銀行信用，所以，財(cái)政發(fā)行國(guó)債決不能等同于銀行吸收儲(chǔ)蓄。財(cái)政既不能像銀行那樣為廣大民眾提供儲(chǔ)蓄服務(wù)，也不能同銀行爭(zhēng)奪有限的社會(huì)儲(chǔ)蓄金。如果說(shuō)，在國(guó)債剛剛產(chǎn)生的年代，即在發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之中，財(cái)政信用與銀行信用混同的情況是不允許存在的，即財(cái)政發(fā)行國(guó)債的機(jī)理及意義決不能與銀行吸收儲(chǔ)蓄沒(méi)有原則上的區(qū)別。從理論上界定國(guó)債與銀行儲(chǔ)蓄的性質(zhì)不同，是規(guī)范國(guó)債發(fā)行的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)，是完善國(guó)債市場(chǎng)及充分發(fā)揮這一市場(chǎng)作用的必要的前提條件。

　　1 發(fā)行國(guó)債可起到彌補(bǔ)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資小于儲(chǔ)蓄的缺口的特殊作用，而銀行儲(chǔ)蓄僅僅是為了吸收社會(huì)民眾手中暫時(shí)不用的資金。銀行儲(chǔ)蓄可起到將儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)換為投資基金的作用，也可以起到轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的消費(fèi)能力的作用，將一部分人延期消費(fèi)的資金轉(zhuǎn)給另一些人用作現(xiàn)實(shí)的消費(fèi)。這是銀行信用所起到的作用。相比之下，財(cái)政信用是不應(yīng)同銀行信用起同一作用的，財(cái)政發(fā)行國(guó)債實(shí)質(zhì)上應(yīng)避免與銀行儲(chǔ)蓄雷同，因?yàn)橹灰獙��?guó)債的發(fā)行等同于銀行儲(chǔ)蓄，那么財(cái)政發(fā)行國(guó)債就不如直接去銀行透支。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本要求是，生產(chǎn)等于消費(fèi)，投資等于儲(chǔ)蓄，即如果消費(fèi)量小于生產(chǎn)量，社會(huì)再生產(chǎn)就會(huì)萎縮，如果投資量小于儲(chǔ)蓄量，社會(huì)的消費(fèi)量就會(huì)小于生產(chǎn)量，造成社會(huì)資金及生產(chǎn)成果的一部分閑置。因而，財(cái)政發(fā)行國(guó)債與銀行吸收儲(chǔ)蓄不同，其機(jī)理就在于國(guó)債可以起到平衡投資與儲(chǔ)蓄的作用，可彌補(bǔ)投資缺口。這是由于在現(xiàn)行的金融體制下，銀行吸收儲(chǔ)蓄之后，除了轉(zhuǎn)移現(xiàn)實(shí)的消費(fèi)能力之外，不能將全部的儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)移成投資基金，必須將其中的一部分留作準(zhǔn)備金，而實(shí)際上這部分準(zhǔn)備金的存在就形成了一種社會(huì)資金在投資與儲(chǔ)蓄之間不平衡的缺口。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，財(cái)政發(fā)行國(guó)債主要是針對(duì)這一缺口的，即是針對(duì)銀行準(zhǔn)備金發(fā)行的。由于國(guó)債具有最好的信譽(yù)和可以最靈便地變現(xiàn)，所以是能夠起到這一特殊作用的。財(cái)政像銀行一樣通過(guò)發(fā)行國(guó)債去吸收儲(chǔ)蓄，不僅是對(duì)本身的特殊作用的丟失，而且也侵害了銀行信用應(yīng)有社會(huì)融資功能。

　　2 發(fā)行國(guó)債是行使國(guó)家的經(jīng)濟(jì)管理職能，而銀行儲(chǔ)蓄只表現(xiàn)為一種金融信用關(guān)系的存在。國(guó)家從事的經(jīng)濟(jì)建設(shè)不同于一般的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在傳統(tǒng)體制下，中國(guó)實(shí)行大一統(tǒng)的集權(quán)控制，即所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都控制在國(guó)家，這是改革的對(duì)象。現(xiàn)在，建立并完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，國(guó)家負(fù)責(zé)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)僅限于基礎(chǔ)設(shè)施和其他非競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域項(xiàng)目，一般不涉及競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的內(nèi)容，這是國(guó)家的經(jīng)濟(jì)管理職能的運(yùn)用。發(fā)行國(guó)債就是為了發(fā)揮國(guó)家的這一經(jīng)濟(jì)管理職能的作用。國(guó)家通過(guò)國(guó)債投資，可以達(dá)到有效調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目的。相對(duì)而言，國(guó)債的功能是銀行儲(chǔ)蓄不可比擬的。過(guò)去，在中國(guó)，號(hào)召人民儲(chǔ)蓄，也是一種政治動(dòng)員式的，并是經(jīng)濟(jì)集權(quán)體制的具體表現(xiàn)，永遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)的都是用儲(chǔ)蓄支援國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)�，F(xiàn)在，轉(zhuǎn)入新的經(jīng)濟(jì)體制之后，傳統(tǒng)的觀念早已改變了，銀行儲(chǔ)蓄已經(jīng)回落到一般的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為之上，只是體現(xiàn)個(gè)人與銀行之間的信用關(guān)系，并不具有直接投入國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的意義。

　　3 國(guó)債利率應(yīng)是資本市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，而銀行儲(chǔ)蓄是無(wú)法起到這種信用工具作用的。國(guó)債是由中央財(cái)政發(fā)行的，是以國(guó)家信譽(yù)為擔(dān)保的，所以有金邊債券之美稱，相對(duì)而言，這是一種具有高度安全性、融資規(guī)模可以巨大且變現(xiàn)靈便的信用工具，或者說(shuō)，國(guó)債與國(guó)家發(fā)行的貨幣相比，是僅次于貨幣的一種信用憑證，幾乎能夠起到準(zhǔn)貨幣的作用。由于國(guó)債的變現(xiàn)能力最強(qiáng)和最靈便，在所有的信用工具之中，國(guó)債的利率只能是最低的。因而，國(guó)債的利率客觀上要起到基準(zhǔn)利率的的作用。在資本市場(chǎng)中，規(guī)范的市場(chǎng)運(yùn)作應(yīng)保持國(guó)債利率的基準(zhǔn)利率地位，凡不能使國(guó)債利率成為基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)信用關(guān)系，必定是不規(guī)范的。同樣，國(guó)債的這一信用功能也是銀行儲(chǔ)蓄所不具備的。在有國(guó)債存在的前提下，銀行儲(chǔ)蓄的利率不應(yīng)該也不允許成為基準(zhǔn)利率，除非金融市場(chǎng)的信用關(guān)系是扭曲的。這也就是說(shuō)，在現(xiàn)實(shí)生活中，出現(xiàn)國(guó)債利率高于銀行儲(chǔ)蓄利率的情況，是不正常的，是國(guó)債的發(fā)行不符合現(xiàn)代資本市場(chǎng)基本運(yùn)作模式要求的一種明顯表現(xiàn)。

　　二、國(guó)債發(fā)行的轉(zhuǎn)變

　　在國(guó)債的非市場(chǎng)化發(fā)行時(shí)期，每年國(guó)家發(fā)行國(guó)債，都要層層進(jìn)行政治動(dòng)員，甚至還要使用行政攤派的手段。在國(guó)債的發(fā)行完全市場(chǎng)化之后，人們看到的情況又是，每年的國(guó)債發(fā)行都引起銀行儲(chǔ)蓄大搬家，有相當(dāng)多的人是拿著銀行儲(chǔ)蓄存單去買國(guó)債的。這種現(xiàn)象直接地表明了中國(guó)的國(guó)債發(fā)行是不規(guī)范的，是不符合國(guó)債性質(zhì)的。因此，在準(zhǔn)確地界定國(guó)債的信用功能的基礎(chǔ)上，今后中國(guó)的國(guó)債發(fā)行必須實(shí)現(xiàn)如下轉(zhuǎn)變。

　　1 由主要面向居民發(fā)行轉(zhuǎn)為主要面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。國(guó)債的發(fā)行要起到彌補(bǔ)投資缺口的作用，就必須是主要面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。長(zhǎng)期以來(lái)，由于中國(guó)的國(guó)債是主要面向居民發(fā)行的，國(guó)債投資的特殊功能作用幾乎是被丟棄的，國(guó)債的發(fā)行基本上是類同于銀行吸收儲(chǔ)蓄，而且，為了吸引居民購(gòu)買國(guó)債，國(guó)債的利率又始終是高于銀行儲(chǔ)蓄利率的，相應(yīng)也使國(guó)債的利率失去基準(zhǔn)利率的地位。所以，規(guī)范國(guó)債市場(chǎng)，最基本的要求就是必須改變發(fā)行對(duì)象，由主要面向居民個(gè)人發(fā)行，改為主要面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，特別是要向主要的商業(yè)銀行發(fā)行。這種改變意味著銀行不再是賣國(guó)債的機(jī)構(gòu)，而是買國(guó)債的主要力量。就此而言，中止商業(yè)銀行向居民出售國(guó)債，應(yīng)是中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)走向規(guī)范的一個(gè)明顯的標(biāo)志。從傳統(tǒng)體制時(shí)代走過(guò)來(lái)的國(guó)債發(fā)行，帶有很強(qiáng)烈的舊體制特征，財(cái)政部門只關(guān)心是否完成國(guó)債發(fā)行任務(wù)，并不在意發(fā)行對(duì)象是否對(duì)頭。當(dāng)初的行政攤派主要是向居民個(gè)人發(fā)行國(guó)債，現(xiàn)在的市場(chǎng)化發(fā)行也主要是向居民個(gè)人發(fā)行國(guó)債，改變的只是發(fā)行方式，未改變的卻是發(fā)行對(duì)象。因而，市場(chǎng)的規(guī)范是遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到位的，若國(guó)債的主要發(fā)行對(duì)象轉(zhuǎn)為金融機(jī)構(gòu)，由商業(yè)銀行來(lái)承擔(dān)財(cái)政發(fā)行的債券，不再向居民個(gè)人轉(zhuǎn)發(fā)，那商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金就可用于購(gòu)買國(guó)債，中央銀行與商業(yè)銀行之間也可開展正常的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，國(guó)家的宏觀金融調(diào)控也就走上了正軌。這表明，改變還是不改變國(guó)債發(fā)行對(duì)象是十分關(guān)鍵的，不改變發(fā)行對(duì)象就只能沿著舊體制的路扭曲地走下去，永遠(yuǎn)不可能完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的國(guó)債市場(chǎng)；而改變國(guó)債發(fā)行的對(duì)象，主要由金融機(jī)構(gòu)而不是主要由居民個(gè)人承受國(guó)債，主要由商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金而不是主要由居民個(gè)人的儲(chǔ)蓄資金來(lái)購(gòu)買國(guó)債，這是擺脫舊體制的影響和束縛、促使國(guó)債市場(chǎng)完善、為實(shí)現(xiàn)規(guī)范的宏觀金融調(diào)控創(chuàng)造基本條件。

　　2 由發(fā)行與銀行儲(chǔ)蓄同樣品種的債券轉(zhuǎn)為發(fā)行與銀行儲(chǔ)蓄品種不同的債券�，F(xiàn)在的國(guó)債發(fā)行品種基本上是與銀行儲(chǔ)蓄沒(méi)有差異的，1年期國(guó)債、2年期國(guó)債、3年期國(guó)債、5年期國(guó)債，對(duì)應(yīng)的就是銀行1年、2年、3年、5年期的定期儲(chǔ)蓄。而隨著發(fā)行對(duì)象的轉(zhuǎn)換，國(guó)債的發(fā)行品種也必須隨之轉(zhuǎn)變。根據(jù)開展中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的需要，針對(duì)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金發(fā)行國(guó)債，應(yīng)是1年期以內(nèi)的短期國(guó)債，即應(yīng)是4周、8周、3個(gè)月、6個(gè)月等期限的國(guó)債。如果發(fā)行對(duì)象轉(zhuǎn)變了，由向居民個(gè)人為主轉(zhuǎn)為了向金融機(jī)構(gòu)為主，而發(fā)行的品種不變，那發(fā)行的對(duì)象的轉(zhuǎn)變也是缺失意義的。或者說(shuō)，發(fā)行品種的轉(zhuǎn)變與發(fā)行對(duì)象的轉(zhuǎn)變是相關(guān)聯(lián)的，是此變彼亦變的關(guān)系。就國(guó)債市場(chǎng)講，發(fā)行方式、發(fā)行對(duì)象、發(fā)行品種全都必須規(guī)范到位，缺一不可。發(fā)行品種的確定是根據(jù)發(fā)行對(duì)象的需要而設(shè)定的。具體說(shuō)就是，商業(yè)銀行用準(zhǔn)備金購(gòu)買的國(guó)債只能是短期國(guó)債。美國(guó)是國(guó)債管理體制比較成熟和完善的國(guó)家，其面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的國(guó)債均為短期國(guó)債。中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)走向并不是特立獨(dú)行的，而要遵守國(guó)際慣例，轉(zhuǎn)向發(fā)行短期債券為主，應(yīng)是市場(chǎng)規(guī)范的重要內(nèi)容之一。

　　另外，國(guó)債并非只可向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，在主要發(fā)行對(duì)象鎖定在金融機(jī)構(gòu)之后，即由商業(yè)銀行來(lái)承擔(dān)購(gòu)買國(guó)債的主要任務(wù)之時(shí)，并不排斥財(cái)政部門可直接向居民個(gè)人發(fā)行少量特殊品種的國(guó)債。這些特殊品種的國(guó)債期限一般是10年以上的，最長(zhǎng)的期限可達(dá)30年。這是銀行儲(chǔ)蓄品種中沒(méi)有的，是國(guó)債發(fā)行有別于銀行儲(chǔ)蓄的品種。在一些國(guó)債發(fā)行已有較長(zhǎng)歷史的國(guó)家，大多是面向居民個(gè)人發(fā)行這種長(zhǎng)期債券的，而與銀行儲(chǔ)蓄期限相同的國(guó)債是回避的。這種國(guó)債可減免利息稅，居民個(gè)人主要是買來(lái)用作子女的教育費(fèi)用或個(gè)人的資產(chǎn)儲(chǔ)備的，對(duì)于穩(wěn)定居民生活是很有好處的。中國(guó)國(guó)債發(fā)行品種的改變，在取消與銀行儲(chǔ)蓄品種相同的債券的前提下，除了要增發(fā)面向金融機(jī)構(gòu)的短期國(guó)債，還應(yīng)當(dāng)開發(fā)新的面向居民個(gè)人發(fā)行的長(zhǎng)期國(guó)債。

　　3 由委托銀行向居民個(gè)人發(fā)行轉(zhuǎn)為財(cái)政部門自設(shè)國(guó)債發(fā)行機(jī)構(gòu)。由于長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)的國(guó)債主要是向居民個(gè)人發(fā)行的1年期至5年期債券， 財(cái)政部門不得不委托銀行系統(tǒng)代為發(fā)行，同時(shí)支付高昂的代理發(fā)行費(fèi)用。各大商業(yè)銀行也是沖著這筆巨額的代理費(fèi)，而不惜搞儲(chǔ)蓄大搬家的。人們從銀行取錢買國(guó)債，是因?yàn)閲?guó)債利率高于銀行儲(chǔ)蓄利率，并且國(guó)債的利息收入不用納稅；銀行賣國(guó)債，是因?yàn)橛泄潭ǖ陌l(fā)行費(fèi)可入賬；在買方與賣方都是有利可圖的，只是就社會(huì)而言，是付出了不必要的籌資成本的，因?yàn)檫@些用于買國(guó)債的錢原本就好好地呆在銀行，是社會(huì)可集中使用的資金，實(shí)在是沒(méi)有必要再空轉(zhuǎn)一圈，徒增利息和發(fā)行費(fèi)用。因此，改變發(fā)行對(duì)象之后，國(guó)債并不主要面向居民個(gè)人發(fā)行，那種銀行儲(chǔ)蓄大搬家的情況就不會(huì)再出現(xiàn)，銀行發(fā)行國(guó)債的歷史就將結(jié)束了。在這種前提下，財(cái)政部門必須自己常設(shè)發(fā)行機(jī)構(gòu)。這種國(guó)債發(fā)行機(jī)構(gòu)既不同于行政攤派時(shí)期的國(guó)債管理部門，也不同于作為代理發(fā)行商的銀行營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，而是直接隸屬政府財(cái)政部門的具體辦事機(jī)構(gòu)，其本身不是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，只是起到發(fā)行國(guó)債的作用。這一機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期債券面向的是金融機(jī)構(gòu)，發(fā)行的長(zhǎng)期債券面向的是居民個(gè)人，即并不是只面向金融機(jī)構(gòu)，也不是只面向居民個(gè)人，但其主要是面向金融機(jī)構(gòu)的，面向居民個(gè)人的國(guó)債還可委托發(fā)行。時(shí)至今日，中國(guó)的財(cái)政部門還只是設(shè)立了國(guó)債管理機(jī)構(gòu)，并未設(shè)立專門的國(guó)債發(fā)行機(jī)構(gòu)。而中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)要走向完善，要改變發(fā)行對(duì)象和發(fā)行品種，走世界上各個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)的共同道路，就必須盡快設(shè)立財(cái)政部門的專門發(fā)行國(guó)債的機(jī)構(gòu)，以此作為規(guī)范國(guó)債發(fā)行的基本組織保障。試看中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的未來(lái)，國(guó)債的規(guī)范發(fā)行和國(guó)債發(fā)行機(jī)構(gòu)的規(guī)范設(shè)立必將在其完善之中起到重要的基礎(chǔ)條件作用。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]　錢津 中國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)走勢(shì)[M] 北京：中國(guó)城市出版社，1998

　　[2]　錢津 規(guī)范市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行研究[M] 大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002

　　[3]　中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)《國(guó)債市場(chǎng)化》課題組 國(guó)債的流通性與增發(fā)空間[J] 經(jīng)濟(jì)研究，2002，（5）

　　[4]　項(xiàng)懷誠(chéng) 關(guān)于2002年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況及2003年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告[N] 人民日?qǐng)?bào)，2003-03-21

　　[5]　馬一民 國(guó)債政策可持續(xù)性分析[J] 經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2003，（5）