●宏觀環(huán)境支撐行業(yè)持續(xù)向好。日趨顯著的路網(wǎng)效應(yīng)、持續(xù)提高的城鎮(zhèn)化水平、汽車銷售形勢良好，尤其是重卡井噴式增長都將成為高速公路業(yè)績快速增長的重要驅(qū)動。
●預(yù)期燃油費改稅影響趨中性，新《收費公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》是行業(yè)性利好。明年燃油稅或有可能開征，但具體仍要參考國際油價態(tài)勢和所涉各部門及行業(yè)的利益平衡。新收費公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法有近期出臺的預(yù)期，將對有明確預(yù)期的相關(guān)路產(chǎn)轉(zhuǎn)讓事宜有所促進。
●其穩(wěn)健快速的業(yè)績增長、充沛的現(xiàn)金流和高股息率，及不受目前結(jié)構(gòu)性通脹負面影響的重資產(chǎn)行業(yè)特征，存在進一步認識和挖掘的空間。
2007年以來公路運輸業(yè)務(wù)量繼續(xù)快速增長，客運量、貨運量及貨運周轉(zhuǎn)量同比增速均創(chuàng)下了10年來歷史新高。根據(jù)交通部國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計到2010年全國公路客貨周轉(zhuǎn)量將分別達到14300億人公里、9800億噸公里；2020年分別達到25000億人公里和15000億噸公里，高速公路客貨運具有巨大的增長空間。
宏觀環(huán)境支撐行業(yè)持續(xù)向好
路網(wǎng)效應(yīng)日趨顯著。我國將在2007年底完成“五縱七橫”國道主干線系統(tǒng)最后2385公里的建設(shè)任務(wù)。到2010年，中東西部地區(qū)將基本形成“東網(wǎng)－中聯(lián)－西通”的高速網(wǎng)絡(luò)，日趨顯著的路網(wǎng)效應(yīng)必將成為高速公路業(yè)績快速增長的重要驅(qū)動。
城鎮(zhèn)化水平明顯提高。國民經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展使得城鎮(zhèn)化率呈現(xiàn)加速趨勢，2006年我國城鎮(zhèn)化率約為44％。根據(jù)國家“十一五”規(guī)劃和相關(guān)預(yù)測，我國城鎮(zhèn)化率在2010年將接近50％，2020年將達到55％左右，而城鎮(zhèn)居民年均出行次數(shù)是農(nóng)村居民的8至9倍，城鎮(zhèn)人口的增加將持續(xù)顯著的提升交通運輸量，新農(nóng)村的建設(shè)也將在更為廣泛和深遠的框架下為交通運輸提供不竭動力。
汽車銷售形勢良好。2007年1至8月國內(nèi)汽車銷量累計達568.53萬輛，同比增長24.95％，其中乘用車銷量為402.16萬輛，同比增長24.09％，商用車銷量為166.37萬輛，同比增長27.08％，全年旺銷可以期待。其中重卡銷量前景良好，一方面，計重收費普遍實施、超載懲治力度加大提升了物流企業(yè)對重卡的需求；另一方面，我國正處在重工業(yè)化的中期，固定資產(chǎn)投資與重卡銷售存在較顯著的正相關(guān)關(guān)系，其高位運行為重卡市場提供了有力支撐，從今年的數(shù)據(jù)來看，重卡銷售1至8月同比大幅提升83％，呈現(xiàn)井噴式增長態(tài)勢。近幾年計重收費實施效果表明，高速公路普遍從中受益，總通行費收入及單車收入得到提升，養(yǎng)護成本得到合理控制。
燃油費改稅出臺預(yù)期
近期，燃油費改稅呼聲再起。按照有關(guān)方案的設(shè)計，今后對汽油、柴油開征燃油稅之后，養(yǎng)路費、客運附加費等多項行政收費將同時停收。從推出時間上看，由于國際油價日趨高企，預(yù)計明年或有可能開征，但具體仍要參考國際油價態(tài)勢和所涉各部門及行業(yè)的利益平衡。
從費改稅對高速行業(yè)的影響看，一方面，其對象只是養(yǎng)路費，對通行費的收取沒有影響；另一方面，費改稅通過影響汽車需求和運輸需求間接影響到高速公路的車流輛和車型結(jié)構(gòu)，短期或略有抑制作用，但同時高速公路的節(jié)油優(yōu)勢將相應(yīng)誘增車流輛，總體來看，燃油費改稅對高速公路行業(yè)的整體影響偏中性。 新《收費公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》有近期出臺的預(yù)期。交通部2006年底頒布《關(guān)于進一步規(guī)范收費公路管理工作的通知》，叫停了政府還貸公路權(quán)益的轉(zhuǎn)讓，事實上經(jīng)營收費公路的權(quán)益轉(zhuǎn)讓也受到了一定抑制。新辦法的出臺預(yù)計對有明確預(yù)期的相關(guān)路產(chǎn)轉(zhuǎn)讓事宜有所促進，如山東高速、福建高速及皖通高速等，其中福建高速由于控股股東明確承諾2007年底前注入羅寧高速，且羅寧高速屬于被暫停轉(zhuǎn)讓的政府還貸公路，新辦法的出臺將對其資產(chǎn)收購有最直接的影響。
關(guān)注內(nèi)外雙修的優(yōu)質(zhì)公司
在既定的宏觀環(huán)境下，高速類上市公司業(yè)績成長主要取決于內(nèi)涵式成本控制和外延式資產(chǎn)收購，計重收費的漸趨普及則對行業(yè)主營收入的提升和養(yǎng)護成本的減少帶來了雙重利好。股改過程中對成本控制、資產(chǎn)收購、股權(quán)激勵以及分紅比例的承諾大大增強了業(yè)績提升的可預(yù)期性。
除廣東和河北外，主要上市公司基本都實施了計重收費。已實施計重收費的公司通行費收入普遍有較大幅度的提升，其效應(yīng)一般可以持續(xù)半年到一年，平行的未實施計重收費的替代性公路短期則會對計重收費的效果有一定影響，但隨著承運人對計重收費的主動適應(yīng)和地方公路的超載治理，車流輛會逐漸回流乃至提升，這一方面如山東高速和預(yù)期中的現(xiàn)代投資等。
高速公路的大修擴建計劃是應(yīng)該關(guān)注的另一個重點，一方面會影響相關(guān)路段的車流量，另一方面會導(dǎo)致大量改良支出的資本化，一旦竣工即面臨巨額折舊和財務(wù)費用壓力。已經(jīng)完成大修、改良項目較小或道路使用率尚較低的上市公司則可持樂觀態(tài)度。
當(dāng)前高速公路行業(yè)景氣度持續(xù)向好，各項運輸指標(biāo)穩(wěn)定快速增長的同時，計重收費尤其是路產(chǎn)收購也給市場帶來良好的預(yù)期。其穩(wěn)健快速的業(yè)績增長、充沛的現(xiàn)金流和高股息率，及不受目前結(jié)構(gòu)性通脹負面影響的重資產(chǎn)行業(yè)特征，存在進一步認識和挖掘的空間，整體上可以從以下幾個方面對優(yōu)質(zhì)高速股進行基本的篩選：
——區(qū)域經(jīng)濟發(fā)達，城鎮(zhèn)化比率高，人均收入高；
——核心路產(chǎn)處于國家路網(wǎng)主干道，附近新開通路段有誘增而非分流效果；
——新實施計重收費/新建或改擴建完工/有優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)收購預(yù)期；
——公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良，股息率高，有相關(guān)財務(wù)指標(biāo)承諾和管理層激勵預(yù)期；
重點看好具備相對估值優(yōu)勢的現(xiàn)代投資、贛粵高速，以及成長預(yù)期良好的寧滬高速、山東高速和深高速。
上海證券報
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[編者按]：燃油稅，一個討論了十一年的話題。目前這一稅種仍遲遲難以開征。從2001年至今，國家稅務(wù)總局兩任局長金人慶、謝旭人均多次對外發(fā)布過燃油稅將“擇機開征”的權(quán)威消息，然而燃油稅卻一直難產(chǎn)。有媒體稱，加上今年國務(wù)院發(fā)展研究中心的報告，權(quán)威人士和權(quán)威機構(gòu)至少已經(jīng)是第五次表示將“擇機”出臺。為什么燃油稅“千呼萬喚難出來”？目前公開的解釋是“油價太高”。而真正的原因卻不僅僅是這一點。
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知識點小貼士：
什么是養(yǎng)路費？
養(yǎng)路費，專指中國現(xiàn)在實行的，對在普通公路上行駛的車輛征收的專用于普通公路修建養(yǎng)護的行政事業(yè)性收費。其用途與現(xiàn)在實行的“過路、過橋費”，高速公路通行費相似。養(yǎng)路費的征收似乎與共和國同齡。
目前，養(yǎng)路費依據(jù)《公路法》，國務(wù)院《公路路政管理規(guī)定》和交通部有關(guān)規(guī)定征收，具體標(biāo)準(zhǔn)由各省、市、自治區(qū)制定，且各不盡相同。根據(jù)《公路法》，國家將用“燃油附加稅”替代養(yǎng)路費，該法的規(guī)定已經(jīng)出臺數(shù)年，但其規(guī)定具體實施由國務(wù)院規(guī)定，至2006年止，尚未實施。養(yǎng)路費實行按車輛噸位計費的辦法，以月為基本繳費期間。特殊情形從該基本原則上演變。
什么是燃油稅？
燃油稅是指對在我國境內(nèi)行使的汽車購用的汽油、柴油所征收的稅。它是費改稅的產(chǎn)物，是取代養(yǎng)路費而開征的，其實質(zhì)是汽車燃油稅。開征此稅不是我國的首創(chuàng)，當(dāng)今世界許多國家都開征了燃油稅。
有關(guān)部門按照海南征收燃油附加費的思路， 制訂了燃油稅初步方案。然而正要實施時，國際油價開始大幅上漲。于是，2000年左右，“費改稅”的重點轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟影響較小的農(nóng)村稅費改革。
編輯留言：
燃油稅遲遲沒有出臺，那么相關(guān)的養(yǎng)路費，過橋費，通行費等相關(guān)費用并沒有在油價中體現(xiàn)，也就是說本屬于油價一部分的費用是廣大民眾以油價之外的費用形式承擔(dān)的，我們的用油成本還包括這部分外部成本。其次，我國的消費稅的調(diào)整并沒有體現(xiàn)對消費行為的理性引導(dǎo)，對于汽油和柴油等成品油的調(diào)節(jié)力度是很低的，低于國際水平，而且調(diào)整速度慢，不能適應(yīng)國際能源市場的變化，在體現(xiàn)能源稀缺程度上力度不夠，那么這部分成本也是低于我國油價中實際應(yīng)該承擔(dān)的成本。再次是資源稅，目前我國能源稅還遠不健全，對于能源和環(huán)境的保護作用嚴重不完整，現(xiàn)行的資源稅也只停留在定額征收的層次，而且額度很低，既不能隨著石油價格的變化而變化，也不能體現(xiàn)石油的環(huán)境和能源的外部性成本，實際上這些外部性成本是以我們平時的環(huán)境保護費用的形式來體現(xiàn)的，還有就是環(huán)境對全民造成的效用損失，所以這部分成本同樣是以全民以外部性費用的形式承擔(dān)著。
通過以上對相關(guān)稅費的分析我們可以看出，國內(nèi)石油價格并沒有包含應(yīng)該包含的上述稅費成本，事實上這些成本都以外部費用的形式由全民所承擔(dān)，因此大家對于國內(nèi)油價的感覺其實少了很大的一部分成本，而中石化所謂的負責(zé)人其實正是抓住了這樣一點，忽悠廣大的人民群眾。既然油價中不包含這一系列的成本，那么油價與國際接軌的問題純粹是無稽之談，上述那位專家所謂和國際油價應(yīng)該持平的言論實在是在混淆視聽，一點公共心態(tài)都沒有。
