【跟我學(xué)財(cái)管】第五章：證券與金融衍生品投資（新制度）

　　一、經(jīng)典答疑問(wèn)題（新制度）

　　（一）問(wèn)題：如何區(qū)分實(shí)物期權(quán)的種類？

　　【教師484回復(fù)】：首先，先弄明白這三個(gè)期權(quán)的涵義和區(qū)別

　　延遲期權(quán)，指的是“推遲”投資時(shí)間的期權(quán)（參見教材188頁(yè)的例題和189頁(yè)的例題）

　　增長(zhǎng)期權(quán)，指的是現(xiàn)在投資，一定時(shí)期后會(huì)“追加”投資的期權(quán)（參見教材190頁(yè)的例題）

　　放棄期權(quán)，指的是現(xiàn)在投資，一定時(shí)期后有“放棄”該項(xiàng)目的權(quán)利的期權(quán)（參見教材191頁(yè)的例題和192頁(yè)的例題）

　　其次，遇到題目后的做題思路

　　1.根據(jù)題目條件判斷屬于何種期權(quán)

　　2.再次看題，根據(jù)題目的條件，判斷應(yīng)該用何種方法解題

　　延遲期權(quán)既可以使用布萊克-斯科爾斯公式計(jì)算，又可以使用風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算。如果題目中給出發(fā)生的概率，則使用風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算，否則使用布萊克-斯科爾斯公式計(jì)算。（根據(jù)教材例題來(lái)理解和掌握計(jì)算過(guò)程）

　　增長(zhǎng)期權(quán)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算，根據(jù)“不含期權(quán)時(shí)的凈現(xiàn)值+增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值（新增投資帶來(lái)的凈現(xiàn)值）”計(jì)算。

　　放棄期權(quán)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算，根據(jù)概率計(jì)算期望價(jià)值。

　?。ǘ﹩?wèn)題：對(duì)于息票債券而言，下列說(shuō)法正確的有（ ）。

　　A.債券溢價(jià)交易時(shí)，隨著時(shí)間的推移，在相鄰的付息之間，債券的溢價(jià)將趨于下降

　　B.債券折價(jià)交易時(shí)，隨著時(shí)間的推移，在相鄰的付息之間，債券的折價(jià)將趨于下降

　　C.到期期限相對(duì)較短的零息票債券，其價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感度，要比到期期限較長(zhǎng)的零息票債券低

　　D.具有較高息票利率的息票債券，其價(jià)格對(duì)于利率變動(dòng)的敏感度，要低于其他方面相同但息票利率較低的債券

　　【解析】選項(xiàng)C：比如一年期的債券到期可收回1100元，折現(xiàn)率10%，價(jià)值1000元；如果現(xiàn)在市場(chǎng)利率升到12%，那么該債券價(jià)值=1100/（1+12%）=982.14元。下降為98.21%

　　如果該債券是2年期的，票面利率10%，面值1000元，到期一次還本付息。那么債券價(jià)值=1200（P/S,10%,2）=991.74元

　　如果現(xiàn)在市場(chǎng)利率升到12%，那么該債券價(jià)值=1200*（P/S,12%，2）=956.63元，下降為956.63/991.74=96.46%。

　　可見期限越長(zhǎng)的，利息上升后，下降幅度越大。也就是敏感度越高。

　　（三）問(wèn)題：如何理解教材中的“如果所有未來(lái)收益的增加都只來(lái)自于用留存收益進(jìn)行的新投資，那么，如果公司選擇保持股利支付率固定不變，股利的增長(zhǎng)率就等于收益的增長(zhǎng)率：g＝留存比率×新投資的報(bào)酬率？

　　解答：假設(shè)本年的凈利潤(rùn)為100萬(wàn)元，收益增長(zhǎng)率為10％，即下年的收益增加＝100×10％＝10（萬(wàn)元），下年的凈利潤(rùn)＝100＋10＝110（萬(wàn)元）

　　假設(shè)股利支付率為20％，則本年的股利＝100×20％＝20（萬(wàn)元），下年的股利＝110×20％＝22（萬(wàn)元）

　　股利增長(zhǎng)率＝（22－20）/20×100％＝10％＝收益增長(zhǎng)率

　　由于股利支付率為20％，所以，留存比率為1－20％＝80％，本年的留存收益＝100×80％＝80（萬(wàn)元），由于下年收益的增加（10萬(wàn)元）只來(lái)自于用留存收益（80萬(wàn)元）進(jìn)行的新投資，因此，新投資的報(bào)酬率＝10/80×100％＝12.5％，留存比率×新投資的報(bào)酬率＝80％×12.5％＝10％＝股利增長(zhǎng)率。

　?。ㄋ模﹩?wèn)題：資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線的公式的不同的含義的理解。

　　【教師483回復(fù)】：您指的是資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線吧？因?yàn)樽C券市場(chǎng)線是依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型得出的。

　　在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（證券市場(chǎng)線）情況下：投資組合的期望報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+貝塔系數(shù)*（市場(chǎng)組合的期望報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）

　　其中：貝塔系數(shù)表示證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，（市場(chǎng)組合的期望報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）表示市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　投資組合的總期望報(bào)酬率＝風(fēng)險(xiǎn)投資比率*風(fēng)險(xiǎn)組合的期望收益率+（1-風(fēng)險(xiǎn)投資比率）*無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

　　另外它們之間的區(qū)別可以表現(xiàn)為：

　?。?）“資本市場(chǎng)線”的橫軸是“標(biāo)準(zhǔn)差（既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）”，“證券市場(chǎng)線”的橫軸是“貝它系數(shù)（只包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）”；

　?。?）“資本市場(chǎng)線”揭示的是“持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下”風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系；

　　“證券市場(chǎng)線”揭示的是“證券的本身的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系；

　?。?）資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的斜率都表示風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，但是含義不同，前者表示的是整體風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，后者表示的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。計(jì)算公式也不同：

　　資本市場(chǎng)線的斜率＝（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）/風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

　　證券市場(chǎng)線的斜率＝（市場(chǎng)組合的期望報(bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）。

　?。?）證券市場(chǎng)線的作用在于根據(jù)“必要報(bào)酬率”，利用股票估價(jià)模型，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值；資本市場(chǎng)線的作用在于確定投資組合的比例；

　?。?）證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。

　　二、經(jīng)典每日一練

　　（一）某股票剛剛發(fā)放的股利為0.8元/股，預(yù)期第一年的股利為0.9元，第二年的股利為1.0元，從第三年開始，股利增長(zhǎng)率固定為5%，并且打算長(zhǎng)期保持該股利政策。假定股票的資本成本為10%，已知：（P/S，10%，1）＝0.9091，（P/S，10%，2）＝0.8264，（P/S，10%，3）＝0.7513，則該股票價(jià)值為（ ）。

　　A17.42元

　　B.19元

　　C.22.64元

　　D.27.2元

　　正確答案：B

　　答案解析：該股票價(jià)值＝0.9×（P/S，10%，1）＋1.0×（P/S，10%，2）＋1.05/（10%－5%）×（P/S，10%，2）＝0.8182＋0.8264＋17.3544＝19（元）

　?。ǘ┠晨吹跈?quán)資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)為50元，執(zhí)行價(jià)格為40元，則該期權(quán)處于（）。

　　A.實(shí)值狀態(tài)

　　B.虛值狀態(tài)

　　C.平價(jià)狀態(tài)

　　D.價(jià)內(nèi)狀態(tài)

　　正確答案：B

　　答案解析：對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“實(shí)值狀態(tài)”；資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”。

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　　附：

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第二章：財(cái)務(wù)分析（新制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第二章：財(cái)務(wù)報(bào)表分析（舊制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第三章：資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析（新制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第三章：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃（舊制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第四章：財(cái)務(wù)估價(jià)（舊制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第四章：項(xiàng)目投資（新制度）

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