【跟我學財管】第四章：項目投資（新制度）

　　一、經(jīng)典答疑問題（新制度）

　　（一）問題：內(nèi)涵報酬率的公式到底是怎樣的??？解釋解釋，光看這個一點都不理解

　　【教師484回復】：根據(jù)內(nèi)含報酬率的定義可知：內(nèi)含報酬率是使投資方案凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。沒有具體的公式，只能通過對現(xiàn)金流量折現(xiàn)來計算內(nèi)含報酬率。

　　教材137頁的例題是通過內(nèi)插法來計算內(nèi)含報酬率，其中根據(jù)16%和17%以及其對應(yīng)的凈現(xiàn)值23.78元和-485元可知：A方案的內(nèi)含報酬率在16%和17%之間。

　?。ǘ﹩栴}：營運資金和付現(xiàn)成本是否有重復部分？倆者分類的角度不同，放在這里會不會有混淆的嫌疑？

　　【教師485回復】：墊支的營運資金是指在項目開始時，由于流動資產(chǎn)的需求，需要企業(yè)追加的一部分資金，在項目結(jié)束時，這部分資金是可以收回的，所以稱為墊支的營運資金。

　　付現(xiàn)成本是在項目經(jīng)營期間需要用現(xiàn)金支付的成本，這里需要區(qū)別與營運資金的是，它是項目經(jīng)營期間發(fā)生的成本，只是用先進支付的那部分成本，付現(xiàn)成本=生產(chǎn)經(jīng)營費用-折舊費用。所以兩者并不沖突。

　?。ㄈ﹩栴}： 為什么要把舊設(shè)備變現(xiàn)收入和節(jié)約的付現(xiàn)成本作為使用新設(shè)備的機會成本？為什么不把變現(xiàn)收入和節(jié)約的付現(xiàn)成本放在使用新設(shè)備下來考慮？這樣不是更好理解嗎？

　　【教師233回復】：教材這里是分開考慮的，即考慮繼續(xù)使用舊設(shè)備，則此時喪失了舊設(shè)備變現(xiàn)收入和節(jié)約的付現(xiàn)成本，就形成了機會成本，這部分機會成本作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的投資額；

　　考慮使用新設(shè)備，則新設(shè)備的購買價款，就作為新設(shè)備的投資額。如果用差量考慮，則可以用您說的方法考慮，但是在平均年成本法下，是需要分開單獨考慮的，因為要求計算每一方案的平均年成本。

　?。ㄋ模﹩栴}：為什么說NPV法與IRR法對互斥項目進行決策是可能會出現(xiàn)沖突呢？還有二者別的沖突情況嗎？謝謝！

　　【教師483回復】：因為內(nèi)含報酬率是相對指標，只能說明項目報酬率水平，反映不出項目未來全部報酬規(guī)模的大小。因此，內(nèi)含報酬率大的項目不一定獲得的總報酬率大，這時需要用凈現(xiàn)值法進行決策。另外，凈現(xiàn)值法隨著資本成本變動而變動，而企業(yè)的資本成本在內(nèi)涵報酬率上沒有反映。所以，這兩種方法在對互斥項目的評價上會有偏差，甚至產(chǎn)生沖突。因此對互斥項目進行評價時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為主要方法。這兩者對獨立方案的評價上也可能存在差別。因此對獨立項目進行評價時，應(yīng)利用多種方法，考慮企業(yè)的實際情況，進行綜合評定。

　　（五）問題：為什么息稅前利潤大于每股收益無差別點使用負債籌資比較有利？

　　【教師321回復】：參見教材的圖示，或者下圖：

　　 

　　通過圖中可以看出當EBIT小于每股利潤無差別點的時，即在圖中每股收益無差別點EBIT之前，從橫軸取點做縱軸的平行線，分別與兩條線相交，權(quán)益籌資線上的交點均高于負債籌資線上的點，所以采用權(quán)益資金籌資所對應(yīng)的每股利潤更大，此時采用權(quán)益籌資對企業(yè)更有利，當EBIT大于每股利潤無差別點的EBIT時，做縱軸的平行線與兩條線相交，與負債籌資線的交點均高于與權(quán)益籌資線的交點，所以采用負債籌資的每股利潤更大，此時采用負債籌資對企業(yè)有利。

　　二、經(jīng)典每日一練

　?。ㄒ唬┫铝姓f法不正確的是（?。?

　　A.在預期回報率相同的情況下，風險愛好者將選擇具有較大確定性而不是較小確定性的投機方式

　　B.風險中性者并不介意一項投機是否具有比較確定或者不那么確定的結(jié)果

　　C.在降低風險的成本與報酬的權(quán)衡過程中，厭惡風險的人們在相同的成本下更傾向于做出低風險的選擇

　　D.風險厭惡者的效用函數(shù)是凹函數(shù)

　　正確答案：A

　　答案解析：風險指的是預期結(jié)果的不確定性，預期結(jié)果的確定性越大，風險越小，因此，在預期報酬率相同的情況下，風險愛好者將選擇具有較小確定性而不是較大確定性的投機方式。

　?。ǘ┠稠椖款A計前兩年沒有現(xiàn)金流入，后五年每年年初有15萬元的現(xiàn)金流入，折現(xiàn)率為10%，則現(xiàn)金流入現(xiàn)值為（ ）萬元。

　　A.15×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，1）

　　B.15×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2）

　　C.15×[（P/A，10%，7）－（P/S，10%，2）]

　　D.15×[（P/A，10%，6）－（P/S，10%，1）]

　　正確答案：AD

　　答案解析：本題中從第三年年初開始有現(xiàn)金流入，相當于從第二年末開始有現(xiàn)金流入，因此，屬于從第二年末開始的遞延年金現(xiàn)值計算問題，普通年金的流量是從第一年年末開始的，所以，此題中年金遞延期為1年，因此A的表達式正確，同時也可以表示為15×[（P/A，10%，6）－（P/A，10%，1）]，由于一期的年金流量與一期的復利流量完全一樣，因此（P/A，10%，1）＝（P/S，10%，1），所以D的表達式也正確。

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　　附：

　　【跟我學財管】第二章：財務(wù)分析（新制度）

　　【跟我學財管】第二章：財務(wù)報表分析（舊制度）

　　【跟我學財管】第三章：資金時間價值與風險分析（新制度）

　　【跟我學財管】第三章：財務(wù)預測與計劃（舊制度）

　　【跟我學財管】第四章：財務(wù)估價（舊制度）

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