【跟我學(xué)財(cái)管】第七章：籌資管理（舊制度）

　　一、經(jīng)典答疑問題（舊制度）

　?。ㄒ唬﹩栴}：關(guān)于加息法的問題

　　1、請問如何理解“加息法”？

　　【教師263回復(fù)】企業(yè)有一年期銀行貸款24000元，利息率12%，按照加息法每月歸還銀行2240=（24000*12%+24000）/12，其中本金2000，利息240。此題可以看出利息24000*12%=2880是全部要給銀行的，這是企業(yè)使用這筆銀行貸款的費(fèi)用。

　　企業(yè)實(shí)際使用的銀行貸款本金是多少呢？

　　第一個(gè)月歸還的本金2000元，也就是說企業(yè)一整年僅僅使用了2000*1/12；

　　以次類推，第十二個(gè)月，企業(yè)完整的使用了2000元

　　所以企業(yè)實(shí)際使用的本金是2000*（1/12+2/12+......+12/12）=13000，約等于一半。

　　如果企業(yè)一年支付n次，企業(yè)實(shí)際使用的本金為n*(n+1)/2n*本金/n=本金*（n+1)/2n，等n無窮大時(shí)，就是一半。那么利息費(fèi)用不變，本金減半，所以利息率約等于原來的兩倍。

　　2、關(guān)于加息法，分期等額償還貸款，那么每期償還的貸款應(yīng)該是一樣的嗎？等額怎么理解？

　　【教師455回復(fù)】加息法支付利息：加息法是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方法。

　　例如：某企業(yè)借入年利率為12%的貸款20000元，分12個(gè)月，等額償還本息。因?yàn)榈阮~償還，所以在年初借款人的手中的資金為20000，全年中均勻減少，到年末為0，全年借款人持有的資金為（20000+0）/2。如果不考慮可用資金的利息，則該項(xiàng)借款的實(shí)際利率＝(20000×12%)/(20000/2)＝24%。

　?。ǘ﹩栴}：請問債券折現(xiàn)率,市場利率是什么區(qū)別?

　　【教師47回復(fù)】折現(xiàn)率的范圍要比市場利率廣，市場利率和必要報(bào)酬率都可以作為折現(xiàn)率，在教材200頁中，是把市場利率作為折現(xiàn)率的，所以，票面利率>市場利率，也就是后面的折現(xiàn)率票面利率.并沒有矛盾.

　　如果票面利率>折現(xiàn)率,溢價(jià)發(fā)行,因?yàn)榘l(fā)行者將來要支付較高的利息,溢價(jià)發(fā)行是對發(fā)行者將來支付較高利息的提前補(bǔ)償.對于投資者來說,他以后可以得到較高的利息,所以,現(xiàn)在愿意出比票面價(jià)值高的價(jià)格購買. 如果票面利率<折現(xiàn)率,折價(jià)發(fā)行,因?yàn)榘l(fā)行者將來只支付較低的利息,折價(jià)發(fā)行是對投資者將來收到較低利息的提前補(bǔ)償.對于發(fā)行者來說,他以后可以只支付較低的利息,所以,現(xiàn)在愿意以比票面價(jià)值低的價(jià)格發(fā)行.

　?。ㄈ﹩栴}：關(guān)于融資租賃的問題

　　1、在書中出現(xiàn)的所有折現(xiàn)率中是不是只有在租賃處使用的是稅后成本,而其他的折現(xiàn)率都沒有提及是稅后的成本?

　　【教師455回復(fù)】不是的,在項(xiàng)目投資計(jì)算凈現(xiàn)值的時(shí)候使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)的,這個(gè)加權(quán)平均資本成本實(shí)際上也是稅后成本,因?yàn)橛?jì)算過程中使用的債務(wù)成本是稅后成本,而權(quán)益成本本身也是稅后的.

　　關(guān)于租賃的折現(xiàn)率。

　?。?）如果是為了確定租賃的稅務(wù)性質(zhì)，計(jì)算最低租賃付款額現(xiàn)值，則折現(xiàn)率為稅前有擔(dān)保債務(wù)利率；

　?。?）如果是計(jì)算租賃期內(nèi)稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值，則折現(xiàn)率為稅后有擔(dān)保債務(wù)利率；如果不需要交稅，則折現(xiàn)率為稅前有擔(dān)保債務(wù)利率；

　　（3）如果是計(jì)算期末資產(chǎn)余值的現(xiàn)值，則折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本；

　?。?）如果是計(jì)算資產(chǎn)成本，則折現(xiàn)率為內(nèi)含利息率。

　　2、出租人租金抵稅，折舊抵稅，余額變現(xiàn)損失減稅，數(shù)都是零。請問分別是什么原因？

　　【教師485回復(fù)】要清楚這個(gè)問題中假設(shè)合同規(guī)定在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，因此該租賃的稅務(wù)性質(zhì)為租金不能直接抵稅的租賃，其租金應(yīng)分解為租金和利息，然后租金部分不能抵稅，利息部分可以抵稅，因此租金抵稅一行為0；至于折舊抵稅一行，此處考慮的是租賃與購買設(shè)備的比較，對承租人而言，租賃和購買設(shè)備的折舊抵稅是相同的，因此差額也為0；余額變現(xiàn)的問題同折舊抵稅問題相似，租賃與購買設(shè)備的結(jié)果都是最后設(shè)備歸承租人所有，因此余額變現(xiàn)也是相同的，差額也為0。

　　3、租賃期內(nèi)最低租賃付款額大于或等于租賃開始日資產(chǎn)的公允價(jià)值？

　　【教師321回復(fù)】此處的表述不是很完整，我們可以結(jié)合教材212頁例題來理解，應(yīng)該是租賃期內(nèi)最低付款額的現(xiàn)值大于或等于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的90%。例如在該題的計(jì)算中，租賃最低付款額的現(xiàn)值=1042.68，低于租賃公允價(jià)值的90%（1260*90%）。而且其他幾項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)也不滿足融資租賃的條件，據(jù)此可以判斷出這是一項(xiàng)經(jīng)營租賃。

　　4、什么情況下不考慮余值變現(xiàn)損失減稅？

　　【教師11回復(fù)】只有在融資租賃的情況下，才不考慮余值變現(xiàn)損失減稅，理由是：

　?。?）對于承租人而言，融資租賃期滿可以出售設(shè)備獲得余值變現(xiàn)損失減稅，但是如果自行購置，也可以獲得余值變現(xiàn)損失減稅，因此，“余值變現(xiàn)損失減稅”并不影響“差量”現(xiàn)金流量，所以，不必考慮。

　?。?）對于出租人而言，租賃的資產(chǎn)并不在出租人的賬面上核算，無法獲得“余值變現(xiàn)損失減稅”，因此，不能考慮。

　　5、求內(nèi)含利息率時(shí)的原理是什么，為什么不用考慮所得稅的影響？什么時(shí)候需要計(jì)算余值？

　　【教師457回復(fù)】在融資租賃的情況下，租金是不能抵稅的，此處我們計(jì)算內(nèi)含利息率是為了分解本金和利息，我們知道一般情況下利息都是稅前的，所以在推算內(nèi)含利息率時(shí)是不考慮所得稅的影響的。在進(jìn)行方案分析時(shí)因?yàn)樽饨鸩荒艿侄?，但是利息是稅前支付的，所以分析方案時(shí)應(yīng)該考慮利息抵稅，但是在計(jì)算內(nèi)含利息率時(shí)是為了計(jì)算出利息，此時(shí)是不能考慮所得稅的。如果租賃期內(nèi)所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，那么計(jì)算內(nèi)含利息率的時(shí)候，依然要把資產(chǎn)余值考慮進(jìn)去。在08年的試題中，給出資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值和折余價(jià)值，但沒指出承租人是否向出租人支付資產(chǎn)余值價(jià)款，則按未支付資產(chǎn)余值處理。

　?。ㄋ模﹩栴}：關(guān)于科轉(zhuǎn)換公司債券的問題

　　1、贖回條款中限制債權(quán)持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)不明白是什么意思?

　　【教師326回復(fù)】如果公司收益大幅度上升,那么每股凈資產(chǎn)也會大幅度上升,會導(dǎo)致股價(jià)上漲,但是可轉(zhuǎn)換債券的持有人在股價(jià)大幅上漲后也可以用約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票,再用高的市價(jià)將股票出售,這樣可轉(zhuǎn)換債券的持有人就會享受公司收益大幅度上升帶來的回報(bào). 如果設(shè)置贖回條款,在股價(jià)大幅度上升之前就促使可轉(zhuǎn)換債券持有人將手中的債券轉(zhuǎn)換,就可以限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。

　　2、“如果轉(zhuǎn)換時(shí)股票的價(jià)格大幅度上揚(yáng)，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票，則會增加公司的股權(quán)籌資額。”為什么說法是不對的？

　　【教師455回復(fù)】股權(quán)籌資額指的是發(fā)行股票籌集的資金總額。假設(shè)債券面值為1000元，平價(jià)發(fā)行，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為20元/股，即每張可轉(zhuǎn)換為50股，轉(zhuǎn)換之后獲得的股權(quán)籌資額是1000元；如果轉(zhuǎn)換時(shí)的股價(jià)為30元，則按照該價(jià)格發(fā)行50股之后，可以獲得的股權(quán)籌資額為30×50＝1500（元），由于1000小于1500，因此，試題說法不正確。

　　因?yàn)樵谵D(zhuǎn)股時(shí),股價(jià)大幅上升的話,可轉(zhuǎn)換債券按照事先約定的較低的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股,比如上面的例子所說的20元/股,每張可轉(zhuǎn)換為50股,此時(shí)能籌集到的權(quán)益資本=1000元.如果目前市價(jià)是30元/股,那么同樣發(fā)行50股股票,在對外籌集時(shí)可以籌集到30*50=1500元權(quán)益資本.所以這種情況下實(shí)際上是減少了公司的股權(quán)籌資額,減少金額=1500-1000=500元.以上就是教材上204頁說的"股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)".

　　二、經(jīng)典練習(xí)題目

　?。ㄒ唬┫铝嘘P(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法不正確的是（A）。

　　A.標(biāo)的股票一定是發(fā)行公司本身的股票

　　B.贖回溢價(jià)隨債券到期日的臨近而減少

　　C.有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對每股收益的稀釋

　　D.存在股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)并且有可能加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　【答案解析】可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。

　　【教師326回復(fù)】選項(xiàng)D是存在股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)；可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。不是股價(jià)上揚(yáng)的導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　1）可轉(zhuǎn)換債券存在股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)，即如果轉(zhuǎn)換時(shí)股票價(jià)格大幅度上揚(yáng)，那么會降低公司的股權(quán)籌資額，舉例說明：

　　股權(quán)籌資額指的是發(fā)行股票籌集的資金總額。假設(shè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行價(jià)格為1200元，面值為1000元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為20元/股，即每張債券可以轉(zhuǎn)換1000/20＝50股，如果轉(zhuǎn)換時(shí)股票價(jià)格大幅度上揚(yáng)至30元，則按照該價(jià)格發(fā)行50股股票之后，可以獲得的股權(quán)籌資額為30×50＝1500（元），而以固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票獲得的股權(quán)籌資額等于當(dāng)初的發(fā)行價(jià)格1200元，低于1500元。由此可知，如果轉(zhuǎn)換時(shí)股票價(jià)格大幅度上揚(yáng)，由于公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票，因此會降低公司的股權(quán)籌資額。

　　2）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，當(dāng)達(dá)到回售條件時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券持有人會將債券回售給公司，公司短期內(nèi)償還債券壓力很大，從而加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ǘ┮韵玛P(guān)于營運(yùn)資本政策的表述中，正確的有（AD）。

　　A.采用穩(wěn)健型籌資政策時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益均較低

　　B.如果企業(yè)在季節(jié)性低谷，除了自發(fā)性負(fù)債沒有其他流動(dòng)負(fù)債，則其所采用的政策是配合型籌資政策

　　C.采用寬松的營運(yùn)資本持有政策對于投資者財(cái)富最大化來講理論上是最佳的

　　D.穩(wěn)健型籌資政策與其他兩種營運(yùn)資本籌資政策相比，在生產(chǎn)經(jīng)營的旺季需要的臨時(shí)性負(fù)債最少

　　【答案解析】根據(jù)教材內(nèi)容可知，選項(xiàng)A、D的說法正確。如果企業(yè)在季節(jié)性低谷，除了自發(fā)性負(fù)債沒有其他流動(dòng)負(fù)債，則其所采用的政策是配合型籌資政策或者穩(wěn)健型籌資政策，所以選項(xiàng)B不正確的。采用適中的營運(yùn)資本持有政策對于投資者財(cái)富最大化來講理論上是最佳的，所以選項(xiàng)C的說法是不正確的。

　　【教師458回復(fù)】穩(wěn)健型籌資政策的特點(diǎn)是：臨時(shí)性負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來源?？梢娫谕惹樾蜗路€(wěn)健型籌資政策的臨時(shí)性負(fù)債最少。其實(shí)，看一下教材228－230頁圖就明白了，根據(jù)圖示可知：

　　在生產(chǎn)經(jīng)營的旺季，穩(wěn)健型籌資政策需要的臨時(shí)性負(fù)債小于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)；配合型籌資政策需要的臨時(shí)性負(fù)債等于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)；激進(jìn)型籌資政策需要的臨時(shí)性負(fù)債大于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。由此可知，選項(xiàng)D的說法正確。

　　（三）如果轉(zhuǎn)換時(shí)股票的價(jià)格大幅度上揚(yáng)，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票，則會增加公司的股權(quán)籌資額。（錯(cuò)）

　　【答案解析】股權(quán)籌資額指的是發(fā)行股票籌集的資金總額。假設(shè)債券面值為1000元，平價(jià)發(fā)行，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為20元/股，即每張可轉(zhuǎn)換為50股，轉(zhuǎn)換之后獲得的股權(quán)籌資額是1000元；如果轉(zhuǎn)換時(shí)的股價(jià)為30元，則按照該價(jià)格發(fā)行50股之后，可以獲得的股權(quán)籌資額為30×50＝1500（元），由于1000小于1500，因此，試題說法不正確。

　　【教師326回復(fù)】假設(shè)債券面值為1000元，平價(jià)發(fā)行，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為20元/股，即每張可轉(zhuǎn)換為50股，轉(zhuǎn)換之后獲得的股權(quán)籌資額是1000元；如果轉(zhuǎn)換時(shí)的股價(jià)為15元，則按照該價(jià)格發(fā)行50股之后，可以獲得的股權(quán)籌資額為15×50＝750（元），1000大于750，并沒有增加股權(quán)籌資額。

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　　附：

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第六章：流動(dòng)資金管理（舊制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第六章：營運(yùn)資本管理（新制度）

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