2007年是中國(guó)資本市場(chǎng)大發(fā)展的一年，這一年，中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模首度超過(guò)GDP，成為全球第四大資本市場(chǎng)；這一年，中國(guó)資本市場(chǎng)成為全球最大的IPO市場(chǎng)；這一年，中國(guó)居民理財(cái)意識(shí)覺(jué)醒，投資者賬戶超過(guò)1億戶；這一年，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模迅速擴(kuò)大，成為資本市場(chǎng)上最重要的投資者；這一年，新產(chǎn)品和新規(guī)則不斷推出。在2008年，中國(guó)資本市場(chǎng)還有什么可以期待，還有哪些事情將在中國(guó)資本市場(chǎng)上產(chǎn)生重大影響呢？
股指將演繹紅色奧運(yùn)
2006年，中國(guó)股票市場(chǎng)以143%的漲幅傲視全球，2007年，中國(guó)股票市場(chǎng)繼續(xù)演繹波瀾壯闊的上漲行情。2008年，中國(guó)股票市場(chǎng)雖然不會(huì)有前兩年的漲幅，但預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍然會(huì)創(chuàng)出新高，以紅盤(pán)迎接中華民族歷史上首次奧運(yùn)盛會(huì)。支持市場(chǎng)走強(qiáng)的基本因素包括：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)向好。2007年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率 “屢創(chuàng)新高”，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期將達(dá)到11.6%左右，將創(chuàng)下近些年來(lái)的新高。經(jīng)濟(jì)高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)有其自身的持續(xù)性，并不會(huì)在2008年就大幅回落。第二，企業(yè)盈利將繼續(xù)增長(zhǎng)。企業(yè)盈利的超預(yù)期增長(zhǎng)是支持市場(chǎng)走強(qiáng)的核心因素， 2008年的企業(yè)盈利依然保持樂(lè)觀。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)將使企業(yè)盈利出現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)應(yīng)該可以保持在30%左右。同時(shí)，考慮到一些外生性增長(zhǎng)因素，如資產(chǎn)注入、所得稅改革等，企業(yè)盈利仍舊有可能超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。第三，流動(dòng)性過(guò)剩在短期內(nèi)不可能消除。在流動(dòng)性過(guò)剩的大環(huán)境下，雖然我國(guó)將采取從緊的貨幣政策，但資金面仍然比較樂(lè)觀。
但是，2008年中國(guó)資本市場(chǎng)也將面對(duì)很多風(fēng)險(xiǎn)因素，例如，從緊貨幣政策導(dǎo)致資金緊張、短期內(nèi)投資者信心遭受打擊、技術(shù)面上的調(diào)整壓力、企業(yè)盈利增長(zhǎng)不可能像前兩年那么快，等等。因此，投資者對(duì)2008年“風(fēng)險(xiǎn)”必須重視，應(yīng)該減少盲目和狂熱。
股指期貨登場(chǎng)結(jié)束“單邊市”
股指期貨2001年前后就曾經(jīng)在市場(chǎng)上引起熱議，但由于種種原因，當(dāng)時(shí)的討論不了了之。在股權(quán)分置改革順利推進(jìn)后，中國(guó)資本市場(chǎng)也拉開(kāi)了制度變革和金融創(chuàng)新大幕，股指期貨再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
股指期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)一個(gè)很基本的交易品種，國(guó)際上排名前列的資本市場(chǎng)都有股指期貨交易。從全球金融交易來(lái)看，股指期貨交易也占據(jù)著衍生品交易的主流位置。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2006年股指期貨、期權(quán)交易44.53億手，占到全球衍生品交易量的38%.股指期貨、期權(quán)遙遙領(lǐng)先于當(dāng)今世界上其他任何金融衍生品種。我國(guó)資本市場(chǎng)在十七年的發(fā)展過(guò)程中，一直缺乏股指期貨，也缺乏賣(mài)空機(jī)制。由于股指期貨以及賣(mài)空機(jī)制的缺乏，投資者只能通過(guò)股票價(jià)格上漲來(lái)獲利，中國(guó)資本市場(chǎng)成為典型的“單邊市”�！皢芜吺小币环矫婕觿×耸袌�(chǎng)的波動(dòng)性，在市場(chǎng)環(huán)境好的時(shí)候大家爭(zhēng)相買(mǎi)入，加劇市場(chǎng)上漲；而在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，誰(shuí)也掙不到錢(qián)，投資者會(huì)爭(zhēng)先恐后逃離市場(chǎng)，加劇暴跌。另一方面，“單邊市”也加大了市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資有兩種基本的風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致所有股票價(jià)格下跌，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則只影響部分股票。在現(xiàn)在的市場(chǎng)上，投資者可以通過(guò)多元化投資來(lái)分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)法規(guī)避。所以，2001年到2005年持續(xù)五年的熊市，讓中國(guó)的證券業(yè)出現(xiàn)了全行業(yè)虧損的窘境。
因此，股指期貨必須適時(shí)推出。股指期貨的推出將使中國(guó)資本市場(chǎng)完成從“單邊市場(chǎng)”向“雙邊市場(chǎng)”的過(guò)渡。所謂雙邊市場(chǎng)，就是投資者不僅可以通過(guò)價(jià)格上漲盈利，也可以通過(guò)價(jià)格下跌來(lái)盈利。例如，投資者在6100點(diǎn)的時(shí)候預(yù)期市場(chǎng)可能要跌，在缺乏股指期貨的時(shí)候我們只能選擇賣(mài)出股票，落袋為安。但是，如果有了股指期貨，我們就可以在6100點(diǎn)賣(mài)空股指期貨，當(dāng)市場(chǎng)跌到5000點(diǎn)的時(shí)候再買(mǎi)入股指期貨，這樣高賣(mài)低買(mǎi)也可以實(shí)現(xiàn)盈利。而且，股指期貨推出也使得對(duì)沖交易在中國(guó)得以產(chǎn)生。對(duì)沖交易作為一種低風(fēng)險(xiǎn)、中高收益的交易方式，可以有效化解風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)和投資者都有益。例如，假設(shè)投資者現(xiàn)在賬戶中有10000股股票，投資者買(mǎi)入的價(jià)格是8元，現(xiàn)在價(jià)格已上漲到10元，由于某種原因，投資者無(wú)法在現(xiàn)時(shí)賣(mài)出股票，但他又怕失去2萬(wàn)元利潤(rùn)，在這種情況下，投資者可進(jìn)行一個(gè)對(duì)沖性的賣(mài)空，即可以賣(mài)空股指期貨。假設(shè)市場(chǎng)確實(shí)下跌，投資者擁有的股票也隨大盤(pán)走軟，這時(shí)其賬戶中的盈利可能會(huì)減少，但由于他賣(mài)空了股指期貨，所以，市場(chǎng)的下跌使得投資者在期貨市場(chǎng)是盈利的，這部分盈利可以沖抵投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
央企整合創(chuàng)造大機(jī)遇
2007年，央企上市可謂暖風(fēng)頻吹。股權(quán)分置改革的逐漸完成，使得央企整合上市有了更好的外部環(huán)境。在股權(quán)分置改革中，很多央企承諾將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入其控制的上市公司，以此作為獲得流通權(quán)的一種對(duì)價(jià)。這實(shí)際上拉開(kāi)了央企整合的序幕。
隨著股權(quán)分置改革逐漸完成，國(guó)資委也認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)在中央企業(yè)資產(chǎn)重組、公司治理、國(guó)有資本經(jīng)濟(jì)核算等方面的重要意義，開(kāi)始對(duì)央企整合持積極態(tài)度。近期，國(guó)資委主任李榮融表示，2008年將鼓勵(lì)支持央企在境內(nèi)外上市，具備條件的實(shí)現(xiàn)整體上市，不具備整體上市條件的，逐步把優(yōu)良主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司。在經(jīng)歷了兩年多的摸索后，在一系列政策的配合下，未來(lái)央企整合的進(jìn)度將會(huì)加快。央企整合上市將成為2008年中國(guó)資本市場(chǎng)相當(dāng)亮麗的一幕，這也將為投資者提供重要的投資機(jī)會(huì)。
央企整合上市，使得投資者能夠分享到中央企業(yè)的利潤(rùn)，分享到成長(zhǎng)性行業(yè)的利潤(rùn)。中國(guó)很多行業(yè)都由央企控制，作為普通的投資者，雖然看到這些行業(yè)的豐厚利潤(rùn)，但由于進(jìn)入限制，很難分享到這些利潤(rùn)，可望而不可及。而央企通過(guò)整合上市，投資者完全可以買(mǎi)入這些公司的股票來(lái)分享原來(lái)無(wú)法獲得的利潤(rùn)。而且，在央企整合過(guò)程中，投資者也能把握交易機(jī)會(huì)。這些交易機(jī)會(huì)來(lái)自于央企資產(chǎn)注入、整體上市實(shí)施時(shí)的投機(jī)性機(jī)會(huì)，以及央企整合后由于利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)的投資性機(jī)會(huì)。
總之，2008年將成為央企整合上市的高峰，央企整合上市將給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)發(fā)展的大機(jī)遇，也將給中國(guó)投資者帶來(lái)分享利潤(rùn)的大機(jī)遇。
QFII迎來(lái)擴(kuò)張期
在2007年6月召開(kāi)的第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話會(huì)議上，中國(guó)同意把QFII的額度從100億美元增加到300億美元。2007年12月，國(guó)家外匯管理局正式宣布QFII額度提高到300億美元。這一政策將在2008年開(kāi)始實(shí)施，外資將加大進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的步伐。
現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)有一個(gè)很大的擔(dān)憂，那就是它是否會(huì)加劇中國(guó)當(dāng)前面臨的國(guó)際收支不平衡。關(guān)于這一點(diǎn)，可從兩個(gè)方面來(lái)看：第一，中國(guó)目前的資本流動(dòng)中有大量熱錢(qián)流入是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，這些外資有很多是進(jìn)入了資本市場(chǎng)。所以，給外資開(kāi)放資本市場(chǎng)只是改變了流入資金的結(jié)構(gòu)，不會(huì)帶來(lái)太多的增量。第二，在引進(jìn)外資進(jìn)入資本市場(chǎng)的同時(shí)，我們完全可以通過(guò)放開(kāi)對(duì)外直接投資，引導(dǎo)實(shí)業(yè)資本走出去，從而平衡國(guó)際收支。鼓勵(lì)資金“走出去”是中國(guó)現(xiàn)在平衡國(guó)際收支的一個(gè)必然選擇。在資金“走出去”的路徑選擇上，應(yīng)該更多以對(duì)外直接投資形式進(jìn)行，而不是金融投資的形式。因?yàn)橹袊?guó)的優(yōu)勢(shì)在實(shí)業(yè)領(lǐng)域，而不是金融領(lǐng)域。
當(dāng)然，QFII額度的擴(kuò)大也不能是盲目的、無(wú)條件的，在QFII制度實(shí)施中，我們必須掌握主動(dòng)權(quán)。東南亞金融危機(jī)已經(jīng)充分證明，資金自由流動(dòng)尤其是短期資本可以對(duì)一國(guó)的金融體系帶來(lái)致命性打擊。資金流動(dòng)中怕的不是漲潮，而是退潮，是資金大量流出的時(shí)候。所以，我們?cè)跀U(kuò)大QFII額度的同時(shí)，要加強(qiáng)監(jiān)管。這其中資金流動(dòng)是一個(gè)關(guān)鍵。我們必須把住資金匯入?yún)R出的這個(gè)關(guān)。
B股市場(chǎng)謀定出路
隨著股權(quán)分置改革即將全面完成，中國(guó)資本市場(chǎng)最大的歷史遺留問(wèn)題將得以解決。但是，中國(guó)資本市場(chǎng)還有一個(gè)歷史遺留問(wèn)題，那就是B股市場(chǎng)。2007年，市場(chǎng)上曾經(jīng)兩次傳言A、B股將要合并，但最后都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。歷史遺留問(wèn)題終究要解決，2008年也許會(huì)迎來(lái)解決這一問(wèn)題的曙光。
從功能定位來(lái)看，B股市場(chǎng)已經(jīng)失去其存在的意義。B股市場(chǎng)在誕生之初，主要承擔(dān)兩個(gè)功能：一是籌集外匯資金，二是為外國(guó)投資者投資中國(guó)創(chuàng)造一條投資渠道。但在今天，B股市場(chǎng)的這種定位已經(jīng)沒(méi)有意義了。從籌集外匯資金來(lái)看，海外發(fā)行已經(jīng)取代B股。而且，中國(guó)今天正面臨國(guó)際收支雙順差，流動(dòng)性過(guò)剩的局面，外匯資金在中國(guó)不僅已不是急需的，反而成為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)。從投資功能來(lái)看，QFII制度的推出也使得國(guó)外投資者投資中國(guó)的渠道發(fā)生變化，外國(guó)投資者對(duì)B股市場(chǎng)的興趣越來(lái)越弱。B股市場(chǎng)2001年對(duì)國(guó)內(nèi)投資者開(kāi)放后，已經(jīng)基本上演變成國(guó)內(nèi)投資者的市場(chǎng)。
因此，B股市場(chǎng)遲早得重新定位，這種定位可以有很多選擇，比如可以和A股進(jìn)行合并，可以選擇回購(gòu)，可以選擇向H股過(guò)渡。在當(dāng)前市場(chǎng)上，呼聲最高的是與A股合并，這對(duì)于現(xiàn)有的B股股東來(lái)講是利益最大的選擇。但這種合并有可能會(huì)給A股股東帶來(lái)沖擊，因此，在合并中還要協(xié)調(diào)好各方股東的利益。B股的出路還是交由市場(chǎng)去解決為好，而不是監(jiān)管層制訂一個(gè)統(tǒng)一的方案。無(wú)論采取何種方式，投資者利益都是不能損害的。
外企盛裝上市有利于競(jìng)爭(zhēng)
從上市公司來(lái)講，中國(guó)資本市場(chǎng)還不是一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)，滬深交易所的上市公司都是注冊(cè)在中國(guó)的企業(yè)。從這個(gè)意義上講，中國(guó)還不是一個(gè)國(guó)際性市場(chǎng)。目前，上市公司已出現(xiàn)國(guó)際化跡象。2007年，上海交易所首次公開(kāi)表示歡迎外資企業(yè)到上交所發(fā)行上市，隨后匯豐控股就表達(dá)了這一意愿。在2008年，外資企業(yè)在中國(guó)上市也許會(huì)邁開(kāi)第一步，中國(guó)市場(chǎng)將迎來(lái)企業(yè)界的“國(guó)際明星”。
對(duì)于今天的中國(guó)，外企上市至少有兩個(gè)效應(yīng)：第一，發(fā)揮標(biāo)桿效應(yīng)。通過(guò)吸引國(guó)際優(yōu)秀企業(yè)到國(guó)內(nèi)上市，我們可以讓這些國(guó)際標(biāo)桿企業(yè)手把手地告訴中國(guó)年輕的上市公司，公司治理應(yīng)該怎么做，資本運(yùn)作應(yīng)該怎么做。這樣，我們足不出戶，就把最優(yōu)秀的老師請(qǐng)到了身邊，何樂(lè)而不為呢？而且，優(yōu)秀外企到國(guó)內(nèi)上市，不僅給中國(guó)上市公司請(qǐng)了個(gè)老師，也請(qǐng)了一個(gè)對(duì)手，請(qǐng)來(lái)了壓力。我們可以想象一下，如果2008年匯豐控股真在中國(guó)上市了，那么，國(guó)內(nèi)銀行可能就得掂量掂量了。第二，疏導(dǎo)過(guò)剩流動(dòng)性。流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)最大問(wèn)題，對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩，不能堵，只能疏。通過(guò)引進(jìn)國(guó)外企業(yè)到中國(guó)來(lái)上市，如我們讓微軟到上交所發(fā)行500億元人民幣的新股，微軟拿到這部分人民幣以后，要把它兌換成美元匯回美國(guó)運(yùn)用，按照現(xiàn)在的匯率大致可以兌換成68億美元。這樣，中國(guó)市場(chǎng)上500億元人民幣就流到了美國(guó)，市場(chǎng)上的流動(dòng)性減少了。而且，微軟把500億元人民幣換成美元，又在中國(guó)外匯市場(chǎng)上增加了美元需求，支撐美元交易價(jià)格，這又能部分化解人民幣面臨的升值壓力。
在這兩個(gè)效應(yīng)中，標(biāo)桿效應(yīng)是我們更期待的。經(jīng)過(guò)近幾年的快速發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，已經(jīng)成為全球第四大資本市場(chǎng)，基本上與中國(guó)的GDP的規(guī)模相匹配。規(guī)模對(duì)于中國(guó)今天的市場(chǎng)來(lái)講已經(jīng)不是最大的問(wèn)題，最大的問(wèn)題是如何把市場(chǎng)做強(qiáng)。市場(chǎng)做強(qiáng)，規(guī)模是基礎(chǔ)，但更重要的是市場(chǎng)素質(zhì)，是市場(chǎng)的運(yùn)行效率，上市公司的素質(zhì)，投資者的素質(zhì)，監(jiān)管者的素質(zhì)。而這些，通過(guò)引入外企都能夠帶來(lái)極大改善。
