我國資本回報(bào)率有多高？這似乎是簡單查閱統(tǒng)計(jì)年鑒就能輕松回答的問題。然而正是這個(gè)看似簡單問題，卻引發(fā)了兩派不同意見的激烈爭論。爭論觀點(diǎn)如此撲朔迷離，以致被評為“中國利潤率之謎”
針對中國的資本回報(bào)率，一派觀點(diǎn)認(rèn)為，近年我國工業(yè)資本回報(bào)率快速增長，這一現(xiàn)象對理解我國經(jīng)濟(jì)成長具有重要意義。另一派觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)高估了資本回報(bào)率，認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)并未改變投資驅(qū)動和低利潤增長模式。
從經(jīng)濟(jì)分析角度看，判斷投資增長是否具有經(jīng)濟(jì)合理性，需要結(jié)合觀察資本回報(bào)率等微觀指標(biāo)變動加以辨識評估。我們在深入分析相關(guān)數(shù)據(jù)和其他有關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)基礎(chǔ)上，第一次估測我國工業(yè)企業(yè)九個(gè)資本回報(bào)率指標(biāo)，并對度量結(jié)果相關(guān)問題提出系統(tǒng)考察，有以下幾點(diǎn)初步發(fā)現(xiàn)。
晚近時(shí)期，我國工業(yè)資本回報(bào)率強(qiáng)勁增長。經(jīng)過對數(shù)據(jù)的仔細(xì)分析，晚近時(shí)期，我國工業(yè)資本回報(bào)率發(fā)生了真實(shí)而非虛構(gòu)的強(qiáng)勁增長。1998～2005年間，九個(gè)資本回報(bào)率系列指標(biāo)以很高的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性同時(shí)增長。以權(quán)益作為資本存量計(jì)算，凈資產(chǎn)凈利潤率從1998年的2.2%上升到2005年的12.6%，稅前利潤率從3.7%上升到14.4%，總回報(bào)率從6.8%上升到17.8%.以資產(chǎn)作為資本存量計(jì)算，總資產(chǎn)凈利潤率從1998年0.8%上升到2005年5.3%，稅前利潤率從1.3%上升到6.0%，總回報(bào)率從2.5%上升到7.5%.
不同類型企業(yè)的資本回報(bào)率存在顯著差異。比較不同類型企業(yè)資本回報(bào)率的絕對水平，私營企業(yè)較高，三資企業(yè)其次，國有或國有控股企業(yè)較低。以凈資產(chǎn)稅前利潤率為例，2005年，私營企業(yè)為17.3%，三資企業(yè)14.9%，國有企業(yè)12.9%.不過，比較1998年以來資本回報(bào)率增長幅度，三類企業(yè)排序則正好相反：國有企業(yè)增幅較高，為10.9個(gè)百分點(diǎn)，三資企業(yè)其次，為10.2個(gè)百分點(diǎn)，私營企業(yè)較低，為5.7個(gè)百分點(diǎn)。持續(xù)觀察將來不同企業(yè)資本回報(bào)率相對變動是一個(gè)重要課題。
體制轉(zhuǎn)型背景下，資本回報(bào)率呈現(xiàn)先降后升走勢。我國體制轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程內(nèi)生出降低和提升資本回報(bào)率的兩種力量，上述資本回報(bào)率的走勢應(yīng)是這兩種力量在不同發(fā)展階段消漲盈縮的產(chǎn)物。對資本回報(bào)率貢獻(xiàn)因素進(jìn)行具體考察，發(fā)現(xiàn)前期價(jià)格自由化改革帶動原料價(jià)格相對上漲，競爭環(huán)境下壟斷利潤耗散，企業(yè)放權(quán)讓利改革時(shí)期，單位勞動成本上升，這些因素導(dǎo)致前期回報(bào)率大幅下降。晚近時(shí)期，雖然原料相對價(jià)格仍在上漲，然而勞動生產(chǎn)率快速增長基礎(chǔ)上，單位勞動成本下降，管理費(fèi)用和利息費(fèi)用相對下降，資本運(yùn)營效率水平提升，這些因素推動資本回報(bào)率在1998年前后經(jīng)歷止跌回升拐點(diǎn)并強(qiáng)勁增長。
調(diào)整物價(jià)后，資本回報(bào)率增長判斷仍然成立。對企業(yè)會計(jì)利潤率進(jìn)行物價(jià)變動調(diào)整結(jié)果顯示，通貨膨脹最高的1993年前后，用財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算企業(yè)稅前利潤率高估7個(gè)百分點(diǎn)左右。晚近時(shí)期，物價(jià)對會計(jì)利潤率高估影響大約為3個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整通貨膨脹后，真實(shí)資本回報(bào)率在1990～1998年間經(jīng)歷“鍋底形”低谷期，然而貫穿整個(gè)時(shí)期先降后升的大勢形態(tài)依然存在。1998年以來，真實(shí)回報(bào)率絕對和相對增加幅度更高。
資本回報(bào)率與經(jīng)濟(jì)景氣波動存在顯著聯(lián)系。用資本回報(bào)率對其趨勢偏離作為其波動度量指標(biāo)，用實(shí)際GDP對其趨勢偏離作為經(jīng)濟(jì)景氣變動度量指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)沒有經(jīng)過物價(jià)調(diào)整的資本回報(bào)率與實(shí)際GDP波動存在顯著聯(lián)系。物價(jià)調(diào)整后，真實(shí)資本回報(bào)率與實(shí)際GDP波動聯(lián)系顯著程度進(jìn)一步提升。晚近時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行經(jīng)歷了緊縮和高漲不同景氣階段，真實(shí)資本回報(bào)率一直強(qiáng)勁增長，進(jìn)一步證實(shí)，此期真實(shí)回報(bào)率增長主要代表某種趨勢性變動。
企業(yè)毛利率下降與資本回報(bào)率增長并存不悖。主要受原材料能源動力價(jià)格上漲等因素影響，我國工業(yè)企業(yè)毛利率過去十余年呈現(xiàn)下降趨勢。然而毛利率與常規(guī)資本回報(bào)率概念定義不同，因而毛利率下降并不一定導(dǎo)致回報(bào)率下降。在闡述毛利率與回報(bào)率概念異同關(guān)系基礎(chǔ)上，通過考察單位勞動成本、管理和利息費(fèi)用占營業(yè)收入相對比例，以及單位資本創(chuàng)造營業(yè)收入等回報(bào)率貢獻(xiàn)等因素，對晚近時(shí)期原料價(jià)格上升，毛利率下降，回報(bào)率上升之間并存不悖的關(guān)系作出一致判定。
上市公司與整體企業(yè)回報(bào)率走勢存在反差。仔細(xì)分析有關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)， 1990年前期，上市公司回報(bào)率較高，而整個(gè)工業(yè)企業(yè)利潤率較低。但在整體工業(yè)企業(yè)回報(bào)率1998年開始強(qiáng)勁增長的幾年間，上市公司回報(bào)率仍在下降。近年，上市公司回報(bào)率雖止跌回升，但回升速度仍低于整體工業(yè)企業(yè)，由此，導(dǎo)致最近幾年上市公司回報(bào)率低于整體工業(yè)企業(yè)。把上市公司調(diào)整為工業(yè)部門上市公司，對兩類工業(yè)企業(yè)部分行業(yè)結(jié)構(gòu)做一致性調(diào)整后，上述反差現(xiàn)象仍然存在。因而，從資本回報(bào)率角度分析投資和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率需要考慮企業(yè)樣本選擇問題。利用上市公司資本回報(bào)率數(shù)據(jù)推測評估工業(yè)部門和整體經(jīng)濟(jì)效率，所得判斷在特定階段可能存在較大誤差。
我國工業(yè)資本回報(bào)率勝過日本逼近美國。不同國家資本回報(bào)率存在某些不可比因素。由于數(shù)據(jù)限制，我們僅對中、美、日工業(yè)和制造業(yè)資本回報(bào)率進(jìn)行初步比較。我國資本回報(bào)率呈現(xiàn)先降后升走勢。1990年低谷時(shí)，我國資本回報(bào)率遠(yuǎn)不及日本經(jīng)濟(jì)快速追趕階段的制造業(yè)回報(bào)率，與美國制造業(yè)資本回報(bào)率水平相比差距更大。晚近時(shí)期，我國資本回報(bào)率快速增長，目前，會計(jì)利潤率已超過日本。真實(shí)回報(bào)率情況有所不同，至少估計(jì)我國私營企業(yè)的真實(shí)回報(bào)率指標(biāo)已超過日本。我國工業(yè)會計(jì)利潤率與美國制造業(yè)同一指標(biāo)相比差距快速縮小，私營企業(yè)與美國企業(yè)已很接近�？紤]兩國晚近階段和更早時(shí)期物價(jià)軌跡變動，調(diào)整物價(jià)因素后，結(jié)論與會計(jì)回報(bào)率比較情況大體類似。如果一定要把外國資本回報(bào)率比做巨人，也許可以把目前我國資本回報(bào)率快速追趕解讀為一個(gè)東方巨人成長的故事。
近年，貫徹科學(xué)發(fā)展觀取得巨大成就，然而如何防范大范圍行政干預(yù)和尋租活動在宏觀調(diào)控名義下乘勢回潮，如何把推進(jìn)改革議程與促進(jìn)和諧政策有機(jī)結(jié)合起來，創(chuàng)造我國經(jīng)濟(jì)追趕新階段所迫切需要的體制和政策環(huán)境，仍是下一步經(jīng)濟(jì)發(fā)展方針選擇所需考量的重要問題。資本回報(bào)率作為顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)微觀效率指標(biāo)，為這方面探討提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
