我們根據(jù)表1中的權(quán)重得到人民幣/美元理論匯價(jià)為：9.008*31.98%=2.88 即大概只有1：3左右，這一測(cè)算匯率與2002 年世界銀行公布的按照購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)確定的匯價(jià)較為接近（按照世界銀行公布的數(shù)據(jù)，2002 年人民幣與美元的購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)為1：1.79），與現(xiàn)在1：7.75 左右的匯價(jià)相比，說(shuō)明人民幣的確存在很大的升值空間。
人民幣小幅升值對(duì)于平抑貿(mào)易失衡的效果非常有限
2006 年銀行間即期外匯市場(chǎng)上引入詢(xún)價(jià)交易方式，匯價(jià)更大程度地反映出市場(chǎng)供求的情況，匯率彈性明顯加大。2006 年全年，人民幣對(duì)美元的升幅為3.3%，對(duì)歐元的貶值幅度為6.53%，對(duì)日元的升幅為5.8%.而在2007 年短短的兩個(gè)月中，人民幣對(duì)美元的匯率升幅達(dá)到了0.81% ，人民幣已經(jīng)進(jìn)入快速升值渠道。若按照這樣的速度，人民幣對(duì)美元2007 年全年的升幅將接近5%.
簡(jiǎn)單的測(cè)算表明：即使按照這樣的升值速度，要達(dá)到模型測(cè)算的1：2.88 的水平仍需要20 年的時(shí)間，這樣一個(gè)升值的時(shí)間顯然過(guò)于漫長(zhǎng)了。
此外，通過(guò)觀察2004～2006年中美貿(mào)易順差情況，我們發(fā)現(xiàn)中美的貿(mào)易順差仍在不斷擴(kuò)大，只是增幅有所放緩。即使以三年時(shí)間里最少的同比增長(zhǎng)率16.5%來(lái)測(cè)算，20年后中美貿(mào)易順差額將會(huì)達(dá)到年度累計(jì)30668.1億美元。
從理論上說(shuō)，當(dāng)A 國(guó)對(duì)B 國(guó)出現(xiàn)持續(xù)貿(mào)易順差時(shí)，A 國(guó)的貨幣將面臨升值壓力。A 國(guó)貨幣對(duì)B 國(guó)貨幣的升值將使得A 國(guó)的出口貿(mào)易由于價(jià)格的上升受到阻礙，從而導(dǎo)致出口貿(mào)易量下降。又由于A 國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的上升，進(jìn)口量增加，A、B 兩國(guó)又重新達(dá)到貿(mào)易均衡。這時(shí)的匯率水平就是均衡匯率。
然而，為何在人民幣持續(xù)升值一年多以后，中美貿(mào)易順差不降反升呢？以下我們將就各種可能性做進(jìn)一步分析。
首先，匯率的變動(dòng)對(duì)貿(mào)易量的影響存在時(shí)間上的滯后性，從而會(huì)出現(xiàn)本幣升值后而貿(mào)易順差仍持續(xù)攀升的現(xiàn)象。滯后是由于許多貿(mào)易訂單是提前簽訂，因而在本幣升值后的一段時(shí)間內(nèi)，出口貿(mào)易額仍能繼續(xù)往上走。待本幣升值前預(yù)先簽訂的貿(mào)易訂單消耗完之后，匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易的實(shí)際影響才能逐步體現(xiàn)出來(lái)。因而，如果單靠市場(chǎng)供需情況來(lái)決定匯率，根據(jù)目前的大規(guī)模貿(mào)易順差使人民幣出現(xiàn)大幅度升值，會(huì)出現(xiàn)匯率超調(diào)的現(xiàn)象，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)將造成很大的危害。
其次，匯率的變動(dòng)不足以削弱中國(guó)出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)匯率變動(dòng)影響貿(mào)易量，實(shí)際上是通過(guò)影響出口商品的國(guó)際價(jià)格從而影響其在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。倘若該國(guó)的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)并非是由出口商品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致的，且出口商品的價(jià)格彈性很小，那么匯率的變動(dòng)不會(huì)對(duì)貿(mào)易現(xiàn)狀產(chǎn)生大的影響。然而，目前中國(guó)的大部分出口商品都是依靠?jī)r(jià)格上的優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)，那么為何人民幣升值后，貿(mào)易順差仍在持續(xù)？造成這個(gè)現(xiàn)象的一種可能性是：目前的升值幅度并沒(méi)有在很大程度上削弱中國(guó)的出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易迅速成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素是中國(guó)低工資剩余勞動(dòng)力的無(wú)限供給、勞動(dòng)力素質(zhì)的迅速提高、勞動(dòng)生產(chǎn)力水平的提高及技術(shù)進(jìn)步，以及制度改革后的交易費(fèi)用不斷下降�？梢哉f(shuō)就這幾個(gè)方面，中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。人民幣匯率手段并不能從根本上緩解貿(mào)易順差的壓力。
再次，目前人民幣在資本項(xiàng)目下不能自由兌換， 導(dǎo)致期望在人民幣升值中獲利的外資無(wú)法通過(guò)投資中國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)分一杯羹，只能通過(guò)貿(mào)易渠道進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。從而在一定程度上使得貿(mào)易順差在升值后仍攀升。只要人民幣升值預(yù)期一直存在，外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的熱情也將會(huì)持續(xù)，并且只能借助貿(mào)易渠道進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，助長(zhǎng)順差擴(kuò)大的趨勢(shì)。
一次性的人民幣大幅度升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)是有害的
從歷史上看，20世紀(jì)90 年代初的日本，也同樣經(jīng)歷過(guò)與當(dāng)今中國(guó)相似的由于貿(mào)易順差引發(fā)的本幣升值。自從1973 年世界進(jìn)入浮動(dòng)匯率制后，日本對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差擴(kuò)大，日美貿(mào)易摩擦加劇。在美國(guó)的策劃下，西方五國(guó)的財(cái)長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店就美元高估和美國(guó)巨額貿(mào)易赤字問(wèn)題進(jìn)行協(xié)商，采取聯(lián)合行動(dòng)，降低美元對(duì)日元和歐洲貨幣的比價(jià)。日元因此大幅度攀升。這就是著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”。
然而，日元升值并沒(méi)能遏制美日兩國(guó)不同尋常的大規(guī)模的經(jīng)常項(xiàng)目不平衡，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和日本的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，都達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。并且以后的日元升值也都沒(méi)有能夠消除日本的貿(mào)易順差，反而造成日本競(jìng)爭(zhēng)力衰退，國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)幅度隨之下跌，造成日本經(jīng)濟(jì)衰退10年之久的同時(shí)，也造成了日本到目前為止還擺脫不了的通貨緊縮。這說(shuō)明單靠匯率手段解決貿(mào)易順差問(wèn)題是不明智的。
其實(shí)，中國(guó)的貿(mào)易順差并不是一個(gè)很?chē)?yán)重的問(wèn)題，而如果市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值過(guò)多的話，將有更多的熱錢(qián)流入中國(guó)，這才是會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大影響的問(wèn)題所在。這對(duì)市場(chǎng)上已經(jīng)泛濫的流動(dòng)性、高企的資產(chǎn)價(jià)格而言，將會(huì)是火上澆油。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型，也將起到嚴(yán)重阻礙作用。因此，人民幣匯率穩(wěn)定才是目前最為重要的。
正是為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，人民幣匯率不可能進(jìn)行一次性大幅度的升值，因而只能采取小步緩升的策略，盡管2007年開(kāi)年以來(lái)人民幣升值幅度有所加大，但仍在盯住一攬子貨幣的浮動(dòng)范圍之內(nèi)。而市場(chǎng)上普遍存在著人民幣將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)升值的預(yù)期。根據(jù)理性預(yù)期假說(shuō)對(duì)與政策相關(guān)的分析認(rèn)為，預(yù)料到的貨幣政策對(duì)產(chǎn)出應(yīng)無(wú)任何影響，只有未被預(yù)料到的貨幣存量變動(dòng)才會(huì)增加產(chǎn)出，即政府的政策行為是無(wú)效的。人民幣升值的持續(xù)性早在人們的預(yù)期之中，這個(gè)預(yù)期使人民幣每一次小規(guī)模的升值都沒(méi)有能對(duì)產(chǎn)出發(fā)生實(shí)質(zhì)性的影響。這再一次印證了我們前面的觀點(diǎn)：人民幣小幅升值對(duì)于平衡貿(mào)易順差的效果非常的糟糕。
匯率工具并非解決國(guó)際收支不平衡的惟一工具
鑒于匯率工具減少貿(mào)易順差效果的有限性以及導(dǎo)致貿(mào)易順差原因的多樣性，不應(yīng)該將所有的壓力都放在人民幣升值上。減少貿(mào)易順差的方法除了運(yùn)用匯率工具外，還可以運(yùn)用包括調(diào)整改變貿(mào)易結(jié)構(gòu)等在內(nèi)的一攬子政策措施。而政府也正積極地采取各種方法進(jìn)行改變和調(diào)整。
一、調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)
近30年來(lái)，我國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)能力已經(jīng)是大大增強(qiáng)，而且形成了較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈，但更重要的是，從進(jìn)出口結(jié)構(gòu)的角度觀察，這種生產(chǎn)能力在相當(dāng)程度上表現(xiàn)為對(duì)低附加值的加工貿(mào)易供給能力，加工貿(mào)易目前占我國(guó)出口比重超過(guò)60%，由于其貿(mào)易特征本身是兩頭在外，因此在貿(mào)易流向上必然表現(xiàn)為順差，這也正是促成我國(guó)國(guó)際收支不平衡的主導(dǎo)因素。
理論上說(shuō)，加工貿(mào)易可以充分發(fā)揮中國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)、改善就業(yè)，是比較符合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段的一種選擇模式。但是從歷史情況分析，這種模式上世紀(jì)80年代開(kāi)始通過(guò)“三來(lái)一補(bǔ)”等方式起步至今已近20 年，任何事務(wù)都不可能是一成不變的，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈的重新分工，一方面加工貿(mào)易在價(jià)值鏈上的分配地位不斷下降，另一方面其環(huán)境破壞、資源消耗的外部負(fù)效應(yīng)則不斷上升，已經(jīng)影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，在這種情況下，如果再經(jīng)由貿(mào)易順差形成強(qiáng)的貨幣升值壓力，則伴隨幣值的波動(dòng)將給經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成重大不穩(wěn)定性，就此而言，這種順差對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)任何意義。因此，改善目前我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)，增加出口產(chǎn)品技術(shù)含量，才是解決目前我國(guó)貿(mào)易收支平衡的關(guān)鍵。
二、加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理
首先，繼續(xù)有序放寬企業(yè)和個(gè)人持匯、用匯限制，加快外匯市場(chǎng)發(fā)展，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)產(chǎn)品。
其次，逐步放寬機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)外金融投資的規(guī)模、品種等限制，繼續(xù)大力支持有實(shí)力、守信用和有競(jìng)爭(zhēng)力的各種所有制企業(yè)“走出去”。
再者，改進(jìn)外債管理方式，嚴(yán)格控制外債過(guò)快增長(zhǎng)，同時(shí)鞏固貿(mào)易外匯收結(jié)匯、個(gè)人外匯等監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易信貸等資金流入的管理。
最后，對(duì)異�？缇迟Y金流動(dòng)和非法外匯交易實(shí)行嚴(yán)密監(jiān)測(cè)，進(jìn)一步提升外匯管理電子化水平，提高現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查的效率。
三、擴(kuò)大對(duì)外直接投資
2007 年3 月3 日，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈在全國(guó)政協(xié)十屆五次會(huì)議開(kāi)幕式前后接受記者采訪時(shí)表示，我國(guó)將成立外匯投資公司，由外匯投資公司通過(guò)發(fā)行債券的方法從央行購(gòu)買(mǎi)外匯，減少央行外匯占款的同時(shí)利用這部分外匯儲(chǔ)備進(jìn)行境外重大投資。
有秩序地進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外直接投資不僅有利于削減人民幣升值壓力，而且在一定程度上可以兼顧獲取海外銷(xiāo)售渠道、規(guī)避貿(mào)易壁壘、獲取發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)研究開(kāi)發(fā)能力、獲取重要原料和能源來(lái)源、降低生產(chǎn)成本等目標(biāo)。擴(kuò)大對(duì)外直接投資的政策主要將圍繞放松境外投資外匯管制的展開(kāi)上。
對(duì)于2007 年匯率政策的判斷
在日前召開(kāi)的十屆全國(guó)人大五次會(huì)議上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川對(duì)當(dāng)前貿(mào)易不平衡趨勢(shì)的應(yīng)對(duì)政策作了聲明：調(diào)解國(guó)際收支不平衡的最有效手段是實(shí)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整政策。首先是擴(kuò)大內(nèi)需，其中特別是擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需和發(fā)展服務(wù)業(yè)。此外還包括擴(kuò)大出口，支持中國(guó)企業(yè)走出去，到外面去投資建廠，這需要解除一些政策上的障礙。而匯率政策將只作為輔助性政策使用。
周小川的講話進(jìn)一步驗(yàn)證了我們的結(jié)論，調(diào)節(jié)匯率并不能從根本上解決目前貿(mào)易失衡的問(wèn)題，只能起到輔助性的作用。我們預(yù)測(cè)2007 年的配套政策為：控制人民幣小幅持續(xù)的升值；通過(guò)實(shí)行兩稅合并以及提高勞工成本、土地成本和環(huán)保收費(fèi)等政策，調(diào)整對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，遏制外商直接投資；積極擴(kuò)大內(nèi)需，支持中國(guó)企業(yè)到國(guó)外投資建廠；加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理手段，成立外匯投資公司進(jìn)行對(duì)外直接投資，緩解升值壓力。
