為拓寬企業(yè)融資渠道，解決企業(yè)間接融資比例過高的問題，2005 年5月23日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）頒布了《短期融資券管理辦法》，鼓勵業(yè)績好、現(xiàn)金流穩(wěn)定、信譽好的大型企業(yè)發(fā)行短期融資券。據(jù)統(tǒng)計，從2005年5月26日中國五礦集團公司首先發(fā)行短期融資券后至2006年5月止，已有132家企業(yè)發(fā)行了170期企業(yè)短期融資券，共募集資金2630.4億元，發(fā)行企業(yè)涉及電力、通訊、交通、鋼鐵、石油化工、汽車、制造業(yè)、輕工、電子等多個行業(yè)，涉及的企業(yè)性質(zhì)包括中央及地方大型企業(yè)、集團公司、境內(nèi)外上市公司等多種類型。以上數(shù)據(jù)表明，短期融資券已經(jīng)成為公司融資的又一個重要渠道，并越來越受到一些質(zhì)量好、規(guī)模大的大型企業(yè)青睞，為企業(yè)開辟了一條新的直接融資渠道。
一、短期融資券簡介
短期融資券，是企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，在銀行間債券市場發(fā)行和交易，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券的發(fā)行人為符合《短期融資券管理辦法》規(guī)定條件的企業(yè)法人；發(fā)行對象為全國銀行間債券市場的機構(gòu)投資人，主要包括商業(yè)銀行、保險公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機構(gòu)；發(fā)行價格以市場為基礎(chǔ)，采用簿記建檔集中配售的方式確定，主要受到央行票據(jù)利率、主承銷商議價能力、企業(yè)信用評級水平、企業(yè)規(guī)模大小等因素影響。央行負責(zé)對短期融資券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算、兌付進行監(jiān)督管理，管理方式實行備案制、余額管理，備案材料主要包括主承銷商盡職調(diào)查報告、募集說明書、企業(yè)現(xiàn)金流分析報告、企業(yè)償債計劃和保障措施的專項報告、評級公司的企業(yè)評級報告、律師出具的法律意見書、會計師出具的錄用數(shù)據(jù)真實性承諾書、申請文件、企業(yè)營業(yè)執(zhí)照、章程、前三年審計報告復(fù)印件（加蓋企業(yè)公章）、企業(yè)決策層決策文件（如董事會、股東會決議）等。企業(yè)在取得備案通知書后，即可在規(guī)定的時間內(nèi)一次或分次安排發(fā)行。發(fā)行后的短期融資券可在銀行間債券市場流通。
二、短期融資券融資的優(yōu)勢
自央行開辟短期融資券融資通道以來，一方面短期融資券已成為投資者追捧的投資品種，一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，另一方面企業(yè)申請發(fā)行的熱情也不斷高漲，參與的企業(yè)數(shù)量和發(fā)行的規(guī)模增長迅猛，這說明短期融資券這種融資方式有自己獨有的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在以下幾點。
1.融資成本低
發(fā)行短期融資券的成本主要由以下幾部分組成。
�。�1）支付給投資者的利息，通過發(fā)行利率來反映：短期融資券的發(fā)行利率主要受到央行票據(jù)利率、市場供應(yīng)量、主承銷商議價能力、企業(yè)信用評級水平、規(guī)模大小、從事行業(yè)、所有制性質(zhì)、是否為上市公司等因素影響，它將隨市場變化而變動。
�。�2）中介機構(gòu)費用：中介機構(gòu)費用主要包括承銷費、律師費、評級費、會計師費用。承銷費是支付給承銷商的手續(xù)費，央行規(guī)定承銷費率不得低于發(fā)行金額的0.4%；律師及會計師為出具相關(guān)法律意見書和財務(wù)報告承諾書應(yīng)支付的服務(wù)費；評級費用是指評級公司為企業(yè)出具滿足央行要求的評級報告需支付的服務(wù)費用。
�。�3）發(fā)行登記費、兌付費：發(fā)行登記費為發(fā)行金額的0.06‰～0.07‰（30億元以上部分0.06‰，30億元以下部分0.07‰），兌付費為發(fā)行金額的0.05‰。
在2005年6月前已發(fā)行的170期短期融資券中，一年期發(fā)行利率最高為3.69%，最低為2.92%，加上中介機構(gòu)費用，綜合成本率約在3.4%～3.7%間，比同期銀行貸款利率（5.58%）低近兩個百分點，其成本優(yōu)勢顯而易見。
2.融資便利快捷
短期融資券一是降低了企業(yè)直接融資的準(zhǔn)入門檻，主要強調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和企業(yè)最近一年須盈利，不需要擔(dān)保，沒有盈利水平和凈資產(chǎn)收益率方面的要求；二是采用備案制使得發(fā)行程序及申請手續(xù)相對簡單，準(zhǔn)備時間短，企業(yè)工作量小；三是審批難度小、發(fā)行快速，企業(yè)只要找到愿意承銷的中介機構(gòu)、愿意購買的投資者，就可以向央行提出申請；而央行對業(yè)績優(yōu)良、信譽度好的大型企業(yè)發(fā)行短期融資券持鼓勵態(tài)度。從花費的時間來說，由于備案材料相對簡單，一般在兩個月內(nèi)即可完成，而央行一般20日內(nèi)將完成對材料的審查并發(fā)出備案通知，完成一個完整的發(fā)行過程約花費3個月時間。
3.一次籌集資金數(shù)額大
央行規(guī)定，短期融資券的一次申請額度可按不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40%的比例申請。發(fā)行短期融資券的企業(yè)大多為企業(yè)集團，企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模大，一次性融資金額大。據(jù)統(tǒng)計，至2006年5月止，在已發(fā)行短期融資券的132家企業(yè)中，一次性融資最低2億元，最高的達到200億元，平均約20億元，這是其他融資方式不可比擬的。
4.品種豐富且實行備案余額管理，可為企業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金。
短期融資券包括3個月、6個月、9個月、1年期等多個品種，且央行采用備案制，實行余額管理，企業(yè)可一次申請余額，分次發(fā)行，在核定總額度后，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個工作日，將當(dāng)期融資券的相關(guān)發(fā)行材料報央行備案即可發(fā)行。企業(yè)可自主選擇發(fā)行品種，并可滾動發(fā)行，既可保證企業(yè)資金使用需要，又可緩解還款壓力。
5.能提高企業(yè)的信譽，提升企業(yè)形象。
由于短期融資券是一種無擔(dān)保票據(jù)，企業(yè)能成功發(fā)行短期融資券，表示投資者對企業(yè)信用的認(rèn)同，這將有利于增強企業(yè)信譽度和在資本市場上的知名度，有利于以后企業(yè)再融資。
三、短期融資券籌資的風(fēng)險與局限性
短期融資券作為一種新的直接融資方式，同其他融資方式一樣，對企業(yè)來說也有不足之處，主要表現(xiàn)在以下幾方面。
1.備案批準(zhǔn)風(fēng)險。短期融資券的發(fā)行雖說是實行備案制，但需央行發(fā)出備案通知后方可發(fā)行，若得不到備案通知，企業(yè)前期投入的人力、物力將白費。
2.政策風(fēng)險。從企業(yè)決策到正式發(fā)行期間，一方面因短期融資券發(fā)行利率要受央行票據(jù)利率變化影響，若央行票據(jù)利率升高將導(dǎo)致短期融資券發(fā)行成本增加，從節(jié)約融資成本方面來說，實際效果將同原預(yù)期效果產(chǎn)生較大差異。一年期的短期融資券發(fā)行利率從2005年的2.92%上升至目前的3.5%左右，與這段時間央行票據(jù)利率的上升有很大關(guān)系。另一方面，若其他融資方式的融資成本下降，如銀行貸款利率下調(diào)，將會增加短期融資券的機會成本，也會影響預(yù)期成本效應(yīng)。
3.市場風(fēng)險。由于短期融資券采用了比較市場化的備案制管理方式，發(fā)行方式與定價情況完全由主承銷商與發(fā)行人根據(jù)市場行情協(xié)商確定，央行票據(jù)利率雖對短期融資券發(fā)行利率有一定的指導(dǎo)作用，但市場供求狀況、企業(yè)自身狀況也有極大的影響，這在發(fā)行利率上體現(xiàn)得最為明顯。2005年，不論企業(yè)性質(zhì)、從事行業(yè)、企業(yè)評級情況、規(guī)模大小，一年期發(fā)行利率基本都是2.92%；而2006年，隨著央行票據(jù)利率和市場供應(yīng)量的增加，不但整體利率一路走高，而且出現(xiàn)分化發(fā)展的現(xiàn)象，不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同評級水平、不同性質(zhì)的企業(yè)的利率水平相差較大。
4.道德風(fēng)險。由于目前央行只批準(zhǔn)了8家商業(yè)銀行具有短期融資券的承銷資格，企業(yè)選擇面小，同時商業(yè)銀行又是短期融資券的主要投資者之一，承銷商為了自身利益，有同投資人共謀抬高價格的可能，而實行余額包銷的方式又加大了這方面的道德風(fēng)險。
5.違約風(fēng)險。由于短期融資券屬短期信用融資，最長期限為一年，且一次性融資規(guī)模大，到期還款壓力大，企業(yè)雖在發(fā)行前已作了還款規(guī)劃，但一旦企業(yè)情況發(fā)生變化，到期不能及時歸還，企業(yè)聲譽和融資能力將嚴(yán)重受損，企業(yè)資金鏈將面臨斷裂的危險，從而波及其日常經(jīng)營，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑，嚴(yán)重的將導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)人起訴而遭破產(chǎn)之災(zāi)。
6.適合發(fā)行短期融資券的企業(yè)面較窄。由于投資人購買企業(yè)短期融資券是基于對企業(yè)信用的認(rèn)同，規(guī)模大、經(jīng)營業(yè)務(wù)成熟的國有企業(yè)更容易受到投資者的青睞，而一些具有高成長性、從事新業(yè)務(wù)的中小企業(yè)很難通過發(fā)行短期融資券獲取資金。在已發(fā)行短期融資券的企業(yè)中，國有大型企業(yè)集團在數(shù)量、發(fā)行規(guī)模上都占較大比例，而民營企業(yè)不但發(fā)行規(guī)模小，而且發(fā)行利率也相對較高。
7.期限短，不利于作為長期籌資方式。短期融資券最短為三個月，最長為一年，央行制度設(shè)計的初衷是為了解決企業(yè)流動資金問題，而現(xiàn)在一些企業(yè)實際上是將募集資金當(dāng)作長期資金使用，這將增加企業(yè)的還款壓力，無形中加大了企業(yè)的違約風(fēng)險。
四、企業(yè)發(fā)行短期融資券應(yīng)注意的問題
1.充分調(diào)研，做好發(fā)行前可行性分析。發(fā)行前應(yīng)充分了解短期融資券的發(fā)行成本、潛在風(fēng)險、企業(yè)的資金需求、其他融資方式的成本及可能性，確定發(fā)行短期融資券的必要性；同時，分析企業(yè)財務(wù)狀況，了解短期融資券發(fā)行的條件，確定發(fā)行短期融資券的可能性。
2.做好企業(yè)內(nèi)部審批程序（企業(yè)管理層辦公會、董事會議、股東大會）和發(fā)行時間安排。企業(yè)可提前同決策層溝通，在決策層有初步意向后，中介機構(gòu)就可進場做前期調(diào)查工作，同時企業(yè)內(nèi)部審批程序可同步進行，要注意各項工作在時間上的銜接，做好工作時間規(guī)劃，以縮短發(fā)行時間。
3.確定最適合的中介機構(gòu)。最好選取同企業(yè)聯(lián)系密切的中介機構(gòu)，由于這些中介機構(gòu)為企業(yè)提供日常服務(wù)，對企業(yè)情況熟悉，一方面可減少制做備案材料的工作量，另一方面有利于服務(wù)費用的談判。在選擇主承銷商時，要著重考慮三點：一是該銀行的議價能力如何，這可通過查尋同期各銀行承銷的短期融資券的發(fā)行價格高低來判斷；二是同企業(yè)業(yè)務(wù)的緊密程度，如是否為最大的貸款支持行、企業(yè)在該行是否已取得授信額度等；三是注意選取的方式方法，注意維護同落選金融機構(gòu)的關(guān)系，避免給企業(yè)日后融資帶來不利影響。
4.做好資金使用規(guī)劃，以選擇合適的品種，確定合理的發(fā)行時間。若用于生產(chǎn)經(jīng)營使用，則需確定資金具體使用時間；若用于歸還貸款，則需了解準(zhǔn)備歸還的貸款是否到期，有無可提前還款的約定，并需提前同相關(guān)金融機構(gòu)溝通，盡量降低發(fā)行短期融資券而產(chǎn)生的資金沉淀成本。
5.建立健全公司管理體制，完善企業(yè)內(nèi)部各項管理制度，為企業(yè)評級考核做準(zhǔn)備。
6.積極配合中介機構(gòu)做好備案材料的制做，及時提供反映企業(yè)真實情況的各項資料，并做好后三年盈利和現(xiàn)金流預(yù)測，以提高企業(yè)的評級水平和備案材料的質(zhì)量，從而降低發(fā)行成本。
7.根據(jù)《短期融資券管理辦法》的要求，做好發(fā)行后的信息披露和后續(xù)評級工作，并隨時同主承銷商溝通，了解短期融資券市場動態(tài)，為以后再次發(fā)行奠定基礎(chǔ)。
8.加強同金融機構(gòu)的聯(lián)系，提前做好還款規(guī)劃。短期融資券屬于流動性融資，但目前大多數(shù)企業(yè)實際上是將其當(dāng)作籌集長期資金的一種方式，到期后企業(yè)還本付息的壓力大，提前做好還款規(guī)劃顯得尤其重要。目前企業(yè)主要通過兩種方式來解決，一是加強同金融機構(gòu)的聯(lián)系，提前取得銀行長期借款以替換到期的短期融資券，或先向承銷商申請臨時借款用于還本付息，然后再次組織發(fā)行短期融資券，并用募集資金歸還臨時借款；二是采用一次申請余額，分次發(fā)行的方式，并通過不同期限的品種搭配，一方面可降低到期一次還款金額，另一方面可將下次發(fā)行募集的資金補充企業(yè)現(xiàn)金流，從而緩解還本付息壓力。
