市值管理統(tǒng)一度量衡全流通時(shí)代將來(lái)臨，對(duì)上市公司的價(jià)值評(píng)價(jià)方式勢(shì)必發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。在這種背景下，對(duì)上市公司，國(guó)資部門有了市值考核的動(dòng)議，市值管理的概念應(yīng)運(yùn)而生。
市值管理本質(zhì)上是由政策驅(qū)動(dòng)上市公司發(fā)動(dòng)的一場(chǎng)“革命”，這場(chǎng)“革命”將顛覆資本市場(chǎng)中公司和投資者之間選擇與被選擇的關(guān)系，進(jìn)而深刻影響到整個(gè)資本市場(chǎng)的勢(shì)力均衡和傳統(tǒng)的投資理念。
對(duì)上市公司而言，在股東或持股管理層有股權(quán)套現(xiàn)要求的時(shí)候，在公司有融資要求的時(shí)候，在公司以定向發(fā)行股票支付并購(gòu)對(duì)價(jià)的時(shí)候，在公司面臨敵意收購(gòu)襲擊的時(shí)候……上市公司都需要通過市值管理實(shí)現(xiàn)價(jià)值的階段性放大。
對(duì)投資者而言，“股神”巴菲特說(shuō)過：“在股市中，聰明人在開始時(shí)做事情，傻子在結(jié)束時(shí)做�！比绻氤蔀橐幻斆鞯耐顿Y者，就必須對(duì)市值管理引發(fā)的可能變化保持足夠的重視和敏銳的反應(yīng)。
市值管理成為全流通背景下的新課題，其影響將波及到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、上市公司、管理層激勵(lì)、投資價(jià)值衡量等方方面面。新年伊始，《新財(cái)經(jīng)》組織業(yè)內(nèi)專家進(jìn)行深度探討，通過傳播市值管理理念與實(shí)操方法，提高上市公司市值管理水平。
伴隨著股權(quán)分置改革，市值管理被政府管理部門強(qiáng)調(diào)，其理念已經(jīng)開始在上市公司中傳播。從微觀的上市公司治理，到中觀的資本市場(chǎng)體系建設(shè)，再到宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，市值管理正在引發(fā)一場(chǎng)變革
背景：
2005年11月，證監(jiān)會(huì)主席尚福林提出，要研究制定關(guān)于將股票市值納入國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核體系的相關(guān)規(guī)定。
2006年5月，國(guó)資委副主任黃淑和表示，要積極研究把上市公司市值納入考核辦法。
2006年8月，G鵬博士在其董事會(huì)公告中推出其首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，市值考核作為行權(quán)條件被首次引入上市公司高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。市值管理作為“資本市場(chǎng)一個(gè)全新課題”受到越來(lái)越多的關(guān)注。
市值管理的簡(jiǎn)單定義
所謂市值管理是指：公司建立一種長(zhǎng)效組織機(jī)制，致力于追求公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，并通過與資本市場(chǎng)保持準(zhǔn)確、及時(shí)的信息交互傳導(dǎo)，維持各關(guān)聯(lián)方之間關(guān)系的相對(duì)動(dòng)態(tài)平衡，在公司力所能及的范圍內(nèi)設(shè)法使公司股票價(jià)格服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)割裂，
大股東利益不受股票交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，市值管理一直不是上市公司關(guān)注的重點(diǎn)。股權(quán)分置時(shí)代，上市公司對(duì)市值的關(guān)注僅限于吸引投資者、擴(kuò)大融資的需要。大股東自身經(jīng)濟(jì)利益與股票市值沒有直接聯(lián)系，也缺乏足夠的動(dòng)力進(jìn)行市值管理。全流通使得非流通股進(jìn)入證券市場(chǎng)交易流通，上市公司的市值表現(xiàn)與大股東經(jīng)濟(jì)利益緊密相連，也為實(shí)行市值管理提供了契機(jī)。
市值管理對(duì)上市公司的影響
作為中國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性變革，股權(quán)分置改革的完成標(biāo)志著全流通時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。在這個(gè)全新的制度環(huán)境中，所有上市公司都將面臨一個(gè)問題：如何有效管理市值，如何有效激勵(lì)管理層。
市值管理是公司經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和經(jīng)營(yíng)理念的深刻轉(zhuǎn)型，這個(gè)轉(zhuǎn)型的核心內(nèi)容是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)從利潤(rùn)最大化向企業(yè)價(jià)值最大化過渡。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際慣例里，企業(yè)價(jià)值最大化（即市值最大化）已經(jīng)成為公司經(jīng)營(yíng)的最高目標(biāo)和體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合性指標(biāo)。傳統(tǒng)的“利潤(rùn)最大化”成為一個(gè)追求市值最大化的過渡性指標(biāo)。這種經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的轉(zhuǎn)型，將引發(fā)經(jīng)營(yíng)思維、經(jīng)營(yíng)內(nèi)容、公司治理、業(yè)績(jī)考核、管理層激勵(lì)等方面的一系列變化。
在股權(quán)分置情況下，當(dāng)非流通股價(jià)格無(wú)法以流通價(jià)衡量時(shí)，非流通股股東傾向于以凈資產(chǎn)最大化而非市值最大化為目標(biāo)。國(guó)有上市公司出于資產(chǎn)保值、增值的考慮，更是普遍選擇了將凈資產(chǎn)作為國(guó)有企業(yè)考核體系的核心因素。
股改完成后，國(guó)有股獲得流通并體現(xiàn)出市場(chǎng)價(jià)格。股東價(jià)值取向逐漸趨于一致，企業(yè)價(jià)值的考核方式也在適時(shí)進(jìn)行調(diào)整�，F(xiàn)在將市值作為重要指標(biāo)納入考核，有利于引導(dǎo)上市公司管理層關(guān)心公司市值變化，致力于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。
繼股權(quán)激勵(lì)后，國(guó)資委提出市值考核并不是偶然的，本質(zhì)上是一個(gè)事物的兩個(gè)方面：雙輪驅(qū)動(dòng)管理層努力實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。
市值管理對(duì)資本市場(chǎng)的影響
全流通使所有股票都獲得了上市流通的權(quán)利，實(shí)現(xiàn)了“同股同價(jià)同權(quán)”，為上市公司市值反映公司內(nèi)在價(jià)值搭建了一個(gè)良好的平臺(tái)。投資者可以根據(jù)自己的預(yù)期對(duì)上市公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，得到一個(gè)其所偏好的市場(chǎng)價(jià)值，然后根據(jù)上市公司市值的表現(xiàn)來(lái)決定是買入還是賣出，股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能開始恢復(fù)。
近幾年來(lái)，我國(guó)股市中機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模迅速增加，其在資本市場(chǎng)中的比重在2005年底已提高到25%，這改善了我國(guó)股市上的投資者構(gòu)成，使整個(gè)證券交易市場(chǎng)上的投資者行為趨于理性，對(duì)上市公司的估值更接近于實(shí)際價(jià)值。
由于所有股票都能夠在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)，敵意收購(gòu)的可能性將會(huì)增加。敵意收購(gòu)指收購(gòu)方在目標(biāo)公司不情愿的情況下，通過大量購(gòu)買目標(biāo)公司股票取得控股權(quán)的收購(gòu)行為。市值被低估的上市公司最容易成為敵意收購(gòu)者的目標(biāo)。有時(shí)收購(gòu)者目的是通過敵意收購(gòu)擴(kuò)大自己業(yè)務(wù)范圍，提高自身影響力。但更常見的是，在上市公司市值低估時(shí)低價(jià)購(gòu)買公司，然后在市值恢復(fù)正常時(shí)賣出，從中賺取超額收益。這種做法會(huì)影響到上市公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不利于上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。而且，敵意收購(gòu)忽略了管理層的意見，對(duì)公司內(nèi)部來(lái)說(shuō)是不受歡迎的。因此，上市公司有動(dòng)力進(jìn)行市值管理，避免其市值被低估。
市值管理與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系
在股權(quán)分置條件下，因?yàn)楣善眱r(jià)格不能準(zhǔn)確反映上市公司的真實(shí)價(jià)值，股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能被扭曲。近年來(lái)，雖然我國(guó)GDP一直高速增長(zhǎng)，股市表現(xiàn)卻不盡如人意，出現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相悖的怪現(xiàn)象。全流通后，伴隨著股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的恢復(fù)，股票市場(chǎng)中的市值表現(xiàn)將真正成為公司、行業(yè)、乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的反映。
市值管理同時(shí)也會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的影響。
首先，隨著投資者對(duì)股市信心的恢復(fù)，會(huì)有一部分資金從銀行流入股市，股票市場(chǎng)上的資本量增加，上市公司的融資渠道擴(kuò)大，融資成本降低。
其次，股市資本配置功能逐漸完善，投資者根據(jù)自己的預(yù)期在不同行業(yè)間投資，這就能通過市場(chǎng)的力量完成資本配置。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理表明，市場(chǎng)的配置是最有效率的，它能夠確保資本在不同行業(yè)間合理分配以實(shí)現(xiàn)收益最大化，那些最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)將能夠吸引更多的資金。市值管理給資本市場(chǎng)帶來(lái)的變化將促進(jìn)公司間的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)，從而推動(dòng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
市值管理存在的問題及解決方法
全流通是我國(guó)股市建立以來(lái)意義最為深遠(yuǎn)的一次變革，股市基本功能開始健全，投資者信心得以恢復(fù)。但由于我國(guó)股市發(fā)展還不夠完善，市值管理還存在一些問題。其根本問題是，我國(guó)股市是一個(gè)弱有效市場(chǎng)，上市公司市值變化難以迅速準(zhǔn)確地反映其內(nèi)在價(jià)值的變化。
一個(gè)完善的股票市場(chǎng)需要有雄厚資金參與，需要有大型上市公司作為標(biāo)的，需要富有彈性的價(jià)格機(jī)制，需要有良好的信息傳遞機(jī)制以及大量理性投資者。雖然股權(quán)分置改革以來(lái)，我國(guó)股市在這些方面有了很大提高，但與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比還存在著很大差距。
全流通帶來(lái)的利好消息吸引了大量資金進(jìn)入股市，擴(kuò)充了市場(chǎng)容量，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制在逐漸恢復(fù)。同時(shí)，由于股市上機(jī)構(gòu)投資者比例提高，市場(chǎng)上的投資者行為呈現(xiàn)出較強(qiáng)的理性色彩。全流通給市場(chǎng)帶來(lái)了很大變化，使市場(chǎng)逐漸走向成熟，股市基本功能開始恢復(fù)，但僅僅依靠市場(chǎng)的手段是難以解決所有問題的。國(guó)家有關(guān)部門要完善立法，規(guī)范投資者行為，建立透明的信息披露機(jī)制，為市值管理建立一個(gè)良好的法律監(jiān)管環(huán)境。
以凈資產(chǎn)為考核標(biāo)準(zhǔn)的弊端
資本市場(chǎng)中的估價(jià)從來(lái)不是按照賬面價(jià)值進(jìn)行，而是主要依其未來(lái)潛在的盈利能力和未來(lái)收益的現(xiàn)金流來(lái)預(yù)期。凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率都是賬面的，是反映企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的靜態(tài)指標(biāo)，并不能反映那些可能影響資產(chǎn)價(jià)值的因素。以凈資產(chǎn)為衡量標(biāo)準(zhǔn)，迫使企業(yè)盲目地做大做強(qiáng)，只注重自身資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，而忽視了自身盈利能力的提高，市場(chǎng)資金盲目地向高凈資產(chǎn)值的企業(yè)集中。
