摘 要：本文從我國國債市場的發(fā)展歷程出發(fā)，總結(jié)了我國國債市場的現(xiàn)狀及存在的不足：國債供不應求等六點。又從進一步發(fā)展的角度提出了改進和完善國債管理及建立市場經(jīng)濟下的管理機制的幾點建議：保持國債發(fā)行的適度規(guī)模等五點。

　　關鍵詞：國債 現(xiàn)狀 建議

　　現(xiàn)在人們?nèi)匀挥浀冒耸�初年代�?中國國債（national debt）剛剛恢復發(fā)行，面值為一元，兩元，五元。面值雖然很小，數(shù)量也不大，但發(fā)行主要靠行政手段（ 扣工資）完成。但是隨著經(jīng)濟的發(fā)展及人們金融（ financial）意識的提高，國債的發(fā)行由行政攤派轉(zhuǎn)為柜臺自由買賣既九十年代初全國各地成立財政國債服務部及信托公司專門從事國債的發(fā)行、兌付 、轉(zhuǎn)讓及代保管業(yè)務。且發(fā)行面值及發(fā)行量也大大增加，尤其在九十年代末期發(fā)行方式逐步走向無紙化。

　　1 我國的國債市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展壯大，已經(jīng)走完了西方國家?guī)资�年、上百年才走完的路。盡管道路并不平坦，但一個基本遵循市場經(jīng)濟（market economy）原則和按國際慣例運作的國債市場確實已經(jīng)建立起來。國債市場與國民經(jīng)濟發(fā)展之間相互促進、相輔相成的作用已逐步為人們所認識。當前，我國的國債市場的現(xiàn)狀表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　1.1 國債供不應求。隨著國家宏觀經(jīng)濟形勢的日漸好轉(zhuǎn)，銀行存貸款利率連續(xù)調(diào)低，城鄉(xiāng)居民儲蓄的熱情有所降低，而國債由于投資風險小收益穩(wěn)定，變現(xiàn)性較強等優(yōu)點而倍受廣大市民青睞，人們逐漸把目光轉(zhuǎn)移到了國債市場，全國各地出現(xiàn)了爭相購買國債、銷售異常、供不應求的局面。

　　1.2 個人持有國債的比例過高。在國債市場較發(fā)達的國家，國債的持有者通常以專業(yè)機構(gòu)、政府為主，個人持有的國債比例較低，比如在美國、個人持有國債的比例僅為 10%，日本也不超過 30%，據(jù)有關資料統(tǒng)計，目前在我國個人持有國債的比例競高達50%以上。這與國債市場迅速發(fā)展，發(fā)行頻率不斷加快，國債投資專業(yè)性明顯增強，運作效率不斷提高大大不相適應。

　　1.3 國債發(fā)行方式的市場化程度不高。1994 年和1995 年，我國引入了國際通行的國債一級自營商制度，然而，我國的一級自營商除了國有商業(yè)銀行以外，其它一級自營商的自有資金的規(guī)模都不大。由于國債的發(fā)行規(guī)模越來越大，因此對這些自營商的壓力越來越大，在這種情況下，政府也往往對國債一級自營商實行了承購包銷的發(fā)行方式。這種方式仍然是通過各級財政層層下達承銷計劃的辦法。可見，這種國債一級自營商制度也沒有真正擺脫行政分配傾向。此外，我國一級自營商所擁有的權(quán)力和義務是不對稱的。一級自營商只有在一級市場上承購國債的義務，但卻沒有取得資金融通以及在二級市場上做市場的權(quán)力。

　　1.4 國債市場結(jié)構(gòu)不合理。其一，國債發(fā)行利率缺乏彈性，國債利率結(jié)構(gòu)不盡合理。其二，國債期限仍顯單一，發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行期無均衡性。其三，目標市場定位低。長期以來，中國國債一級市場的目標市場為居民個人投資者，這不僅使發(fā)行市場較長的時期在低水平徘徊，也是造成二級市場流動性差的一個主要原因。

　　1.5 國債二級市場流動性不強。國債在二級市場的流動性反映著市場的活躍程度，衡量二級市場流動性的標準，主要是市場的交易量，交易量越大，市場就越活躍，就能吸引更多投資者參與市場，債券市場資金配置才能趨于合理與有效。

　　1.6 國債的借、用、還不統(tǒng)一。我國在國債的債務主體及發(fā)行權(quán)限的規(guī)定上還存在著一些需要解決的問題，主要是我國國債在借、用、還這三個環(huán)節(jié)上還不配套、不協(xié)調(diào)。國債的舉借與使用，國債收入的使用與償還相互脫節(jié)。

　　2 從以上我國國債市場的現(xiàn)狀來看，我國的國債市場還存在許多尚待完善的地方，要使國債能充分發(fā)揮作用，必須改進和完善國債管理，建立市場經(jīng)濟下國債管理機制，使國債管理逐步走向成熟，我們可以從以下幾點加強控制：

　　2.1 保持國債發(fā)行的適度規(guī)模。

　　國債發(fā)行規(guī)模的確定需要考慮國債余額、國民生產(chǎn)總值（GDP）等諸多因素，而且最重要的是考慮國債余額。當然，國債發(fā)行規(guī)模的適度性還必須考慮財政的需要、人民儲蓄水平、償付債務能力等因素。只有合理適度確定發(fā)行規(guī)模，才能有效發(fā)揮國債在宏觀經(jīng)濟中的重要作用。

　　2.2 國債政策應與財政政策 （financial policy）、貨幣政策（moneytary policy）緊密協(xié)調(diào)配合。國債、貨幣、財政這三大政策是國家三大宏觀調(diào)控政策，三者相互聯(lián)系不可分割而又相對獨立，且都是為國家宏觀經(jīng)濟目標服務，都是依靠貨幣運動來實現(xiàn)其目標。

　　2.3 完善國債交易市場。國債必須進入證券市場參與交易，這是由商品的基本屬性及商品經(jīng)濟的規(guī)律決定的。目前我國國債的二級市場的交易主要集中于交易所，尤其是上海證券交易所。個人投資者和機構(gòu)投資者同處一個市場，前者因為買賣量少，買賣價差小，成本相對高而難以操作；后者因為在場內(nèi)吞吐國債量大，市場相對狹小交易效率低，計劃不易制定，交易成本難以控制。市場過分集中還導致交易價格波動大，一些經(jīng)濟功能難以體現(xiàn)。因此，急需發(fā)展國債二級市場的場外交易，解決目前國債二級市場發(fā)展不平衡的問題。

　　2.4 國債品種多樣化

　　2.4.1 長、中、短期相結(jié)合，合理分配短期和長期國債的比重。國債期限結(jié)構(gòu)的合理化，有助于調(diào)整償債期結(jié)構(gòu)，降低舉債成本，避免和緩解償債高峰的壓力。

　　2.4.2 專相國債增加。增加社會保障專項債券、專項建設債券、可轉(zhuǎn)換債券和儲蓄債券等券種的發(fā)行，使國債品種結(jié)構(gòu)進一步多樣化。在未來一段時間里，國債發(fā)行應以可上市國債為主，同時，應進一步實現(xiàn)國債發(fā)行無紙化，逐步減少憑證式、無記名式等實物券國債，擴大記賬式國債發(fā)行，增強國債的流通性。

　　2.4.3 調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮不同國債持有者對國債市場乃至整個國民經(jīng)濟的不同作用和影響。隨著國債市場上國債品種不斷創(chuàng)新，發(fā)行頻率加快，發(fā)行方式日趨復雜，國債投資的專業(yè)性明顯增強，加之市場運作效率的要求，個人直接投資國債將越來越受到客觀條件的制約。相比之下，商業(yè)銀行、證券公司、證券投資基金甚至專門的國債投資基金等機構(gòu)投資者則大有用武之地。商業(yè)銀行在實行資產(chǎn)負債比例管理之后，國債作為一種安全性、流動性、收益性高度結(jié)合的金融產(chǎn)品，無疑是其資產(chǎn)組合中的理想選擇。因而商業(yè)銀行持有國債的比例將趨于逐步上升，這也會為中央銀行公開市場業(yè)務的有效實施、從而為貨幣政策由直接向間接控制過渡奠定基礎。而且，在發(fā)行市場上，商業(yè)銀行會憑借其雄厚的資金實力及其星羅棋布的營業(yè)網(wǎng)點優(yōu)勢等，在國債承銷團中扮演著重要角色。證券公司和作為散戶投資者集合的國債投資基金，具有較強的專業(yè)性。它們通過在國債市場上進行專業(yè)化的投資操作，實現(xiàn)最佳投資組合，并促進市場的高效運行，將成為國債市場上穩(wěn)定債市、調(diào)節(jié)供求的重要投資主體之一。此外，隨著我國金融市場的進一步開放，特別是將來人民幣逐步實現(xiàn)自由兌換以后，外國投資者也將成為我國國債的持有者。

　　2.5 加快國債的立法工作。我國的國債市場建立以來，得到空前的發(fā)展和壯大，不斷的規(guī)范和成熟，但由于立法工作滯后，影響了國債市場持續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展。因此，為了建成一個高效率、低成本、規(guī)范有序的全國性國債市場，制定《 國債法》的工作迫在眉睫。