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雷曼兄弟公司破產(chǎn)的真實原因
2008年注定是不平凡的一年,對於全球金融市場來說也是多事之秋。911事件七周年后的這一周,成為華爾街歷史上最驚心動魄的一周。9月15日,美國第四大投資銀行——雷曼兄弟根據(jù)破產(chǎn)法第11款條例進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序,意味著這家具有158年歷史的投資銀行走進(jìn)了歷史。雷曼兄弟成長史是美國近代金融史的一部縮影,其破產(chǎn)是世界金融史上一個極具指標(biāo)意義的事件。
雷曼兄弟興衰史
成立於1850年的雷曼兄弟公司是一家國際性的投資銀行,總部設(shè)在紐約。雷曼兄弟公司成立迄今,歷經(jīng)了美國內(nèi)戰(zhàn)、兩次世界大戰(zhàn)、經(jīng)濟大蕭條、【9 11】襲擊和一次收購,一直屹立不倒,曾被紐約大學(xué)金融教授羅伊?史密斯形容為【有19條命的貓】。
1994 年,雷曼兄弟通過IPO在紐約交易所掛牌,正式成為一家公眾公司。2000年正值雷曼兄弟成立150周年之際,其股價首次突破100美元,并進(jìn)入標(biāo)普 100指數(shù)成份股。2005年,雷曼兄弟管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1750億美元,標(biāo)準(zhǔn)普爾將其債權(quán)評級由A提升為A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney評為年度的最佳投資銀行。雷曼公司曾在住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)上獨占鰲頭,但最后也恰恰敗在了這個業(yè)務(wù)引發(fā)的次貸危機上。2008年9月9 日,雷曼公司股票開始狂跌不止,一周內(nèi)股價暴跌77%,公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元;直至最后倒閉破產(chǎn)。雷曼的破產(chǎn),使美林老總也嚇破了膽,趕緊以440億美元的價格將美林賣給了美國銀行。
出事的為什麼總是投資銀行?
在美國的五大投資銀行中,雷曼倒閉,美林被收購,再加上年初被摩根收購的貝爾斯登,在半年時間內(nèi)華爾街五大投資銀行就只剩下摩根士丹利和高盛兩家了。
投資銀行,也就是券商,一度非常神氣,大有主宰金融界的勢頭,投行人的收入也是金融界中最高的,是很多人向往的地方。傳統(tǒng)意義上的投行是主要從事證券發(fā)行、交易、企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風(fēng)險投資、項目融資等業(yè)務(wù),是資本市場上的主要金融中介。近年來,投行成為了金融創(chuàng)新的一個重要發(fā)源地。從最初兩個世紀(jì)前的為貿(mào)易融資、為基礎(chǔ)設(shè)施融資,到后來強力介入企業(yè)重組、證券期貨市場等。
實際上,當(dāng)金融創(chuàng)新愈演愈烈后,投行的性質(zhì)就開始越來越像一個高級賭場了。
投行們設(shè)計出了一個個美妙的金融奇思并將其實施,催生出一個個市場奇跡。也許正因為此,投行是一個【一本萬利】的行業(yè),促成一個10億元的兼并,估計它得拿走1個億,但它付出的就是幾個所謂高智力的策劃和評估,最多拿點錢買點股份撬動撬動。在創(chuàng)新的招牌下,在巨額高利的引誘下,投行當(dāng)然滿懷激情,不遺余力,甚至鋌而走險了。
次貸危機爆發(fā)前,國際金融機構(gòu)大肆盲目利用【證券化】、【衍生工具】等高杠桿率結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品追求投行式收益,整個金融業(yè)都沉浸在高杠桿率帶來的財富盛宴的歡欣之中,而忘卻了金融創(chuàng)新其實是一把「雙刃劍」,市場泡沫終會破滅。次貸危機實際上就是過度擴張信用的產(chǎn)物。各種信貸大肆擴張,置實際承受能力於不顧。它在營造出一種虛幻的美妙前景的同時,也在刺激著貪婪與投機的欲望。
經(jīng)濟金融的產(chǎn)生本是為了給人們提供生活的需要和方便。然而,在無休止的利益、消費追逐中,人們忘記了生產(chǎn)的目的,迷失了生活的方向,唯一的目標(biāo)就是更多、更好、更強,至於有沒有如此的必要,則沒有人去認(rèn)真的思考了。一個三口、四口之家,住在1000呎的房子里已經(jīng)很好了,為什麼一定要追逐2000呎?大家都迷失了方向和目的,只顧追求最大的利益,而喪失了價值評判的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)一切的一切都以利益、享樂為標(biāo)準(zhǔn)的時候,滅亡和災(zāi)難就很難完全避免了。
虛擬金融和現(xiàn)實經(jīng)濟生活的嚴(yán)重脫節(jié)
金融創(chuàng)新出現(xiàn)后,金融投資開始過度依賴數(shù)量化模型,理論假設(shè)與市場現(xiàn)實嚴(yán)重脫節(jié),對未來的資本收益變化的預(yù)測也嚴(yán)重失真。雷曼過多的涉足復(fù)雜的衍生工具市場,問題出現(xiàn)后有一個傳導(dǎo)過程,很難馬上浮現(xiàn)出來,所以仍然沉醉於昔日輝煌,錯失多次救亡機會,最終因為美國政府拒絕包底而崩盤。
近年來,有著嚴(yán)格假設(shè)條件和繁雜理論結(jié)構(gòu)的數(shù)理模型深受全球投資銀行、對沖基金、評級機構(gòu)的追捧,成為度量金融風(fēng)險的主要工具。這也就是為什麼很多數(shù)學(xué)博士和計算機博士進(jìn)入投行工作的原因。
然而,在這次次貸危機中,盡管金融機構(gòu)對次貸衍生產(chǎn)品建立了精巧繁雜的定價和評級模型,但面對美國房地產(chǎn)市場價格突然逆轉(zhuǎn)的實際情況,模型的前提假設(shè)和市場現(xiàn)實風(fēng)險嚴(yán)重偏離,導(dǎo)致風(fēng)險定價功能失效,引發(fā)投資者的恐慌,并通過【羊群效應(yīng)】傳導(dǎo)放大風(fēng)險,最后釀成全面性的金融危機。
現(xiàn)實經(jīng)濟生活是千變?nèi)f化的,數(shù)理模型不論多麼精巧龐大,也難以涵蓋所有的情況和風(fēng)險特徵,如果過度崇拜數(shù)理模型,以若干參數(shù)來完全描述市場風(fēng)險的變化,替代理性的市場投資決策,必將導(dǎo)致危機的發(fā)生。
近30 年來,金融創(chuàng)新的結(jié)果是買賣的鏈條越拉越長,分散的范圍越來越廣,交易完成后,最終的投資者和最初的借款人之間已經(jīng)相隔萬水千山,彼此毫不了解。例如,引發(fā)本輪危機的房屋次貸產(chǎn)品,從最初的房屋抵押貸款到最后的CDO等衍生產(chǎn)品,中間經(jīng)過借貸、打包、信用增持、評級、銷售等繁雜階段,整個過程設(shè)計有數(shù)十個不同機構(gòu)參與,信息不對稱的問題非常突出。投行的獎金激勵方式也極大地助長了高管層的道德風(fēng)險—為追求高額獎金和紅利,無視審慎性要求,盲目創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
其實現(xiàn)在的次貸危機仍未度過危險期,更沒有到頭,次級貸款的期限大多為30年,而現(xiàn)在距離次級債的發(fā)放才剛剛過去5年。美國整個次級債及衍生產(chǎn)品的規(guī)模在 12萬億美元,現(xiàn)在僅僅沖銷了5000億美元,還不到1/20。不管是次級債規(guī)模還是時間跨度上來說,都有可能出現(xiàn)危機的進(jìn)一步延續(xù)。
雷曼栽到了自己的豪賭上
雷曼兄弟破產(chǎn)的直接原因是次貸危機導(dǎo)致其所持有的金融產(chǎn)品成為壞賬,是因為它在次貸產(chǎn)品上賭得太多了。除了賭次貸產(chǎn)品,雷曼還賭信貸違約掉期?!拘刨J違約掉期】的英文是credit default swap,簡稱【CDS】,是一種轉(zhuǎn)移定息產(chǎn)品信貸風(fēng)險的掉期安排,雷曼在CDS上涉及的金額高達(dá)8000億美元。
資本市場本就是豪賭,雷曼更是豪賭。資本市場是所謂杠桿融資,也就是有少量自有資金然后成倍借錢。華爾街的平均【杠桿】比例 是14.5倍。
瑞士信貸結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品交易部主任Jay Guo表示,【美林銀行及雷曼兄弟等大型投資銀行之所以紛紛在瞬間倒下,本質(zhì)上是因為他們投資了大量的與次級債有關(guān)的證券產(chǎn)品,而且這些產(chǎn)品的投資原則一般都有大比例的投資杠桿,即這些產(chǎn)品的投資收益與虧損都是被大比例放大的——賺就會賺得更大,虧也會虧得更多。這個時候已沒有什麼大銀行與小銀行的實力區(qū)別?,F(xiàn)在哪家銀行能在這場金融危機中生存下來,取決於他們與次級債有關(guān)的金融產(chǎn)品的距離。】
雷曼兄弟在次貸危機爆發(fā)前,持有大量的次級債金融產(chǎn)品(包括MBS和CDO),以及其他較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品。次貸危機爆發(fā)后,由於次級抵押貸款違約率上升,造成次級債金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風(fēng)險從次級抵押貸款繼續(xù)向外擴展,則較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值也開始大幅下滑。持有的產(chǎn)品都出現(xiàn)了問題,到了病入膏肓的時候,政府想救也難了。
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