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2017年高級(jí)會(huì)計(jì)師考試時(shí)間9月10日,考試臨近,高會(huì)考生們對(duì)于練習(xí)題一定不能馬虎,加緊練習(xí),在考前掌握一定做題技巧,才能在考場(chǎng)游刃有余,下面網(wǎng)校根據(jù)歷年試題為大家講解案例分析題如何做。
案例四
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透過(guò)試題看考點(diǎn):高級(jí)會(huì)計(jì)師案例分析題精講四(4小問(wèn))
甲公司為一家在上海證券交易所上市的企業(yè),也是全球著名集成電路制造商之一?;诠緫?zhàn)略目標(biāo),公司準(zhǔn)備積極實(shí)施海外并購(gòu)。相關(guān)資料如下:
(1)并購(gòu)對(duì)象選擇。甲公司認(rèn)為,通過(guò)并購(gòu)整合全球優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),是加速實(shí)現(xiàn)公司占據(jù)行業(yè)全球引領(lǐng)地位的重要舉措;并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具備以下基本條件:
①應(yīng)為集成電路設(shè)計(jì)商,位于產(chǎn)業(yè)鏈上游,且在業(yè)內(nèi)積累了豐富而深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn),擁有較強(qiáng)影響力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力;
②擁有優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和領(lǐng)先的關(guān)鍵技術(shù);
③具有強(qiáng)大的市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。經(jīng)論證,初步選定海外乙公司作為并購(gòu)目標(biāo)。
(2)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估。甲公司經(jīng)綜合分析認(rèn)為,企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤(rùn)(EV/EBIT)和市價(jià)/賬面凈資產(chǎn)(P/BV)是適合乙公司的估值指標(biāo)。甲公司在計(jì)算乙公司加權(quán)平均評(píng)估價(jià)值時(shí),賦予EV/EBIT的權(quán)重為60%,P/BV的權(quán)重為40%。
可比交易的EV/EBIT和P/BV相關(guān)數(shù)據(jù)如表4所示:
表4
交易日期 | 可比交易 | EV/EBIT | P/BV |
2015年6月9日 | 可比交易1 | 10.47 | 1.81 |
2015年7月15日 | 可比交易2 | 9.04 | 2.01 |
2015年9月10日 | 可比交易3 | 12.56 | 1.53 |
2015年9月28日 | 可比交易4 | 7.44 | 3.26 |
2015年11月2日 | 可比交易5 | 15.49 | 6.39 |
(3)并購(gòu)對(duì)價(jià)。根據(jù)盡職調(diào)查,乙公司2015年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)(EBIT)5.5億元,2015年末賬面凈資產(chǎn)(BV)21億元。經(jīng)多輪談判,甲、乙公司最終確定并購(gòu)對(duì)價(jià)為60億元。
(4)并購(gòu)融資。2015年末,甲公司資產(chǎn)負(fù)債率為80%。甲公司與N銀行存續(xù)貸款合約的補(bǔ)充條款約定,如果甲公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%,N銀行將大幅調(diào)高貸款利率。貸款利率如提高,甲公司債務(wù)融資成本將高于權(quán)益融資成本。
甲、乙公司協(xié)商確定,本次交易為現(xiàn)金收購(gòu)。甲公司自有資金不足以全額支付并購(gòu)對(duì)價(jià),其中并購(gòu)對(duì)價(jià)的40%需要外部融資。甲公司綜合分析后認(rèn)為,有兩種外部融資方式可供選擇:一是從N銀行獲得貸款;二是通過(guò)權(quán)益融資的方式,吸收境內(nèi)外投資者的資金。
假定不考慮其他因素。
要求:
1.根據(jù)資料(1),從經(jīng)營(yíng)協(xié)調(diào)效應(yīng)的角度,指出甲公司并購(gòu)乙公司的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。
2.根據(jù)資料(2)和(3),運(yùn)用可比交易分析法,計(jì)算如下指標(biāo):
①可比交易的EV/EBIT平均值和P/BV平均值;
②乙公司加權(quán)平均評(píng)估價(jià)值。
3.根據(jù)資料(2)和(3),運(yùn)用可比交易分析法,從甲公司的角度,判斷并購(gòu)對(duì)價(jià)是否合理,并說(shuō)明理由。
4.根據(jù)資料(4),指出甲公司宜采用哪種融資方式,并說(shuō)明理由。
【答案解析】
1.并購(gòu)動(dòng)機(jī):縱向一體化;資源互補(bǔ)。
評(píng)分說(shuō)明:將“規(guī)模經(jīng)濟(jì)、縱向一體化、獲取市場(chǎng)力或壟斷權(quán)、資源互補(bǔ)”全部列示的,不得分;其他情形按得分點(diǎn)給分。
2.①EV/EBIT的平均值=(10.47+9.04+12.56+7.44+15.49)/5=11(倍)
P/BV的平均值=(1.81+2.01+1.53+3.26+6.39)/5=3(倍)
②按可比交易EV/EBIT平均值計(jì)算,乙公司評(píng)估價(jià)值=5.5×11=60.5(億元)
按可比交易P/BV平均值計(jì)算,乙公司評(píng)估價(jià)值=21×3=63(億元)
乙公司加權(quán)平均評(píng)估價(jià)值=60.5×60%+63×40%=36.3+25.2=61.5(億元)
評(píng)分說(shuō)明:根據(jù)EV/EBIT和P/BV的平均值,分別計(jì)算出乙公司評(píng)估價(jià)值,且結(jié)果正確的,得相應(yīng)分值的一半;只計(jì)算出其中之一的,不得分。
或:
乙公司加權(quán)平均評(píng)估價(jià)值=5.5×11×60%+21×3×40%=61.5(億元)
3.對(duì)甲公司而言,并購(gòu)對(duì)價(jià)合理。
理由:乙公司的并購(gòu)對(duì)價(jià)為60億元,低于乙公司評(píng)估價(jià)值61.5億元。
或:
理由:可比交易法下溢價(jià)水平加權(quán)平均值=11×60%+3×40%=7.8(倍)
并購(gòu)對(duì)價(jià)下溢價(jià)水平加權(quán)平均值=60/5.5×60%+60/21×40%=10.91×60%+2.86×40%=7.69(倍)
并購(gòu)對(duì)價(jià)的溢價(jià)水平較低(7.69<7.8)。
4.融資方式:權(quán)益融資
理由:權(quán)益融資資本成本相對(duì)更低;從N銀行貸款將會(huì)進(jìn)一步提高甲公司資產(chǎn)負(fù)債率,從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)分說(shuō)明:答出“權(quán)益融資成本較低”或“負(fù)責(zé)融資加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的,得相應(yīng)分值的一半。
考點(diǎn)體現(xiàn):
(1)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī);
(2)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法——市場(chǎng)法;
(3)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法——市場(chǎng)法;
(4)并購(gòu)融資方式。
考核方式:
(1)根據(jù)資料指出并購(gòu)的動(dòng)機(jī);
(2)運(yùn)用可比交易分析法計(jì)算相關(guān)指標(biāo);
(3)根據(jù)(2)的計(jì)算結(jié)果分析判斷;
(4)指出適宜采用哪種融資方式,并說(shuō)明理由。
分析:
1.通過(guò)上述4小題的問(wèn)題,我們了解到高會(huì)考試的形式:
“根據(jù)資料判斷……,并說(shuō)明理由”、“運(yùn)用……方法,計(jì)算相關(guān)指標(biāo),并分析得出結(jié)論”。
本題屬于計(jì)算與分析相結(jié)合的綜合性題目。應(yīng)對(duì)該類題目一方面是掌握相關(guān)的計(jì)算原理、公式,其次對(duì)計(jì)算出的結(jié)果要會(huì)分析、判斷。對(duì)于結(jié)合資料判斷的內(nèi)容,還使要理解相關(guān)理論,將資料中的語(yǔ)句與相關(guān)理論對(duì)應(yīng),作出判斷。
2.聯(lián)系考點(diǎn)我們可以延伸一下:
(1)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī),這個(gè)內(nèi)容多是通過(guò)資料表述,要求判斷屬于哪些并購(gòu)動(dòng)機(jī)。這個(gè)小題提示我們,企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)類型等這類內(nèi)容,一般以資料的形式考核,要求分析判斷,所以要抓住關(guān)鍵語(yǔ)句,一一對(duì)應(yīng)。
(2)和(3)考核的是企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法——市場(chǎng)法,該考核并不難,主要是將該方法的思路掌握即可,可以結(jié)合教材的例題進(jìn)行理解。這個(gè)小題提示我們,企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的其他方法也是可以以類似的形式進(jìn)行考核的,需要關(guān)注。
(4)考核的是并購(gòu)融資方式,也是要結(jié)合資料分析判斷。這個(gè)小題提示我們,并購(gòu)支付方式也是可以以類似的形式進(jìn)行考核的,需要關(guān)注。
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