江蘇揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)公司，一個有著50多年歷史的老船廠，歷經(jīng)改制重組、海外上市，借助資本的力量10年內(nèi)實現(xiàn)了蛻變性的發(fā)展，其在新加坡資本市場上創(chuàng)造的四個“中國第一”令這家來自中國東部沿海縣級市的企業(yè)在全球投資者面前展示了“中國制造”不可小覷的實力與可期待的未來。
7月的無錫一如往昔的悶熱難耐，但這并未令資本的觸角有任何的卻步。有著全國百強(qiáng)縣狀元之稱的江陰市，云集著20多家上市公司，“揚(yáng)子江船業(yè)”就是其中之一。采訪時，恰逢三位來自美國的機(jī)構(gòu)投資者正在對位于江陰經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)靖江園區(qū)的新?lián)P子造船廠進(jìn)行實地考察，面對精明的投資人的提問，揚(yáng)子江船業(yè)對答如流。據(jù)介紹，最多的時候每天要接待兩三撥前來親自了解情況的投資人。
成立于1956年的揚(yáng)子江船廠當(dāng)時僅僅是個 縣級船廠，經(jīng)歷了1999年的改制重組以及2007年的新加坡上市，躍身為中國造船業(yè)第一家海外上市的著名民營公眾公司。為探尋其越級發(fā)展的路徑，《首席財務(wù)官》記者特別奔赴江陰，深度采訪了江蘇揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)公司主管財務(wù)與投資的集團(tuán)副總經(jīng)理繆為群和集團(tuán)企業(yè)管理科科長、上市辦主任張耀。
改制重組 業(yè)務(wù)聚焦
1999年12月22日，由揚(yáng)子江船廠改制而成的江蘇揚(yáng)子江船廠有限公司正式掛牌。揚(yáng)子江船廠有限公司總股本為3573.3萬元，其中國有股占30％，職工持股占70％。作為中國國有船廠第一家改制的企業(yè)，揚(yáng)子江在船舶工業(yè)企業(yè)中引起了廣泛的關(guān)注。通過改制優(yōu)化資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)清晰，為日后的上市“疏經(jīng)活絡(luò)”。
據(jù)繆為群介紹，2000年前揚(yáng)子江船廠僅有30萬平方米的主廠區(qū)，“由于場地資源和水岸線資源緊張。造船、修船、拆船什么業(yè)務(wù)都有，但什么都做不大�！� 因為，“發(fā)展造船業(yè)必須集中財力物力�！被谶@個判斷，1999年時任廠長的任元林毅然決定取消了修船業(yè)務(wù)、搬遷了拆船業(yè)務(wù)，用整合修船、拆船的資金和改制募集資金，新建了5萬噸級船臺和萬噸舾裝碼頭，改建了3萬噸和1萬噸2個船臺，隨后又調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從原來只能生產(chǎn)3000噸級以下的船舶，提升為能生產(chǎn)萬噸級船舶。但受老廠地域條件的限制，公司要發(fā)展壯大必須另辟蹊徑。2004年10月，以公司董事長任元林為組長的新?lián)P子前期五人籌建小組經(jīng)過多次考察、論證，最終決定在江陰經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)靖江園區(qū)投資組建江蘇新?lián)P子造船有限公司，突出主業(yè)，全力發(fā)展造船業(yè)。
資本助力 決勝獅城
產(chǎn)業(yè)的成長空間決定了企業(yè)的發(fā)展前景。一個成熟、健康的資本市場，在選擇新進(jìn)入對象時，不僅要選擇利潤好的企業(yè)，更要選擇所屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景好的企業(yè)。2002年中國在全球新船中的份額為13％，至2005年中國占世界市場份額攀升到17％，2006年中國造船企業(yè)新接訂單首次位居世界第二，超過日本、直逼韓國，全球造船業(yè)的訂單正向中國轉(zhuǎn)移。
改制重組后的揚(yáng)子江在2006年銷售收入就已超過20億元、凈利潤超過4億元，自身發(fā)展勢頭很好，但與中國造船業(yè)的爆發(fā)性發(fā)展相比，企業(yè)自身積累資金的速度還是太慢。為了迅速做大做強(qiáng)，打入國際市場，揚(yáng)子江選擇了開啟資本的魔方。
繆為群總結(jié)了關(guān)于揚(yáng)子江上市的三個必要性：首先，船舶業(yè)占主導(dǎo)地位和優(yōu)勢的仍是國有企業(yè)，而民營企業(yè)的體制更符合市場化的要求，但從根本上講民企的實力和規(guī)模與國企還是差距很大的，所以上市就是一個很重要的途徑來改善生存環(huán)境；同時IPO募集的資金也是對新廠建設(shè)的一大支持。其次，上市以后公司必然更加規(guī)范透明，這樣才會產(chǎn)生信任。船企的信用度對企業(yè)發(fā)展有至關(guān)重要的意義。另外，上市之后不但有自己的動力，而且還有外部的壓力，二者合力能夠推動企業(yè)發(fā)展的步伐，也能提升內(nèi)部管理水平。
為破解快速發(fā)展帶來的資金瓶頸，很多民營企業(yè)選擇了“紅籌模式”的海外上市之路。即先在海外離岸金額中心注冊“殼”公司，然后引入一筆“過橋”資本，收購國內(nèi)實體公司，以“殼”公司名義實現(xiàn)國內(nèi)公司間接上市。紅籌模式的優(yōu)點是市場成熟、透明、路線清晰，而且面向國際投資者，能發(fā)揮更大的影響力；缺點是上市成本和維護(hù)費(fèi)用都比較高，此外，語言和文化環(huán)境的差異也是權(quán)衡這一模式利弊的重要因素。
繆為群坦言，由于揚(yáng)子江的客戶主要來自于德國、加拿大及其他歐洲國家，而且訂單數(shù)額巨大，選擇海外上市顯然更切合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要；中國在新加坡上市的公司有100多家，但規(guī)模都不算太大，主要是新加坡資本市場比較小，但是由于新加坡地處太平洋與印度洋航運(yùn)要道——馬六甲海峽的出入口，它本身就是船業(yè)與航運(yùn)中心的代名詞，在新加坡上市能夠有力凸顯揚(yáng)子江在國內(nèi)乃至國際上造船領(lǐng)軍型企業(yè)的地位�！霸齑⑿薮鍓K是新交所的優(yōu)勢板塊，社會對船舶業(yè)的認(rèn)可程度比較高�！�
畢業(yè)于上海財經(jīng)大學(xué)會計專業(yè)的張耀，2005年10月加入揚(yáng)子江集團(tuán)，全程參與了上市工作。在此之前，他在江陰的另一家“買殼上市”的公司工作，對這樣的資本路徑并不陌生�！鞍凑占t籌上市模式，上市過程同時有四根主線貫穿：上市集團(tuán)架構(gòu)的重組、三年財務(wù)數(shù)據(jù)審計和盈利預(yù)測審查、完備各項法律事務(wù)、制作上市招股書�！睆暮炏碌谝环葜薪楹贤�，到重組、審計，取得交易所和金融管理局的批準(zhǔn)，直至最終實現(xiàn)掛牌交易，此過程之中的復(fù)雜、嚴(yán)謹(jǐn)、周密、透明讓張耀記憶猶新。
經(jīng)過公司董事會批準(zhǔn)，按照國家有關(guān)政策，揚(yáng)子江啟動了紅籌上市的進(jìn)程，剝離了與造船主業(yè)沒有直接關(guān)聯(lián)的四家子公司，同時增加了對江蘇新?lián)P子造船有限公司的投資比例，形成了對新?lián)P子造船的控股。并趕在2006年9月份國家出臺新的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》前重組所需要的全部工作。據(jù)悉，自從該規(guī)定正式實施后，跨國收購獲批艱難，所以這個“時間窗口”揚(yáng)子江趕得漂亮。
2006年8月起，集團(tuán)董事長任元林親率張耀等上市小組成員一起趕赴新加坡，與各中介一起召開了招股書各稿的討論會議，對招股書編寫的基本內(nèi)容和主題進(jìn)行了明確。隨后，招股書的不斷修改，正是上市公司故事的不斷演繹，一個清晰完美的投資故事已逐漸向投資者展示。一直到2007年2月底向交易所正式遞交，并經(jīng)新加坡交易所和新加坡金融管理局批準(zhǔn)、發(fā)行定價后，招股書才算最終定稿交付印刷，一個快速發(fā)展、高速成長的造船企業(yè)展現(xiàn)在全球投資者面前。
2007年4月18日，“揚(yáng)子江船業(yè)”在新加坡成功上市，并于2008年1月被計入新加坡海峽時報指數(shù)，在新加坡上市的130多家中國企業(yè)股票中僅有三家進(jìn)入了海峽指數(shù)。揚(yáng)子江船業(yè)上市規(guī)模共33億股，包括按交易所規(guī)則實施“綠鞋”條款，共發(fā)行流通11.42億股，每股發(fā)行價為0.95新元，共募集資金約55億元人民幣。上市首日開盤價為每股1.30新元，收盤價每股1.34新元，與發(fā)行價相比漲幅41％。創(chuàng)造了四個“中國第一”：我國第一家上市的民營造船企業(yè)；我國在新加坡上市企業(yè)首發(fā)融資規(guī)模第一；以39倍的高市盈率排列新加坡上市的中國企業(yè)發(fā)行市盈率第一；新加坡第一只全球發(fā)行的中國股票。揚(yáng)子江船業(yè)的成功上市，對新加坡股市的意義也非同尋常，它在很大程度上改變了“新交所不能吸引大型企業(yè)”的傳統(tǒng)觀念，大大增強(qiáng)了新加坡股市的吸引力和活躍性。
語言環(huán)境和文化背景的差異，可以說是民企出海上市無可避免的暗礁。選擇優(yōu)質(zhì)的中介團(tuán)隊，借助外力避免“觸礁”尤為重要。在經(jīng)各方面的推薦和中介機(jī)構(gòu)自薦、互薦之后，以董事長任元林掛帥的上市小組對各上市中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了幾輪篩選，通過交流、走訪、實地考察等方式，最后確定了以瑞士銀行（UBS）為首的中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊，其中瑞銀為發(fā)行主理商，新加坡星展銀行為副主理商，ICH資本集團(tuán)為財務(wù)顧問，普華會計師事務(wù)所為審計師，兢天公誠律師事務(wù)所為中國方面的律師，瑞德律師事務(wù)所和偉凱律師事務(wù)所分別為新加坡和美國方面的律師�！斑@些中介熟悉國際資本市場的規(guī)則和特點，具備良好的把握市場機(jī)會和對經(jīng)濟(jì)形勢的分析判斷力。這種項目只有通過國際性的公司才能做好�！睆堃珜@支中介團(tuán)隊頗為認(rèn)可。
根據(jù)瑞銀分析師先期進(jìn)行的中東、歐洲預(yù)路演，各地反響踴躍，于是瑞銀將目標(biāo)推高，建議公司到美國路演，并愿意承擔(dān)在美國路演的一切費(fèi)用以及相關(guān)律師費(fèi)用。事實證明，這是一個雙贏的結(jié)果。UBS增加了承銷傭金。而同時揚(yáng)子江船業(yè)增加IPO募集的資金、形成的影響力，大大超過了企業(yè)自身的預(yù)期。
熊市 雄心
相對于上市首日每股1.30新元的開盤價，采訪當(dāng)日揚(yáng)子江船業(yè)的股價為0.80新元。很多新交所的其他股票也都紛紛在一片熊市下承受著“破發(fā)”的命運(yùn)�！肮善币呀�(jīng)嚴(yán)重背離價值，我們正不斷回購股票，公司要向市場表明，我們是有信心的�！笨姙槿赫J(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)形勢以及船舶行業(yè)的不確定性，造成了股價的“非理性波動”。“資本市場本身彈性很大，企業(yè)本身很難改變大背景，我們能做的是——做好自己，發(fā)展壯大�！�
近期，中國的出口制造型企業(yè)還承受著原材料成本上漲和人民幣升值這兩大壓力。船舶生產(chǎn)周期長，而且主要是出口，所以鋼鐵價格波動以及匯率變動對造船成本影響很大。這同樣也是投資人非常關(guān)心的兩個方面。
目前揚(yáng)子江船業(yè)的現(xiàn)金流狀況良好，對于供應(yīng)商多采取預(yù)付款的方式來長期鎖定價格。但在目前的市場情況下，造船的主要原材料鋼材的價格只能隨行就市，“造船開工前3~4個月，我們會考慮時間因素，與重鋼、鞍鋼、南鋼以及新余鋼廠等伙伴鋼廠提前確定鋼材價格。同時我們會提高預(yù)付款比例，這樣也能拿到相對好的折扣�！笨姙槿涸谠斀饬巳绾螒�(yīng)對原材料上漲的成本壓力后，又談到了對沖匯率的辦法，“除了適當(dāng)加大進(jìn)口設(shè)備比例，我們也做一些期匯交易來對沖匯率變動帶來的經(jīng)營波動�！�
上市融資本身往往不是最重要的，通過上市規(guī)范企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)才是最重要的。如果沒有上市前企業(yè)重組規(guī)范脫胎換骨的經(jīng)歷，就不可能得到國際投資者的認(rèn)可�，F(xiàn)在的揚(yáng)子江，是一個有著多個分子公司的集團(tuán)企業(yè)，數(shù)據(jù)共享、流程固化、管理透明，需要輔以信息化的手段來實現(xiàn)。記者采訪到了揚(yáng)子江集團(tuán)負(fù)責(zé)企業(yè)財務(wù)信息化的欒良興，據(jù)他描述，自從2006年企業(yè)實施了用友NC集團(tuán)化管理軟件后，以查庫存為例，物資模塊的代碼有三個，統(tǒng)計庫存時，幾個月的原材料都可以快捷查實；固定資產(chǎn)模塊也是如此，以前設(shè)備折舊只能大致估算，現(xiàn)在可以更加精確，一目了然。管理的基礎(chǔ)在于企業(yè)的透明度，繆為群認(rèn)為，“公共資源的統(tǒng)一性和以財務(wù)為核心的集團(tuán)化管控效率的提升是信息化最明顯的應(yīng)用效果�！�
在資本市場的冬天，揚(yáng)子江船業(yè)同樣保持著自身的快速發(fā)展態(tài)勢。目前，產(chǎn)能不斷快速釋放的揚(yáng)子江船業(yè)，已手握500多億元的訂單并排到了2012年。其中大部分來自海外船東，但也有國內(nèi)的大宗訂單，比如2007年底中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)一次性訂了20艘4250標(biāo)準(zhǔn)集裝箱船舶，整個合同將近100億元人民幣，繆為群不無自豪的表示，“在當(dāng)時也算是中國國內(nèi)最大一筆造船訂單了�！�
