股權(quán)分置改革是21世紀(jì)中國資本市場具有劃時代意義的一件大事，這一變革終結(jié)了股市的漫漫熊途。然而，一輪牛市瘋狂之后，制度設(shè)計的缺陷性再次暴露無遺2005年4月29日，是中國證券市場具有里程碑意義的日子。這一天，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《通知》），拉開了中國證券市場解決上市公司“同股不同權(quán)，同股不同價”制度性缺陷的大幕。
漫漫股改路
股權(quán)分置是長期困擾中國證券市場健康發(fā)展的先天缺陷，之前也做過兩次改革嘗試，第一次是1999年12月的“國家股配售”。由于兩家試點企業(yè)——中國嘉陵與黔輪胎，在確定配售價格時玩弄文字游戲，致使“國家股配售”變成了“國家股套現(xiàn)”，遭到了投資者的抵制，“國家股配售”不了了之。第二次是2001年6月出臺的“國有股市場價減持”。這是對流通股股東利益的一種明顯掠奪行為，這一政策的出臺，導(dǎo)致中國股市由牛轉(zhuǎn)熊，被迫“叫�！薄�
2005年，股市經(jīng)過了四年的漫漫熊途后，第三次改革（股權(quán)分置改革）開始了。鑒于前兩次改革失敗，市場在期盼的同時，也忐忑不安。《新財經(jīng)》2005年第6期的專題報道《股權(quán)分置試點改革：福音還是咒語》，全面分析了當(dāng)時的市場反應(yīng)及可能存在的問題。社科院金融研究中心副主任王松奇撰文《決策層如何避免股權(quán)分置改革流產(chǎn)風(fēng)險》，提出了股權(quán)分置改革過程中所要面臨的問題。文章指出：本次實施上市公司股權(quán)分置問題解決方案，可能遭遇的最大風(fēng)險，就是散戶投資者如果對一些公司的全流通方案不認(rèn)可甚至產(chǎn)生恐慌心理，就會出現(xiàn)大面積的拋盤行為，這種行為又會使業(yè)已處于臨界狀態(tài)的中國股市面臨崩盤危險。假若監(jiān)管部門不能采取有力措施扭轉(zhuǎn)這種局面，整個上市公司股權(quán)分置問題改革就可能陷于流產(chǎn)。
為避免改革的再一次失敗，監(jiān)管部門最緊迫的任務(wù)就是要密切關(guān)注已試點公司操作方案實施的后果，并及時對其經(jīng)驗教訓(xùn)進(jìn)行總結(jié)，盡快出臺一些以保護(hù)二級市場投資者為目標(biāo)的強(qiáng)力政策。例如在非流通股股東對流通股股東的最低補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)方面、在流通股股東行使試點方案表決時的否決性投票權(quán)、在試點公司選擇的公正性方面，等等；都應(yīng)有具體明確且有利于提升二級市場投資者信心的政策性舉措。這樣，才能避免上市公司股權(quán)分置改革試點可能出現(xiàn)的流產(chǎn)風(fēng)險，使這項改革實驗變成真正的長期利好，成為廣大投資者的“福音”。
既然是改革，一定是成功與風(fēng)險并存。既然是股權(quán)分置的市場，一定有強(qiáng)勢與弱勢之分。《通知》發(fā)布后，大家的感覺都趨于一致，利益的天平明顯偏于強(qiáng)勢群體——大股東。保護(hù)弱勢群體——中小投資者的利益，仍是一句口號。
轟轟烈烈的“G股時代”
盡管各種質(zhì)疑、擔(dān)心的聲音不斷，但股改仍在包括三一重工在內(nèi)的第一批四家試點上市公司中全面展開。2005年6月20日，第二批股權(quán)分置改革試點的42家上市公司名單公布，兩批試點企業(yè)（共46家）股改方案經(jīng)過四個月的討論，除清華同方外，全部順利通過。2005年8月23日，五部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，由此，股改進(jìn)入了全面推進(jìn)階段。由于通過股改方案的上市公司股票簡稱前面要加“G”，所以，我們稱此時的中國證券市場為“G股時代”。
《新財經(jīng)》2005年第9期刊登了封面報道《G時代 上市公司股權(quán)分置改革調(diào)查》。調(diào)查結(jié)果顯示，由于政策層面仍缺乏一套統(tǒng)一的操作和對價原則，16%的上市公司對短期內(nèi)順利完成股改仍信心不足，配套法律制度缺失、大股東讓步意愿弱、外部股東期望值高、非流通股股東之間持股成本差異大等方面的阻力，使未來股改全面鋪開面臨更多挑戰(zhàn)。
盡管試點過程中還存在著許多不盡如人意的地方，但市場給了G股很多“掌聲”，“G”字頭的股票成為當(dāng)時市場的焦點。當(dāng)時的1300余家上市公司都在躍躍欲試，爭取早日進(jìn)入股改行列。
2005年，中國證券市場已經(jīng)走過十六年�！癎股時代”，被看做是中國證券市場的“成年洗禮”，人們期待中國的資本市場就此走向成熟。
在之后的一年多時間里，1000多家上市公司相繼完成了股改。2006年10月9日，1014家上市公司股票簡稱前面“G”標(biāo)志被取消，恢復(fù)股改方案實施前的股票簡稱，還中國股市正常面目。中國股市告別了“G股時代”，意味著我國股權(quán)分置改革進(jìn)入“收官”階段，資本市場正邁入“后股改”的全新階段。
這一刻，股指已從2005年6月6日的998點漲到1785點，期間僅用了四個月時間。之后，A股新增開戶數(shù)猛增，大批新股民涌入證券市場。股改“收官”后整整一年，股市暴漲，到2007年10月16日，股指沖向了6124點的最高位。股市在瘋狂，股民在瘋狂，股票成了中國人茶余飯后談?wù)摰慕裹c。賺錢如此容易，很多人甚至辭去了工作，專業(yè)炒股。
股權(quán)分置改革成就了“中國股市的盛宴”。
沒有不散之筵席
股改之初，設(shè)置了非流通股限售期，從2007年起，非流通股開始解禁。由于非流通股持有成本很低，獲利豐厚，解禁期一到，持股者紛紛減持，給市場造成了很大的壓力。股市從2007年底開始，狂跌不止。投資者剛剛從牛市盛宴中嘗到一點甜頭，瞬間又回到了“解放前”。在股市瘋狂上揚(yáng)時，盲目入市的新股民更是兩眼發(fā)直，不知道出了什么狀況。
《新財經(jīng)》2008年第5期刊發(fā)了一組專題文章，深入討論股市下跌的原因。其中，在《兩年牛市一場鬧劇》文章中，了望投資顧問有限公司總經(jīng)理向貴成分析認(rèn)為：兩年來，所謂的牛市，其真正價值就是毫無價值，就像一場鬧劇。股權(quán)分置改革應(yīng)該是非常偉大的，但同時它也存在著一個偉大的錯誤，就是“大小非”限期以后再解禁，限期是可以讓人瘋狂的。重慶市曾發(fā)生限期一天銷售打折食用油，結(jié)果發(fā)生了踩死人的事件。這純粹是人性的瘋狂所致。今天，當(dāng)我們總結(jié)牛市帶來的結(jié)果時，才發(fā)現(xiàn)幾乎90%的投資者都虧了錢。
“救市”的呼聲一浪高過一浪，大家把希望都寄托在管理層身上，希望能出臺利好政策來解救水深火熱中的股民。期間，在“救市”與“不救市”之間，還展開了一場唇槍舌戰(zhàn)，將這一主題推向了高潮。
終于，在股改三周年之際，中國證監(jiān)會亮出了第一道“救市”金牌——《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）�！吨笇�(dǎo)意見》對“大小非”減持立下了“八條鐵律”，其中，要求已解禁限售股一個月內(nèi)出售量高于公司總股本1％時，應(yīng)通過交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。
投資者終于看到了希望，以為股市從此可以恢復(fù)不久前的牛市。但“大小非”并沒有太把《指導(dǎo)意見》當(dāng)回事，依舊我行我素，這樣的結(jié)果估計是監(jiān)管者所沒有想到的。
不守規(guī)矩的“大小非”自然讓人憎恨，但是，回想三年前的“股改承諾”，鎖定期滿后可以上市流通，是股改制度中的規(guī)定。仔細(xì)推敲，流通就意味著可以買賣，“大小非”減持合情也合理�？磥�，要追究只能從股改當(dāng)初的制度設(shè)計上找原因。（請關(guān)注本期“資本市場”欄目專題文章《“大小非”減持新規(guī)形同虛設(shè)》）
