今年上半年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)似乎又出現(xiàn)了2003年6月“非典”疫情結(jié)束后的偏熱增長勢頭：投資增速偏高、生產(chǎn)資料價(jià)格上揚(yáng)、房地產(chǎn)投資過快、銀行信貸和貨幣供應(yīng)量超速增加。還有一個(gè)新的情況：中國的外匯儲備已超過日本居世界第一，按目前發(fā)展趨勢，到2012年中國外匯儲備可達(dá)2.9萬億美元！
這是一幅十分可怕的經(jīng)濟(jì)圖景
中國仍然是發(fā)展中國家，巨額外匯儲備用來購買外國政府債券，這實(shí)質(zhì)上是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是縣域經(jīng)濟(jì)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)仍缺少足夠資金支持的情況下，中國在發(fā)揚(yáng)“有產(chǎn)階級國際主義”精神，以低息貸款的方式支援發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，是一種地地道道的“儲蓄外泄”行為。這種“儲蓄外泄”和通過企業(yè)主動(dòng)對外投資（如在石油天然氣、礦產(chǎn)品等領(lǐng)域）有本質(zhì)的不同，是一種國家吃虧的對外投資行為。
在中國，通常是結(jié)構(gòu)、制度問題重于總量問題，這是毫無疑義的。但這不意味著政府主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)政策就一定比宏觀政策重要。從全世界看，以貨幣政策和財(cái)政政策構(gòu)成的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，永遠(yuǎn)是決定一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增長、就業(yè)水準(zhǔn)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定及國際收支平衡的最重要調(diào)節(jié)手段。因此，就影響程度說，宏觀政策要重于結(jié)構(gòu)性政策。實(shí)際上，宏觀經(jīng)濟(jì)政策通過經(jīng)濟(jì)參數(shù)調(diào)節(jié)，本身也具有相當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)調(diào)整功能。例如貨幣政策，如果恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用匯率和利率工具，就會產(chǎn)生明顯的結(jié)構(gòu)性效果，而稅收政策也能通過稅負(fù)、稅種、稅率等工具的運(yùn)用，對微觀經(jīng)濟(jì)行為施加重要影響。
現(xiàn)在，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策所面臨的正是這樣兩個(gè)難題：一方面，經(jīng)濟(jì)偏熱傾向難以抑制，另一方面，又有大量的結(jié)構(gòu)性問題要加以解決。當(dāng)今之計(jì)，最簡明的操作思路就是充分發(fā)揮貨幣政策的總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)功能，讓貨幣政策真正成為一根迎風(fēng)揮舞的魔杖，逆對經(jīng)濟(jì)風(fēng)向，經(jīng)濟(jì)熱了它就緊點(diǎn)兒，經(jīng)濟(jì)趨冷它就松點(diǎn)兒。
央行要發(fā)揮權(quán)威性、獨(dú)立性
熟悉貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的人都知道，在美國貨幣政策調(diào)節(jié)歷史上，曾出現(xiàn)過關(guān)于貨幣政策執(zhí)行方式的爭論。我在這里所說的逆對經(jīng)濟(jì)風(fēng)向的調(diào)節(jié)方式，在貨幣理論界被稱為“相機(jī)抉擇”。與之相對應(yīng)的則是貨幣主義學(xué)派代表人物米爾頓·弗里德曼從20世紀(jì)50年代至70年代一直鼓吹的“單一規(guī)則”，即主張貨幣當(dāng)局盯住貨幣供給量，將每年的貨幣供給增長率固化在4％的水準(zhǔn)上。這種政策主張?jiān)?jīng)被時(shí)任美聯(lián)儲主席的保羅·沃爾克于1979年10月宣布采用。但到了1982年，由于形勢所迫，沃爾克又宣布放棄了所謂“單一規(guī)則”的貨幣政策執(zhí)行方式。
現(xiàn)在，全世界的中央銀行沒有一家采用固定貨幣供給增長率的調(diào)節(jié)方式。近二十年來出現(xiàn)的所謂“泰勒規(guī)則”、“通貨膨脹錨”，理論根據(jù)都是以物價(jià)、市場利率為優(yōu)先考慮因素的相機(jī)抉擇分析。在我看來，貨幣政策的相機(jī)抉擇執(zhí)行方式之所以歷久而不衰，不僅在于只有這種方式才能適應(yīng)我們所處的變動(dòng)不居、充滿不確定性的世界，而且還在于，貨幣當(dāng)局只有在相機(jī)抉擇的政策執(zhí)行方式下，才能更充分地體現(xiàn)其權(quán)威性和獨(dú)立性。目前的經(jīng)濟(jì)形勢正是中國的中央銀行發(fā)揮自己權(quán)威性和獨(dú)立性的時(shí)刻，可否考慮將利率、匯率、準(zhǔn)備金率、再貸款、窗口指導(dǎo)等一系列手段加以綜合運(yùn)用，眼下先確定輕微緊縮的調(diào)節(jié)方向，在下半年將人民幣一次升值若干，再學(xué)習(xí)美聯(lián)儲的做法，將利率每次25個(gè)基點(diǎn)地逐步調(diào)升，如果商業(yè)銀行放款積極性不減，再用提升準(zhǔn)備金率或央行定向票據(jù)等手段收縮其流動(dòng)性。
在上述建議采取的政策工具中，匯率手段似乎最重要，只有對人民幣幣值做相當(dāng)幅度調(diào)升，才能解決由順差過大表現(xiàn)出來的國際收支失衡，并進(jìn)而引發(fā)中國出口企業(yè)的產(chǎn)品升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整行為�？梢哉f，在目前情勢下，匯率的總量和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能要明顯大于其他的政策工具。
王松奇 中國社科院金融所副所長、研究員
