從我國匯率體制變革方向上看，人民幣再次大幅升值可能性較小。因此，以現(xiàn)在美元同人民幣近3％的利差來看，還是值得投資于高息美元貨幣的倒匯的“黃牛”日子不好過了！
2006年“五·一”長假過后，聚集在北京雅寶路地區(qū)銀行門口的倒匯“黃牛”數(shù)量急劇減少，偶爾出現(xiàn)“要換匯嗎”的詢問聲也帶著幾分落寞與無奈。根據(jù)國家外匯管理局4月下發(fā)的《關(guān)于調(diào)整經(jīng)常項目外匯管理政策的通知》，中國居民出境將獲得比以前多近3倍的因私購匯。居民個人購匯實行年度總額管理，年度總額為每人每年等值2萬美元，比原來規(guī)定的購匯額度高1.5萬美元左右，從銀行正規(guī)渠道購匯就能滿足大部分人的用匯需求。簡言之，我國居民只要憑身份證明就可以在銀行柜臺購得等值2萬美元的外匯。
在此之前，由于受我國外匯管理政策限制，居民可購匯額度相當(dāng)?shù)停彝ǔＲ峁┳o(hù)照、簽證以及出境游協(xié)議或境外學(xué)校錄取通知書等證明材料。中國居民購匯政策的放寬使得 “外匯黑市交易”、“切匯”、“套匯”等名詞逐漸淡出歷史舞臺。該政策的推出也被國內(nèi)金融領(lǐng)域視為中國實施“藏匯于民”政策的重要舉措。
外匯投資機(jī)遇到來
1998年，國務(wù)院總理朱基就任伊始，提出中國進(jìn)出口貿(mào)易要實現(xiàn)年均貿(mào)易順差100億美元的增長速度。在當(dāng)時中國外匯儲備為1400億美元的情況下，年均7.2%左右的增幅被國家外匯管理局認(rèn)為任務(wù)艱巨。誰也不會想到，截至2006年3月，中國的外匯儲備已經(jīng)達(dá)到驚人的8750億美元，年均增幅1000億美元（參見圖1）。如此之多的美元外匯儲備，一方面增加了央行被迫向市場投入人民幣資金（買入美元、賣出人民幣）的壓力，同時也使人民幣升值壓力不斷增加。
長期以來，我國外匯管理實行的“寬進(jìn)嚴(yán)出”政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期起到了較好的作用，解決了外匯資金不足的問題。不過，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，我國已成為世界經(jīng)濟(jì)格局中一個非常重要的加工制造出口基地，“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外管政策已經(jīng)不能充分反映人民幣同外幣之間的供給與需求關(guān)系，人為降低了國內(nèi)金融市場對外幣的需求，進(jìn)一步增加了人民幣升值的壓力。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前我國居民的外匯持有量在1000億～1500億美元。如果能夠合理釋放我國居民的購匯需求，提高國內(nèi)外幣（美元）買需，對減緩央行外匯儲備壓力和降低人民幣升值壓力，將有非常明顯的效果。同時，讓更多的資金力量投入到人民幣同美元的交易市場中，對提高人民幣匯率彈性，真實反映人民幣同外幣（美元）之間的供需關(guān)系也意義重大。因此，放寬人民幣同外幣之間的買賣限制并逐步實現(xiàn)人民幣同外幣間的自由兌換，是未來我國匯率改革的必然方向。在這個發(fā)展方向下，我國居民投資于高息貨幣資產(chǎn)的機(jī)遇也隨之而來。
外匯投資途徑選擇
眾所周知，市場的“逐利性”驅(qū)使資本向投資回報率高的資產(chǎn)流動。對各個國家和地區(qū)的幣種而言，衡量貨幣價格的指標(biāo)就是利率。通過比較不同國家和地區(qū)貨幣的利率水平，我們可以清楚地看到以美元為代表的多數(shù)貨幣（美元、歐元、澳元、英鎊、港幣等）利率水平都高于人民幣（參見表1）。因此，如果能夠?qū)⑹种谐钟械娜嗣駧刨Y產(chǎn)兌換成高息貨幣的話，無疑可以獲得更高的收益。
隨著外匯管制政策逐步放寬，我國居民完全可以在額度范圍內(nèi)將人民幣換成美元購買外匯理財產(chǎn)品或直接用于匯市投資。投資應(yīng)成為個人購匯的一個理由，這也是落實“藏匯于民”的重要途徑。
如何讓手中外匯保值增值確實是學(xué)問。目前，我國外匯投資者“炒匯”大體有幾種途徑，獲得外匯的投資者可根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力從中選擇，以求獲得滿意的回報。
一、 銀行定期存款利息
外幣存進(jìn)銀行也可穩(wěn)吃利息，但不同幣種的存款利率相去甚遠(yuǎn)。比如，投資者存日元幾乎等于“白存”，就像無償借錢給銀行。理性的投資者當(dāng)然會選擇高息貨幣，如澳大利亞元等。不過，國內(nèi)銀行外幣定期存款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際金融市場上相應(yīng)貨幣的利率，因此，這種投資方式不是最優(yōu)的選擇，僅適用于 “風(fēng)險厭惡型”（不愿承擔(dān)任何風(fēng)險）外匯投資者。
二、 “外匯寶”或外匯期權(quán)交易
與其他投資一樣，炒“外匯寶”（即期外匯買賣）的收益也來自“高拋低吸”，但“外匯寶”瞄準(zhǔn)的對象是不同外幣之間的匯率變動差價。要參與“外匯寶”交易，投資者需擁有一筆外匯或外幣，到有關(guān)銀行辦理簽約手續(xù)后，就可以進(jìn)行操作了。投資者每天可進(jìn)行多次交易。交易時間大多從周一晨至周六晨，其間24小時開放，與東京、倫敦、紐約等外匯市場聯(lián)動。
外匯期權(quán)交易又稱“期權(quán)寶”，是近幾年興起的一種外匯投資方式，一般指投資者作為期權(quán)的買方，向銀行繳納一定比例的期權(quán)費后，按照與銀行事先約定的日期、幣種、金額、價格進(jìn)行的一種外匯買賣交易。與“外匯寶”相比，外匯期權(quán)交易更加靈活，投資者既可買漲，也可買跌，獲利空間更大。假如投資者先前的判斷失誤，期權(quán)到期日時市場價格低于約定價格，他可選擇不進(jìn)行交易，但會損失一筆期權(quán)費。
雙貨幣存款是外匯期權(quán)交易的另一變種，所不同的是期權(quán)買方成了銀行。銀行可在約定到期日根據(jù)市場參考匯率，選擇是否以事先約定的價格，將投資者原先的存款貨幣轉(zhuǎn)換為另一種掛鉤貨幣。雙貨幣存款結(jié)合了定期存款與外匯投資的優(yōu)點，投資者有可能獲得更高的收益，不過也要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。
外匯即期買賣和外匯期權(quán)交易比較適合那些炒匯老手，因為他們的炒匯知識與經(jīng)驗較豐富，預(yù)測匯率走勢的能力較強(qiáng)。對于初涉外匯金融市場的投資者而言，最好在對外匯市場進(jìn)行初步了解基礎(chǔ)上，全面估量自己的風(fēng)險承受力再作決策。
三、外匯結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品
2003年起至今，眾多結(jié)構(gòu)型存款外匯理財產(chǎn)品如雨后春筍一般在國內(nèi)面市。這些結(jié)構(gòu)型存款大多與國際金融市場匯率、利率、債券等體系的價格變動相聯(lián)系，銀行通過運(yùn)用期權(quán)、互換等金融衍生工具在國際市場上交易。投資者在承擔(dān)適度風(fēng)險的前提下，可獲取比銀行利率更高的外匯投資收益，目前年收益大多在4%～5%之間（參見表2）。
在美元穩(wěn)步加息的宏觀背景下，投資者比較傾向購買這類外匯理財產(chǎn)品。但要注意考慮以下因素：投資時限、本金有無風(fēng)險、收益保不保底、收益掛鉤對象、哪方擁有提前終止權(quán)等。
投資需注意的問題
目前，在外匯管理政策松動的市場情況下，投資者投資于高息貨幣無疑是明智選擇。但在投資過程中，投資者應(yīng)特別注意以下幾點。
首先，風(fēng)險性問題。天下沒有免費的午餐，高收益必然伴隨著高風(fēng)險，這就需要投資者在進(jìn)行外匯理財時綜合考慮風(fēng)險與收益的匹配。以外匯期權(quán)為例，由于期權(quán)產(chǎn)品特有的金融杠桿作用，投資者能夠以較少的外幣資金去博取高額收益，但期權(quán)產(chǎn)品也必然伴隨著高風(fēng)險。初涉外幣金融理財市場的投資者，由于時間、精力的限制往往無法深入了解外匯資金市場，因此，可以考慮由外匯結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品入手進(jìn)行投資。
其次，期限性問題。投資者投資外匯理財產(chǎn)品時，要綜合考慮自身資金流動性需求情況和外幣（主要是美元）利率走勢情況。從2003年起美元不斷加息，過去幾年中投資者投資較長期限的美元理財產(chǎn)品遭遇了再投資的風(fēng)險和損失（美元加息后無法按照新的高價格進(jìn)行投資）。不過，從目前美元利率走勢來看，美元加息可能在年底前結(jié)束，在這種情況下，如果投資者對資金流動性要求不強(qiáng)烈的話，投資于期限較長的理財產(chǎn)品，鎖定目前的美元高利率是更為合理的選擇。
最后，匯率風(fēng)險問題。由于我國大多數(shù)投資者最終可能將外幣資產(chǎn)還原為人民幣進(jìn)行消費，市場必然會存在人民幣升值的隱憂。從我國匯率體制變革方向上看，人民幣再次大幅升值的可能性較小。因此，以現(xiàn)在美元同人民幣近3％的利差來看，還是值得投資于高息美元貨幣的。當(dāng)然，對投資者而言，匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險總是相伴并存的。
鄭可 北京航空航天大學(xué)金融管理學(xué)院博士、外匯交易操盤手
