長(zhǎng)期以來(lái)，股權(quán)分置等制度性缺陷使得證券市場(chǎng)“弱肉強(qiáng)食”現(xiàn)象觸目驚心
股改已全面鋪開，預(yù)計(jì)年內(nèi)上市公司的股改有望完成，即上市公司即將邁入全流通時(shí)代。因此可以說(shuō)，今年是股市的轉(zhuǎn)折年。彈指一揮間，中國(guó)股市用十五年的時(shí)間匆匆走過(guò)了西方證券市場(chǎng)上百年的路。溫故而知新，本文通過(guò)歷史數(shù)據(jù)對(duì)十五年來(lái)證券市場(chǎng)利潤(rùn)分配進(jìn)行結(jié)構(gòu)性剖析，找出困擾證券市場(chǎng)發(fā)展的制度性“原罪”，不但有助于投資者對(duì)中國(guó)股市的過(guò)去有一個(gè)更客觀的認(rèn)識(shí)，而且有助于我們更好地認(rèn)識(shí)后股權(quán)分置時(shí)代的中國(guó)股市。
血汗錢“養(yǎng)活”了證券市場(chǎng)
證券市場(chǎng)從“試了不行，關(guān)了就是”的簡(jiǎn)單想法，到“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分”的政策定位。統(tǒng)計(jì)顯示，1991～2005年期間，二級(jí)市場(chǎng)投資者為證券市場(chǎng)累計(jì)“付出”了12800億資金，“養(yǎng)活”了證券市場(chǎng)。
一、為上市公司籌集了8000多億的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金
證券市場(chǎng)的籌資功能、資源配置功能已得到充分表現(xiàn)，為國(guó)企改革、財(cái)政收入、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)發(fā)揮了積極的貢獻(xiàn)。國(guó)內(nèi)上市公司通過(guò)A股市場(chǎng)募集資金包括發(fā)新股、配股、增發(fā)等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1990年以來(lái)，截至2006年1月4日，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)通過(guò)A股市場(chǎng)共籌集資金8426.1億元。一些公司通過(guò)證券市場(chǎng)高速成長(zhǎng)，成為行業(yè)龍頭，如粵照明、中集集團(tuán)、晨鳴紙業(yè)、青島海爾、寶鋼股份等。截至2006年1月4日，目前A股上市公司家數(shù)達(dá)1348家，發(fā)行A股總股數(shù)7279億股，上市流通的A股有2060億股，流通市值9738.22億元，總市值高達(dá)32245億元，總市值約占GDP的25%.
二、為證券公司創(chuàng)造了2000億的傭金收入
證券公司的主要收入有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、承銷收入、自營(yíng)收入（包括委托理財(cái)收入）三大塊，而交易傭金是證券公司的主要收入。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)交易傭金稅率偏高，股票買方、賣方實(shí)行雙向按成交金額的0.35%征收，一直遠(yuǎn)高于周邊成熟股市。2002年以來(lái)，證券交易傭金實(shí)行0.3%最高上限向下浮動(dòng)制度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1991年至2005年12月31日期間，投資者的交易傭金高達(dá)2233.5億元。
三、為國(guó)家及深滬交易所上繳了2000多億的印花稅
我國(guó)印花稅在一定程度上肩負(fù)著調(diào)控股市的作用，因此，我國(guó)印花稅不但偏高，且變化頻繁：1990年11月23日，買賣雙方實(shí)行0.6%的印花稅；1991年6月印花稅率調(diào)整到0.3%；1991年10月23日 對(duì)股票買方、賣方實(shí)行雙向征收，稅率為0.3%；1997年5月10日，證券交易印稅率由0.3%提高到0.5%；1998年6月12日 國(guó)家稅務(wù)總局又將稅率由0.5%調(diào)低至0.4%；2001年11月16日 國(guó)家稅務(wù)總局將A、B股交易稅率降為0.2%；從2005年1月24日起，股票交易印花稅稅率又由現(xiàn)行的0.2%調(diào)整為0.1%.據(jù)統(tǒng)計(jì)，1991年至2005年12月31日期間，因交易而上繳國(guó)家及深滬交易所的印花稅高達(dá)2143.5億元。
可見(jiàn)，僅交易傭金及交易印花稅兩項(xiàng)，二級(jí)市場(chǎng)投資者累計(jì)成本就高達(dá)4377億元，已相當(dāng)發(fā)行融資總額的五成多。
制度性缺陷加劇“弱肉強(qiáng)食”
長(zhǎng)期以來(lái)，股權(quán)分置等制度性缺陷使得證券市場(chǎng)“弱肉強(qiáng)食”現(xiàn)象觸目驚心。
一、非流通股股東權(quán)益大幅增殖
統(tǒng)計(jì)顯示，以凈資產(chǎn)計(jì)算，高溢價(jià)發(fā)行及股權(quán)分置改革使得非流通股權(quán)益實(shí)現(xiàn)兩次大跳躍。首先，高溢價(jià)發(fā)行使得流通股股東4042億權(quán)益“無(wú)償”轉(zhuǎn)移給非流通股股東。
眾所周知，上市前，法人股或國(guó)家股等非流通股發(fā)行前每股凈資產(chǎn)大多僅略高于面值一元。但新股發(fā)行價(jià)卻數(shù)倍于面值，甚至數(shù)十倍于面值，這使得發(fā)行后，非流通股股東凈資產(chǎn)總額大幅增殖，即流通股股東的資產(chǎn)大幅轉(zhuǎn)移給非流通股股東。這種現(xiàn)象在2000年及2001年市場(chǎng)化高價(jià)發(fā)行期間尤為明顯，如用友軟件，發(fā)行價(jià)為36.68元，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)僅1.12元，而發(fā)行后每股凈資產(chǎn)迅速增至9.71元，即發(fā)行后非流通股股東的資產(chǎn)即增殖7.67倍。一些發(fā)行股本巨大、溢價(jià)高的大盤股“轉(zhuǎn)移”流通股股東的資產(chǎn)權(quán)益更為驚人，如中國(guó)石化、招商銀行發(fā)行后流通股股東資產(chǎn)分別“流失”了75.51億元、65.63億元。
統(tǒng)計(jì)顯示，二級(jí)市場(chǎng)流通股股東拿出8426億元募股資金去認(rèn)購(gòu)新股或再融資后，所得流通股份的凈資產(chǎn)總額銳減至4384億元，以凈資產(chǎn)計(jì)算的權(quán)益減少幅度高達(dá)47.87%；而非流通股股東在發(fā)行后可謂“一夜暴富”，凈資產(chǎn)總額較發(fā)行前暴增了4042億元，平均增幅高達(dá)65.33%.
其次，股改再次成為非流通股股東的盛宴。截至2006年1月4日，共有238只完成股改的G股。非流通股股東雖支付了大量對(duì)價(jià)，但對(duì)價(jià)基本上被G股股價(jià)的自然除權(quán)“對(duì)掉”了。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2006年1月4日，238只G股的非流通股股東共支付了667.85億元對(duì)價(jià)給予流通股股東，但股改公告日以來(lái)股價(jià)的下跌，其原有流通股份市值“蒸發(fā)”了477.10億元。即雖然非流通股股東平均給予流通股股東“10股送3股”的對(duì)價(jià)，但238只個(gè)股的流通股股東股改后總市值僅增加190.74億元，相對(duì)股改前總市值增加幅度為7.53%.
但非流通股股東成為股改的最大贏家。非流通股股東權(quán)益往往通過(guò)凈資產(chǎn)計(jì)算，每股凈資產(chǎn)通常作為非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的基準(zhǔn)價(jià)格，據(jù)天相系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2006年1月4日，238只G股的非流通股股東雖然支付了667.85億元的對(duì)價(jià)，但支付對(duì)價(jià)換取流通權(quán)后，以目前股價(jià)計(jì)算的總市值為3988.45億元，即非流通股股東權(quán)益暴增了1931.52億元，增加幅度高達(dá)90.18%.其中G永久、蘇寧電器、航天電器等非流通股股東股改后權(quán)益增殖均在6倍以上。
二、現(xiàn)金分紅是最具欺騙性的“公平”回報(bào)
隨著市場(chǎng)的規(guī)范及投資理念的逐漸成熟，特別是近幾年一些主業(yè)鮮明、行業(yè)地位突出的藍(lán)籌股的加盟，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)每年分紅額逐年遞增。但派息對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，其實(shí)是“占小便宜吃大虧”：“一股獨(dú)大、股權(quán)分裂”使得上市公司在分紅時(shí)極容易被大股東操縱，提出有利于他們的方案，甚至還有的是采取“分凈吃光”的辦法將以前的未分配利潤(rùn)也都分光同時(shí)，又提出配股增發(fā)方案。羊毛出在羊身上，特別是一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)狈沙掷m(xù)性的公司。其實(shí)，現(xiàn)金分紅最終分的還是二級(jí)市場(chǎng)流通股股東的募集資金。另外，因?yàn)樯鲜泄九砂l(fā)現(xiàn)金紅利時(shí)交易所都要作除息處理，這就使得上市公司提供的紅利忽然間化為烏有。故從二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)看，投資者不僅得不到任何的回報(bào)，相反還要倒貼20%的稅收，以致上市公司派現(xiàn)越多，投資者損失越大。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年1月4日，十五年間A股市場(chǎng)累計(jì)向投資者派現(xiàn)總額為3106.79億元（含稅），其中向流通股股東派現(xiàn)總額為856.96億元，累計(jì)股息收益率為10.17%（稅前）。但減去20%所得稅后為685.57億元，即相對(duì)A股8426.1億元的募集資金，十五年期間二級(jí)市場(chǎng)投資者累計(jì)現(xiàn)金紅利收益率僅8.14%.其實(shí)股息收益遠(yuǎn)低于此數(shù)據(jù)，因?yàn)橥顿Y者二級(jí)市場(chǎng)介入的成本遠(yuǎn)高于股票的發(fā)行價(jià)；而“出資額”約為6187億元的非流通股東（按發(fā)行前凈資產(chǎn)計(jì)算）卻占總股本的71.71%，而分得2645.34億元股息，十五年累計(jì)股息回報(bào)率高達(dá)42.76%.
另外，一些上市公司大股東通過(guò)非良性分紅套現(xiàn)來(lái)掏空上市公司。派現(xiàn)本身沒(méi)有錯(cuò)，提倡現(xiàn)金分紅，是鼓勵(lì)上市公司注重回報(bào)投資者的一種體現(xiàn)，是證券市場(chǎng)走向成熟的表現(xiàn)。近年來(lái)證券市場(chǎng)有一批上市公司每年分紅給股東，如佛山照明、申能股份等，這些公司無(wú)論二級(jí)市場(chǎng)好與壞，一直保持分紅的傳統(tǒng)，而公司每年的分紅比例也比較平穩(wěn)，這些公司的做法是應(yīng)該肯定的。但“股權(quán)分裂”、“一股獨(dú)大”使得不少大股東為實(shí)現(xiàn)大股東利益的最大化，出現(xiàn)了非良性分紅。如承德露露公司2001年實(shí)現(xiàn)每股盈利0.38元，而公司派現(xiàn)比例為10派6.6元（含稅）。作為一家民營(yíng)上市公司用友軟件是一個(gè)最為引人爭(zhēng)議的例子，2001年年度分紅方案是10派6元（含稅），將共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利6000萬(wàn)元，而大股東王文京擁有55.2%的股份，可分得現(xiàn)金紅利3321萬(wàn)元。用友軟件出資8000多萬(wàn)元資產(chǎn)的大股東計(jì)算，上市后不足一年就分得紅利4500萬(wàn)元，不到兩年就能收回投資，其市盈率為2.而出資9.17億元的流通股股東分得紅利1500萬(wàn)元，需要133年才能收回投資，市盈率為133.又如2001年度的西寧特鋼，擬每10股派5.2元，該方案不僅將公司的可分配利潤(rùn)分光吃光，而且在3億元的紅利分配中，作為公司第一大股東的西寧特鋼集團(tuán)在這次“掏空性分紅”中，一次性就撈走現(xiàn)金2.12億元。這種分配方式，實(shí)在有些詭異。可見(jiàn)，由于上市公司不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、加上不健全的公司治理，高派現(xiàn)使上市公司成了大股東的提款機(jī)。同樣的現(xiàn)金分紅，其效果在境內(nèi)外股市中可謂南橘北枳。
三、上市公司成了大股東的“提款機(jī)”
上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，出現(xiàn)了不少大股東利用上市公司向銀行質(zhì)押貸款、擔(dān)保貸款等方式掏空上市公司等案例更是觸目驚心，使得一些上市公司因此而出現(xiàn)巨額虧損，甚至瀕臨破產(chǎn)的邊緣，如托普軟件（000583）就是一個(gè)較為典型例子。
1998年托普集團(tuán)斥資收購(gòu)川長(zhǎng)征A，將旗下軟件企業(yè)借殼上市，隨后更名“托普軟件”。整個(gè)過(guò)程，托普只動(dòng)用了3000萬(wàn)元現(xiàn)金。而2000年5月，托普軟件以28.91元超高價(jià)增發(fā)3380萬(wàn)股A股，共募集資金9.54億元，這使得每股凈資產(chǎn)銳增272.56 %.可以說(shuō)增發(fā)使公司有了更雄厚的底氣。但2003年以來(lái)，公司被控股股東通過(guò)擔(dān)保掏空：截至2004年6月30日，托普軟件連帶責(zé)任擔(dān)保余額15.6億元，其中為托普集團(tuán)等關(guān)聯(lián)單位擔(dān)保12.2億元，對(duì)外擔(dān)保3.4億元。 投資的失誤及巨額的擔(dān)保壞賬使得公司業(yè)績(jī)逐年大幅下滑：2001年公司每股收益仍高達(dá)0.726元，而2003年度及2004年度每股虧損竟分別高達(dá)1.679元、5.90元，2005年三季度每股虧損仍高達(dá)2.17元。這使得該公司每股凈資產(chǎn)從2001年10.85元銳減至目前的每股凈資產(chǎn)-4.13元。
上市公司大股東無(wú)視有關(guān)制度，將上市公司當(dāng)做自家的提款機(jī)，隨意占用其資金的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。統(tǒng)計(jì)顯示，僅2002年至2003年底，就有676家上市公司存在被大股東占用巨額資金的情況，總計(jì)約966.69億元，平均每家上市公司被占資金1.43億元。
四、一級(jí)市場(chǎng)截流了5600億利潤(rùn)
相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)包括新股申購(gòu)市場(chǎng)、內(nèi)部職工股市場(chǎng)、轉(zhuǎn)配股市場(chǎng)等。
首先，內(nèi)部職工股利潤(rùn)近800億。據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有293家上市公司曾有內(nèi)部職工股，其總量為83億股。1995～1998年之間猛增的內(nèi)部職工股3年鎖定期限逐一結(jié)束，1999年、2000年迎來(lái)了內(nèi)部職工股上市的高峰期，其中1999年就有87家公司的27億股內(nèi)部職工股上市，2000年上半年就有58家公司的約18億職工股上市，平均上市價(jià)高達(dá)10.5元。定向募集的職工股平均發(fā)行價(jià)格為1.45元，其中以面值（1元/股）發(fā)行的公司占41%.有些公司經(jīng)拆細(xì)或多次送配，持股成本更低，有的職工股成本只有幾角錢。如藍(lán)田股份，成本價(jià)只有0.17元/股；深國(guó)商，持股成本價(jià)0.52元/股。特別是東方電子，內(nèi)部職工以1.6元/股的原始價(jià)購(gòu)買入后，經(jīng)多次送轉(zhuǎn)配，2.318億股職工股成本只有0.905元/股，上市后為內(nèi)部職工股帶來(lái)近40億元的利潤(rùn)�？鄢杀荆C券市場(chǎng)為上市公司的內(nèi)部職工創(chuàng)造了近800億元的利潤(rùn)。
其次，轉(zhuǎn)配股為包銷的券商及機(jī)構(gòu)帶來(lái)近200億元的利潤(rùn)。轉(zhuǎn)配股是在上市公司配股中，由國(guó)有股、法人股東向持有流通股的個(gè)人股東按比例有償轉(zhuǎn)配的股份，以當(dāng)期配股價(jià)另加上轉(zhuǎn)讓費(fèi)認(rèn)購(gòu)的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有169家上市公司有轉(zhuǎn)配股，共計(jì)約33億股。轉(zhuǎn)配股的平均認(rèn)購(gòu)價(jià)在1996年以前為3.80元，1997年為5.42元，1998年為6.69元，平均轉(zhuǎn)配價(jià)為4.63元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票的平均每股凈資產(chǎn)值。轉(zhuǎn)配股上市主要集中于2000年股指高峰期，平均股價(jià)也在10元以上，轉(zhuǎn)配股市場(chǎng)利潤(rùn)近達(dá)200億元的利潤(rùn)。
另外，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)利潤(rùn)高達(dá)4600億元。一級(jí)市場(chǎng)新股認(rèn)購(gòu)方式歷經(jīng)多次變革，1991年、1992年以前以“抽簽表認(rèn)購(gòu)”方式為主，1992年一級(jí)市場(chǎng)的火暴引發(fā)了震驚全國(guó)的“8.10”風(fēng)波；1993～1996年期間的以“存單認(rèn)購(gòu)”為主，1997年以來(lái)改為“網(wǎng)上申購(gòu)、網(wǎng)下配售”的方式，2002年5月后恢復(fù)向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的發(fā)行方式。一級(jí)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益使得各路申購(gòu)資金云集一級(jí)市場(chǎng)，申購(gòu)資金逐年銳增，2000年高峰時(shí)期曾達(dá)7700億元。1997年實(shí)行上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行以來(lái)，通過(guò)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)新股的年平均凍結(jié)資金及新股申購(gòu)平均收益率，我們可大概估算出近幾年一級(jí)市場(chǎng)的收益。從表中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，1997～2002年期間，一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的新股在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)后，累計(jì)收益高達(dá)3761.5億元，相對(duì)期間5947.29億元的募股資金，1997～2002年新股平均上漲幅度為63%.因資料有限，1991年、1992年認(rèn)購(gòu)抽簽表的一級(jí)市場(chǎng)利潤(rùn)無(wú)從統(tǒng)計(jì)，1993～1996年期間，奔赴各地以存單方式認(rèn)購(gòu)的新股利潤(rùn)也難以考證。1990～1996年期間一級(jí)市場(chǎng)共募集資金1378.32億元，但若以1997～2002年新股63%的平均漲幅計(jì)算，期間一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)利潤(rùn)為868億元。故保守估計(jì)，1990～2002年期間，一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)利潤(rùn)總額高達(dá)4629億元。
綜上所述，新股的申購(gòu)利潤(rùn)，加上內(nèi)部職工股及轉(zhuǎn)配股的利潤(rùn)，一級(jí)市場(chǎng)共截流了約5600億元的利潤(rùn)。
而這部分截流的利潤(rùn)中，絕大部分被申購(gòu)專業(yè)戶“掠走”，而不會(huì)回流二級(jí)市場(chǎng)。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，一級(jí)市場(chǎng)的專業(yè)申購(gòu)戶憑借資金優(yōu)勢(shì)認(rèn)購(gòu)了80%份額的新股。一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)專業(yè)戶分兩類，一是專門在從事網(wǎng)上申購(gòu)，另一類是以“戰(zhàn)略”投資之名，行“戰(zhàn)術(shù)”投機(jī)之實(shí)的戰(zhàn)略投資者，專業(yè)從事網(wǎng)下配售。如2000年5月29日上市的安泰科技一、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的剪刀差高達(dá)27.8元，一些分享網(wǎng)下配售1800萬(wàn)股的法人獲得的賬面特權(quán)收入高達(dá)5個(gè)億。其中不少是上市公司，一級(jí)市場(chǎng)的配售利潤(rùn)甚至占了當(dāng)年上市公司相當(dāng)比例，如隆平高科參與了金健米業(yè)A股增發(fā)的法人配售，通過(guò)出售獲配的312.5萬(wàn)股，公司獲得的利潤(rùn)就高達(dá)2253萬(wàn)元，這一數(shù)字占到了2001年中報(bào)利潤(rùn)總額的76％左右。同樣，江南重工在去年上半年拋售了通過(guò)戰(zhàn)略配售持有的廣電信息、寶鋼股份、東方通信等股票，獲取收益410萬(wàn)元，也接近于公司利潤(rùn)總額的41％。這些新股申購(gòu)專業(yè)戶“逢新股必?fù)u，到期限必拋，如此循環(huán)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1997～2001年期間，市場(chǎng)上專業(yè)申購(gòu)戶（包括網(wǎng)上定價(jià)認(rèn)購(gòu)及網(wǎng)下戰(zhàn)略配售）占據(jù)了一級(jí)市場(chǎng)利潤(rùn)的八成左右，即約3700億元。這些申購(gòu)專業(yè)戶，即使是網(wǎng)下參與配售的戰(zhàn)略投資者，也都是為套利而來(lái)，即一旦股份解凍，便急不可待地套現(xiàn)，落袋為安。而通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的換手，這些機(jī)構(gòu)便把在一級(jí)市場(chǎng)榨干利潤(rùn)的籌碼交與二級(jí)市場(chǎng)中小投資者�？梢�(jiàn)，二級(jí)市場(chǎng)流通股股東用血汗錢支撐著一級(jí)市場(chǎng)的暴利。
由于申購(gòu)專業(yè)戶巨額資金的加盟，使得新股中簽率低至千分之幾甚至是萬(wàn)分之幾，因此，對(duì)于只能依靠賬戶上少量未建倉(cāng)資金申購(gòu)的中小投資者而言，猶如買彩。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，1997～2001年期間，按20%比例計(jì)算，二級(jí)市場(chǎng)投資者僅分得新股申購(gòu)利潤(rùn)1000億元左右（已加上2002年按市值配售的210億元利潤(rùn)）。
五、莊家掠奪弱勢(shì)群體的利益肆無(wú)忌憚
證券市場(chǎng)的莊家利用其資金優(yōu)勢(shì)及信息優(yōu)勢(shì)，甚至聯(lián)合上市公司制造及發(fā)布一些虛假信息興風(fēng)作浪，大賺不義之財(cái)。因這些莊家運(yùn)作較為隱蔽，故對(duì)其利潤(rùn)難以進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。但從已被查明的股價(jià)操縱案可知，其對(duì)市場(chǎng)的掠奪可謂觸目驚心。從德隆股價(jià)操縱案可知，1997年3月，新疆德隆收購(gòu)了新疆屯河投資股份公司等3家上市公司，此后，唐萬(wàn)新組織王恩奎、董公元、洪強(qiáng)、張龍等人，操縱“新疆屯河”、“合金投資”、“湘火炬A”股票價(jià)格。他們自買自賣，抬高價(jià)格，待股價(jià)上漲十幾倍后拋售，從中獲利98.61億元；另外，中科創(chuàng)業(yè)、億安科技、、世紀(jì)中天、深南玻等四大股價(jià)操縱案的莊家分別掠奪了高達(dá)1 1億、4.65億、8億、2.8億的利潤(rùn)。
此外，一些上市公司通過(guò)內(nèi)幕交易所掠奪二級(jí)市場(chǎng)的利潤(rùn)。如1996年1月17日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)查實(shí)，張家界旅游開發(fā)股份有限公司 在1996年9月2日至11月18日期間，利用15個(gè)賬戶，先后買入本公司股票212萬(wàn)股，牟取非法利益1180.5萬(wàn)元；6月中旬，國(guó)家有關(guān)部門查實(shí)，深圳發(fā)展銀行在1996年3月至1997年4月長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間，先后動(dòng)用3.11億元巨額資金炒作本公司股票 ，非法獲利9034萬(wàn)元；在香港上市的廣深鐵路股份有限公司，其董事長(zhǎng)葛聞安擅自將募股資金中的3億元，委托不具備在境內(nèi)從事金融業(yè)務(wù)資格的證券公司進(jìn)行“資產(chǎn)管理”，并非法炒作股票，獲利4000萬(wàn)元；即使是以投資理念著稱、作為市場(chǎng)穩(wěn)定器的投資基金也有黑箱操作事件。如2000年10月5日《財(cái)經(jīng)》雜志刊發(fā)《基金黑幕》一文，引起中國(guó)證券市場(chǎng)極大的反響。
二級(jí)市場(chǎng)投資者遭遇“野蠻掠奪”
市場(chǎng)習(xí)慣用上證指數(shù)歷史高位2245點(diǎn)的市值減去目前的市值來(lái)計(jì)算投資者的虧損程度，其實(shí)，這種算法有失偏頗，這種算法只能說(shuō)明股票目前市值較歷史高位時(shí)的“縮水”程度。中國(guó)股市某種程度上講仍是一種零和的博弈，即市場(chǎng)參與者可謂“幾家憂愁幾家歡”，正如“能量守恒定律”。因此，目前千點(diǎn)背后是二級(jí)市場(chǎng)投資者的“血本”大轉(zhuǎn)移。
以上參與群體的利益所得，其實(shí)，最終買單的仍是二級(jí)市場(chǎng)投資者，特別是散戶投資者。因此，千點(diǎn)背后是二級(jí)流通股股東特別是中小投資者“慘烈”的虧損：從以上分析可知，僅交易成本一項(xiàng)，就使二級(jí)市場(chǎng)投資者的資金“蒸發(fā)”了4377億元，占募集資金的51.94%.截至2006年1月4日，滬深A(yù)股流通市值為10245.71億元，扣除募股資金8426.1億元、交易成本4377億元、一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)專業(yè)戶截流的利潤(rùn)3700億元、內(nèi)部職工股及轉(zhuǎn)配股截流的1000億元、然后加上二級(jí)市場(chǎng)投資者的分紅“補(bǔ)償”685.57億元�？纱蟾殴浪愠觯刂�2006年1月4日，二級(jí)市場(chǎng)投資者整體大約虧損了6572億元，即虧損幅度為39.08%.若以2006年1月4日上證指數(shù)1180.96點(diǎn)來(lái)進(jìn)行計(jì)算，目前上證指數(shù)需上漲64.14%，即上漲至1938.43點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)投資者才能解套。但對(duì)中小投資者而言，因目前二級(jí)市場(chǎng)投資者之間很大程度上仍是一種“零和”競(jìng)爭(zhēng)，即機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者博弈，故扣除證券公司、莊家等二級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)群體“掠奪”的利潤(rùn)，那么，二級(jí)市場(chǎng)弱勢(shì)群體即中小投資者虧損幅度更高，其成本應(yīng)在2200點(diǎn)以上。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉在《十年紛紜話股市》中的一段話令人潸然淚下：“當(dāng)我們作為時(shí)代的幸運(yùn)兒得以享受改革的第一批成果的時(shí)候，不應(yīng)忘了還有許多平民群眾，他們甚至沒(méi)有得到應(yīng)有的平等機(jī)會(huì)去謀求體面的生活。當(dāng)看到一些生活無(wú)著的下崗職工拿著自己的微薄積蓄無(wú)奈地投身于極不規(guī)范的股市而沒(méi)有別的出路的時(shí)候，我們不覺(jué)得自己有責(zé)任為他們做些什么嗎？”
值得欣慰的是，近年來(lái)管理層明顯加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，加大了對(duì)投資者的保護(hù)力度，如提高上市公司質(zhì)量的一系列相關(guān)政策已陸續(xù)出臺(tái)；修訂后的《證券法》及《公司法》也已于今年1月1日起實(shí)施；對(duì)非法操縱證券、上市公司違規(guī)信息披露、損害股東利益和非法侵占上市公司資產(chǎn)等也已納入了《刑法》修正案的刑法規(guī)范范疇。而更重要的是，目前全面鋪開的股權(quán)分置改革將使得以上一些困擾證券市場(chǎng)發(fā)展的弊端從制度上得以根除。
作者系新疆證券研究所研究員
