節(jié)前、節(jié)后運行格局發(fā)生變化
今年年初春節(jié)前后，內地股票市場整體走勢出現明顯的變化。節(jié)前大盤一直保持強勁上攻勢頭，期間的調整也十分短暫，而節(jié)后股指接近千三整數關口未能實現突破后，漲勢便明顯放緩，轉而進入震蕩調整走勢。
1月份作為2006年的第一個月份，因元旦和春節(jié)長假僅有16個交易日，卻創(chuàng)出2004年5月份以來單月的日均成交金額最高值，為2005年12月份的2倍多。在走勢上，大盤則是一路上攻，期間最長的調整時間僅有2個交易日，并創(chuàng)出2005年3月17日以來的最高點，月漲幅8.35％。2月份盡管日成交金額保持這一水平，但上行力度大為減弱，不久便陷入調整格局。
從熱點上看，滬深上市公司行業(yè)板塊年初的強勢特征更為突出。各個行業(yè)板塊不僅普漲幅度增大，而且整體大幅放量，交投也有顯著增長。能源類的板塊整體在形成較大的升幅后，近期走勢趨于分化。依靠財政補貼提升業(yè)績的石化板塊，因私有化利好即將兌現，而漲勢趨緩。電煤價格改革陷入僵局，管理層出現協(xié)調，煤電價格雙雙上漲的可能較大。股改背景下和年報披露初期階段，側重個股操作的跡象較為明顯，而使得漲幅居前的板塊行業(yè)集中性特征淡化。在TDS－CDMA成為我國通信標準化和中關村兩公司試水代辦轉讓系統(tǒng)的利好刺激下，科技類板塊出現較高的活躍度。由于市場整體成交過大，按照慣例2月份市場逐步轉入調整格局，整體性升勢將會減弱，年報披露期間和股改加快階段資金將主要側重個股操作，集中性行業(yè)特征會進一步弱化。到了3月份，這一市場特征會更為突出，而市場整體的下調會進一步加劇。
股改節(jié)奏加快
1、2月份上市公司股改逐步加快節(jié)奏。在1月份中央企業(yè)負責人會議上，要求央企控股的上市公司要積極推進股權分置改革。國務院國資委主任李榮融表示，國務院確定的39家重點中央企業(yè)控股的上市公司，要認真研究難點問題，創(chuàng)新思維，抓緊完善股權分置改革方案。他還表示，目前股權分置改革面臨很多深層次問題，比如一些公司的非流通股股東持股比例較低、國有控股比例受到國家產業(yè)政策限制、控股股東是上市公司甚至是境外上市公司，一些上市公司質量較差等。這些問題依靠現有的改革模式和方法難以解決，必須創(chuàng)新方式。此消息預示著后勢將涌現更多創(chuàng)新模式的股改，個股行情有望愈演愈烈。
深交所提前完成了一季度股改市值過半的目標，二季度完成股改公司家數過半已有保障。2月中旬，一季度的股改目標已經提前實現，192家公司進入股改，市值占深市總市值的53.79％。目前距離家數過半的目標差49家。有關負責人還表示，今后對于拒不股改的少數公司，可能會采取停牌等邊緣化措施，以推進股改的全面完成。與此同時，滬交所也在加快股改步伐。
2月中旬上海證券交易所上市公司部向500余家尚未進入股改程序的滬市上市公司發(fā)出了股改進程關注函，督促這些公司加快股改步伐。會議決定近期將會同有關部門，對那些股改過程中存在困難和問題的公司進行現場服務和督促，以盡快實現股改市值過半的目標。顯然，滬深交易所已經受到上方的壓力，并正在將壓力轉嫁給上市公司。大規(guī)模股改集中進行，盡管大盤進行調整，但個股投資機會增多，抑制了跌幅。
年報預期逐步兌現
1月份開始，滬深兩市上市公司陸續(xù)披露2005年年報。為完善披露規(guī)則，進一步提高上市公司運營的透明度，中國證監(jiān)會分別對《公開發(fā)行股票信息披露的內容與格式準則》第2號（年報準則）和第5號（股份變動報告準則）進行了修訂。股改公司須披露非流通股東限售情況，增加了上市公司管理層討論與分析的披露要求，對公司未來發(fā)展的展望則應當包括所處行業(yè)的發(fā)展趨勢、公司未來的發(fā)展機遇、發(fā)展戰(zhàn)略和經營計劃、資金需求和使用計劃、公司面臨的風險因素等內容。另外，補充通知中要求上市公司披露清理資金占用情況。年報內容將增加新的看點，將加大對市場的影響力。
不過，我們對于上市公司2005年的業(yè)績預期可并不樂觀，特別是進入3月份約半數公司年報披露的時候。2005年報業(yè)績同比下滑已成定局。宏觀調控后原材料類行業(yè)形成供大于求的格局，而能源價格的上調，更使得諸多行業(yè)的效益下降。不過，能源類企業(yè)因產品價格上調或財政補貼業(yè)績有所改善，較多公司為實施股改也加快了資產重組進程，實現了扭虧。2005年上市公司整體業(yè)績雖然依舊會延續(xù)同比下降的狀態(tài)，但幅度不會進一步加大。
滬深證券交易所已經公布了1378家上市公司2005年年報的披露預約時間表，我們判斷2006年1～4月份年報行情的運行特點是：春節(jié)前年報數量少，市場整體走勢平穩(wěn)，造紙、化肥板塊可被看好；2月份較多績優(yōu)板塊會發(fā)揮正面作用，但主要集中在28日發(fā)揮效應；3月份披露年報的公司占三成多，板塊的負面效應大于正面的，主要集中在下旬，市場將會逐步轉淡；4月份披露年報的公司占四成多，退市風險效應增強，科技板塊或會領跌，權重股會形成壓力，最后一周披露密度很大，整體走勢看淡。這樣看來，投資者在把握年報投資機會方面，要注意在進入3月份后要考慮減倉套現。
外資購并不宜預期過高
年初一個重要的政策便是由商務部、中國證監(jiān)會等五部委聯合發(fā)布的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》。此28號文對國際行業(yè)巨頭和產業(yè)基金比較有吸引力，但境外股票基金則未必看好。因為28號文規(guī)定，戰(zhàn)略投資者有三年的鎖定期，這就意味著持有期內的公司政策風險、匯率風險、退出機制等都無法預料，持有這些不能隨時變現的股票，境外股票基金遭遇贖回時，將會面臨很大的被動�？磥�，不宜對此政策的短期效應盲目樂觀。
2月份中國證券登記結算公司發(fā)布了《關于外國戰(zhàn)略投資者開立A股證券賬戶等有關問題的通知》要求，投資者申請開戶應提交商務部和中國證監(jiān)會出具的同意投資者對上市公司進行戰(zhàn)略投資的相關批準文件及復印件或上市公司出具的持股證明等。外國投資者以及我國香港、澳門、臺灣的投資者對內地上市公司進行戰(zhàn)略投資取得A股股份的，可直接向中國證券登記結算公司上海、深圳分公司申請開立A股證券賬戶。這個措施是和前面的政策配套的，既然股改后上市公司的非流通股性質都轉變?yōu)榱魍ü�，開設A股賬戶也就順理成章了。不過，外國戰(zhàn)略投資者仍不被允許從二級市場上購買A股。
3月份會進一步調整
自12月6日至節(jié)前的這波升勢中，調整行情僅出現了一次連續(xù)兩根陰線，其他都是以一根陰線結束調整，而后連續(xù)走高，但節(jié)后股指在接近千三整數關口受阻后，便出現了陰陽相間的震蕩盤整走勢，5日、10日均線也喪失了強勁的支撐力度，運行格局大為改變。也就是說，前期持續(xù)性的上揚也不再出現，目前的震蕩整理預示著見頂還是上升階段中的階段性調整呢？
目前大盤的位置是十分微妙的，上有千三關口阻力，下有1260點附近的缺口支撐。千三整數關口，并非技術阻力位，但按照去年6月千點附近啟動計算，大盤累計升幅已達到30%左右，對比10送3股比例的平均股改對價水平，似乎已經將預期兌現，給市場形成了沉重的心理壓力。而下檔支撐方面，如果大盤對下方1263點～1260點的缺口進行了徹底的回補，那么，缺口類型則被定義為力竭型缺口，意味著目前正在構筑頂部。而如果沒有被回補，缺口為中途缺口，后勢仍有較大的上行空間。大盤正在對1260點進行考驗，態(tài)勢變得十分微妙�，F在1260點附近缺口支撐的有效性正受到廣泛關注。
滬深兩市自1月5日以來的近20多個交易日中，90%交易日的股票日成交金額處于200億元以上的警戒水平。歷史上看，月日均成交金額在200億元以上的情況下，下一個月份構成頂部的概率很大，2005年的8月份便屬于此類狀況。1月份因元旦、春節(jié)長假的原因交易日短，節(jié)后的2月份在上旬或中旬期間很可能形成頂部。所以，現階段大盤在構筑頂部的可能性較大。這樣看來，缺口被回補的是早晚的事情。
大盤5日均線由原來的支撐位轉為阻力位，上行趨勢也轉為平緩，顯示短期走勢步入整理�；仡�1月份中旬，5日均線與10日均線黏合后，大盤才重拾升勢，而目前兩個均線尚有一段距離，后勢仍會下調。整體均線系統(tǒng)保持多頭排列的格局，半年線已經上穿年線，進一步鞏固中長期升勢，但發(fā)散過大，有調整要求。從擺動指標看，股指下滑至中勢區(qū)位置，處于橫盤徘徊的走勢，多空雙方均無明顯優(yōu)勢，處于均衡態(tài)勢，后勢上下空間均較大，有待進一步進行抉擇。
我們判斷大盤將會繼續(xù)對1260點附近的缺口支撐進行考驗，但成交金額的縮減會導致下跌幅度有限。此階段，建議投資者把握期間內的反彈時機較大幅度地降低持倉比例或者空倉，少量建倉在尚未股改的績優(yōu)股上。
（作者系西南證券市場分析師）
